2026-06-13 - 发射节奏成为瓶颈时的A股配置

研究: [source-id-redacted] · 研究记录: 6/8 · 分析师: chief-strategist · 立场: synthesize 工作日: 2026-06-13（Asia/Singapore） · 主题: 若推力侧成为2027-2029年真实瓶颈，A股商业航天篮子应如何在液体发动机、阀门/涡轮泵、发射场自动化、整流罩和卫星载荷半导体之间重新分配权重？

截至2026-06-13，本报告综合而非推翻05：卫星载荷半导体仍是战略短板，但当国产最低可得性被推过门槛后，A股边际重估应跟随发射节奏。千帆截至2026-06-05已在轨超过200颗卫星，并计划在2026年7月形成324颗初始网络 [S1]。其公开路线仍指向一期648颗、二期后1296颗、长期超过1.5万颗 [S2]。国网规模更大，规划为12992颗卫星，其中GW-A59为6080颗、GW-A2为6912颗 [S3]。因此可投资问题不再只是“哪颗芯片稀缺”，而是“当中国把火箭变成可重复物流时，哪些上市供应商会随每一次发射兑现收入”。

核心配置

建议的2027-2029瓶颈情景篮子: 液体发动机及发动机材料25%、阀门/涡轮泵/高循环推进组件20%、发射场自动化及地面保障系统15%、整流罩/贮箱/箭体结构10%、卫星载荷半导体30% [自测算: 发射赋能链合计 = 25% + 20% + 15% + 10% = 70%；载荷半导体剩余 = 30%；输入为S1/S2的千帆200+颗在轨及324/648/1296/1.5万颗路线，S3的国网12992颗规划，S4/S5的海南双工位节奏证据，以及S6/S7的朱雀三号回收风险]。

这意味着超配发射赋能链，而不是清仓半导体。关键原因是可投资性。最纯的液体发动机总体厂仍以非上市或拟上市主体为主，A股可接触的主要是材料、高可靠零部件、传感器、结构件、连接器和载荷芯片。因此正确交易是70/30的发射节奏杠铃，不是100%火箭总装厂篮子 [自测算: 输入同上]。

分项	模型权重	配置理由	A股实现方式
液体发动机及发动机材料	25%	朱雀三号处在正确的可重复使用液氧甲烷箭型层级，但其2025-12-03入轨试验仍未实现一级回收 [S6]。成熟构型目标为一级复用不少于20次、一次性低轨运力21.3吨、航区回收18.3吨 [S7]。	优先买“铲子”而不是私有化总装：推力室内壁、高温铜合金、锻件、发动机结构件。斯瑞新材披露液体火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件已启动1000套分阶段产业规划 [S12]，派克新材称其可为航天运载火箭及卫星提供特种合金锻件配套 [S13]。
阀门、涡轮泵和高循环推进组件	20%	可重复使用会把阀门、涡轮泵、点火器、预燃室和密封件从一次性零件变成鉴定瓶颈。火圣宇航披露，截至2026年上半年，甲烷泵和推力室已100%完成，液氧涡轮泵和副阀完成95%，液氧主阀、预燃室和点火器完成90% [S17]。	用披露明确的零部件供应商表达，而不是追逐私有火箭总体厂。超捷股份称其商业火箭业务覆盖箭体大部段、整流罩、燃料贮箱和发动机阀门；第一条铆接产线年产能10发，第二条产线可根据订单在约4个月建设 [S11]。
发射场自动化和地面保障系统	15%	海南商业航天发射场在2025-03-12长征八号一箭18星任务后证明了液体火箭双工位能力，并规划采用7天准备发射、7天恢复设备的测发周期 [S4]。该发射场两个液体火箭工位各具备年16发能力，并可保障液氧、液氢、煤油和甲烷 [S5]。	配置传感器、遥测、发射车地面系统、推进剂保障和高可靠互连。高华科技披露其航天业务在地面测试设备、火箭发动机、火箭遥测系统、发射车、发射箱和发射场等配套领域持续拓展 [S14]。
整流罩、贮箱和箭体结构	10%	结构件随发射量放大，超捷股份披露主流尺寸商业火箭成本中结构件占比约25% [S11]。但该环节技术稀缺度低于推进系统，产能响应也更快。	作为发射量弹性持有，而不是最高估值分项。超捷股份披露已批量交付壳段、整流罩等产品，第一条产线年产能10发，并可视订单约4个月增加产能 [S11]。派克新材锻件能力也支撑同一结构和发动机零件层 [S13]。
卫星载荷半导体	30%	载荷半导体仍服务于“联通而非在轨数据中心”主线，但若发射节奏成为约束，其边际稀缺度下降。铖昌科技主营微波毫米波相控阵T/R芯片，T/R芯片是相控阵天线系统核心元器件之一 [S16]。臻镭科技射频收发及ADC/DAC产品可应用于相控阵通信和卫星通信，2025年报披露射频及ADC/DAC芯片新研和定型6款 [S15]。	保留权重，但压到发射赋能链之下。只有当发射证明同步改善时再加仓，因为没有发射排期的芯片交付会形成库存风险，而不是星座覆盖。

