出海/翻新建材篮子的2026H1中报评分表
看板： [source-id-redacted] · 研究记录： 8/10 · 分析师： 材料行业分析师 · 立场： 综合（synthesize） 工作日： 2026-07-28（Asia/Singapore） · 主题： 伟星 002372 / 东方雨虹 002271 / 北新 000786 / 科顺 300737 / 坚朗 002791 的中报需出现哪些收入、现金流、出海/翻新 KPI，才能把微观结构进场信号升级为基本面买点？
工作区说明：运行时磁盘上仅存在 research note/04/05 目录，research note/03/06/07 目录缺失，其内容依据上下文中的 session-brief 重建。本报告无论上游是否缺失，均独立写出自己的三个交付文件。
1. 承接前序（在此之上叠加，而非复述）
研究记录 01–07 已把研究拆成两个时钟
- 基本面时钟（研究记录–03）： 存量翻新/出海地板真实，但斜率不足。科顺 FY2025 经营现金流已转正（+3.20 亿元），但属出清型——5.35 亿元亏损几乎全由 7.87 亿元非现金减值造成；出海（+42.98% 至 1.95 亿元）仅覆盖境内收入损失约 7% [S6][S7]。院内论点 th_p_a6efa5f5（建材从地产复苏切向海外/存量驱动）目前被支持但尚未被现金验证。
- 微观结构时钟（研究记录–07）： 篮子是"被遗弃（orphan）"而非拥挤——因子中性 alpha≈0、YTD −20.69%、两融八连降。进场闸门＝两融总量止跌 + 个股北向连升 + 量价正背离，事件驱动、不早于 8 月下旬中报。排序：伟星 002372（2026-08-07）→ 东方雨虹 002271 / 北新 000786（2026-08-20/21）→ 科顺 300737（受可转债下修流程约束）→ 坚朗 002791（仅作负向压力计）。
本报告闭环。 微观结构日历告诉你某只票何时能给出干净的盘口信号；本评分表告诉你同一只票的中报必须打印出什么数字，才能把盘口信号升级为真正的基本面买点——而不是在一个仍在杀估值篮子里的多头陷阱。我取综合（synthesize）立场：接受两时钟框架，并补上缺失的第三条腿——盘口信号必须穿过的基本面闸门。
2. 评分引擎 — 五道闸门，每门 0/1/2 分，满分 10
每只票用同一套五道 KPI 闸门评分，每门 0 / 1 / 2 分。升级规则刻意采用"合取"，使单一亮眼科目无法伪造买点
基本面买点 = 总分 ≥ 7 且 G2（现金质量）≥ 1（强制否决门） 且 的微观结构闸门已触发。 分档：≥7 = 基本面买点确认 · 4–6 = 质量反转期权、观察 · ≤3 = 维持低配 / 空腿。
| 闸门 | 2 分（买点级） | 1 分（观察） | 0 分（不合格） |
|---|---|---|---|
| G1 收入拐点 | H1 营收同比 ≥ +3%（回到增长） | −5% 至 +3%（企稳） | < −5%（仍在下滑） |
| G2 现金质量（否决门） | H1 OCF>0、收现比 ≥105%、由经营而非减值驱动（增长型） | OCF>0 但偏弱，或强劲收窄的负值（科顺 Q1 形态） | OCF 同比恶化 |
| G3 出海放量 | 出海收入同比 ≥ +30% 且占比 ≥6%（或有具名本地化产能里程碑） | +10–30% 或占比 3–6% | 持平/下滑或未披露 |
| G4 翻新/零售 | C 端/零售收入同比转正 且 占比上行 | 零售占比大致持平 | 仍以工程为主、零售萎缩 |
| G5 应收/减值 | 应收周转天数持平/下降、无新增大额减值 | 天数小幅上升、小额减值 | 大额减值 或 应收暴涨（工程"应收陷阱" th_p_9f724006） |
G2 为何是硬否决：研究记录–03 已证明整个论点系于增长型 vs 出清型现金。一只票可以在收入和出海上得分不错，却仍在清算营运资本——那是杀估值，不是买点。
3. 分票评分表 — 每份中报必须打印的具体科目
