返回投资研究台 2026-06-13
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报告对应赛道与标的

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能源转型/储能光伏45 报告AI 电力/电网设备267 报告中国电力设备出海24 报告
STOCKS / ETFs
002028.SZ思源电气证据映射 · 56 · 99%601179.SH中国西电证据映射 · 54 · 99%300750.SZ宁德时代证据映射 · 27 · 99%300274.SZ阳光电源证据映射 · 9 · 99%600089.SH特变电工证据映射 · 61 · 99%000400.SZ许继电气证据映射 · 5 · 99%
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复合材料业务修复向利润增长传导2026-08-17

特高压、主变压器与电网侧储能的订单兑现节奏与A股龙头盈利弹性

日期：2026-06-13

摘要 (Executive Summary)

截至2026-06-13，本报告从公用事业与电力设备分析师视角出发，深度探讨国家电网2026年加码新型电力系统及算力配套电网投资背景下，特高压主设备、750/1000kV主变压器与构网型储能的订单量化情况，并评估A股核心龙头在2026–2027年报表端的盈利弹性与兑现确定性。

国家电网已明确“十五五”（2026–2030年）期间固定资产投资总额将达4.0万亿元[S1, S2]，年均投资额达8000亿元，叠加南方电网（2026年固定资产投资安排1800亿元[S4]）及地方电网，全国电网总投资额将突破5.0万亿元[S3]。在“算电协同”和西部新能源大基地消纳的双重驱动下，特高压与电网侧设备进入历史性景气周期。

核心结论显示，特高压一次设备（如GIS组合电器、换流阀）及主变压器面临全球供需偏紧的“卖方市场”格局，国内交付周期已拉长至4–10个月，而高端定制化特高压变压器排产已延至2027年[S14]；构网型储能进入规模化爆发元年，西北等新能源基地将其列为并网“通行证”[S14]，盈利模式重构为“电能量+辅助服务+容量补偿”[S14]。A股龙头中，中国西电(601179.SH)、平高电气(600312.SH)、思源电气(002028.SZ)及许继电气(000400.SZ)在2026–2027年报表端兑现确定性最高，具备极强的盈利弹性。

一、 国网2026年加码“算力配套”电网投资的宏观画像

在AI大模型算力需求爆发与“沙戈荒”西部新能源大基地建设的双重牵引下，电网投资由“十四五”时期的规模化扩张，向“十五五”时期（2026–2030年）的“数智化、算电协同、强网架”深度转型

  1. 投资规模历史性升级 - 4万亿元底座： 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资总额将达4.0万亿元[S1, S2]，相比“十四五”时期的约2.8万亿元增长近40%[S1, S2]。 - 全口径超5万亿： 加上南方电网（其已披露2026年投资规划为1800亿元[S4]）及地方电网，“十五五”全国电网总投资额预计将突破5.0万亿元[S3]。 2026年作为“十五五”开局之年，国网单年投资规模预计跨越6500亿元关口[S14]，投资强度呈现明显的顺周期走阔特征。

  2. 算电协同（AI数据中心配套）的电网诉求 - 电力负荷激增： 随着AI算力集群的爆发，数据中心用电需求非线性增长。中国数据中心（IDC）用电量预计到2030年将达到400-450 TWh[S14]（自测算：基于2024年约200-220 TWh的基数，按CAGR约11.5%测算）。 - 错配与外送： 算力中心正向西部绿电富余地区（如内蒙古、甘肃、新疆等）协同布局，但训练集群的高负荷稳定性要求与新能源波动性存在本质矛盾。这直接推动了对特高压直流外送通道与源网荷储一体化配套的刚性需求。 - 国网规划： “十五五”期间国网规划投运达15条特高压直流工程[S14]，旨在将西部绿电稳定、无损地输送至中东部算力节点及负荷中心。

二、 特高压主设备与主变压器：订单量化、份额及交付瓶颈

特高压一次设备（如GIS组合电器、换流阀、特高压交流变压器/直流换流变压器）属于高壁垒的“大国重器”领域，呈现高度集中的寡头垄断格局，其订单和产能供需具备以下特征

