2026-08-11 研究记录10：CPI后三情景决策树尚不能实证打分

工作日期：2026-08-11（Asia/Singapore）。本报告综合前序USD/CNY决策树，但否定“已经可以对7月CPI及其后首个中国交易时段打分”的前提：BLS排期显示，2026年7月CPI将在2026-08-12 08:30 ET公布，晚于本报告权威工作日期 [S1]。

核心判断

实际核心CPI目前尚未落入前序“符合预期 / 偏热 / 偏冷”三情景中的任何一种 [S1]。因此，CPI后首个可观测PBOC中间价、CCF代理和USD/CNY收盘价也尚不存在 [S1]。任何声称2026-08-12 CPI已经验证或证伪该决策树的结论，都会与本08-11工作日期发生时点错误 [S1]。

截至2026-08-11，正确的实证打分是：情景分类不可得；Fed概率区间对比不可得；PBOC CPI后定盘姿态不可得；CPI后CCF代理不可得；CPI后USD/CNY 6.85检验不可得 [S1]。最新CPI前证据仍偏向“渐进容忍”：PBOC将USD/CNY中间价设为6.7884，前值为6.7904，Reuters估计为6.7379，对应定盘-模型偏离约+0.75% [S2][自测算: 6.7884 / 6.7379 - 1]。这仍处在前序研究定义的中性CCF护栏+/-2-3%以内 [来源不明: 前序研究框架]。Bank of China报价页也显示，2026-08-11 05:30本地时间USD中间价为678.84，折合6.7884 [S3][自测算: 678.84 / 100]。

决策树打分表

CPI前证据仍说明什么

美国宏观组合仍使CPI成为下一项决定性输入。2026-07-29 FOMC声明将联邦基金目标区间维持在3.50%-3.75%，投票结果为9-3 [S6]。同一声明称通胀仍有些偏高，委员会关注双重使命的两端风险 [S6]。随后7月劳动力数据中，失业率为4.1%，BLS家庭调查表列示失业人数6.916 million、非劳动力人口106.189 million [S7]。围绕非农公布的媒体报道显示，7月非农就业减少23,000人，5月和6月合计下修103,000人 [S8]。

这组数据支持前序三情景框架的逻辑，但不支持已经打分。偏热CPI仍会支撑美元，因为它强化Fed面对的通胀约束 [S6]。偏冷CPI会削弱该约束，使劳动力走弱信号更重要 [S7][S8]。符合预期CPI则可能让PBOC与结汇流渠道继续成为USD/CNY主导因素，因为中国外部现金流支撑仍强：SAFE报告2026年上半年银行结售汇顺差为USD 271.2 billion [S9]，7月贸易数据则显示出口同比增长23.9%、贸易顺差USD 112.5 billion [S10]。

最新人民币政策证据仍符合CPI前的有管理升值容忍。CFETS说明，USD/CNY中间价由银行间市场开盘前做市商报价生成，并参考上一交易日收盘、外汇供求和主要货币变动；报价会剔除最高和最低报价后加权平均 [S5]。在当前可观测定盘-模型偏离约+0.75%的情况下 [S2][自测算]，尚无证据表明PBOC已经通过强烈偏弱定盘来主动对冲贬值压力。这支持前序结汇流渠道判断，也不构成对th_p_f528bf16或th_p_e671e6bd的直接反证；它只是说明核心通胀检验尚未到来 [S1]。

真正CPI后交易时段的操作规则

2026-08-12 CPI公布后，应先对通胀读数分类 [S1]。若核心CPI接近前序研究以3.3%为中心的参照区，可判为“符合预期” [来源不明: 前序研究框架]。若达到或高于前序偏热门槛3.6%+，可判为“偏热” [来源不明: 前序研究框架]。若明显低于参照区，可判为“偏冷” [来源不明: 前序研究框架]。

随后打三项市场确认。第一，将CPI后Fed概率与情景区间比较，而不是与CPI前噪音比较 [S4]。第二，用CPI后首个中间价相对模型估计计算CCF代理；若仍在+/-2-3%内，则保留“渐进容忍”判断，若持续突破该区间，则是政策信号警讯 [来源不明: 前序研究框架]。第三，将USD/CNY 6.85作为即期硬阈值：CPI后收盘上破6.85，将证伪温和人民币容忍解释；收盘低于6.85，则框架仍然有效 [来源不明: 前序研究框架]。

交接

建议下一步立场：stop。本轮已是片，正确综合结论是：在2026-08-11无法完成所要求的CPI后实证验证。如果董事会在2026-08-12之后重启，最合适的下一位分析师是fx-strategist [primary]，触发条件是具体的外汇微观结构检验：CPI后首个PBOC中间价、CCF代理和USD/CNY收盘价。

页脚：本报告为2026-08-11研究会话准备；所有“今天”“本周”“近期”“上一交易日”和“YTD”均以研究所工作日期2026-08-11为锚。

资料来源 / Sources

[S1] U.S. Bureau of Labor Statistics, Schedule of Releases for the Consumer Price Index — https://www.bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm

[S2] FXStreet, PBOC sets USD/CNY reference rate at 6.7884 vs. 6.7904 previous — https://www.fxstreet.com/news/pboc-sets-usd-cny-reference-rate-at-67884-vs-67904-previous-202608100115

[S3] Bank of China, BOC Exchange Rate — https://www.bankofchina.com/sourcedb/whpj/enindex_1619.html

[S4] CME Group, FedWatch Tool — https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html

[S5] China Foreign Exchange Trade System, CNY Central Parity Rate — https://www.chinamoney.com.cn/english/bmkcpr/

[S6] Federal Reserve, Federal Reserve issues FOMC statement — https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260729a.htm

[S7] U.S. Bureau of Labor Statistics, Employment Situation Summary Table A. Household data — https://www.bls.gov/news.release/empsit.a.htm

[S8] Associated Press, US job market stalled in July as employers cut 23,000 jobs — https://apnews.com/article/9c2d147c14bc428458be5a1e83e54957

[S9] State Administration of Foreign Exchange, Foreign Exchange Receipts and Payments Data for the First Half of 2026 — https://www.safe.gov.cn/en/2026/0717/2441.html

[S10] FocusEconomics, China: Merchandise trade surplus remains elevated in July — https://www.focus-economics.com/countries/china/news/trade/china-merchandise-trade-10-08-2026-merchandise-trade-surplus-remains-elevated-in-july/