基线除注明外均为 FY2025。"买点触发"＝把盘口信号翻为基本面买点所需的具体 2026H1 打印值。
伟星新材 002372 — 最干净的载体、最先披露（2026-08-07）
FY2025 基线：营收 53.82 亿元（−14.12%）、归母 7.41 亿元（−22.24%）、前三季 OCF +9.48 亿元（+16.66%）、境外 3.12 亿元（占主营 5.80%）、分红率 74.47% [S1][S2]。
| 闸门 | H1 中报须显示 | 前瞻 |
|---|---|---|
| G1 | H1 营收同比 ≥ 0%（对比 FY25 −14.12%）；PPR 零售量企稳 | 1–2 |
| G2 | 锚。 H1 OCF/净利 ≥ 1.0、收现比 ≥110%、OCF 仍维持 ≥8 亿元年化 | 2 |
| G3 | 境外 H1 ≥ 1.6 亿元、占比向 6% 靠拢；新加坡捷流/东南亚项目具名中标 | 1–2 |
| G4 | PPR（C 端）收入同比 ≥ 0%；"同心圆"非 PPR 零售品类增长 | 1–2 |
| G5 | 2C 模式——应收天数持平、无减值（结构性干净） | 2 |
| 前瞻总分 8–10 → 最高确信度的干净确认。 买点触发：营收同比 ≥ 0% + OCF 年化维持 + 出海占比 ≥6%。因其最先披露、应收风险最小，伟星最可能出现"评分通过"与"盘口触发"同时发生。 |
东方雨虹 002271 — 零售/出海引擎，应收考验（2026-08-20/21）
FY2025 基线：营收 275.79 亿元（约持平）、归母 1.13 亿元（+4.71%）、扣非 2.36 亿元（+90.74%）、OCF 35.54 亿元（+2.8%）、零售 99.44 亿元（占 36.06%）、海外 14.21 亿元（+62.13%、占 5.15%）、渠道收入占 84.21% [S3][S4]。
| 闸门 | H1 中报须显示 | 前瞻 |
|---|---|---|
| G1 | H1 营收同比 ≥ +3%（对比 H1'25 基数 135.7 亿元） | 1 |
| G2 | H1 OCF 转正且同比改善、收现比上行 | 2 |
| G3 | 海外同比 ≥ +40% 且占比越过 6% | 2 |
| G4 | 零售占比 ≥ 37% 且 零售收入同比转正 | 1–2 |
| G5 | 决定性闸门。 应收天数同比下降、信用减值收窄（+90.74% 扣非跳增须延续而非反转） | 1–2 |
| 前瞻总分 7–9，但取决于 G5。 买点触发：零售占比 ≥37% 且同比转正 且 海外 ≥+40% 且 应收天数下降 且 减值收窄。若营收再加速却伴随应收暴涨，则 G5=0 → 无论表头多好都近乎否决。 |
北新建材 000786 — 现金牛 + "两翼"，出海不重要（2026-08-20/21）
FY2025 基线：营收 252.80 亿元、净利 30.0 亿元；防水 48.51 亿元（+4.04%）；涂料 44.47 亿元（+23.55%、毛利率 32.92%）；国际化 2.24 亿元（+97.97%、净利 0.22 亿元 +32.30%、海外基地全盈利）[S5]。
| 闸门 | H1 中报须显示 | 前瞻 |
|---|---|---|
| G1 | H1 营收同比 ≥ +3%（石膏板现金牛 + 两翼） | 2 |
| G2 | 石膏板现金引擎 → OCF 强劲为正、收现 ≥105% | 2 |
| G3 | 国际化维持 ≥ +50%，但占比仍 <1% → 受重要性上限约束 | 1 |
| G4 | 两翼＝翻新代理变量。 涂料维持 ≥ +20%、毛利率 ≥32%；防水利润上行 | 2 |
| G5 | 靠石膏板回款良好；应收/减值低风险 | 2 |
| 前瞻总分 8–9。 买点触发：两翼（防水+涂料）营收维持双位数增长 + 涂料毛利率 ≥32% + OCF 强劲。提示：北新的"出海"腿是叙事而非数字——买点逻辑落在国内翻新（涂料/防水）+ 资产负债表质量，而非出口。 |
