纺织服装出口商汇率敏感性 — 2026-08-10

截至机构工作日 2026-08-10，本报告支持研究记录 1 的主线：纺织服装链条的阿尔法仍来自合规全球产能与差异化 B 端供应商，但需要补上一条约束：2026H2 能胜出的标的，必须能承受人民币偏强、越南盾大体稳定但仍受政策管理、以及客户侧关税不确定性同时扰动 [S0][S1]。现场工作区缺少 研究档案，因此本报告按用户提示中的 session brief 重建；现场 research note 报告存在，已用于承接前序逻辑 [S0]。

汇率锚点

当前不是人民币贬值交易。Trading Economics 显示，2026-08-10 USD/CNY 为 6.7450，人民币近 1 个月升值 0.59%，近 12 个月升值 6.24% [S2]。中国外汇交易中心发布的 2026-08-10 美元兑人民币中间价为 6.7884，发布时间为 09:15 [S3]。中国银行 2026-08-10 的 6 个月美元远期中间价为 6.6550，意味着相对即期/中间价区间仍带有人民币升值倾向 [S4]。这支持 th_p_edf8313f 与 th_p_61aeb8b2：近期权益风险仍是人民币升值挤压出口利润，而不是人民币贬值带来的干净顺风 [S2][S4]。

越南盾是低波动但关键的成本货币。Trading Economics 显示，2026-08-10 USD/VND 为 26,155，单日下降 0.19%，其 Q3 模型预测为 26,184.4 [S5]。Exchange-rates.org 显示，2026 年 USD/VND 均值为 26,260，最高为 2026-05-20 的 26,375，最低为 2026-02-10 的 25,890，且所查页面显示 USD/VND 年初至今下降 0.36% [S6]。本报告对 2026H2 使用 USD/CNY 对称 +/-3% 与 USD/VND 对称 +/-2% 的压力区间 [自测算：压力区间基于 S2-S6 的 2026-08-10 即期、远期与历史波动输入]。

测算方法

模型拆成三个通道。第一是人民币收入折算：美元或海外相关收入乘以 +/-3% 的 USD/CNY 变动 [自测算]。第二是本地成本错配：越南或其他海外本币成本用 +/-2% 压力测试；若 USD/VND 上升，越南盾成本按美元折算下降、利润率改善，若越南盾升值则相反 [自测算]。第三是报表资产负债端汇率敏感性：若公司公告直接披露汇兑损益敏感性，则优先使用，因为短周期内应收款与货币资金可能比经营自然对冲更影响净利润 [S7][S8]。

模型口径偏保守。300577.SZ 与 300979.SZ 的公告披露了较明确的汇率敏感性，但检索到的片段不足以让四家公司每一项口径完全可比 [S7][S8]。凡收入占比、成本占比或越南盾成本占比没有在所查来源中披露的，本报告均标注为低置信度自测算，不把它当成公司披露事实 [自测算]。

