既有研究记录— 红利组合最终执行方案：电力34%+运营商31%整合仓位表
工作日期：2026-08-13（新加坡时区）| 首席策略师 | 立场：综合(synthesize)
1. 本报告目的
本报告是本轮八卡研究链条的收官卡，链条起点是美国PPI能否推翻"温和CPI支撑风险资产"共识（既有研究记录），中段经过人民币强势侧红利轮动的量化（既有研究记录）、电力桶拆分（既有研究记录）、运营商桶拆分（既有研究记录）。本报告将既有研究记录与既有研究记录的成果整合为红利组合65%"强势人民币受益侧"的最终可执行仓位表，并附上35%剩余仓位，为六只/六类标的分别设定加减仓量化触发条件。
2. 2026-08-13 宏观锚定状态
- USD/CNY即期约6.7442，中间价约6.7888，即期较中间价强约0.65%，说明央行当前姿态是压制升值节奏，而非防御贬值[继承自既有研究记录，原始来源为SAFE/PBoC数据，0.65%差值为自测算]。
- 秦皇岛港Q5500动力煤2026-08-11平仓价854元/吨，近期区间854-861元/吨[S1]。
- 中国移动2026年中期分红方案：每股派息2.51元人民币，同比增长0.3%，以2026-06-30总股本216.84亿股计算，合计派发544.26亿元人民币——确认当前派息纪律未见松动，本报告设定的"运营商派息率下滑"触发条件截至发稿尚未触发[S2]。
以上两项实时数据（煤价854元/吨、中国移动分红确认稳定）均落在电力桶与运营商桶的"未触发"区间内，即既有研究记录提出的65%/35%基准配置(th_p_65b10113)在当前时点仍是有效配置。
3. 整合仓位表——红利组合，总计100%仓位
| # | 桶/标的 | 代码 | 权重(pp) | 子分类 | 最新股息率 | 加仓触发条件 | 减仓触发条件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 长江电力 | 600900.SH | 10 | 电力—纯水电 | 约3.5%-3.8%[继承自既有研究记录] | USD/CNY连续2个交易日收盘低于6.70，且长江来水恢复正常（无新增枯水预警）→从综合电力仓位加回2-3pp | USD/CNY连续2个交易日收盘高于6.88；或类似2025H1的来水偏枯（既有研究记录引用2025H1偏枯8.39%）延续至新报告期→减仓3-4pp转入煤炭/石油 |
| 2 | 华能国际 | 600011.SH / 0902.HK | 9 | 电力—沿海火电 | A股约5.1%-5.5%，H股约7.0%-7.6%[继承自既有研究记录] | 秦皇岛Q5500煤价回落至既有研究记录引用的675元/吨"反内卷地板"附近，且USD/CNY连续2日<6.70→加仓2pp | 秦皇岛Q5500煤价连续5个交易日收盘高于900元/吨（本报告设定的成本挤压触发）→减仓4-5pp，转入燃料结构更分散的综合电力(#3) |
| 3 | 综合电力（如国投电力/浙能电力等篮子） | 代表性篮子 | 15 | 电力—混合燃料结构 | 中等个位数，结构分散[继承自既有研究记录] | 承接#1/#2减仓资金，本身无独立加仓触发——任一纯发电标的减仓时自动扩容 | 仅在整个34%电力桶被削减时才减仓（见第4节组合层触发条件） |
| 4 | 中国移动 | 600941.SH / 0941.HK | 18 | 运营商—核心持仓 | 约7.0%，派息率75%[继承自既有研究记录；S2确认稳定] | USD/CNY连续2日<6.70，且下次业绩公告派息率指引维持≥70%→从中国联通加仓2-3pp | 派息率指引降至70%以下，或因估值修复行情使前瞻股息率压缩至6.0%以下→减仓3pp转入AI资本开支敞口最小的替代标的中国电信 |
| 5 | 中国电信 | 601728.SH / 0728.HK | 8 | 运营商—AI资本开支摆动标的 | 中等个位数[继承自既有研究记录] | 算力/AI资本开支占营收比指引稳定在既有研究记录所述约35%（2026E）以下，且自由现金流增长保持完好→加仓2pp | 算力/AI资本开支占营收比指引上调至约40%（2026E）以上→减仓3pp转入中国移动（现金流/派息风险兑现） |