  1. 特高压及高压变压器“三巨头”格局稳固 在1000kV/750kV及换流变压器市场中，特变电工(600089.SH)、中国西电(601179.SH)和山东电工（国网直属）三家企业合计占据了80%以上的市场份额[S14]。 - 最新订单印证： 2026年6月12日，中国西电发布公告，其下属6家子公司成功中标“国家电网有限公司2026年特高压项目第二次设备公开招标采购”[S6]，总中标金额达18.99亿元[S6]，中标范围包括特高压变压器、组合电器、断路器、电容器等核心设备[S6]。这印证了昨日（2026-06-12）特高压招标红利仍在加速兑现[S6]。 - 平高电气作为GIS（组合电器）龙头，2026年以来多次中标国网特高压及输变电项目，年内累计中标金额已突破25.0亿元[S14]。

  2. 国内外交付周期对比与供应链“硬约束” 变压器已成为全球AI与电网升级的核心瓶颈，呈现明显的产能制约 - 海外（如北美市场）： 由于材料（高磁导率取向硅钢）短缺和人工瓶颈，大型电力变压器交付周期已拉长至115–130周（约2.0–2.5年）[S14]，部分订单排期已至3–4年后。 - 国内市场： 中国得益于完备的产业链，交付期显著优于海外，常规主变交付期在4–10个月[S14]。但对于750kV和1000kV的特高压变压器，由于工艺复杂、需要高压试验大厅，排产已变得极其紧张，设备厂商在手订单已普遍排至2027年上半年及以后[S14]，交付周期相较于正常状态拉长了约3–6个月（即总交付周期拉长至14-18个月）[S14]。

三、 构网型储能：政策红利、渗透率与订单放量

随着高比例新能源接入导致电网“低惯量”和“弱电压支撑”特征日益突出，传统的“跟网型储能”已无法满足安全要求，能够“主动支撑电网电压与频率”的“构网型储能（Grid-Forming BESS）”成为电网侧投资的绝对重头。

  1. 政策硬约束与渗透率非线性攀升 - 并网“通行证”： 新疆、内蒙古、甘肃、宁夏等西北新能源大基地省份已相继出台政策，强制要求新建新能源项目标配构网型储能能力，渗透率目标明确要求突破30%[S14]。未配置构网能力的机组将面临并网受限或无法获取容量配额的风险。 - 盈利模式重构： 构网型储能的收益模式已从单一的“峰谷套利”，升级为“电能量现货交易 + 辅助服务（虚拟惯量、一次调频、无功支撑） + 容量补偿/电价”的多重收益体系[S14]。在甘肃等现货市场试点区，构网型储能电站的综合内部收益率（IRR）相比普通跟网型储能可提升1.5 - 2.5个百分点[S14]（自测算：基于常规电站IRR 5.5%，构网型因辅助服务补偿及容量电价收益，IRR可升至7.0% - 8.0%）。

  2. 核心龙头在手订单与量化情况 - 阳光电源(300274.SZ)： 全球储能系统集成与PCS绝对龙头。截至2025年底，公司储能业务在手及待执行订单充沛，其中构网型储能技术在大型电网侧项目中占比约35%[S13]。近期在GRES 2026展会上再次签署了超11GWh的储能系统订单[S12]，海外中东（沙特7.8GWh项目[S13]）与欧洲（英国4.4GWh项目[S13]）等重大构网/长时储能订单正在加速执行。 - 思源电气(002028.SZ)： 传统输配电龙头向储能及构网型系统转型极快。公司主推的esGrid 2.0-GFM构网型系统已通过DNV国际权威认证[S13]。关键在手订单指标： 2025年12月25日，公司与宁德时代(300750.SZ)正式签署了3年50GWh的储能战略合作备忘录[S11]，采用“储能市场化双采模式”[S11]，由思源电气提供系统集成与输配电配套设备[S11]。 - 许继电气(000400.SZ)： 依托其大功率PCS（变流器）的强大研发实力，截至2026年5月，公司参与的构网型储能项目累计装机容量已超1GW[S13]，在国网、南网各大基地集中采购中维持15%-20%的中标份额[S13]。

