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2026-06-04 A股策略研究记录：AI硬件仓位上调至12%-14%的流动性验证

报告日期：2026-06-04 分析员：A股策略师 立场：支持，但强调执行约束 时钟锚定：2026-06-04，Asia/Singapore [自测算]

截至研究所工作日 2026-06-04，我支持研究记录将AI硬件仓位从 8%-10% 上调至 12%-14% 的计划，但当前流动性结构要求分两步执行，不能一次性打到区间上沿 [自测算]。ETF资金显示 2026-06-02 半导体与通信ETF仍有结构性赎回压力；两融余额没有出现系统性强平式去杠杆；2026-06-03 股指期货基差为负但未失序 [S2][S3][S4][S6][自测算]。

核心判断

当前市场结构支持先把AI硬件仓位提高到 12%，再在ETF申赎、两融企稳和股指期货贴水收敛后有条件提高到 14% [自测算]。证据并不支持放弃红利防守端，也不支持追买流动性较弱的科技长尾品种 [自测算]。

关键差别在于，AI硬件交易已经得到价格强势确认，但尚未得到ETF一级/二级资金流的全面确认。2026-06-03，沪深300收于 4,938.81 点，创业板指收于 4,122.99 点，科创50收于 1,726.18 点，沪深两市成交额达到 3.13万亿元，但下跌个股超过 3,700 只 [S7]。CPO、光纤、芯片、电力活跃，但市场宽度仍为负 [S7]。这足以支持结构性再平衡，但不足以确认全面风险偏好切换 [自测算]。

执行约束看板

约束项 最新读数 对AI硬件再平衡的含义
股票ETF资金 2026-06-02，股票ETF净流出超过 139亿元；行业主题ETF净流出 63.28亿元；半导体和通信ETF分别净流出 56.4亿元 和 17.6亿元 [S2]。 不支持直接打满上沿；应分批买入，避免被动资金拥挤的篮子 [自测算]。
防御/替代ETF资金 2026-06-02，债券ETF净流入 76.41亿元；科创债、信用债、电力、医药分别净流入 43亿元、24.3亿元、12.4亿元、10.5亿元 [S2]。 资金仍在流向防御或类收益资产，红利/物理收益仓位应维持在 52%-55% [自测算]。
ETF两融余额 截至 2026-06-02，ETF两融余额 1103.19亿元，环比减少 5.78亿元 或 0.52%；ETF融资余额 1018.07亿元，环比减少 5.29亿元 [S3]。 ETF杠杆没有扩张，因此加仓应来自现金再平衡，而不是杠杆追加 [自测算]。
全市场融资余额 截至 2026-06-02，上交所融资余额 14690.25亿元，增加 8.35亿元；深交所融资余额 14068.06亿元，增加 5.03亿元；两市合计 28758.31亿元，增加 13.38亿元 [S4][S1]。 温和支持：总量层面没有强制去杠杆信号 [自测算]。
科创板两融 2026-06-02，科创板两融余额 3806.14亿元，减少 1.59亿元，连续 3 个交易日减少；融资余额 3792.73亿元 [S5]。 硬科技杠杆仍有创伤，先买流动性龙头，不追长尾 [自测算]。
股指期货基差 2026-06-03，IF2606、IH2606、IC2606、IM2606收于 4,913.8、2,907.8、8,314.2、8,368.4；对应现货指数收于 4,938.8091、2,920.9172、8,362.1560、8,432.6790 [S6]。 约 -50.6bp、-44.9bp、-57.4bp、-76.2bp 的贴水可承受，但IM贴水提示不要激进增加小盘Beta [S6][自测算]。

ETF申赎提示：买龙头，不要盲目买篮子

ETF资金是本次执行的最强约束。2026-06-02，全市场股票ETF共有 1444 只，总规模 3.52万亿元，但股票ETF仍净流出超过 139亿元 [S2]。结构更关键：宽基ETF规模增加 151.61亿元，而行业主题ETF净流出 63.28亿元 [S2]。这说明指数承接和主题承接不是一回事 [自测算]。

