A股红利/价值组合卫星仓：可每日更新的中小市值白名单与解禁日历校准
机构工作日期：2026-08-13（新加坡时区） 作者：首席策略师（chief-strategist）｜ 立场：综合（synthesize）
1. 任务背景
研究记录结论：容量电价筛选达标的中小市值火电标的（长源电力000966、陕西能源001286）可纳入红利/价值超配，但只能作为小型卫星仓（占红利/价值超配袖口的6%-8%，约合A股权益NAV的1.2%-1.6%），其中长源电力可作为主表达，陕西能源因预计2026-10-12解禁需在解禁前折价配置[S_card08]。本报告将这一定性判断转化为：（a）一套可每日更新、基于成交额、两融拥挤度分位、解禁比例、股息承诺四项硬性门槛的可复用筛选框架；（b）围绕陕西能源2026-10-12解禁事件的明确、带日期锚定的加减仓触发规则。
2. 四门槛每日白名单框架
卫星仓是主表红利/价值持仓不变前提下的小额配置（按/06，主表仍为银行、煤炭、炼化/油气、有明确分红承诺的电力公用事业、运营商、交通运输央国企）。卫星仓的意义在于捕捉主表筛选过粗而遗漏的容量电价驱动型或其他定价错误的中小市值红利标的。由于这类标的市值更小、流动性更弱，卫星仓白名单需要比一次性基本面判断更严格、可每日从公开数据机械刷新的门槛。
门槛一——流动性下限（成交额）。 要求20个交易日平均日成交额（ADT）≥人民币1.5亿元。低于此值，1.2%-1.6% NAV规模的卫星仓头寸无法在合理交易日内建仓/离场而不产生明显市场冲击。这是内部容量约束[自测算]，非全市场统一基准。
门槛二——两融拥挤度分位。 计算融资余额÷自由流通市值，与其自身过去252个交易日分布做时间序列分位排名（而非横向同类股比较，因为容量电价标的是一组小而独特的样本）。红绿灯分档 - 绿档（<50分位）： 可给予全额卫星仓权重。 - 黄档（50-90分位）： 该标的目标卫星仓权重上限为一半，且不再新增。 - 红档（>90分位）： 剔除/减至零。这直接把研究记录中已提示的陕西能源拥挤度担忧机制化：陕西能源融资余额/流通市值3.24%，高于其近一年分位的90分位，而长源电力为2.34%，低于30分位[来源不明——数据沿用本研究链研究记录结论，本报告未通过公开两融数据源独立复核，详见第5节]。
门槛三——前瞻解禁比例。 定义解禁比例=未来60个交易日内预计解禁股数÷当前自由流通股本。分档 - <5%： 无需行动。 - 5%-15%： 仅可折价建仓——新增仓位上限为目标权重的一半，须以低于20日VWAP至少5%的限价单执行。 - >15%： 解禁日后至少10个交易日内维持零仓位，待确认实际抛压已释放（陕西能源具体应用见第4节）。
门槛四——股息承诺。 要求董事会或控股股东正式批准的多年期（≥3年）分红比例承诺≥60%，而非仅一年度分配方案。这与核心持仓已适用的标准一致——中国神华2025财年分红比例79.1%，并承诺2026-2028年不低于70%[S_card06]；长江电力承诺2026-2030年不低于70%[S_card06]——该门槛的作用是防止卫星仓沦为无红利锚定的纯容量电价盈利博弈。
标的须同时通过门槛一与门槛四（二元通过/不通过条件）方能进入每日白名单；门槛二、门槛三的红绿灯状态决定其当日可交易权重（全额/半额/零）。门槛二与门槛三应每个交易日重新计算；门槛一与门槛四可按周复核，因为成交量制度与分红政策通常不会日内突变。
3. 当前白名单读数（截至2026-08-13）
| 标的 | 门槛一：20日ADT | 门槛二：两融/流通市值分位 | 门槛三：未来60交易日解禁比例 | 门槛四：多年期分红承诺 | 状态 | 可交易权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 长源电力（000966.SZ） | 按研究记录流动性数据可通过门槛[来源不明，沿用研究记录] | 融资余额/流通市值2.34%，近一年分位<30分位[来源不明，沿用研究记录] | 截至2026-08-13未来60交易日内未识别到解禁事件[来源不明] | 本报告发现的缺口：未查到长源电力具体的正式多年期分红比例承诺；其纳入依据目前是容量电价驱动的利润修复（容量电价年收入约15.37亿元，约占2025财年营收11.4%[自测算，输入来自研究记录]），而非分红承诺——见第5节行动项 | 门槛一至三绿档，门槛四黄档 | 全额卫星仓权重，待门槛四确认 |
