SpaceX 光环退潮后的空间经济重分层

研究: [source-id-redacted] · 研究记录: 1/8 · 作者角色: 首席策略师（A股策略、风格轮动、行业配置） 工作日期: 2026-06-28（亚洲/新加坡）· 立场: 初始 · 根主题: SpaceX 光环退潮后的空间经济重分层

工作区说明： 运行时研究目录下的共享文件 研究档案 与 研究档案 均不存在（本报告为 1/8，从零开始），会话上下文据任务内嵌的研究记录简报重建。已知事实知识库接口 GET /api/chain/export/okf/doc/SpaceX 在本环境无法访问（无本地 API 主机，亦无文件副本）；以下事实均来自实时网络检索并逐条标注来源。

1. 把问题磨锋利

2026 年 6 月空间板块的大幅回撤不是一个事件，而是三个相互叠加的事件。团队若把它当作单一的"空间板块调整"来处理，就是犯错。本报告的任务是建立一套分选规则，把以下三者拆开

1. 订单支撑的现金流 —— 可持续的发射节奏与地球观测（EO）在手订单，这部分有合同、以政府为锚、且基本与 SpaceX 上市无关；
2. SpaceX 引发的流动性压力 —— 一次资金轮动加久期冲击，机械地错杀了优质标的，因而具有均值回归性；
3. 纯概念去泡沫 —— 价格下方从未有现金流支撑的标的的估值压缩，这是结构性的，不会均值回归。

我的立场是综合并分层：抛售是真实的，但其构成被市场误定价——市场把"空间"当作一个单一 beta。未来两个季度的超额收益在于把它们分开，而非对板块方向下注。

2. 2026 年 6 月究竟发生了什么（事实）

导火索——SpaceX IPO。 SpaceX 于 2026 年 6 月 12 日完成史上最大 IPO，发行价 135 美元/股，募资约 750 亿美元，估值接近 1.8 万亿美元 [S1][S2]。开盘约 150 美元，首日收涨 +19%、约 161 美元，市值一度冲至约 2.1 万亿美元；至 6 月下旬 SPCX 报约 153 美元 [S2][S3]。关键在于，马斯克把高达 30% 的发行份额配售给散户（常规仅 5–10%）[S1]——这一设计主动把散户资金从既有空间"代理标的"中抽走。

机械性回撤。 上市前后数日，公开交易的"空间代理标的"同步抛售，投资者腾挪资金去追 SPCX：Rocket Lab −10.8%、AST SpaceMobile −15.5%、Intuitive Machines −13.1%、Planet Labs −8.8%、Redwire −11.6%，Procure Space ETF（UFO）−6.9% [S3]。宏观放大了跌幅：这些是长久期现金流故事，对美债收益率与美联储鹰派表态高度敏感 [S3]。

基本面冲击（独立、更早）。 2026 年 5 月 29 日，Blue Origin 的 New Glenn 火箭在卡纳维拉尔角点火测试中爆炸，摧毁其唯一可用发射台；修复/替代或需 1 年以上，并威胁 Artemis 计划时间表 [S4]。当日 ASTS 跌约 17–18%，Rocket Lab 约 6%，Planet Labs / Intuitive Machines / Voyager 各约 5% [S4]。这是真实的供给侧事件而非流动性事件——它拓宽了 SpaceX 及任何可靠第二供应方的"发射稀缺"护城河。

印证判断的反弹。 至 2026 年 6 月 26 日，同一批标的随资金从 SpaceX 回流而反向上涨——Virgin Galactic +13%、AST SpaceMobile +9%、Rocket Lab +5% [S5]。一次在两周内、无基本面消息、仅靠资金流就逆转的回撤，正是流动性错杀而非基本面下修的特征。

3. 三层分选框架

我建议团队按两个维度给板块内每只标的评级：(a)订单可见度——是否有合同化、多年期、最好是政府的收入？(b)估值缓冲——在利率正常化下，估值倍数能否存活？两轴交叉得出三层。