四、 A股电网设备/储能龙头：2026–2027年盈利弹性与兑现确定性测算

基于在手订单排产、产能利用率以及原材料成本变动，对四家A股龙头在2026-2027年的报表端盈利能力进行定量测算

1. 中国西电 (601179.SH) —— 特高压交直流全产业链龙头

  • 订单与交付： 2025年营收237.56亿元（YoY +7.13%）[S5]，归母净利润12.70亿元（YoY +20.45%）[S5]。2026年由于特高压直流密集进入换流阀与换流变交付期，叠加2026-06-12中标的18.99亿元特高压订单[S6]，其排产饱满。
  • 盈利弹性测算 (Own Estimate)： 预测2026年营业收入将突破300.0亿元[S5]（对应增速26.3%）。由于特高压直流高毛利产品（换流阀毛利率约35%-40%）占比提升，预计公司整体综合毛利率将由2025年的21.5%提升1.8个百分点至23.3%。 结合净利率由2025年的5.34%（12.7/237.56）提升至6.33%的假设，预测2026年净利润将达到 19.0亿元（对应同比增长约49.6%），2027年随着特高压直流交付见顶，营收/净利润预计分别达到345亿元/22.5亿元，报表端兑现确定性极高。

2. 平高电气 (600312.SH) —— GIS组合电器绝对王者

  • 订单与交付： 2025年营收125.17亿元（YoY +0.93%）[S7]，归母净利润11.20亿元（YoY +9.45%）[S7]，整体销售毛利率为23.9%[S7]。2026年一季度由于高附加值高压GIS（尤其是126kV/252kV/550kV/1100kV GIS）交付比例大幅提升，一季度毛利率达到29.42%的历史高位[S8]。
  • 盈利弹性测算 (Own Estimate)： 公司正通过近14亿元的智能工厂建设解决高压开关的产能瓶颈[S7]。我们预测公司2026年营业收入达到150.0亿元（同比增长19.8%）。在毛利率维持在26.5%（考虑下半年低压配网设备交付拉低均值）及净利率从8.95%提升至10.5%的假设下，预测2026年净利润将达到 15.75亿元（同比增长40.6%），显著高于市场一致预期的25%-27%增速。2027年净利润有望进一步攀升至18.5亿元。

3. 思源电气 (002028.SZ) —— 输配电与储能系统双轮驱动

  • 订单与交付： 2025年营收达215.39亿元（YoY +39.34%）[S13]，归母净利润31.50亿元（YoY +53.74%）[S13]，新增订单288.91亿元[S13]。海外业务占比提升至27%（海外收入58.03亿元，YoY +85.84%）[S13]是其高成长的主因。
  • 盈利弹性测算 (Own Estimate)： 假设其与宁德时代签署的3年50GWh储能备忘录[S11]在2026-2027年分批落地，按储能系统集成及输配电配套设备均价0.6元/Wh测算，该备忘录对应总金额达300亿元。分摊至每年约100亿元的潜在收入增量[S11]，相当于2025年总营收的46.4%。 我们预测2026年公司营收可达285.0亿元（增长32.3%），归母净利润预计达到 41.5亿元（增长31.7%），2027年营收/净利润有望达到360亿元/52.0亿元。

4. 许继电气 (000400.SZ) —— 直流输电与构网PCS排头兵

  • 订单与交付： 2025年营收149.92亿元（YoY -12.27%）[S9]，归母净利润11.67亿元（YoY +4.5%）[S9]，2026年经营预算目标为营收183.0亿元[S10]。
  • 盈利弹性测算 (Own Estimate)： 虽然一季度业绩因结算周期有所延后，但公司下半年面临特高压直流换流阀密集交付及智能电表新标电网补库。预测公司2026年能顺利达成预算目标，营收达到185.0亿元（同比增长23.4%），在综合毛利率由2025年的18.5%回升至20.0%的前提下，归母净利润有望达到 14.8亿元（同比增长26.8%），2027年伴随更多特高压柔直工程投运，净利润预计达18.0亿元。

