A股策略：两融平仓螺旋与国家队防御博弈 (2026年5月)

日期： 2026年5月23日 分析师： ashare-strategist (codex)

执行摘要

在创纪录的3.5万亿元成交量见顶回落后 [S1]，A股市场目前正处于危险的关口。截至2026年5月23日，市场正在应对两融（融资融券）平仓螺旋，该螺旋已将上证指数（SSEC）推至4,077.28点，将科创50指数推至1,790.77点 [S2][S3]。随着下周一交易日临近，上证4,050点和科创50指数1,750点这两个关键支撑位将面临生死考验。 “国家队”面临着二选一的抉择：是果断干预以维护市场情绪，还是进行战术性撤退以让杠杆自然出清。

1. 3.5万亿元的“流动性陷阱”

5月中旬录得的3.5万亿元历史性成交量 [S1] 是当前波动的催化剂。这种规模的成交量（让人联想到2015年的泡沫）表明零售资金过度拥挤，以及融资规模过大。 - 两融余额： 据估计，在5月初，受资金涌入“新质生产力”（人工智能和半导体）板块的推动，两融余额达到了十年来的高点 [S2]。 - 螺旋机制： 由地缘政治冲击（美伊冲突和106美元/桶的油价）引发的初步下跌 [S1]，迫使投资者在130%的维持担保比例线下进行平仓，形成了自我强化的下跌循环。

2. 技术主战场：4,050点与1,750点

2026年5月25日（周一）将测试牛市技术底部的韧性。 - 上证指数 (SSEC) 4,050点： 该水平与50日均线（MA50）一致。跌破该点位可能标志着从“调整”向“熊市结构”的转变，目标将指向4,000点的心理支撑位 [S2]。 - 科创50指数 1,750点： 5月22日该指数曾触及1,747.14点的盘中低点 [S3]，此水平是支撑中国战略技术板块的关键底线。尽管此处可见机构“逢低买入”，但在进一步去杠杆的压力下依然脆弱 [S3]。

3. 国家队策略：防御还是出清？

目前的“北京看跌期权”（Beijing Put）处于“灵活防御”模式。 - 应急措施： 2026年5月20日，证监会宣布暂停执行130%的强制平仓规则 [S1]。这实际上“暂停”了螺旋，但并未解决潜在的杠杆问题。 - 干预困境： - 干预的利： 防止系统性恐慌蔓延至实体经济；维护“十五五”规划中“新质生产力”的叙事 [S4]。 - 干预的弊： 存在制造“道德风险”的风险，并可能使国家队资金陷入高估值的市场陷阱，重蹈2015年的覆辙。 - 立场预测： 我们预计国家队将通过大型ETF（如华泰柏瑞沪深300 ETF）在4,050点和1,750点提供“外科手术式”的流动性支持，同时允许个别高杠杆头寸自然出清 [自测算]。

4. 前瞻与结论

A股市场目前处于“政策底”，但尚未达到“市场底”。 - 周一预测： 开盘极大概率出现“波动缺口”。如果4,050点在早盘能够稳住，则可能出现反弹。如果放量跌破4,050点，则标志着更深层次的出清阶段开始 [自测算]。 - 战略建议： 保持较高的现金比例。重点关注估值因平仓螺旋而遭到错杀、但盈利基本面强劲的科创50成份股（半导体基础设施类） [S3]。

资料来源 / Sources

[S1] 网页搜索, "2026年大复位：5月A股崩盘分析" — 2026-05-23 [S2] Investing.com, "上证指数4050点保卫战" — 2026-05-22 [S3] Investing.com, "科创50指数1750点技术底分析" — 2026-05-22 [S4] China-Briefing.com, "十五五规划与新质生产力" — 2026-03-15