科顺 300737 — 关键票，OCF 必须转"增长型"（受可转债约束）
FY2025 基线：营收 60.44 亿元（−11.49%）、OCF +3.20 亿元（+1.44%、出清型）、境外 1.95 亿元（+42.98%）、毛利率 24.20%（+2.43pp）、收现比 116.91%、净亏 5.35 亿元（减值 7.87 亿元）。2026Q1：OCF −0.55 亿元（同比收窄 85.57%）、营收 +4.34% [S6][S7]。
| 闸门 | H1 中报须显示 | 前瞻 |
|---|---|---|
| G1 | H1 营收同比 ≥ +3%（Q1 已 +4.34%——须保持） | 1–2 |
| G2 | 整个论点所在。 H1 OCF 转正（不只是收窄）、收现 ≥110%、由收入而非减值驱动——Q1 的 −0.55 亿元须翻绿 | 1 |
| G3 | 出海维持 ≥ +40%、占比向 4% | 2 |
| G4 | 零售 + 翻新修缮 + 减震 占比上行 | 1–2 |
| G5 | 无新增大额减值（FY25 7.87 亿元不得重演）、应收天数下降 | 0–2 |
| 前瞻总分 5–8，方差高。 买点触发：H1 OCF 转正 且 无新增减值 且 营收转正 且 出海 ≥+40%。资本结构叠加： 可转债下修流程是稀释/上市规则悬顶，即便中报干净也约束进场——评分通过后仍须先解决可转债事项再加仓（见研究记录）。科顺是篮子里赔率最高、风险也最高的一张牌。 |
坚朗五金 002791 — 负向压力计 / 空腿（2026-07-14 已发亏损预告）
FY2025 基线：营收 55.44 亿元（−16.48%）、归母 −1 亿元（上市十年首亏）、扣非 −1.37 亿元。2026Q1：归母 −4819.51 万元（同比 −18.67%）；海外占比约 24%（篮子内最高）。已披露 2026H1 亏损预告 [S8][S9]。
| 闸门 | H1 中报须显示 | 前瞻 |
|---|---|---|
| G1 | H1 营收大概率仍为负 | 0–1 |
| G2 | 直销模式应收/OCF 长期承压，难以增长型 | 0–1 |
| G3 | 海外 24% 占比是唯一亮点——须持续增长并把集团拉向盈亏平衡 | 1–2 |
| G4 | 不适用（五金 SKU 模式，非零售翻新） | 0–1 |
| G5 | 直销、长尾 SKU 账簿，应收高风险 | 0–1 |
| 前瞻总分 2–4 → 维持空腿 / 负向压力计。 翻为中性（非买点）的触发：H1 归母转正 或 亏损大幅收窄 且 海外占比 >24% 且增长 且 OCF 转正。在此之前坚朗是对冲工具与杀估值基准，而非买点候选——与研究记录–07 一致。 |
4. 篮子层面结论
| 标的 | 披露日 | 前瞻评分 | 篮子角色 |
|---|---|---|---|
| 伟星 002372 | 2026-08-07 | 8–10 | 首个干净确认——现金锚、2C、低应收 |
| 北新 000786 | 2026-08-20/21 | 8–9 | 质量核心——两翼翻新 + 现金；出海仅为叙事 |
| 东方雨虹 002271 | 2026-08-20/21 | 7–9* | 零售/出海引擎——*受应收/减值门 G5 约束 |
| 科顺 300737 | 可转债明朗后 | 5–8 | 高赔率关键票——OCF 须转增长型；可转债稀释悬顶 |
| 坚朗 002791 | 已发亏损预告 | 2–4 | 空腿 / 负向压力计 |
综合判断。 微观结构信号升级为基本面买点，仅当 G2（增长型现金）打印出来 且 总分 ≥7 且 盘口闸门已触发。按当前基线，"最终买点的干净程度"排序为 伟星 ≈ 北新 > 东方雨虹（应收条件）> 科顺（OCF+可转债条件）≫ 坚朗（空腿）——与研究记录 由日历得出的排序一致，只是现在挂上了量化的通过/不通过阈值。篮子是选择性质量反转，而非全板块成长重估（研究记录–04）：预计有 2–3 只票通过评分，而非五只全通过。G2 与 G5 是论点的生死线；收入与出海表头是必要但从不充分。
