研究对象: 2157.HK
2157.HK 深度研究报告
1. 投资摘要
评级、目标价与结论
| 项目 | 结论 |
|---|---|
| 正式评级 | 买入[自测算] |
| 当前价格 | HK$4.83，时间为 2026-07-16 4:08 p.m. HKST。[S6][S7] |
| 12 个月目标价 | HK$6.00，对当前价格上行 24.2%。[S6][自测算：6.00 / 4.83 - 1] |
| 18 个月目标价 | HK$7.51，对当前价格上行 55.5%。[S6][自测算：7.51 / 4.83 - 1] |
| 止损位 | HK$3.55，即 52 周低点，对当前价格下行 26.5%。[S6][S7][自测算：3.55 / 4.83 - 1] |
| 18 个月风险收益比 | 2.09x，计算为 (7.51 - 4.83) / (4.83 - 3.55)。[自测算] |
| 机构立场 | 维持 st_2157HK long · conviction medium，不改变方向，也不提高 conviction。[自测算] |
核心结论：2157.HK 已从研发型 18A biotech 进入“商业化产品 + 海外授权 + ADC 管线”兑现期，2025A 收入为 RMB934.869 million、净利润为 RMB258.886 million、药品销售为 RMB501.021 million、授权相关收入为 RMB424.249 million。[S1] 评级为“买入”的原因是 18 个月目标价 HK$7.51 相对当前价格 HK$4.83 有 55.5% 上行空间，且综合估值下沿 HK$5.80 仍高于当前价格。[S6][自测算] 不上调 conviction 的原因是 2025A 经营现金流仍为 -RMB38.560 million、自由现金流仍为 -RMB82.800 million，且 DCF 中心值 HK$3.94 低于当前价格 HK$4.83。[S4][S6][自测算]
与 th_p_ed63531e 的关系：本报告部分确认该 thesis，但不完全确认。[自测算] 若按 FMP 口径，2026E 收入 RMB1.11B 相对 2025 年收入 RMB910.67M 增长 21.9%，落入 20-22% 成长触发线；若按年报口径，2026E 收入 RMB1,110.000 million 相对 2025A 收入 RMB934.869 million 仅增长 18.7%，低于该触发线。[S1][S3][S4][自测算：1.11B / 910.67M - 1；1,110.000 / 934.869 - 1] 现金触发线也未完全确认：现金 RMB853.390 million 按 1 CNY = 1.15806916 HKD 折算后，相对市值 HKD8.72 billion 约为 11.3%，低于 12-15% 区间。[S5][S7][S8][自测算：853.390 × 1.15806916 / 8,720]
一页纸核心逻辑
| 维度 | 多头证据 | 约束与验证点 |
|---|---|---|
| 商业化 | 2025A 药品销售 RMB501.021 million，占收入 53.6%，同比增长 66.8%。[S1][自测算：501.021 / 934.869] | 公司未在前序底稿中拆分 PUYOUHENG 与 MEIYOUHENG 单品销售，2026H1 产品销售是第一验证点。[S1] |
| 授权与平台 | MRG007 授权包括 US$47 million upfront and near-term milestone、最高 US.16 billion 后续里程碑及 high single-digit 至 low-teen royalty。[S14] | 授权相关收入 2025A 占收入 45.4%，milestone 延迟会同时影响收入、利润和估值倍数。[S1][自测算：424.249 / 934.869] |
| ADC 管线 | MEIYOUHENG 于 2025 年 10 月获 NMPA 批准用于 R/M NPC，并被公司披露为中国首个获批 EGFR-targeted ADC。[S13] | 医保和商保创新药目录结果窗口在 2026 年 10-11 月，准入与降价是双向催化剂。[S12] |
| 财务质量 | 2025A 净利润 RMB258.886 million，2024A 为亏损 RMB424.2 million，利润表已转正。[S1] | 2025A OCF 为 -RMB38.560 million、FCF 为 -RMB82.800 million，现金流未同步转正。[S4] |
| 估值 | 综合估值中心 HK$7.51，较 HK$4.83 上行 55.5%。[S6][自测算] | DCF 中心值 HK$3.94 低于 HK$4.83，说明现金流折现不支持高 conviction。[S6][自测算] |
2. 公司概况
2157.HK 为樂普生物科技股份有限公司，聚焦肿瘤治疗，重点方向包括靶向治疗和肿瘤免疫治疗，并披露具备覆盖药物发现、临床开发、CMC 和 GMP 生产的一体化端到端能力。[S1] 截至 2025 年报日期，公司披露拥有 2 个临床/商业化阶段药物候选物、8 个临床阶段药物候选物和 5 个临床阶段联合疗法。[S1]
收入结构