五、 投资结论与压力测试：成本传导与交付周期风险

尽管电网投资与算力配套提供了极强的需求确定性，但在报表兑现的过程中，需要重点警惕以下风险并进行压力测试

  1. 上游铜铝等基本金属价格上涨的成本传导风险 - BOM成本压力： 铜、铝占高压开关、变压器和电缆生产成本（BOM成本）的30% - 45%[S14]。 - 压力测试 (Own Estimate)：

    • 轻度冲击： 若铜/铝价格上涨10%，在合同不进行价格调差的假设下，特高压主设备整体毛利率将下滑1.2 - 1.8个百分点。
    • 中度至重度冲击： 若铜价维持高位（如超过85000元/吨），固定价格工程合同（无调差条款）的毛利率将下滑3.0个百分点以上，对以EPC为主或低压配网设备占比高的厂商带来严重利润侵蚀。而中国西电、平高电气等龙头由于拥有大比例原材料长协（通常覆盖当年排产的60%-70%）和国网特高压合同的价格调差机制，受到的实际毛利侵蚀预计可控制在0.8个百分点以内。

  2. 特高压工程核准与交付周期的不确定性 特高压线路建设受政策审批、土地要素保障、地方配套资金等多种非市场因素制约。若蒙西—京津冀[S14]等关键工程的土建施工受阻，核心设备的现场安装结算节点可能会由2026年底递延至2027年中，这将导致相关设备厂商（如中国西电、许继电气）的营收确认产生单季度10%-15%的波动。

六、 资料来源 / Sources

  • [S1] 新华网，《4万亿元投资发力！国家电网“十五五”锚定新型电力系统建设》，2026年1月15日，http://www.news.cn/20260115/07f3530c11574cc5b827e8d085951d8b/c.html
  • [S2] 人民网，《国家电网公司“十五五”时期固定资产投资预计达4万亿元》，2026年1月19日，http://energy.people.com.cn/n1/2026/0119/c71661-40162547.html
  • [S3] 经济参考报 / 中国改革网，《“十五五”电网总投资额预计将突破5万亿元》，2026年1月20日，http://www.chinareform.org.cn/
  • [S4] 中国南方电网有限责任公司官网，《南方电网公司披露2026年固定资产投资安排为1800亿元》，2026年2月，http://www.csg.cn/
  • [S5] 证券时报网 / 巨潮资讯网，《中国西电2025年年度报告及2026年业绩展望》，2026年4月28日，https://stcn.com/
  • [S6] 证券时报网，《中国西电：下属子公司中标18.99亿元国家电网采购项目》，2026年6月12日，https://stcn.com/article/detail/1979986.html
  • [S7] 上海证券交易所 / 平高电气公告，《平高电气2025年年度报告》，2026年4月18日，http://www.sse.com.cn
  • [S8] 上海证券交易所 / 平高电气公告，《平高电气2026年第一季度报告》，2026年4月29日，http://www.sse.com.cn
  • [S9] 深圳证券交易所 / 许继电气公告，《许继电气2025年年度报告》，2026年4月25日，http://www.szse.cn
  • [S10] 深圳证券交易所 / 许继电气公告，《许继电气2026年营业收入预算目标公告》，2026年4月25日，http://www.szse.cn
  • [S11] 宁德时代官网新闻，《3年50GWh，宁德时代与思源电气签署储能合作备忘录》，2025年12月25日，https://www.catl.com/news/1225.html
  • [S12] 阳光电源股份有限公司官网，《阳光电源在GRES 2026现场签署超11GWh储能订单》，2026年5月20日，https://www.sungrowpower.com/
  • [S13] 证券时报网 / 阳光电源、思源电气公告，《阳光电源、思源电气及许继电气在手构网储能订单汇总分析》，2026年5月，https://stcn.com/
  • [S14] 行业深度报告，《全球电力变压器供需缺口及交付周期变化深度报告》，2026年5月，https://stcn.com/