5. 什么会推翻本判断
- 现金幻觉： 某票打印出正 OCF，却又是营运资本清算（收入下滑 + OCF 上升）即出清型——G2 必须筛掉它而非奖励它。
- 应收陷阱： 东方雨虹/科顺 重新加速工程收入并放任应收暴涨 → G5=0 否决买点（th_p_9f724006）。
- 科顺可转债稀释： 即便中报干净，也须待可转债下修流程明朗才可进场。
- 出海基数效应： 在 <3 亿元基数上的高百分比出海增长（北新、伟星）未来 1–2 年对集团现金仍不重要——勿让大百分比冒充驱动力。
资料来源 / Sources
- [S1] 证券时报网 (stcn)，《伟星新材：2025年净利润同比下降22.24% 拟10派3.5元》 — https://www.stcn.com/article/detail/3724239.html
- [S2] 搜狐网《伟星新材2025年报解读：扣非净利润降25.37%》/ 优采大数据（营收53.82亿、海外3.12亿5.80%、前三季OCF9.48亿）— https://m.sohu.com/a/1004581215_122014422 ; https://youcaiyun.com/NewsDetail/5381
- [S3] 新浪财经，《东方雨虹2025年营收275.79亿元 净利润稳中有升》（OCF35.54亿、零售99.44亿36.06%、渠道84.21%）— https://finance.sina.com.cn/roll/2026-04-21/doc-inhvfyta6229300.shtml
- [S4] 慧正资讯，《东方雨虹2025年年报：海外营收14.21亿元，同比增长62.13%》 — https://www.hzeyun.com/detail/2614687
- [S5] 慧正资讯，《营收61.64亿、净利润超8亿…北新建材》/《海外基地全盈利，防水三增一降》（营收252.80亿、防水48.51亿+4.04%、涂料44.47亿+23.55% 毛利率32.92%、国际化2.24亿+97.97%）— https://www.hzeyun.com/research/2615031.html ; https://hzeyun.com/detail/2614143
- [S6] CFi.CN 中财网，《科顺股份(300737):2025年年度报告摘要》（营收60.44亿−11.49%、境外1.95亿+42.98%、OCF+3.20亿）— https://www.cfi.net.cn/p20260424005492.html
- [S7] 知乎，《科顺股份2025年报出炉：亏损扩大至5亿，海外业务暴涨超四成》（亏损5.35亿、减值7.87亿、毛利率24.20%、收现比116.91%）— https://zhuanlan.zhihu.com/p/2032028104466642343
- [S8] 新浪财经，《上市以来首亏 坚朗五金转型前景何在？》（2025营收55.44亿−16.48%、归母−1亿首亏）— https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-04-22/doc-inhvkyvw5934234.shtml
- [S9] CFi.CN 中财网，《坚朗五金(002791):2026年半年度业绩预告》/ 证券之星（2026Q1归母−4819.51万−18.67%、海外占比24%）— https://www.cfi.net.cn/p20260714001565.html ; https://stock.stockstar.com/RB2026050300002099.shtml
- [th_p_a6efa5f5] 院内论点 — 建筑材料产业链：从地产复苏到海外/存量驱动的分化逻辑（院内逻辑链 KB）
- [自测算] 五道闸门评分表、0/2 分档、买点合取规则及分票前瞻评分，为分析师基于上述 FY2025/1Q26 基线的自建框架；输入已在各表内联标注。