| 陕西能源（001286.SZ） | 按研究记录流动性数据可通过门槛[来源不明，沿用研究记录] | 融资余额/流通市值3.24%，近一年分位>90分位[来源不明，沿用研究记录] | 研究记录提示预计2026-10-12解禁24.00亿股[来源不明，沿用研究记录]——本报告独立检索未能核实该具体股数或日期（见第5节）；但确认了一次规模更小、且已经完成的解禁：300,000,000股（约占总股本8%），生效日2026-04-15[S1][S2] | 本报告未能独立确认，列为待办事项 | 门槛二红档；门槛三状态因数据质量问题待解决（见第5节） | 仅可零至半额权重，适用第4节折价建仓规则 |
| 浙能电力（600023.SH） | 未评估——上游已剔除 | 未评估——上游已剔除 | 未评估——上游已剔除 | 按研究记录剔除：容量电价年收入约57.63亿元，仅占2025财年营收约7.2%，不足以抵消2026年上半年54%-62%的利润降幅[自测算，输入来自研究记录] | 剔除（沿用研究记录基本面筛选结论） | 零 |
| 粤电力A（000539.SZ） | 未评估——上游已剔除 | 未评估——上游已剔除 | 未评估——上游已剔除 | 按研究记录剔除：尽管适用165元/千瓦·年容量电价标准，2026年上半年仍由盈转亏[来源不明，沿用研究记录] | 剔除（沿用研究记录基本面筛选结论） | 零 |
核心红利/价值持仓（中国神华、长江电力、银行、油气炼化、运营商、交通运输央国企，按研究记录）不属于本卫星仓白名单范围，不受上述门槛影响。
4. 陕西能源2026-10-12解禁：触发条件
数据质量提示优先说明。 本报告独立检索确认了一次规模更小的陕西能源解禁：300,000,000股（约占总股本8%的人民币A股），生效日2026-04-15，由中信证券与西部证券出具核查意见，公告日期为2026-04-10[S1][S2]——若该信息准确，则该事件在本报告工作日2026-08-13之前已经完成，并非本报告需要校准的触发事件。研究记录所沿用的24.00亿股、2026-10-12解禁数字，本报告未能通过公开检索独立核实；若陕西能源总股本量级约为37.5亿股左右[来源不明——聚合信息来源，标记为低置信度]，则单次解禁24.00亿股在算术上不合理（超过总股本600%），更可能是前序研究的笔误、多期累计口径，或单位有误。在围绕2026-10-12执行任何触发式交易之前，必须直接对照公司在巨潮资讯网/深交所的正式披露予以核实。 在该核实完成前，以下触发条件均以相对比例（解禁股数占自由流通股本比例）表达，以便在正确股数确认后仍然适用。
事前窗口（2026-10-12前T-60至T-1交易日，约2026年7月中旬至2026-10-09）： - 只要门槛二（两融拥挤度）维持红档，陕西能源卫星仓头寸上限为目标权重的一半（约合A股权益NAV的0.6%-0.8%，即研究记录设定的1.2%-1.6%卫星仓区间的一半）。 - 只要两融拥挤度读数维持>90分位，不得新增仓位。 - 任何新建仓位须以不低于20日VWAP 5%折价的限价单执行，与研究记录"解禁前折价"指引一致。 - 核实要求： 应在T-60交易日前（即在实时工作流中约为2026年7月中旬之前）通过巨潮资讯网/深交所披露直接核实具体解禁股数及其占自由流通股本比例；由于本报告工作日期2026-08-13已晚于该时点，该核实工作应被视为紧急且尚未完成的待办事项。
