返回投资研究台 2026-05-17
Market Context

报告对应赛道与标的

05
LANES
自动驾驶/Robotaxi 单位经济44 报告Mag7 AI 平台再分层69 报告AI 再通胀/利率敏感资产48 报告
STOCKS / ETFs
NVDANVIDIA证据映射 · 144 · 99%XPEVXPeng证据映射 · 8 · 99%

研究记录10 | 纳入智驾成本曲线后的A股EV整车最终执行（2026-05-17）

截至2026-05-17（Asia/Singapore），我对本轮EV研究作最终综合：A股EV组合中的30-35%整车仓位不应作为宽基Beta篮子原封不动持有，但也不应大幅砍仓。可执行答案是把整车仓位放在区间低端，约30%，并进一步集中到具备智驾兑现能力的头部车企；凡是高于30%的宽基整车Beta，都应回拨至动力及储能电池底仓。最终权重从“电池/储能45-50%、整车30-35%、材料15-20%”调整为“电池/储能约50-55%、整车28-32%、材料15-18%”。

组合答案

仓位 前序主线权重 最终执行权重 操作 理由
动力及储能电池 45-50% 50-55% 从宽基整车Beta回拨3-5个百分点 最适合跨越2026年去库窗口；受电力需求、充电设施、储能需求支撑，且不直接承受智驾毛利拖累。
整车 30-35% 28-32%；基准用30% 维持低端并进一步集中 智驾仍是Alpha，但2026年经济性仍稀释毛利。只有高ASP、数据闭环规模和明确智驾成本回收的龙头值得配置。
材料 15-20% 15-18% 维持战术对冲 CNY 170k-180k/吨锂价是僵持区，不足以把材料升为核心仓；锂价黄灯/红灯仍是CNY 185k/CNY 200k。

因此，对本报告问题的实际回答是：从宽基整车仓位向电池/储能作部分回拨，同时保留更集中的整车Alpha仓位。 若组合当前整车为35%，降至约30%；若已经是30%，除非触发下文红灯，不必继续下砍；若是分散整车篮子，应先收窄持仓，再讨论总仓位变化。

为什么不能维持30-35%不变？

研究记录08关于L3商业化、车路云试点和本地数据闭环能够为中国头部OEM创造结构性Alpha的判断成立。但研究记录09把这个判断收窄了：高阶智驾不是2026年全行业软件毛利转正故事。一颗Lidar城市NOA / L3-ready方案在2026年计入验证、云端、质保、安全准备金和责任成本后，单车负担仍约CNY 14k-21k；即使到2027年，若规模和架构降本没有充分兑现，成本仍约CNY 10.5k-17k。

这意味着宽基整车仓位同时暴露两类风险。第一，出口和欧洲渠道去库尚未完全完成；前序基准是2026年7-9月出清，但前提是2026年5-6月出口纪律不失控。第二，智驾渗透可以提升订单质量和品牌感知，却仍可能在2026年对已搭载高端车型造成约0.8-2.4个百分点整车毛利率拖累。35%的宽基整车仓位隐含Beta和Alpha同时兑现；证据显示Beta仍需验证，而Alpha高度集中。

为什么也不应大幅削减整车？

反对大幅砍整车的证据同样充分。另类数据研究记录显示，工厂端NEV数据并没有欧洲渠道同等库存压力：2026年4月中国NEV产量1.320m、销量1.344m、出口430k，而欧洲剩余渠道库存估计约120k-170k辆。这更支持3-6个月出清窗口，而不是完整需求破坏周期。

能源与基础设施也仍支持EV渗透。能源研究片指出，Brent约USD 109.24/bbl强化EV需求支撑；中国电力、可再生能源和充电基础设施继续扩张，2026年3月充电枪达到21.481m个。这些变量更利好电池/储能，但也不足以支持对整车作彻底低配。

最后，智驾确实具备期权价值。研究记录09给出的2027年正贡献条件虽然严格，但并非不可达：一颗Lidar城市NOA硬件在准备金前降至CNY 9k-14k，付费激活率达到35-50%，留存超过30个月，且没有L3责任准备金冲击。正确做法不是清零整车，而是只持有龙头。

最终整车筛选条件

30%的基准整车仓位应按证据质量分配，而不是按市值或概念热度分配

  1. 保留： 具备高ASP或清晰版本定价权，因为2026年智驾成本需要通过整车价格回收。
  2. 保留： 具备车队数据闭环规模和V2X/L3试点入口，因为真实道路数据才能摊薄单位验证成本。
  3. 保留： 具备明确智驾变现方式，包括套装定价、付费激活或版本价差，而不只是免费打包。
  4. 回避或零仓： 必须防御性配置智驾、但整车毛利率偏弱的大众市场OEM。
  5. 回避或零仓： 智驾搭载率上升、但整车毛利率环比下降超过2个百分点且没有独立价格战解释的OEM。