基础敞口

Ticker	业务结构	使用的 FY2025 / 2026 关键数据	汇率判断
002003.SZ	伟星股份，服装辅料，越南与孟加拉产能爬坡 [S9]。	2025 年海外收入占 36%，国内收入占 64%，拉链收入占 53%，钮扣收入占 41%，毛利率 42.03%，净利率 13.43% [S9]。2025 年汇兑净损失 3,536.92 万元，2024 年汇兑净收益 1,008.56 万元 [S10]。2026 年经营目标为收入 53 亿元、营业总成本约 45.4 亿元 [S11]。	人民币折算风险中等，但高毛利、小额 B 端辅料和客户粘性降低经营脆弱性 [S9][S11]。越南盾敞口真实存在，但仍是爬坡阶段，不是全成本基数 [S11]。
603889.SH	新澳股份，毛纺/羊绒纱线与面料供应商，核心更偏原料价格周期而非越南本币成本 [S12]。	2025 年收入 50.52 亿元，归母净利润 4.80116 亿元 [S12]。2026Q1 收入 12.85 亿元，同比增长 16.53%，归母净利润 1.20 亿元，同比增长 18.62% [S13]。2025 年净利率为 9.50% [自测算：4.80116 亿元 / 50.52 亿元，来自 S12]。	四家公司中越南盾错配最低。汇率会通过出口应收与全球需求影响利润，但羊毛/羊绒定价和库存更关键 [S12][S13]。
300577.SZ	开润股份，箱包/服装代工加品牌，产能在中国、印尼、印度，客户全球化 [S14]。	2025 年收入 48.92 亿元，同比增长 15.36%；归母净利润 3.310817 亿元，同比下降 13.10%；扣非归母净利润 2.967193 亿元，同比增长 1.95% [S15]。国内收入 10.67 亿元，因此推算海外收入约 38.25 亿元，占收入 78.2% [自测算：48.92 亿元 - 10.67 亿元，再除以 48.92 亿元，使用 S15][S16]。公司披露美元、印度卢比、新加坡元、印尼盾、欧元、英镑、日元每变动 1%，汇兑损益增加或减少 1,250.02 万元 [S7]。	支持名单中报表汇率敏感性最高；但其海外成本关键变量更像印尼盾而非越南盾，因为披露的海外足迹主要是印尼和印度 [S7][S14]。
300979.SZ	华利集团，全球运动鞋 OEM，越南为主要生产基地，印尼产能爬坡 [S8]。	2025 年销售运动鞋 2.27 亿双，同比增长 1.59%；收入 249.80 亿元，同比增长 4.06%；归母净利润 32.07 亿元，同比下降 16.50%；2025 年毛利率 21.89%，净利率 12.84% [S17][S18]。2026Q1 收入 43.15 亿元，同比下降 19.40%，归母净利润 3.84 亿元，同比下降 49.60%，毛利率约 17.87%-17.90% [S19][S20]。2025 年越南工厂所需原材料约 57% 来自当地采购 [S8]。	越南盾自然对冲最大，但订单和产能利用率压力也最大。2026Q1 毛利率已被压到低位，规模不等于汇率韧性 [S19][S20]。

情景测算

Ticker	USD/CNY +3%、VND 稳定：人民币贬值	USD/CNY -3%、VND 稳定：人民币升值	CNY 稳定、USD/VND +2%：越南盾贬值	CNY 稳定、USD/VND -2%：越南盾升值	净利率敏感性结论
002003.SZ	收入折算 +5,180 万元；费用前利润率 +108bp [自测算：36% 海外收入 x 48.0 亿元 x 3%，S9-S10]。	收入折算 -5,180 万元；费用前利润率 -108bp [自测算：同一输入]。	成本节约 +1,110 万元；利润率 +23bp [自测算：2025 年营业成本 = 48.0 亿元 x 57.97%，越南相关成本假设为 COGS 的 20%，冲击 2%，S9]。	成本拖累 -1,110 万元；利润率 -23bp [自测算]。	综合承受力最强：人民币升值会伤利润，但 42.03% 毛利率提供缓冲 [S9]。
603889.SH	收入折算 +3,790 万元；利润率 +75bp [自测算：因所查片段未披露公司出口收入占比，海外/出口占比低置信度假设 25%，2025 年收入 50.52 亿元，S12]。	收入折算 -3,790 万元；利润率 -75bp [自测算]。	成本节约 +100 万元；利润率 +2bp [自测算：越南成本占比低置信度假设为收入的 1%，S12-S13]。	成本拖累 -100 万元；利润率 -2bp [自测算]。	汇率防御性较强，但不是因为越南盾，而是因为越南成本错配低、产品价格周期更重要 [S12][S13]。
300577.SZ	收入折算 +1.148 亿元；传导前经营利润率 +235bp [自测算：推算海外收入 38.25 亿元 x 3%，S15-S16]。	收入折算 -1.148 亿元；传导前经营利润率 -235bp [自测算]。	越南盾影响接近零；更相关的是印尼盾/其他本币成本 [自测算，S14]。	越南盾影响接近零；更相关的是印尼盾/其他本币成本 [自测算，S14]。	汇率风险偏资产负债表端：披露的 1% 多币种波动为 1,250.02 万元，相当于 2025 年归母净利润的 3.78% [自测算：1,250.02 万元 / 3.310817 亿元，S7][S15]。
300979.SZ	收入折算 +7.494 亿元；成本和定价抵消前相当于收入的 +300bp [自测算：近似全出口收入承压测试，249.80 亿元 x 3%，S17]。	收入折算 -7.494 亿元；成本和定价抵消前相当于收入的 -300bp [自测算]。	成本节约约 +1.22 亿元；利润率 +49bp [自测算：2025 年 COGS = 249.80 亿元 x 78.11%，越南/本地成本占比假设 31.35% = 55% 越南 COGS 敞口 x 57% 当地采购，冲击 2%，S8][S18]。	成本拖累约 -1.22 亿元；利润率 -49bp [自测算]。	敞口最大：越南盾自然对冲有帮助，但 2026Q1 毛利率约 17.9% 表明销量冲击下缓冲偏弱 [S19][S20]。

