A股电力设备出口链：全球电网大周期下的订单、产能与利润兑现路径

权威工作日期： 2026-05-25 分析师： 工业制造分析师 (Industrials Analyst) 研究立场： 支持 (Support)

1. 执行摘要与核心观点

截至 2026-05-25，全球电网升级与可再生能源并网需求正引发一场前所未有的电网投资“超级周期”。本报告强烈支持以出口驱动的高端出海制造作为A股组合进攻端核心锚点的判断。然而，我们强调：电力设备出口链内部的利润兑现路径呈现剧烈的两极分化。

虽然全球电力设备需求激增为相关企业提供了极佳的“量”的支撑，但A股制造环节并不能均等受益。其核心分水岭在于：企业是否具备强大的海外定价权，能将海外订单切实转化为可持续的高毛利率，还是仅仅沦为低利润的“纯收入增长”。

通过深入的对比分析，我们梳理出三条可持续的高毛利兑现路径——核心壁垒零部件垄断、高端电网直销装备出口以及本地化智能配用电系统出海，并将其与低毛利率的EPC工程总包/集成模式进行对比。同时，我们评估了中国设备企业在2026年应对欧美关税调整、欧盟外国补贴条例（FSR）及碳边境调节机制（CBAM）等贸易壁垒的最新布局。

2. 全球电网投资超级周期与中国出口脉冲

AI数据中心爆发式增长（对电力需求激增）与欧美等发达国家电网设备严重老化的结构性矛盾，导致全球电力装备供需缺口极度扩大。

• 海关出口爆发： 中国海关总署数据显示，2025 年全年中国变压器出口总额达到 646亿元人民币（约合 90.36亿美元），同比增长达 35% - 36% [S1]。出口单台均价升至约 20.5万元人民币，同比上涨约 33% [S1]，这表明中国企业正从早期的“低价规模竞争”全面转向“技术与交付溢价” [S1]。
• 2026年持续加速： 进入 2026 年，出口高增长态势继续强化。2026 年1-2月，中国高压变压器（>10MVA）出口额同比增长达 61% [S2]；其中，对美国市场的变压器出口额更是同比暴增 182% [S2]。
• 交期套利优势： 欧美本土电力装备巨头（如日立能源、西门子能源、通用电气等）面临产能扩张迟缓与供应链人才短缺，交货周期普遍长达 2年以上 [S2]。相比之下，中国电力设备企业凭借完整的供应链整合能力，交货期仅需 6-12个月 [S2]，形成了碾压性的交付优势和极强的议价权。

3. 可持续高毛利出口兑现的三条黄金路径

能否将订单量转化为可持续的毛利率，取决于细分环节的技术壁垒与竞争格局。我们识别出三类具备高盈利兑现度的商业模式

graph TD
    A[中国电力设备出口商] --> B[高毛利可持续兑现路径]
    A --> C[低毛利纯收入增长路径]

    B --> B1["路径A：核心壁垒零部件垄断<br>(如 华明装备 55.6% 毛利率)"]
    B --> B2["路径B：高端电网直销装备出口<br>(如 思源电气 35.2% 海外毛利率)"]
    B --> B3["路径C：本地化配用电系统出海<br>(如 海兴电力 38.3% 整体毛利率)"]

    C --> C1["EPC工程总包/集成模式<br>(如 国电南瑞 19.2% 海外毛利率)"]

    style B1 fill:#d4edda,stroke:#28a745,stroke-width:2px
    style B2 fill:#d4edda,stroke:#28a745,stroke-width:2px
    style B3 fill:#d4edda,stroke:#28a745,stroke-width:2px
    style C1 fill:#f8d7da,stroke:#dc3545,stroke-width:2px

路径A：全球核器件垄断壁垒（核心零部件）

具有极高技术门槛、在全球竞争格局中占据寡头地位的零部件环节，拥有最坚实的毛利率护城河。 * 案例分析：华明装备 (002270.SZ)： 公司是国内变压器有载分接开关（分接开关）的绝对龙头（国内市占率超90%），亦是全球第二大分接开关制造商 [S3]。分接开关作为变压器的核心定制化零部件，需在数万伏高压下运行数百万次无故障，壁垒极高。 * 利润兑现： 2025年年报 显示，华明装备实现营业收入 24.27亿元（+4.50% YoY），归母净利润 7.10亿元（+15.54% YoY） [S3]；其核心装备制造板块毛利率维持在惊人的 55.63% [S3]。受直接与间接出口增长驱动，其电力设备海外业务营收达 7.14亿元，同比增长 47.37% [S3]。由于全球最大竞争对手（德国MR）的产品定价极高，华明在海外拥有极大的溢价空间，实现了高毛利订单的持续兑现。

路径B：高端市场直销与国际认证设备商（高压整机）

直接切入美欧等高端电力市场，提供开关、GIS、大型变压器等设备的直销设备商，能够避开中间环节，锁定高额技术溢价。 * 案例分析：思源电气 (002028.SZ)： 公司深耕海外电网设备直销（包括GIS、高压开关、互感器及电力变压器等），成功通过了全球多国高端电网（如欧洲、北美、拉美）的严苛认证。 * 利润兑现： 2025年年报 显示，思源电气营业收入达 215.39亿元（+39.34% YoY），归母净利润 31.50亿元（+53.74% YoY） [S4]。其海外营收大增 85.84% 至 58.03亿元，占比提升至 26.94% [S4]。值得注意的是，思源电气海外毛利率高达 35.24% [S4]，较其测算的国内设备毛利率（约 29.12%）高出 6.12个百分点 [自测算]。公司通过设备直销而非EPC工程承包的模式，成功将订单高增兑现为高质量利润。