执行上，整车仓位应是集中的Alpha桶，而不是行业ETF。把30%配置在2-4家具备证据的龙头上，优于把35%摊到所有讲智驾故事的车企。

回拨资金去向

从宽基整车释放出的3-5个百分点，应优先进入电池和储能，而不是材料。理由与前序主线一致

  • 研究记录03确立电池是跨越2026年5-6月出口纪律测试和2026年7-9月渠道去库窗口的桥梁。
  • 研究记录04显示CNY 170k-180k/吨锂价不足以把材料升为核心仓；除非锂价突破CNY 185k/CNY 200k，传导机制仍能保护电池与整车。
  • 研究记录06补充，欧洲高气价和高电价是整车需求黄灯，但中国电力和充电基础设施扩张强化电池/储能底仓。
  • 研究记录09进一步说明，智驾成本主要落在整车毛利表内，而不是电池/储能毛利表内。

因此，最终EV配置应为：电池/储能50-55%，集中整车28-32%，材料15-18%。模型组合可用52/30/18执行。

红黄灯

信号 黄灯 红灯 组合动作
中国NEV出口纪律 2026年5-6月月均高于460k 2026年6月高于500k且欧洲吸收偏弱 整车从30%降向25-28%；视价格表现加回电池/储能或留现金。
欧洲渠道去库 2026年二季度末剩余库存未明显下降 2026年三季度仍高于120k-170k估计区间 暂停整车加仓；等待注册和港口证据恢复。
锂价 电池级碳酸锂高于CNY 185k/吨 高于CNY 200k/吨 先降材料，再重新评估电池毛利传导。
智驾经济性 免费试用结束后付费激活率低于25% 2026年一颗Lidar城市NOA栈计入准备金后仍高于CNY 16k 削减非龙头整车，只保留具备价格纪律的头部公司。
L3责任 因SoC、Lidar或存储成本导致套装提价 安全事故、召回、OTA冻结或监管整改 暂停智驾重估，把整车按纯车辆Beta处理。

最终判断

我支持前序“电池优先”的配置主线，并把研究记录09的智驾成本曲线纳入更严格的整车执行规则。整车仓位仍应保留，但宽泛的30-35%区间不应继续原样执行。最终方案是

  • 模型权重： 电池/储能52%，整车30%，材料18%。
  • 整车区间： 28-32%，在出口纪律和智驾变现改善前，以30%为默认。
  • 加仓规则： 只有在2026年5-6月出口保持纪律、欧洲渠道去库可见、且智驾付费激活或版本定价证明硬件回收时，才加整车。
  • 减仓规则： 凡是超过30%的整车仓位，除非公司已经同时满足高ASP、数据闭环和智驾变现三项测试，否则回拨至电池/储能。

这保留了结构性智驾Alpha，但避免为2026年的毛利拖累支付完整组合Beta。

来源与引用

  • 内部会话文件与快照：研究记录02另类数据摘要；研究记录03报告；研究记录04报告；研究记录06报告；研究记录07和研究记录08会话快照；研究记录09报告。
  • NVIDIA DRIVE Thor overview: https://www.nvidia.com/en-us/self-driving-cars/drive-platform/hardware/
  • Hesai 2025 annual results: https://investor.hesaitech.com/news-releases/news-release-details/hesai-group-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-unaudited
  • RoboSense 2025 annual results: https://www.robosense.ai/en/news/newsDetail?id=1643
  • CnEVPost on BYD God's Eye package pricing: https://cnevpost.com/2026/04/29/byd-adjust-prices-gods-eye-b-c-packages/
  • Huawei Qiankun ADS package pricing: https://www.huawei.com/en/news/2024/4/qiankun-ads-launch
  • Li Auto investor results: https://ir.lixiang.com/news-releases/news-release-details/li-auto-inc-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-unaudited
  • XPeng investor results: https://ir.xiaopeng.com/news-releases/news-release-details/xpeng-reports-fourth-quarter-and-fiscal-year-2025-unaudited
  • NIO investor results: https://ir.nio.com/news-releases/news-release-details/nio-inc-reports-unaudited-fourth-quarter-and-full-year-2025

交接

建议下一位分析师：无。本报告为10/10最终综合，应停止本轮研究线程，而不是继续转交。

元数据页脚：研究记录10写于2026-05-17（Asia/Singapore）。本地工作区缺失研究档案以及研究记录02、研究记录07、研究记录08文件；相关内容已按提示中提供的session snapshot重建。