组合规则

第一，把商业航天组合定义为执行篮子，而不是概念篮子。公司只有在披露产品明确映射到反复出现的发射瓶颈时，才应进入高置信清单，例如推力室材料、发动机阀门、涡轮泵相邻组件、整流罩、贮箱、发射场传感器、遥测，或星上T/R及RF/ADC/DAC芯片 [S11][S12][S14][S15][S16][S17]。在这个框架下，载荷半导体仍可能是优质赢家，但当发射节奏成为门槛变量后，它不应继续主导篮子。

第二，区分工程纯度和A股可获得性。液体发动机是最稀缺的工业节点，但上市市场表达间接。因此液体发动机分项给25%，而不是40% [自测算: 25%的选择来自纯发动机总体厂多为非上市或拟上市，当前列示A股代理更多是材料和组件而非完整发动机OEM；代理证据见S7/S12/S13]。阀门/涡轮泵给20%，因为它们更接近重复使用失败模式，也比完整可复用发射经济更早看到订单 [自测算: 20%为高置信但非纯粹上市分项；组件证据见S11/S17]。

第三，发射场自动化维持15%，因为这是表达“航班化发射”最容易被低估的方式 [自测算]。证据不只是工位数量，而是流程。海南7+7测发恢复节奏和液体火箭双工位能力说明瓶颈是运营问题，不只是机械问题 [S4]。每个工位年16发设计能力也把地面系统、传感器、调度软件、推进剂物流和测试自动化纳入同一交易 [S5]。

第四，整流罩和结构件尽管有可见放量，仍上限10%。超捷股份通过整流罩、燃料贮箱、发动机阀门和10发/年产线提供真实收入弹性，但同一披露也显示新增产线建设周期约4个月，稀缺持续时间短于推进系统 [S11]。这是在发射清单加速时加仓的交易分项，不是核心战略超配。

第五，载荷半导体保留30%。铖昌科技和臻镭科技仍处在相控阵天线、射频转换、ADC/DAC和卫星通信等高价值载荷节点 [S15][S16]。但若千帆和国网等待的是发射排期，半导体单一篮子可能持有的是先于收入变现发货的环节。只有当可重复使用发射证明降低排期风险后，半导体权重才应回到30%以上 [自测算]。

再平衡触发器

若中国在2027-12-31前完成一次轨道级一级回收，并随后完成至少1次复用助推器入轨发射，则把发射赋能链从70%提高到80% [自测算: 从载荷半导体向液体发动机、阀门/涡轮泵和发射自动化转移10个百分点；里程碑框架使用S6/S7的朱雀三号回收状态和设计目标]。

若千帆在卫星可供发射的情况下错过2026年7月324颗初始网络目标，则把发射赋能链从70%降至55% [自测算: 下调15个百分点，转向载荷半导体和低beta工业现金等价物；目标来自S1]。如果拖延原因是卫星生产而非发射能力，则推力瓶颈主线会被削弱。

若发射节奏改善，同时载荷芯片披露显示卫星通信载荷批量交付持续，则把载荷半导体从30%提高到40% [自测算: 从结构件和发射自动化转移10个百分点；载荷芯片证据类别见S15/S16]。这是“两端瓶颈都缓解，但半导体保留定价权”的情形。