| 6 | 中国联通 | 600050.SH / 0762.HK | 5 | 运营商—卫星仓/资产负债表风险标的 | 三者中最低；市净率0.90倍[继承自既有研究记录] | 市净率修复至1.0倍以上且伴随正向自由现金流/盈利修正→加仓1-2pp | 市净率跌破0.85倍且伴随负向盈利修正（资产负债表脆弱性信号）→减仓2-3pp转入中国移动 |
| 煤炭（弱势人民币残余仓位） | 代表性篮子 | 22 | 非人民币受益侧 | [继承自既有研究记录] | USD/CNY连续2日收盘高于6.88→资金来源收缩，煤炭权重回升至轮动前35-40%水平 | USD/CNY连续2日收盘低于6.70→削减至约15pp，为强势侧按th_p_65b10113升至72%提供资金 | |
| 石油（弱势人民币残余仓位） | 代表性篮子 | 13 | 非人民币受益侧 | [继承自既有研究记录] | 同煤炭——USD/CNY>6.88（连续2日） | 同煤炭——USD/CNY<6.70（连续2日）；石油仍是既有研究记录所述的主要资金来源 |
权重校验：10+9+15+18+8+5+22+13=100pp。[自测算]
4. 组合层（宏观）触发条件——优先于个股层调整
- USD/CNY连续2个交易日收盘低于6.70→强势人民币侧（电力+运营商）从65%上调至72% NAV，这是既有研究记录提出的th_p_65b10113明确的升档规则。新增的7pp按比例从煤炭（约4.4pp）和石油（约2.6pp）中抽取，除非第3节中的个股层触发条件已单独触发，否则电力34：运营商31的内部比例保持不变。
- USD/CNY连续2个交易日收盘高于6.88→强势人民币侧回归轮动前的中性50/50配置（既有研究记录基准），即强势侧六只标的按比例合计削减约15pp，转入煤炭与石油。
- 秦皇岛Q5500煤价连续5个交易日高于900元/吨→华能国际(#2)无论汇率状态如何均减仓4-5pp，因为这是煤炭成本利润率触发，而非汇率触发；资金转入单一燃料敞口最低的综合电力(#3)（既有研究记录所述）。
- 三大运营商中任一家下调派息率指引（具体事件，如中期/年度业绩公告）→该标的权重削减约三分之一，重新配置给中国移动(#4)——既有研究记录认定其为风险调整后的锚定标的（股息率最高、AI资本开支敞口最低、估值最低仅14.46倍PE）。
5. 截至2026-08-13尚未触发的条件
- 煤价854元/吨明显低于900元/吨的华能国际减仓触发线[S1]。
- 中国移动确认的2026年中期分红每股2.51元（同比+0.3%）未显示派息率恶化迹象[S2]——运营商内部18/8/5配置维持不变。
- USD/CNY即期6.7442处于6.70-6.88走廊内，更靠近6.70一侧（既有研究记录分析），但尚未连续2日收盘低于6.70——因此基准情形仍是65%强势人民币侧/35%弱势人民币侧，尚未触发72%升档。
6. 注意事项与剩余风险
- 综合电力篮子(#3)是代表性仓位（如国投电力、浙能电力等），而非单一标的；实际执行需在与既有研究记录逻辑一致的燃料结构分散标的中挑选2-4只具体成分股，本报告未解决该篮子内部的单一标的选择问题。
- th_p_744df7cf提出的防御性股息杠铃组合（息差60%/护城河40%）与th_p_0cca58fb的杠杆化carry约束（两融资金成本2.6%-4.0%）属于其他研究链条的相邻框架；本仓位表未假设任何杠杆，应视为完全出资（无杠杆）的红利仓位。
- 长江电力(#1)的来水风险是慢变量、季节性变量（既有研究记录引用2025H1偏枯8.39%），应通过季度发电数据跟踪，而非日度价格波动。
资料来源 / Sources
[S1] 我的钢铁网(Mysteel)，秦皇岛港动力煤 — https://m.mysteel.com/hot/662474.html [S2] CFi.CN 中财网，中国移动(600941)：中国移动：2026年中期利润分配方案 — https://www.cfi.net.cn/p20260813001190.html [继承] 前序研究数据（USD/CNY水平、股息率、资本开支比例、市净率、市盈率）延续自本链条既有研究记录至既有研究记录，各自原始来源见 research discussion/722df220-939c-4a38-83bc-ac98c2fefbf0/research note/ 至 research note/ 报告文件。 [自测算] 第3-4节的仓位权重分配、权重校验运算、按比例再分配运算均为本报告自主综合测算，基于上述及前序研究引用的输入数据。