| 收入类别 | 2025A | 2024A | 2025A 占比 | 读数 |
|---|---|---|---|---|
| 药品销售 | RMB501.021 million[S1] | RMB300.333 million[S1] | 53.6%[自测算：501.021 / 934.869] | PUYOUHENG 与 MEIYOUHENG 构成商业化收入基础。[S1] |
| 授权相关收入 | RMB424.249 million[S1] | RMB21.964 million[S1] | 45.4%[自测算：424.249 / 934.869] | 主要来自 MRG007 对外授权及 TCE 资产授权。[S1][S14][S16] |
| CDMO 服务 | RMB9.599 million[S1] | RMB45.497 million[S1] | 1.0%[自测算：9.599 / 934.869] | 辅助型收入，不是主要增长驱动。[S1] |
| 合计 | RMB934.869 million[S1] | RMB367.794 million[S1] | 100.0%[自测算] | 2025A 收入同比增长 154.2%。[S1][自测算：934.869 / 367.794 - 1] |
商业模式
公司盈利模式由三部分组成：国内商业化销售、全球授权 BD 和小规模 CDMO 服务。[S1] 国内商业化端，PUYOUHENG 于 2022 年获得 NMPA 条件性上市批准，MEIYOUHENG 于 2025 年 10 月获得 NMPA 对 R/M NPC 的上市批准。[S1][S13] 全球授权端，CMG901 已于 2023 年 2 月授权给 AstraZeneca，MRG007 于 2025 年 1 月 22 日授权给 ArriVent。[S1][S14][S15] 平台授权端，T cell engager-TOPAbody 平台相关 2 个临床前资产于 2025 年 8 月 1 日授权/转让给 Excalipoint，对价包括 US0 million upfront cash、Excalipoint Cayman 扩大后 10% 股权、最高 US$847.5 million milestone 和分级 royalties。[S16]
管理层与股东
蒲忠杰博士为执行董事、董事长、创始人及控股股东，年报披露其通过受控法团权益被视为拥有 658,591,549 H Shares，占 36.50%。[S1] 蒲珏女士通过 Shanghai Lvyuan / Cereblue Limited 被视为拥有 90,000,000 H Shares，占 4.99%。[S1] 年报财务附注披露，公司最终由蒲忠杰博士控制，Ningbo Houde Yimin 为直接母公司且于 2025 年 12 月 31 日 ownership interests 为 25.33%。[S1]
3. 行业分析
2157.HK 的行业位置是“小规模、高弹性、以 ADC 管线和全球授权验证为主要差异化”的中国肿瘤创新药公司。[自测算] 中国肿瘤药物市场 2023 年规模为 US$27.74 billion、2028 年预计为 US$42.19 billion、2023-2028 年 CAGR 为 8.75%。[S9] 中国免疫检查点抑制剂市场 2023 年收入为 US,440.6 million、2030 年预计为 US$6,257.7 million、2024-2030 年 CAGR 为 23.3%。[S10] 中国 ADC 市场 2025 年收入为 US$898.6 million、2033 年预计为 US$2,297.3 million、2026-2033 年 CAGR 为 11.8%。[S11]
按 2025 年平均汇率 1 US$ = RMB7.1875 折算，2025 年中国肿瘤药物市场约 RMB235.8 billion，中国免疫检查点抑制剂市场约 RMB15.7 billion，中国 ADC 市场约 RMB6.46 billion。[S9][S10][S11][S21][自测算] 以 2025A 药品销售 RMB501.021 million 对照估算的 2025 年中国肿瘤药物市场，2157.HK 的终端药品销售份额约为 0.21%。[S1][S9][S21][自测算：501.021 / 235,800]
行业竞争强度高。[自测算] 在前序可比样本中，2157.HK 2025A 收入 RMB934.869 million 低于 Innovent Biologics、RemeGen、Akeso 和 Junshi Biosciences，对样本合计收入的占比约为 4.1%。[S1][S22][S23][S24][S25][自测算] 这意味着公司并非商业化规模头部，但具备 EGFR ADC、ADC pipeline、全球授权和 18A 标记移除后的资本市场重分类弹性。[S13][S14][S17]
Porter 五力读数：行业内竞争为高，因为中国肿瘤创新药和 ADC 赛道持续吸引同业投入；买方议价为高，因为医保、医院准入和竞品价格会影响放量；替代品威胁为高，因为 PD-1/PD-L1、ADC、双抗、靶向药和联合疗法并行竞争。[S1][S10][S11][S12] 公司的护城河为“中等”：平台和 BD 验证较强，但商业化规模、单品销售透明度和稳定现金流仍未达到成熟创新药公司水平。[S1][S14][S15]
