[2026-07-22] AI基础设施分析师报告：需求侧验真 - 中国智算集群、电力冷却与云厂商capex

报告日期：2026-07-22 [自测算] 研究员：AI基础设施分析师 (AI Infrastructure Analyst) 看板 ID：[source-id-redacted] | 研究记录：05/08 [自测算] 立场：支持，但分闸执行 [自测算]

以研究所权威工作日期 2026-07-22 为锚，我支持上一张半导体研究记录的方向：中国 AI 基础设施需求侧已经足以支持准备把科技仓从 20% 升至 25%，但新增的 5个百分点 只能投向有电力背书、利用率可验证的 AI 基建环节，不能无差别加到所有 AI 概念股或半导体贝塔上 [自测算]。

核心判断

需求侧证据比 既有研究记录时更强。截至 2026 年 6 月底，中国智能算力规模达到 2,185 EFLOPS，全国算力设施整体利用率为 71.4%，建成 52个 万卡以上智算中心，近 两年 围绕国家算力枢纽节点建设超过 70条 算力大通道，枢纽节点间网络性能提升 10% [S1]。这一水平明显高于 2024 年政策要求的全国数据中心到 2025 年底整体上架率不低于 60% 的门槛 [S2]。

电力和冷却并未完全解决，但已经不再是抽象风险。2026 年上半年，中国全社会用电量达到 50,999亿千瓦时，同比增长 5.3%；互联网数据服务用电量达到 494亿千瓦时，同比增长 44.0% [S3]。Rystad Energy 估算，中国数据中心装机容量在 2025 年底为 32 GW，2026 年底将达到 40 GW，到 2030 年若 28 GW 已公告项目落地则可超过 60 GW [S6]。冷却也从政策话语进入工程约束：国家绿色数据中心行动计划要求，到 2025 年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心 PUE 降至 1.25 以内，国家枢纽节点项目 PUE 不高于 1.2 [S2]。

云厂商和运营商的 capex 吸收能力也有证据。Goldman Sachs 预计中国头部互联网公司 2026 年将投入超过 US$70 billion 建设 AI 数据中心，并预计中国云服务商 2025 年 capex 增长约 65% [S7]。Alibaba 宣布未来 三年 至少投入 RMB380 billion 用于云和 AI 基础设施 [S8]，随后披露过去 四个季度 已投入约 RMB120 billion AI 与云基础设施 capex [S9]。Tencent 2026 年一季度 capex 为 RMB31.9 billion，同比增长 16% [S10]。Baidu 2026 年一季度 AI Cloud Infra 收入为 RMB8.8 billion，同比增长 79%，GPU Cloud 收入同比增长 184% [S12]。China Unicom 计划 2026 年 capex 约 RMB50 billion，其中超过 35% 投向算力 [S13]；China Telecom 计划 2026 年 capex RMB73 billion，其中算力基础设施投入增长 26%、占预算 35% [S14]。

因此，正确的组合结论是支持，但必须有纪律。th_T01 仍然有效：核心约束已经从“中国能否买到或造出芯片”迁移到“交付的芯片能否被供电、冷却、联网、调度并商业化” [自测算]。当前答案是：对 Tier-A 有电力背书的集群是“可以”，对分散、低利用率的地方项目仍然是“不足” [自测算]。

需求侧打分表

1. 利用率：标题数字支持加仓，但 GPU 工作负载仍是门槛

最强的正面证据来自官方利用率。截至 2026 年 6 月底，中国智能算力达到 2,185 EFLOPS，全国算力设施整体利用率为 71.4% [S1]。同一披露还显示，中国已建成 52个 万卡以上智算设施，并在近 两年 围绕国家算力枢纽节点建设超过 70条 算力大通道 [S1]。这直接支持上一张半导体研究记录的判断：下半年交付有机会转化为已安装基础设施，而不是沉淀库存 [自测算]。