对AI硬件最不利的细节很明确：2026-06-02 半导体ETF净流出 56.4亿元，通信ETF净流出 17.6亿元 [S2]。有利的细节也很明确：资金并未完全离开A股，而是流入科创债、信用债、电力和医药，净流入分别为 43亿元、24.3亿元、12.4亿元、10.5亿元 [S2]。这支持研究记录的哑铃结构，但不支持通过无差别ETF篮子一次性买满AI硬件 [自测算]。

执行含义：从 8%-10% 提到 12% 时，优先使用流动性最好的CPO、光模块、半导体设备、先进封装和AI电力/冷却龙头；最后 2 个百分点必须等待半导体和通信产品的ETF赎回压力不再恶化 [S2][自测算]。

两融没有阻断交易

总量两融没有显示强制去杠杆约束。上交所官方查询显示，2026-06-02 融资余额为 14690.25亿元，融资融券余额为 14825.24亿元 [S1]。每日经济新闻跨市场数据同日显示，上交所融资余额 14690.25亿元，深交所融资余额 14068.06亿元，两市融资余额 28758.31亿元，较上一交易日增加 13.38亿元 [S4]。

周度背景同样重要。截至 2026-05-29，深沪北两融余额为 29124.18亿元，较前一周末增加 132.66亿元；其中融资余额 28909.73亿元，一周增加 127.52亿元 [S8]。这说明市场进入6月前处在杠杆扩张后的平台，而不是资产负债表收缩状态 [S8][自测算]。

弱点在科创板。2026-06-02 科创板两融余额 3806.14亿元，较上一交易日减少 1.59亿元，而 2026-06-01 和 2026-05-29 分别减少 34.97亿元 和 71.13亿元 [S5]。从 2026-05-28 到 2026-06-02，科创板两融余额从 3913.83亿元 降至 3806.14亿元，减少 107.69亿元 [S5][自测算]。这不是崩盘，但说明硬科技买盘仍对回撤和融资压力敏感 [自测算]。

执行含义：两融数据允许AI硬件仓位升到 12%，但不允许在科创板两融企稳至少 2-3 个交易日前，用杠杆把仓位推到 14% [S5][自测算]。

股指期货贴水是约束，不是否决

股指期货处于贴水，但贴水幅度不足以阻止现金再平衡。按新浪行情 2026-06-03 收盘数据计算，IF2606收于 4,913.8，沪深300现货收于 4,938.8091，基差为 -25.0091 点，约 -50.6bp [S6][自测算]。IH2606收于 2,907.8，上证50收于 2,920.9172，基差为 -13.1172 点，约 -44.9bp [S6][自测算]。IC2606收于 8,314.2，中证500收于 8,362.1560，基差为 -47.9560 点，约 -57.4bp [S6][自测算]。IM2606收于 8,368.4，中证1000收于 8,432.6790，基差为 -64.2790 点，约 -76.2bp [S6][自测算]。

贴水层级很重要。IF和IH贴水较温和，IC居中，IM最宽 [S6][自测算]。这与ETF和两融证据一致：大市值流动性龙头可以买，小盘和长尾科技Beta不应追高 [自测算]。同一新浪行情截面显示，2026-06-03 IF2606、IH2606、IC2606、IM2606成交量分别为 87,841 手、36,499 手、106,019 手、172,909 手 [S6]。对冲流动性存在，但负基差说明市场仍在为下行保护付费 [S6][自测算]。

执行含义：不要撤掉指数对冲来给AI硬件加仓 [自测算]。若AI仓位升至 12%，股指期货主要用于维持组合Beta稳定；不能因为IM成交活跃就额外增加小盘Beta [S6][自测算]。

建议的再平衡路径

我建议分 三步 执行 [自测算]