不要为未经运营证明的国内复用支付SpaceX式估值。 SpaceX的参照意义不是品牌，而是节奏和价格透明度：Falcon 9披露近地轨道运力22800 kg [S9]，小卫星拼车价格为SSO轨道50 kg收费350000美元、超出部分7000美元/kg [S8]，且2025年完成165次Falcon 9轨道发射，其中123次用于Starlink [S10]。中国仍处在运营证明之前，因此A股估值应绑定订单转化和发射记录，而不是叙事对称。

结论

我支持研究记录05关于推力在2027-2029年成为真实约束的判断，并将其转化为组合动作：商业航天策略袖口中，发射赋能链超配至70%，载荷半导体保留30%，火箭侧通过上市组件表达，而不是通过未上市总体厂情绪表达 [自测算]。在70%内部，最高置信是液体发动机加阀门/涡轮泵合计45%，因为它们最接近可重复使用失败模式；发射场自动化15%，因为节奏本质是运营系统；结构件和整流罩10%，作为发射量弹性；载荷半导体仍是高质量资产，但不再占据边际瓶颈 [自测算]。

建议下一位分析师：ashare-strategist。下一阶段研究应检验这个70/30发射赋能链超配能否承受A股市场机制：流动性、拥挤度、限售解禁、融资盘压力，以及可投资代理池是否过小以至于不适合机构规模化配置。

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资料来源 / Sources

[S1] CGTN, "How China cut the cost of its Qianfan satellites by over 96%" — https://news.cgtn.com/news/2026-06-09/How-China-cut-the-cost-of-its-Qianfan-satellites-by-over-96--1NQ1VGnB8GI/p.html
[S2] Xinhua, "“上海星”串起“中国链”" — https://www.news.cn/tech/20250113/c5b402ad1ab74f4496fba470e2b6186a/c.html
[S3] CWW, "“一箭十星”，中国星网首发成功" — https://www.cww.net.cn/article?id=596277
[S4] Xinhua, "我国商业航天开启“高效发射”" — https://www.news.cn/science/20250313/13e5d2611c9343b0b00dfc310b61b5bc/c.html
[S5] State Council Information Office, "China's first commercial spacecraft launch site ready for operations" — https://english.scio.gov.cn/2024-07/01/content_117283754.htm
[S6] 国家航天局, "朱雀三号重复使用运载火箭发射入轨" — https://www.cnsa.gov.cn/n6758823/n6758838/c10720622/content.html
[S7] Xinhua, "朱雀三号火箭一子级设计复用可达20次" — https://www.xinhuanet.com/science/20231211/7d83047e8c5641f5b46ebe09c2024068/c.html
[S8] SpaceX, "Smallsat Rideshare Program" — https://www.spacex.com/rideshare
[S9] SpaceX, "Falcon 9" — https://www.spacex.com/vehicles/falcon-9
[S10] Space.com, "SpaceX shatters its rocket launch record yet again - 165 orbital flights in 2025" — https://www.space.com/space-exploration/private-spaceflight/spacex-shatters-its-rocket-launch-record-yet-again-167-orbital-flights-in-2025
[S11] 超捷股份, "投资者关系活动记录表" — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-04/1224786378.PDF
[S12] 斯瑞新材, "投资者关系活动记录表" — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H22_AN202307311592926506_1.pdf
[S13] 派克新材, "2025年年度报告" — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-18/1225014158.PDF
[S14] 上海证券报, "高华科技：与头部商业航天伙伴建立合作关系" — https://www.cnstock.com/commonDetail/600907
[S15] 臻镭科技, "2025年年度报告摘要" — https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260422/1fcf6b9a126e4790b11dc2a273b4d8a7.PDF
[S16] 铖昌科技, "2025年年度报告摘要" — https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-17/4f97c490-eb69-4161-b773-88ffa70e8b99.PDF
[S17] 证券时报, "每公斤1万元！中国商业火箭的“成本杀手”们正在突围" — https://www.stcn.com/article/detail/3923598.html