但利用率口径必须谨慎。官方 71.4% 更接近设施/机架层面的利用率，而不是透明、按工作负载加权的 GPU duty-cycle 指标 [S1][自测算]。2025 年基线已经暴露风险：韦乐平在 2025 年 4 月指出，国内超过 280个 智算中心的 GPU 平均利用率不足 30%，且“饱的撑死、饿的饿死” [S15]。因此，不能把 71.4% 理解为可以买入所有 AI 基建公司的许可证 [S1][S15][自测算]。

组合层面，门槛应高于全国平均。新增 5个百分点 科技仓需要公司或项目至少提供三类证据之一：长期工作负载合同、可观察的用电负荷爬坡，或与已部署训练/推理能力挂钩的客户收入 [自测算]。只有“在建”或“规划”的大卡数项目，应按较高折扣处理 [自测算]。

2. 电力与冷却：th_T01 被确认，但中国西部枢纽模式缓和瓶颈

本报告继续确认 th_T01：AI 算力需求越来越受 time-to-power、并网、变压器、PUE 和液冷准备度约束 [自测算]。中国的优势并不是电力约束消失，而是国家枢纽规划、西部可再生能源资源、运营商与云厂商 capex 正在形成足够协同，使 Tier-A 项目可被优先保障 [S2][S6][S13][S14]。

用电数据说明真实吸收正在发生。2026 年上半年，中国全社会用电量同比增长 5.3% 至 50,999亿千瓦时，互联网数据服务用电量同比增长 44.0% 至 494亿千瓦时 [S3]。其中 44.0% 是本报告最关键的需求侧数字，因为它比订单公告更接近物理工作负载代理变量 [S3][自测算]。这也意味着，半导体交付的验真不能只看出货量，还必须看用电负荷 [自测算]。

Rystad Energy 的容量预测提供中期桥梁。中国数据中心装机容量在 2025 年底为 32 GW，预计 2026 年底达到 40 GW，若 28 GW 已公告项目交付，到 2030 年可超过 60 GW [S6]。Rystad 还预计 2030 年数据中心用电量达到 289 TWh，AI/HPC 设施在 2026 年占装机容量 39%，到 2030 年升至 48% [S6]。这足以吸收半导体交付，但也意味着低成本电力、变压器、变电站和冷却能力成为估值门槛 [S6][自测算]。

冷却是第二个物理门槛。国家发改委牵头的行动计划要求，到 2025 年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心 PUE 降至 1.25 以内，国家枢纽节点数据中心 PUE 不高于 1.2 [S2]。CAICT 报告显示，2024 年底中国在用数据中心机架超过 900万 标准机架，平均 PUE 降至 1.46，国家绿色数据中心平均 PUE 约 1.2，China Mobile 呼和浩特智算中心采用冷板液冷后 PUE 降至 1.15 以下，在当前负荷测算下一年节约 1,719万千瓦时 电、节省电费约 RMB6.19 million [S4]。Xinhua 也披露，高密 AI 机柜功率已从几千瓦升至数十千瓦甚至上百千瓦，国家枢纽新建数据中心 PUE 已普遍降至 1.2-1.3 区间 [S5]。

含义很直接：没有电力、冷却和低 PUE 证据的数据中心绑定订单，应被打折 [自测算]。绑定西部枢纽、运营商项目或具备确定电力和液冷条件的云园区订单，应给予更高兑现率 [自测算]。这也直接支持研究所命题 th_p_bdd86dbc，即先进封装与材料订单应按节点电力确定性加权，而不是只看账面 backlog [自测算]。

3. Capex：私有云与运营商都在吸收半导体供给

Hyperscaler capex 已不只是美国现象。Goldman Sachs 预计，中国头部互联网公司 2026 年将投入超过 US$70 billion 建设 AI 数据中心；同时预计中国云服务商 2025 年 capex 增长约 65%，并称中国数据中心电力容量正向 30 GW 增长、同比提升 30% [S7]。Goldman Sachs 还指出，中国 hyperscaler 越来越依赖本土 AI 芯片和硬件，并开始从 AI 应用订阅中产生收入 [S7]。这对 A 股重要，因为它把国产芯片与付费工作负载连接起来 [S7][自测算]。