2026H2 汇率扰动承受力排序

第一，002003.SZ 是最稳健的支持标的。人民币升值 3% 会机械性减少约 5,180 万元海外收入折算 [自测算]，但 2025 年 42.03% 毛利率与 13.43% 净利率给它留下比低毛利 OEM 更大的缓冲 [S9]。越南产能处在爬坡期，而 2026 年 53 亿元收入、45.4 亿元总成本目标说明管理层仍预计在汇率噪音下维持正经营价差 [S11]。需要盯住的是 2025 年 3,536.92 万元汇兑损失是否在 2026H2 重演 [S10]。

第二，603889.SH 是最干净的汇率防御标的，但与越南链条的直接关系较弱。2025 年 50.52 亿元收入和 4.80116 亿元归母净利润对应 9.50% 净利率 [自测算，S12]，且 2026Q1 利润增长 18.62%、收入增长 16.53% [S13]。这说明 2026H2 的主要风险更可能是羊毛/羊绒库存和价格，而不是 CNY/VND 成本错配 [S12][S13]。

第三，300577.SZ 经营上有吸引力，但汇率会计敏感。其推算海外收入占比约 78.2% [自测算，S15-S16]，公告披露 1% 多币种变动会带来 1,250.02 万元汇兑损益变化 [S7]。该数值相当于 2025 年归母净利润的 3.78% [自测算，S7][S15]。由于披露产能重点在印尼和印度，越南盾不是最合适的主风险因子 [S14]。

第四，300979.SZ 有最大的越南盾自然对冲，但近期盈利缓冲最弱。2025 年越南本地采购约 57%，在 USD/VND 上行时可以降低美元成本 [S8]；但 2026Q1 收入同比下降 19.40%、归母净利润同比下降 49.60%、毛利率约 17.87%-17.90% [S19][S20]。人民币升值仍会形成大额折算压力，若越南盾反向升值，则会在产能利用率已承压时继续推高成本 [S19][S20]。

投资含义

本报告支持前序判断，但收窄 2026H2 排序。面对汇率扰动，优先选择 002003.SZ，其次是 603889.SH；300577.SZ 只有在套保披露或应收账款久期改善后才适合作为条件型买入；300979.SZ 在订单恢复和工厂利用率改善可见前，仍应作为压力测试对照 [S7][S9][S13][S19]。该结论强化 th_p_edf8313f：人民币升值仍是出口商利润 Overlay 的核心变量 [S2][S4]。同时它也否定以人民币普遍贬值为基准的设定，与 th_p_61aeb8b2 一致 [S2][S3]。

