首席策略师2026-07-31 CGB利率闸门下A股AI电力稀缺链配置

截至研究所工作日 2026-07-31（Asia/Singapore），我对前序研究采取“综合”而不是重启全球融资争论：海外融资引线仍不是基准情形，2026-07-28 的10年期美债为4.61%，低于5.25%引线；2026-07-29 的美国IG OAS为0.81%，低于1.50%引线 [S3][S4][自测算：5.25%-4.61%=64 bp；1.50%-0.81%=69 bp]。本报告的A股增量约束在本土久期：财政部/中债官方曲线显示2026-07-30中国10年期国债为1.72%，低于内部论点 th_p_d4edcbd0 的1.90%闸门，而不是已经上破 [S1][来源不明：内部闸门]。因此，正确做法不是因为一个官方曲线上看不到的利率击穿而砍AI基础设施，而是在研究所 28-35 总仓位带中部持有A股AI基础设施，并在内部超配电力稀缺子链 [自测算]。

核心结论

我支持前序跨资产结论，但把它收紧成A股组合执行方案。以100单位A股模型组合计，总AI基础设施配置30单位，红利/carry配置25单位，优质周期/出口制造配置20单位，内需稳定器配置15单位，现金/指数对冲配置10单位 [自测算]。在30单位AI基础设施内部，AI电力稀缺链配置15单位，拆分为金盘科技(688676) 7单位、上能电气(300827) 4单位、大金重工(002487) 4单位 [自测算]。电力稀缺链相对红利/carry的比例为0.60倍，按15 / 25计算 [自测算]。

理由是证据质量不同。金盘是锚，因为2026Q1新签订单33.44亿元、同比+64.48%，在手订单90.04亿元、同比+26.02%；数据中心新签订单17.35亿元、同比+278.45%，数据中心在手订单37.63亿元、同比+116.66% [S10]。上能是PCS/电力电子beta，但订单透明度弱一些：2026Q1营业收入10.71亿元、同比+28.95%，归母净利润9779.03万元、同比+11.57%，经营现金流-5.67亿元，而上年同期为-7.08亿元 [S11]。大金是海外海风/出口carry补充：2026Q1营业收入19.0695亿元、同比+67.17%，归母净利润4.3464亿元、同比+88.19%，经营现金流4.3754亿元，而上年同期为-2.7789亿元 [S12]。

为什么CGB闸门不会机械封顶这条链

th_p_d4edcbd0 的1.90% CGB闸门应约束A股AI广谱beta，而不是自动约束具备物理稀缺的电力子链 [来源不明：内部闸门]。当前官方CGB读数为1.72%，低于1.90% 18 bp [S1][自测算：1.90%-1.72%=18 bp]。同时，中证红利平均股息率在2026-07-30为4.23%，相对1.72%的CGB有251 bp利差 [S1][S2][自测算：4.23%-1.72%=251 bp]。这个利差仍足以让红利/carry担任组合压舱石，但还没有强到需要把全部AI基础设施仓位都挤到红利股里 [自测算]。

国内电力数据也说明AI电力设备不能被简单当成长久期成长股。2026H1全社会用电量50,999亿千瓦时、同比+5.3%；互联网数据服务业用电量494亿千瓦时、同比+44.0%；充换电服务业用电量810亿千瓦时、同比+56.9% [S7]。2026H1全国电力市场交易电量36,848亿千瓦时、同比+24.2%，其中现货交易电量4,280亿千瓦时 [S8]。截至2026年6月底，新型储能达到1.53亿千瓦 / 3.96亿千瓦时、同比+61%，2026H1国网经营区与南网经营区新型储能等效利用小时数分别为573小时和626小时 [S9]。这些数字对应的是物理负荷与调度价值，不只是PE久期。

仓位与闸门

关键点是：持续CGB击穿先改变AI持仓结构，再改变AI持仓存在性。28-35 仍可作为本土利率压力下A股AI基础设施总仓位上限 [来源不明：内部仓位带]。但电力稀缺链不应与软件、半导体或泛AI主题股一比一同砍，因为它的订单簿更多绑定电网、数据中心供配电、储能变流和海外海风交付 [S7][S8][S9][S10][S11][S12]。

个股执行

金盘科技(688676)应是最大仓位，因为订单验证最清晰。基准7单位，持续CGB击穿时保留5单位底仓，宽松/重估时上限8单位 [S10][自测算]。只有在订单质量继续优于国内价格竞争风险时加仓：2026Q1海外订单22.52亿元、同比+280.73%，占新签订单67.34%；国内订单则下降24.24% [S10]。风险不是没有需求，而是营运资本和利润率兑现，因此再平衡应更多看现金流确认，而不是只看订单增速标题 [S10][自测算]。