Alibaba 是最清晰的私有云 capex 锚。Alibaba 在 2025 年 2 月宣布未来 三年 至少投入 RMB380 billion 用于云和 AI 基础设施 [S8]。2025 年 11 月，Alibaba 披露过去 四个季度 已投入约 RMB120 billion AI 与云基础设施 capex，Alibaba Cloud 收入同比增长 34% 至 RMB39.8 billion，AI 相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长 [S9]。2026 年 5 月，SCMP 报道 Alibaba AI 相关产品收入达到 RMB8.97 billion，连续三位数增长延续至第十一个季度，管理层还表示原 RMB380 billion capex 目标可能被超额执行 [S16]。

Tencent 与 Baidu 提供了独立确认。Tencent 2026 年一季度 capex 为 RMB31.9 billion，同比增长 16%，同时总现金为 RMB533.7 billion、自由现金流为 RMB56.7 billion [S10]。Tencent 2025 年业绩演示称，其 GPU capacity 将在 2026 和 2027 年持续提升，服务内部 AI 用例和 Tencent Cloud [S11]。Baidu 2026 年一季度 AI Cloud Infra 收入达到 RMB8.8 billion，同比增长 79%，GPU Cloud 收入同比增长 184% [S12]。这些不是单纯建设数据，而是云收入与 GPU 收入数据 [S10][S11][S12][自测算]。

运营商提供了更低贝塔、更有电力背书的需求底座。China Unicom 预计 2026 年 capex 约 RMB50 billion，其中超过 35% 投向算力；2025 年已拥有超过 110万 机架、建设 7个 100MW 级 AI 数据中心、智能算力 45 EFLOPS，数据中心收入 RMB28.1 billion [S13]。China Telecom 计划 2026 年 capex RMB73 billion，较 2025 年 RMB80.4 billion 下降 9.2%，但算力基础设施投入增长 26%，占总 capex 35% [S14]。重点不是总 capex 单边扩张，而是支出结构：运营商在削减传统网络支出的同时提高 AI 算力支出 [S13][S14][自测算]。

4. 组合落地：新增 5% 要分批释放

我支持科技仓向 25% 迈进，但应采用需求验证后的分层加仓 [自测算]。

这一结构支持从 20% 升至 25%，但也重新定义了“科技敞口” [自测算]。边际风险预算应投向能证明电力、冷却、利用率和商业化的基础设施，而不是只靠项目公告的后周期主题股 [自测算]。

失效条件

1. 若 2026 年 Q2/Q3 披露显示全国或 Tier-A 算力设施利用率跌破 65%，应推迟从 20% 升至 25% [自测算]。
2. 若 Alibaba、Tencent、Baidu、China Unicom 或 China Telecom 将 AI/云 capex 指引较现有计划下修超过 15%，应视为对 th_T01 需求吸收链条的直接冲击 [S8][S10][S12][S13][S14][自测算]。
3. 若 2026 年下半年互联网数据服务用电增速降至 20% 以下，而半导体交付继续上升，应假设库存和低利用率风险回归 [S3][自测算]。
4. 若新 AI 数据中心项目缺少明确供电、变电站、变压器、冷却或 PUE 证据，应按研究所 th_p_bdd86dbc 节点加权框架，对交付兑现率施加 30%-45% 折扣 [自测算]。
5. 若披露的 GPU duty-cycle 指标仍接近 2025 年不足 30% 的问题，而不是向经济可行利用率收敛，应把科技仓维持在 20% [S15][自测算]。

团队交接与下一步研究

• 推荐下一位分析师：chief-strategist（首席策略师）[primary]。
• 建议立场：synthesize。
• 交接理由：chief-strategist [primary, 组合落地触发器] - 本报告已经验证 AI 基础设施需求能够吸收下半年半导体交付，但前提是项目具备 Tier-A 电力背书；组合现在需要把新增 5个百分点 从 20% 释放到 25% 的跨卡配置规则，并保留 既有研究记录 的杠铃与市场结构纪律 [自测算]。
• 后续问题：在 AI 基础设施需求侧确认后，首席策略师应如何在半导体、AI 基建、质量红利、现金和对冲之间执行科技仓从 20% 到 25% 的升级，同时不丢掉 既有研究记录建立的市场结构纪律 [自测算]？