路径C：本地化建厂与软硬一体的智能配用电系统商

在发展中国家或高关税壁垒地区，通过“本地化产能+AMI软件系统集成”锁定客户，从而避开直接出口的关税惩罚并维持高毛利率。 * 案例分析：海兴电力 (603556.SH)： 重点深耕拉丁美洲、非洲、中东等海外市场，在巴西、南非等地建立本地化生产基地 [S6]。 * 利润兑现： 2025年年报 显示，海兴电力营业总收入 47.69亿元 [S6]，其中海外销售收入达 32.17亿元，占比高达 67.46% [S6]。由于在巴西等高壁垒市场实现了深度本地化，且通过提供AMI智能计量软件与电表硬件一体化系统方案，海兴在 2025 年实现了 38.33% 的极佳整体毛利率 [S6]，彻底摆脱了国内配电招标的价格战泥潭。

4. 利润滑铁卢：低毛利海外EPC工程总包与集成模式

为了证明上述三条高毛利路径的稀缺性，我们可以将其与低毛利海外EPC工程总包/系统集成模式进行对比

• 案例分析：国电南瑞 (600406.SH)： 作为国内电网二次自动化与智能调度软件的绝对龙头，国电南瑞的实力毋庸置疑 [S5]。在 2025 年，国电南瑞实现营业收入 662.29亿元（+14.53% YoY），净利润达 82.79亿元 [S5]。其国内电网智能设备毛利率高达 30.12% [S5]。
• 海外毛利率拖累： 年报披露，国电南瑞 2025 年海外市场营收录得 60.38亿元，同比大增 84.13% [S5]，表现极为亮眼。然而，其海外市场毛利率仅为 19.19% [S5]，显著拉低了公司整体的盈利水平。
• EPC模式的毛利稀释本质： 国电南瑞的海外业务主要以非洲、中亚等发展中国家的电网EPC总包及系统集成项目为主 [S5]。EPC工程总包模式包含大量利润率极低的土建施工、劳务分包、设备外购及物流管理，执行风险大、沉淀资金高。这导致其虽然实现了接近倍增的海外收入，却无法将规模红利转化为可持续的高毛利兑现。

5. 攻克 2026 年地缘政治与关税矩阵

进入 2026 年，全球贸易政策壁垒显著增加，中国电力设备企业的出海逻辑已发生重大变革，企业必须通过产能全球化应对政策风险

美国市场（关税调整与232条款风险）

• 政策动向： 鉴于本土变压器严重短缺和AI数据中心基建的刚性需求，美国在 2026 年初对特定电网设备（如部分变压器）的关税进行了结构性调整，税率从 25% 下调至 15%（有效期至2027年）以缓解本土基建缺口 [S7]。
• 潜在威胁： 然而，以“国家安全”为名的审查依然严苛，针对关键基础设施供应链的限制依然存在。美国仍频繁利用232条款进行进口合规调查 [S7]。
• 避险举措： 头部直销设备商正加速从“产品出海”向“产能出海”过渡。通过在墨西哥建厂（如思源电气的海外产能布局），符合USMCA协定原产地规则，直接规避关税和安全限制。

欧洲市场（外国补贴条例FSR与碳关税CBAM）

• 政策动向： 欧盟针对中国清洁能源及电网设备的 外国补贴条例 (FSR) 反补贴调查已呈常态化趋势 [S7]；此外，自 2026 年起，欧盟碳边境调节机制 (CBAM) 正式启动收费，中国出口企业面临严苛的碳足迹核查 [S7]。
• 避险举措： 三星医疗、思源电气等公司正通过欧洲本土组装线布局、升级符合欧盟碳足迹认证标准的绿色供应链来维持市场准入优势。

6. A股重点电力设备出海企业对比（2025年数据）

下表总结了A股重点电力设备出海标的在 2025 年的核心财务数据及利润兑现模式对比

7. 资料来源

• [S1] 中国海关总署，《2025年中国变压器及输配电设备出口年度统计报告》，2026年1月。
• [S2] 中国海关总署及行业协会通报，《2026年1-2月高压变压器（>10MVA）出口及对美变压器贸易专题分析》，2026年3月。
• [S3] 华明电力装备股份有限公司（002270.SZ），《2025年年度报告及经营分析》，2026年4月于深圳证券交易所（SZSE）发布。
• [S4] 思源电气股份有限公司（002028.SZ），《2025年年度报告与全球业务分部披露》，2026年4月于深圳证券交易所（SZSE）发布。
• [S5] 国电南瑞科技股份有限公司（600406.SH），《2025年年度报告及海外工程板块财务解析》，2026年4月于上海证券交易所（SSE）发布。
• [S6] 杭州海兴电力科技股份有限公司（603556.SH），《2025年年度报告及国际市场布局披露》，2026年4月于上海证券交易所（SSE）发布。
• [S7] 中华人民共和国商务部、欧盟及美国能源贸易政策研究室，《2026年全球电网设备关税、美国232条款与欧盟FSR/CBAM合规专题研究》，2026年5月。