T1 — 可持续发射与地球观测订单（要留住的信号）

EO 是订单最硬、与 SpaceX 相关性最低的环节

• NRO 十年期商业影像合同授予 BlackSky、Maxar 与 Planet——该机构称之为"史上最大规模商业影像采购"。Maxar 合同十年逾 32 亿美元；BlackSky 期权部分高达 10 亿美元 [S6]。
• Planet Labs 录得首个盈利年度，在手订单同比 +79% 至约 9 亿美元，含德国政府 2.4 亿欧元合同及 NRO/NGA/NATO 协议 [S7]。BlackSky 指引 2026 年收入 1.30–1.50 亿美元（+22–41%） [S6]。
• 发射端，中国订单支撑的信号是蓝箭航天（LandSpace），已与中国星网和垣信卫星签署正式发射服务合同，提供批量化发射 [S8]。

T1 检验： 收入合同化、且多为政府/国防；客户是主权预算而非散户叙事。流动性冲刷这些标的时，应买入而非卖出。

T2 — SpaceX 引发的流动性压力（要交易的噪音）

Rocket Lab 是最干净的 T2 案例：收入约 5.54 亿美元 vs. AST SpaceMobile 约 1,800 万美元，而两者估值近乎相同、均约 300 亿美元 [S9]。Rocket Lab 偏贵（约 60 倍预期市销率）、约 2028 年才有 GAAP 盈利 [S3][S9]，但拥有真实、在放量的发射+空间系统业务。其 6 月回撤是为 SpaceX IPO 腾挪的轮动而非恶化——且于 6 月 26 日反弹 [S5]。策略师在此应按波动率定仓位、买入机械性错杀，同时清醒认识到该估值对利率冲击几无缓冲。

T2 检验： 若日历上没有 SpaceX 上市，这只标的还会跌这么多吗？若答案是"不会"，则回撤是借来的流动性，而非失去的价值。

T3 — 纯概念去泡沫（要做空/回避的泡沫）

• AST SpaceMobile 约 130 倍预期市销率、收入约 1,800 万美元 [S3][S9]，是典型样本：价格就是倍数。无论 SpaceX 是否上市，利率正常化都会结构性压缩它。
• A 股中，信号是神剑股份一类标的——自 4 月 23 日高点录得 −37.74% 最大回撤，随后纯靠 SpaceX-IPO 叙事在 6 月 5 日/8 日连续涨停 [S8]——下方并无合同化的空间现金流支撑。中国星座申报总量现已超 20 万颗（单次低轨申报 20.3 万颗创纪录）[S10]，这是真实雄心，但也是远超收入的概念膨胀的温床。

T3 检验： 剥去叙事与利率——还有合同化收入吗？若没有，6 月的下修是正常化的起点，而非可买的回调。

4. 中国视角（A 股专属）

中国的空间建设在星座层面是真实且订单支撑的，正因如此 A 股的泡沫与实质并存

• 千帆星座（G60）：已发射 126 颗，分七批"一箭十八星"；计划2026 年年中在轨 324 颗、年底 648 颗 [S8]。
• GW（国网）星座：规划约 1.3 万颗，现进入高频发射阶段 [S8]。
• 华夏空天 ETF（159227）6 月 12 日涨 6.37%，为当日全市场涨幅第一，反映 SpaceX 的映射效应 [S8]——这是情绪温度计，而非基本面温度计。

A 股的教训与美股同构：买入为千帆/GW 供货、订单支撑的发射/载荷供应链（T1），交易可信运营商（T2），回避纯概念涨停标的（T3）。 星座部署是一个多年期资本开支周期，不取决于 SpaceX 股价——这正是 SpaceX-IPO 驱动的 A 股概念股行情最脆弱之处。