交接

建议下一位分析师：ashare-strategist [primary]。触发原因：本报告已经把汇率变量转化为 2026H2 盈利韧性排序，下一步未解问题是 A 股持仓、流动性与估值是否已经反映 002003.SZ、603889.SH、300577.SZ、300979.SZ 的相对韧性 [S0]。

资料来源 / Sources

[S0] 机构提示上下文与现场既有研究记录工作区报告, “纺织服装产业链排队卡 — 2026-08-10” — 本地路径 research discussion/330d7610-0344-4757-976e-b72ef9fa933b/research note/report.zh.md; 现场 研究档案 缺失，已按提示上下文重建。

[S1] United States Trade Representative, “Fact Sheet: The United States and Viet Nam Reach a Framework for an Agreement on Reciprocal, Fair, and Balanced Trade” — https://ustr.gov/about/policy-offices/press-office/fact-sheets/2025/october/fact-sheet-united-states-and-viet-nam-reach-framework-agreement-reciprocal-fair-and-balanced-trade

[S2] Trading Economics, “Chinese Yuan - Quote - Chart - Historical Data - News” — https://tradingeconomics.com/china/currency

[S3] 中国货币网 / China Foreign Exchange Trade System, “人民币汇率中间价” — https://www.chinamoney.com.cn/chinese/bkccpr/

[S4] 中国银行, “远期外汇牌价” — https://www.bankofchina.com/sourcedb/ffx/

[S5] Trading Economics, “Vietnamese Dong - Quote - Chart - Historical Data - News” — https://tradingeconomics.com/vietnam/currency

[S6] Exchange-rates.org, “USD to VND Exchange Rate History for 2026” — https://www.exchange-rates.org/exchange-rate-history/usd-vnd-2026

[S7] 新浪财经, “开润股份：2025年年度报告” — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12219870&stockid=300577

[S8] 新浪财经, “华利集团：2025年年度报告” — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12074247&stockid=300979

[S9] 东吴证券研究所, “伟星股份（002003）2026年一季报点评：营收稳健增长，汇兑损失影响净利” — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202605011821910801_1.pdf?1777621730000.pdf=

[S10] 新浪财经, “伟星股份：2025年年度报告” — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12102650&stockid=002003

[S11] 财中社, “伟星股份：2026年营收目标53亿元，越南工业园处于产能爬坡阶段” — https://m.caizhongshe.cn/news-7473193425589434005.html

[S12] 新浪财经, “新澳股份：2025年年度报告” — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12071691&stockid=603889

[S13] 东吴证券研究所, “新澳股份（603889）2026年一季报点评：Q1羊绒高增，羊毛业绩逐步释放” — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202604251821583133_1.pdf?1777114665000.pdf=

[S14] 新浪财经, “开润股份：2025年年度报告” — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12219870&stockid=300577

[S15] 证券时报网, “开润股份2025年实现营收48.92亿元再创新高全球化布局赋能盈利提升” — https://www.stcn.com/article/detail/3830666.html

[S16] 证券时报网, “开润股份2025年实现营收48.92亿元再创新高全球化布局赋能盈利提升” — https://www.stcn.com/article/detail/3830666.html

[S17] 新浪财经, “华利集团：2025年度业绩快报” — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=11989890&stockid=300979

[S18] 中国金融信息网, “华利集团投资者关系管理信息” — https://www.cnfin.com/announ/detail/index.html?announ=lc&code=300979&dannoun=lcdetail&id=829384379332

[S19] 搜狐证券, “华利集团:36.64 1.50% +0.54 300979” — https://q.stock.sohu.com/cn/300979/information.shtml?type=130

[S20] 中国金融信息网, “华利集团投资者关系管理信息” — https://www.cnfin.com/announ/detail/index.html?announ=lc&code=300979&dannoun=lcdetail&id=837915931201

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