事件窗口（T-10至T+1交易日，约2026-09-28至2026-10-13）： - 若核实后的解禁股数/自由流通股本比例>15%：应在T-5交易日（约2026-10-06）前将陕西能源卫星仓头寸减至零，对应第2节门槛三中>15%规则。 - 若核实后比例≤15%，且控股股东（陕投集团）在T-10交易日（约2026-09-28）前公开发布不减持或延长限售承诺：可在解禁事件期间维持不超过目标权重一半的仓位。 - 若在T-10前仍无法核实具体比例：默认采取保守分支——T-5前减至零——作为数据质量层面的预防措施，而非基于未经核实的数字进行交易。
事后窗口（T+1至T+20交易日，约2026-10-13至2026-11-11）： - 重建至全额卫星仓权重需同时满足三项条件：（一）两融拥挤度分位连续5个交易日回落至70分位以下；（二）解禁后10个交易日内未出现代表超过自由流通股本2%的大宗交易或股东减持公告；（三）20日ADT维持≥人民币1.5亿元（门槛一下限）。 - 若该窗口内出现代表超过自由流通股本5%的减持公告，应继续维持零仓位再观察20个交易日，并按同三项条件重新评估。
5. 每日更新台需处理的待办事项
- 直接对照巨潮资讯网/深交所披露核实陕西能源2026-10-12解禁的具体股数与日期——第4节任何触发条件在执行前均以此为前提；研究记录沿用的数字本报告检索未能核实，且与可得的总股本估算在算术上存在不一致[来源不明]。
- 确认或补充查找长源电力的正式多年期分红比例承诺——其门槛四当前状态为"黄档"（纳入依据是容量电价驱动的利润修复，而非分红承诺）；若缺失该承诺，长源电力纳入卫星仓实质上是包装成红利交易的利润修复交易。
- 将门槛二、门槛三接入每日数据抓取——数据源为沪深交易所融资融券披露[S3][S4]及交易所解禁日历，使第3节表格中的红绿灯状态每个交易日重新计算，而非沿用研究记录某一时点的快照。
资料来源 / Sources
[S1] 新浪财经，《陕西能源3亿限售股将于4月15日解禁 占总股本8%》 — https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/xfjj/2026-04-09/doc-inhtxkar8640309.shtml [S2] 中信证券股份有限公司、西部证券股份有限公司（经巨潮资讯网披露），《关于陕西能源投资股份有限公司首次公开发行前已发行的部分限售股解禁上市流通的核查意见》 — http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-10/1225087718.PDF [S3] 上海证券交易所，融资融券汇总数据 — https://www.sse.com.cn/market/othersdata/margin/sum/ [S4] 东方财富网，融资融券数据中心 — https://data.eastmoney.com/rzrq/ [S_card06] 本研究链研究记录（能源行业分析师），中国神华/长江电力分红比例承诺 — research discussion/12929ace-2063-4a20-b83c-ebcb610ca1d1/research note/report.zh.md [S_card07] 本研究链研究记录（公用事业分析师），长源电力/浙能电力/粤电力A容量电价收入与利润测算 — research discussion/12929ace-2063-4a20-b83c-ebcb610ca1d1/research note/report.zh.md [S_card08] 本研究链研究记录（首席策略师），长源电力/陕西能源卫星仓配置比例及两融/解禁数据 — research discussion/12929ace-2063-4a20-b83c-ebcb610ca1d1/research note/report.zh.md（该文件在本报告本地工作区快照中不存在；按"工作区健壮性"指引，内容根据上下文提供的会话简报研究记录摘要重建） [自测算] 自测算数据：卫星仓ADT下限校准；长源电力容量电价收入占2025财年营收比例（基于研究记录输入重新计算）。所用输入已在文中标注。 [来源不明] 沿用本研究链研究记录/研究记录结论、本报告在检索窗口内未能通过公开实时数据源独立复核的数字；标记为低置信度，并在第5节列为待办事项。