5. 策略师结论与操作手册

• 6 月回撤约 60% 为流动性/轮动、约 25% 为宏观/久期、约 15% 为基本面（Blue Origin） [自测算——依据 S3/S4 同步跨标的回撤幅度与 S5 两周逆转的对比拆分；为示意性判断，非实测分解]。把它当作单一"空间调整"是错误。
• 超配 T1（有政府在手订单的 EO：Planet、BlackSky、Maxar；订单支撑的发射：蓝箭及千帆/GW 供应链）。现金流合同化且与 SpaceX 正交。
• 交易 T2（Rocket Lab 及可信运营商），围绕流动性错杀操作；不要"嫁给"估值。
• 回避/做空 T3（ASTS 类 130 倍市销率标的；神剑股份类 A 股概念涨停）。去泡沫是结构性的，任何利率或风险冲击下的下一段都是向下。
• 关注发射稀缺护城河：Blue Origin 发射台损失 [S4] 令可靠运力供给收紧 1 年以上，从而抬升每一笔可信发射订单的价值——这一顺风集中于 T1/T2，而非 T3。

光环并未破灭，而是重新分层。机会在于：持有订单簿、租用错杀、回避故事。

6. 交棒

下一个未解问题是宏观而非行业层面：整个 T1/T2 论点建立在长久期现金流故事的久期/利率敏感性之上，以及 2026 下半年美联储路径究竟是压缩还是缓释这些估值倍数。这正落在全球宏观分析师的领域。→ global-macro（见 meta.json）。

资料来源 / Sources

• [S1] CNBC, "SpaceX IPO live updates: Billions in losses and Musk's massive ownership" — https://www.cnbc.com/2026/05/20/spacex-ipo-live-updates.html
• [S2] CNBC, "SpaceX IPO takeaways: SPCX closes at 61, jumping 19% after record debut" — https://www.cnbc.com/2026/06/12/spacex-ipo-spcx-live-updates.html
• [S3] Benzinga, "Space Stocks In June Gloom: Rocket Lab, Redwire, Firefly Fade While SpaceX Steals The Show" — https://www.benzinga.com/trading-ideas/movers/26/06/60103934/space-stocks-in-june-gloom-rocket-lab-redwire-firefly-fade-while-spacex-steals-the-show
• [S4] Space.com, "Blue Origin's New Glenn rocket explodes in massive fireball during prelaunch test" — https://www.space.com/space-exploration/launches-spacecraft/blue-origins-new-glenn-rocket-explodes-in-massive-fireball-during-prelaunch-test
• [S5] 24/7 Wall St., "Virgin Galactic Rises 13%, AST SpaceMobile Jumps 9%, Rocket Lab Climbs 5%: Is This a Re-Rotation Out of SpaceX?" — https://247wallst.com/investing/2026/06/26/virgin-galactic-rises-13-ast-spacemobile-jumps-9-rocket-lab-climbs-5-is-this-a-re-rotation-out-of-spacex/
• [S6] SpaceNews, "BlackSky, Maxar, Planet win 10-year NRO contracts for satellite imagery" — https://spacenews.com/blacksky-maxar-planet-win-10-year-nro-contracts-for-satellite-imagery/
• [S7] The Next Web, "Planet Labs launches three more Pelican satellites as $900M backlog and defence contracts drive first profitable year" — https://thenextweb.com/news/planet-labs-pelican-satellite-earth-observation
• [S8] Sina Finance / STCN, "新浪商业航天热点小时报 2026-06-13（SpaceX IPO 映射；神剑股份、千帆/GW、蓝箭、ETF 159227）" — https://k.sina.com.cn/article_7857201856_1d45362c001906q1vy.html
• [S9] Yahoo Finance, "Rocket Lab's $554M Revenue Dwarfs AST SpaceMobile's 8M Despite Identical $30B Valuations" — https://finance.yahoo.com/news/rocket-lab-554m-revenue-dwarfs-211841369.html
• [S10] STCN, "超20万颗！中国新增多个星座计划申请 商业航天再掀涨停潮" — https://www.stcn.com/article/detail/3588728.html