  1. 立即把AI硬件仓位从此前 8%-10% 提高至 12%，资金主要来自红利/物理收益仓位从 60% 向 55% 下调 [自测算]。
  2. 组合先停在 12% 附近，直到 3 个条件中至少满足 2 个：半导体和通信ETF净流出不再恶化；科创板两融余额连续 2-3 个交易日企稳；IM/IC贴水从 -76.2bp 和 -57.4bp 的参考水平收敛 [S2][S5][S6][自测算]。
  3. 只有在成交额维持 2.5万亿元 以上、市场宽度好于 2026-06-03 超 3,700 只下跌个股的模板、且CPO/半导体龙头相对强势未伴随ETF赎回加速时，才从 12% 提到 14% [S7][自测算]。

因此，当前哑铃组合应是：AI硬件先到 12%，红利/物理收益维持 52%-55%，其余保留现金和指数对冲 [自测算]。若确认信号出现，再把AI硬件提高至 14%，并继续把 15% 作为绝对上限 [自测算]。

支持立场的失效条件

若出现以下情况，支持立场应降级 [自测算]

  • 半导体ETF净流出继续接近 56.4亿元 参考水平，通信ETF净流出继续接近 17.6亿元 参考水平 [S2][自测算]。
  • 科创板两融余额跌破 3806.14亿元 参考水平，并再次出现单日数十亿元级别下降 [S5][自测算]。
  • IM2606贴水较 -76.2bp 参考水平进一步扩大，同时IC2606也较 -57.4bp 参考水平扩大，说明对冲压力从可承受贴水转向小盘Beta压力 [S6][自测算]。
  • 即使CPO和芯片龙头上涨，市场宽度仍不能从超 3,700 只个股下跌的状态修复 [S7][自测算]。

交接

建议下一棒交给 china-macro [primary]。触发原因：本报告已经验证微观结构允许分阶段提高到 12%-14%，但从 12% 到 14% 的第二段仍取决于国内宏观流动性和政策支持能否把风险偏好从狭窄AI硬件主线扩散到更宽的市场 [自测算]。

资料来源 / Sources

  • [S1] 上海证券交易所，融资融券汇总查询，RZRQ_HZ_INFO，查询区间2026-06-01至2026-06-02 — https://query.sse.com.cn/commonSoaQuery.do?jsonCallBack=jsonpCallback&isPagination=true&pageHelp.pageSize=5&pageHelp.pageNo=1&pageHelp.beginPage=1&pageHelp.cacheSize=1&pageHelp.endPage=1&stockCode=&beginDate=20260601&endDate=20260603&sqlId=RZRQ_HZ_INFO
  • [S2] 证券时报·数据宝，6月2日股票ETF资金净流出超139亿元，电力、医药等方向“吸金” — https://www.stcn.com/article/detail/3941275.html
  • [S3] 证券时报·数据宝，两市ETF两融余额较上一日减少5.78亿元 — https://www.stcn.com/article/detail/3940532.html
  • [S4] 每日经济新闻，两市融资余额增加13.38亿元 — https://www.nbd.com.cn/articles/2026-06-03/4415982.html
  • [S5] 证券时报·数据宝，科创板两融余额3806.14亿元 较上一交易日环比减少1.59亿元 — https://www.stcn.com/article/detail/3940431.html
  • [S6] 新浪财经行情接口，中金所股指期货与A股现货指数2026-06-03行情快照 — https://hq.sinajs.cn/list=CFF_RE_IF2606,CFF_RE_IH2606,CFF_RE_IC2606,CFF_RE_IM2606,sh000300,sh000016,sh000905,sh000852
  • [S7] 金融界，A股收评：沪指微涨0.22%，创业板指涨1.65%，光纤、CPO概念股走强、芯片及电力板块活跃 — https://stock.jrj.com.cn/2026/06/03150657322585.shtml
  • [S8] 证券时报·数据宝，融资余额上周增加127.52亿元 — https://www.stcn.com/article/detail/3936122.html
  • [自测算] 本人基于上文引用的ETF资金、两融余额、股指期货基差及前序研究组合权重，在2026-06-04工作日进行的策略测算。

页脚：本报告工作日期锚定为2026-06-04，Asia/Singapore。