上能电气(300827)给4单位，因为PCS最直接连接储能调度经济性，但2026Q1公开证据仍偏财务表现、订单簿证据不足 [S11]。公司2026Q1收入同比+28.95%、净利润同比+11.57%，但经营现金流仍为-5.67亿元 [S11]。其储能业务2025年收入20.37亿元、同比+5.64%，毛利率23.28%、同比提升1.30个百分点；同一研究页面引用行业数据称，公司2021-2025年连续5年国内PCS出货量排名前二，2024年全球PCS出货量排名第五 [S13]。这值得配置，但在订单披露更清晰前不应给锚定仓位 [自测算]。

大金重工(002487)给4单位，是carry/海外交付补充，而不是最纯AIDC标的 [自测算]。它能分散AI电力篮子，因为出口/海工现金证据更好：2026Q1经营现金流4.3754亿元，而上年同期为-2.7789亿元，归母净利润同比+88.19% [S12]。依据出口毛利和交付信心，在3-5单位之间调整 [S12][自测算]。若组合需要降低周期性，应先于金盘减仓；若海外执行仍强，则应先于泛AI beta保留 [自测算]。

再平衡纪律

每周按三个可观察闸门再平衡。第一，本土久期闸门：用官方CGB 10Y曲线，只有连续5个交易日收在1.90%以上才视为闸门生效，而不是按盘中跳点交易 [S1][来源不明：内部闸门][自测算]。第二，carry闸门：若中证红利股息率减CGB 10Y低于225 bp，红利/carry已经不够便宜，不能吸收全部利率压力，应加现金对冲而不是只加高股息 [S1][S2][自测算]。第三，全球融资闸门：只要IG OAS低于1.50%，仅利率压力应通过内部轮动处理；若IG OAS上破1.50%，则把总AI基础设施从30向22-25下调 [S4][自测算]。

三只股票不要只按价格动量机械调仓。触发顺序应为订单质量、现金转化、估值 [自测算]。金盘在订单/现金确认后加回；上能在PCS/储能订单可见后加回；大金在出口毛利和交付确认后加回 [S10][S11][S12][自测算]。

对 th_p_d4edcbd0 的判断

我部分否定字面读法，支持条件读法。否定“CGB已经击穿闸门”，因为本报告可得最新官方曲线显示2026-07-30为1.72% [S1]。支持“若持续上破1.90%，会约束A股AI基础设施广谱仓位”，但除非全球信用闸门也恶化，或中证红利相对CGB利差跌破225 bp，否则我不会把有订单验证的AI电力稀缺链砍到10-12单位以下 [S1][S2][S4][自测算]。一句话：闸门封顶的是主题估值扩张，不是物理稀缺。

元数据页脚：工作日期2026-07-31；立场 = synthesize；研究记录07/10。本地工作区缺失并依据提示快照重构的文件包括：研究档案、研究档案、research note/report.*、research note/report.*、research note/report.*。已尝试访问 127.0.0.1:8000 与 127.0.0.1:3000 的A股、AI基础设施、电力OKF概念端点，但均返回 connection refused [来源不明]。

资料来源 / Sources

[S1] ChinaBond / 财政部，中国国债收益率曲线 — https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-czb-web/czb/moreInfo?locale=cn_ZH&nameType=1

[S2] 理杏仁，中证红利(000922)历史股息率 — https://www.lixinger.com/equity/index/detail/sh/000922/922/fundamental/valuation/dyr?metrics-type=avg

[S3] Federal Reserve Bank of St. Louis FRED，10年期美国国债恒定期限收益率(DGS10) — https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10

[S4] Federal Reserve Bank of St. Louis FRED / ICE Data Indices，美国投资级公司债OAS(BAMLC0A0CM) — https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLC0A0CM

[S5] Board of Governors of the Federal Reserve System，Federal Reserve issues FOMC statement, July 29 2026 — https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260729a.htm

[S6] U.S. Bureau of Economic Analysis，Personal Consumption Expenditures Price Index, Excluding Food and Energy — https://www.bea.gov/data/personal-consumption-expenditures-price-index-excluding-food-and-energy

[S7] 国家能源局，2026年1-6月份全社会用电量同比增长5.3% — https://www.nea.gov.cn/20260715/ca1da417932c4fbfa26c0006f272d691/c.html

[S8] 国家能源局，2026年1—6月全国电力市场交易电量同比增长24.2% — https://www.nea.gov.cn/20260727/560b4ea8e0254484a08ea551ce54bde2/c.html

[S9] 国家能源局，徐继林：从五个方面介绍新型储能技术进步和产业发展培育经验 — https://www.nea.gov.cn/20260730/bfdc5fcbd54a44a58a5f03ea900d0f9b/c.html

[S10] 同花顺F10，金盘科技(688676)研报与2026Q1订单摘要 — https://basic.10jqka.com.cn/688676/worth.html

[S11] 东方财富 / 中国证券报·中证网，上能电气2026年一季度业绩 — https://finance.eastmoney.com/a/202604243717642524.html

[S12] 深圳证券交易所信息披露PDF，大金重工2026年第一季度报告 — https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-28/782df9c2-03ae-4e96-9f8b-96aa874ee127.PDF

[S13] 同花顺F10，上能电气(300827)研报与PCS/储能摘要 — https://basic.10jqka.com.cn/300827/worth.html