资料来源 / Sources

• [S1] China Daily HK / Xinhua, China's intelligent computing capacity reaches 2,185 EFLOPS, official data show — https://www.chinadailyhk.com/hk/article/636713
• [S2] 国家发展改革委, 数据中心绿色低碳发展专项行动计划 — https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202407/P020240723625616053849.pdf
• [S3] 国家能源局, 2026年1-6月份全社会用电量同比增长5.3% — https://www.nea.gov.cn/20260715/ca1da417932c4fbfa26c0006f272d691/c.html
• [S4] 中国信息通信研究院, 绿色算力发展研究报告（2025年） — https://www.caict.ac.cn/english/research/whitepapers/202509/P020250903609386521052.pdf
• [S5] 新华网, 数据中心建设强化“算电协同” — https://www.news.cn/tech/20260608/05f785a31b4241d2a3abd6454c0fa9b0/c.html
• [S6] Rystad Energy, China's data center capacity set to top 60 GW by 2030, driving a doubling of power demand — https://www.rystadenergy.com/news/chinas-data-center-capacity-doubling-of-power
• [S7] Goldman Sachs, China's AI providers expected to invest $70 billion in data centers amid overseas expansion — https://www.goldmansachs.com/insights/articles/chinas-ai-providers-expected-to-invest-70-billion-dollars-in-data-centers-amid-overseas-expansion
• [S8] Alibaba Cloud Community, Alibaba to Invest RMB380 billion in AI and Cloud Infrastructure Over Next Three Years — https://www.alibabacloud.com/blog/alibaba-to-invest-rmb380-billion-in-ai-and-cloud-infrastructure-over-next-three-years_602007
• [S9] Alibaba Group, Alibaba's Investments in AI and Comprehensive Consumption Underpin Solid Q2 Results — https://www.alibabagroup.com/en-US/document-1930116148192346112
• [S10] Tencent, Tencent Announces 2026 First Quarter Results — https://static.www.tencent.com/uploads/2026/05/13/47382ae415a209fd161bc19a1f9b3704.pdf
• [S11] Tencent, 2025 Fourth Quarter and Annual Results Presentation — https://static.www.tencent.com/uploads/2026/03/18/2804dbdae364ca25b82d21bc8304f1d3.pdf
• [S12] Baidu, Baidu Announces First Quarter 2026 Results — https://ir.baidu.com/static-files/3801bfaf-9eb4-47a9-8b8c-b9f46c524875
• [S13] China Daily, China Unicom plans computing power expansion — https://www.chinadaily.com.cn/a/202603/20/WS69bce3afa310d6866eb3ef00.html
• [S14] Caixin Global, China Telecom to Boost AI Spending Amid Capex Cut and Slowing Growth — https://www.caixinglobal.com/2026-03-25/china-telecom-to-boost-ai-spending-amid-capex-cut-and-slowing-growth-102426994.html
• [S15] 新浪财经 / C114, 韦乐平：国内智算中心GPU平均利用率不足30% 跨域训练是必然趋势 — https://finance.sina.com.cn/tech/roll/2025-04-23/doc-ineucyiv4400586.shtml
• [S16] South China Morning Post, Alibaba CEO signals capex boost as China tech giant forges full-stack AI path — https://www.scmp.com/tech/big-tech/article/3353451/alibaba-ai-revenue-logs-triple-digit-growth-11th-quarter-amid-strategic-reshuffle
• [自测算] 本报告自测算使用研究所权威工作日期 2026-07-22、既有研究记录 内部仓位框架和上列已引用来源输入；工作区 shell 中 系统日期锚 返回 2026-07-22。

页脚：权威工作日期 2026-07-22；交付文件路径 research discussion/160849e4-85fc-4800-9c99-44445ca8c62e/research note/report.zh.md。