研究对象: 001289.SZ
目标价与评级
结论
001289.SZ 的 12 个月目标价为 16.31 元/股，基于 2027E EPS 0.5262 元/股乘以目标 P/E 31.0 倍得到。[自测算：0.5262 * 31.0 = 16.31] 001289.SZ 的 18 个月目标价为 17.65 元/股，基于 2028E EPS 0.5695 元/股乘以同一目标 P/E 31.0 倍得到。[自测算：0.5695 * 31.0 = 17.65] 以 2026-07-17 最新价 16.210 元为当前价，12 个月目标价对应上行空间 0.62%，18 个月目标价对应上行空间 8.88%。[S6][自测算：16.31 / 16.210 - 1 = 0.62%；17.65 / 16.210 - 1 = 8.88%]
正式评级：neutral / 中性。[自测算] 本步骤确认 th_p_7cee86a1 的防守/红利腿仍有业务和现金流基础，也确认 th_p_124c15c4 对电价市场化、资本开支和利率/再融资风险的担忧。[S1][S3][S4][自测算] 相比既有 st_001289SZ long，本步骤会把评级表达从 long 下调为 neutral，即不做反向看空，但下调 conviction，现价附近不建议加仓。[S6][自测算]
目标价推导
| 项目 | 数值 | 推导与说明 |
|---|---|---|
| 当前价 | 16.210 元[S6] |
采用 2026-07-17 A 股最新价；当前为周末，A 股最近交易日为 2026-07-17。[S6] |
2026E EPS |
0.4821 元/股[自测算] |
归母净利润 4,029.95 百万元 / 总股本 8,359.816164 百万股。[自测算] |
2027E EPS |
0.5262 元/股[自测算] |
归母净利润 4,399.31 百万元 / 总股本 8,359.816164 百万股。[自测算] |
2028E EPS |
0.5695 元/股[自测算] |
归母净利润 4,760.66 百万元 / 总股本 8,359.816164 百万股。[自测算] |
目标 P/E |
31.0 倍[自测算] |
低于前序历史 75% 分位 32.18 倍，并高于同行中位数 23.71 倍，反映风电龙头、央企融资和防守资产溢价，但不赋予强成长溢价。[自测算] |
| 12 个月目标价 | 16.31 元/股[自测算] |
2027E EPS 0.5262 * 31.0 = 16.31。[自测算] |
| 18 个月目标价 | 17.65 元/股[自测算] |
2028E EPS 0.5695 * 31.0 = 17.65；不提升目标倍数，因为 136 号文 后新增项目电价和 IRR 仍需验证。[S4][自测算] |
估值纪律上，前序综合估值区间为 9.87-18.86 元/股，中心值为 13.81 元/股；当前价 16.210 元位于区间上半部，安全边际不足。[自测算：DCF 权重 20%、PE 权重 30%、PB 权重 25%、EV/EBITDA 权重 25%] 因此，本报告把 16.31 元/股作为 12 个月目标价，而不是使用 bull 情景 22.31 元/股。[自测算]
上行、下行与风险回报
| 指标 | 数值 | 计算 |
|---|---|---|
| 12 个月上行空间 | 0.62%[自测算] |
16.31 / 16.210 - 1。[自测算] |
| 18 个月上行空间 | 8.88%[自测算] |
17.65 / 16.210 - 1。[自测算] |
| 止损位 | 14.50 元/股[自测算] |
取低于 DCF 基准值 15.87 元/股、PB 中心值 15.41 元/股和 PE 基准目标价 16.31 元/股的风险控制位，用于防止估值从防守溢价回撤至综合中心值 13.81 元/股附近。[自测算] |
| 至止损位下行 | -10.55%[自测算] |
14.50 / 16.210 - 1。[自测算] |
| 12 个月风险回报比 | 0.06x[自测算] |
(16.31 - 16.210) / (16.210 - 14.50)。[自测算] |
| 18 个月风险回报比 | 0.84x[自测算] |
(17.65 - 16.210) / (16.210 - 14.50)。[自测算] |
| Bear 情景价值 | 10.24 元/股[自测算] |
2027E bear EPS 0.4266 * bear P/E 24.0 = 10.24，对应相对当前价 -36.83%。[自测算] |
止损位 14.50 元/股不是基本面内在价值下限，而是交易纪律位。[自测算] 若股价跌破该位置，同时 2026-08-28 半年报未验证电价、毛利率和经营现金流改善，应将 2027E EPS 0.5262 元/股和目标 P/E 31.0 倍同时下修。[S7][自测算]
评级依据
买入侧证据仍然存在：公司 2025A 期末控股装机容量为 45,994.29 兆瓦，2025A 经营活动现金流量净额为 21,832.57 百万元，且 2025A 预计现金红利占归母净利润比例为 30.01%。[S1] 这支持 th_p_7cee86a1 的防守/红利资产定位。[S1]
但估值和盈利验证并不支持更积极评级：公司 2025A 归母净利润为 4,526.22 百万元、同比下降 28.78%，2026H1 累计发电量同比下降 2.19%，其中风电同比下降 6.67%。[S1][S3] 同时，136 号文 明确新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场、上网电价通过市场交易形成，使新增项目收益率和存量项目电价预期仍有不确定性。[S4]
定增是双向变量：公司向特定对象发行 A 股拟募集资金总额不超过人民币 50.00 亿元，发行股票数量不超过 2,507,944,849 股，正面是缓解资本金约束，负面是低价发行可能摊薄每股收益。[S5] 按最大可发行股数备考，2027E EPS 可由 0.5262 元/股降至 0.4048 元/股，不考虑募集资金降低财务费用的正面影响。[S5][自测算]
三句话评级理由
第一，001289.SZ 仍符合 th_p_7cee86a1 的防守/红利腿逻辑，核心依据是 2025A 大规模风光资产、21,832.57 百万元经营现金流和约 30.01% 分红率。[S1] 第二，th_p_124c15c4 的风险正在进入基准情形，因为 2025A 归母净利润同比下降 28.78%、2026H1 发电量同比下降 2.19%，且新能源全面入市压制电价确定性。[S1][S3][S4] 第三，当前价 16.210 元相对 12 个月目标价 16.31 元仅有 0.62% 上行，而至 14.50 元止损位有 10.55% 下行，风险回报比不足以支持 buy，因此评级为 neutral / 中性。[S6][自测算]
资料来源 / Sources
[S1] 巨潮资讯网，龙源电力集团股份有限公司《2025 年年度报告全文》 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-01/1225067210.PDF
[S2] 巨潮资讯网，龙源电力集团股份有限公司《2026 年第一季度报告》 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225260330.PDF
[S3] 上海证券报，龙源电力集团股份有限公司《2026 年 6 月发电量数据公告》 — https://paper.cnstock.com/html/2026-07/11/content_2242606.htm
[S4] 国家发展改革委，《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知（发改价格〔2025〕136 号）》 — https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202502/t20250209_1396066.html
[S5] 东方财富公告接口，龙源电力集团股份有限公司《2025 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》 — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202607081826819696_1.pdf?1783535685000.pdf
[S6] 新浪财经，001289.SZ 实时行情 / 个股资讯 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_AllNewsStock/symbol/sz001289.phtml
[S7] 东方财富，001289.SZ 行情与预约披露信息 — https://quote.eastmoney.com/sz001289.html?jump_to_web=true