4. 财务分析与预测
历史财务表现
| 年度 | 收入 | 收入同比 | 毛利 | 毛利率 | 净利润 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | RMB225.35M[S4] | 不适用 | RMB197.07M[S4] | 87.5%[自测算：197.07 / 225.35] | RMB22.10M[S4] | 9.8%[自测算：-22.10 / 225.35] |
| 2024A | RMB367.79M[S4] | 63.2%[自测算：367.79 / 225.35 - 1] | RMB292.97M[S4] | 79.7%[自测算：292.97 / 367.79] | RMB411.38M[S4] | 111.9%[自测算：-411.38 / 367.79] |
| 2025A | RMB910.67M[S4] | 147.6%[自测算：910.67 / 367.79 - 1] | RMB732.10M[S4] | 80.4%[自测算：732.10 / 910.67] | RMB254.60M[S4] | 28.0%[自测算：254.60 / 910.67] |
注：上表采用 FMP 预取财务报表口径，因此 2025A 收入 RMB910.67M 与年报披露 RMB934.869 million 存在口径差异。[S1][S4]
现金流质量仍是主要短板。[自测算] 2025A OCF 为 -RMB38.56M，净利润为 RMB254.60M，OCF / 净利润为 -0.15x；2025A FCF 为 -RMB82.80M，FCF / 收入为 -9.1%。[S4][自测算：-38.56 / 254.60；-82.80 / 910.67] 现金流消耗从 2023A FCF -RMB292.04M 改善至 2025A FCF -RMB82.80M，但仍未转正。[S4]
资产负债与资本效率
| 指标 | 数值 | 读数 |
|---|---|---|
| 总资产 | RMB3.10B[S5] | 作为杠杆和 ROA 分母。[S5] |
| 有息债务 | RMB1.06B[S5] | 有息债务/总资产为 34.2%。[S5][自测算：1.06 / 3.10] |
| 现金 | RMB853.39M[S5] | 现金/有息债务为 0.81x。[S5][自测算：853.39 / 1,060] |
| 股东权益 | RMB1.39B[S5] | 有息债务/股东权益为 0.76x。[S5][自测算：1.06 / 1.39] |
| 净债务 | RMB206.61M[自测算：1,060 - 853.39] | 净债务/股东权益为 0.15x。[S5][自测算：206.61 / 1,390] |
| ROE | 24.2%[S5] | 受 2025A 利润转正支撑。[S5] |
| ROIC | 1.8%[S5] | 资本效率仍弱于利润表改善幅度。[S5] |
盈利预测
单位为人民币百万元，EPS 单位为人民币/股。[自测算]
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 药品销售收入 | 501.021[S1] | 726.500[自测算] | 1,053.400[自测算] | 1,474.800[自测算] |
| 授权相关收入 | 424.249[S1] | 373.500[自测算] | 516.600[自测算] | 835.200[自测算] |
| CDMO 服务收入 | 9.599[S1] | 10.000[自测算] | 20.000[自测算] | 20.000[自测算] |
| 收入合计 | 934.869[S1] | 1,110.000[S3][自测算] | 1,590.000[S3][自测算] | 2,330.000[S3][自测算] |
| 收入同比 | 154.2%[自测算：934.869 / 367.794 - 1] | 18.7%[自测算：1,110.000 / 934.869 - 1] | 43.2%[自测算：1,590.000 / 1,110.000 - 1] | 46.5%[自测算：2,330.000 / 1,590.000 - 1] |
| 毛利率 | 90.4%[自测算：845.269 / 934.869] | 87.0%[自测算] | 86.6%[自测算] | 87.3%[自测算] |
| 净利润 | 258.886[S1] | 74.900[S3][自测算] | 280.879[S3][自测算] | 580.470[S3][自测算] |
| 净利率 | 27.7%[自测算：258.886 / 934.869] | 6.7%[自测算：74.900 / 1,110.000] | 17.7%[自测算：280.879 / 1,590.000] | 24.9%[自测算：580.470 / 2,330.000] |
| EPS | 0.1435[自测算：258.886 / 1,804.439838] | 0.04150891[S3] | 0.15566[S3] | 0.32169[S3] |
| OCF | 38.560[S4] | 37.450[自测算] | 210.659[自测算] | 493.400[自测算] |
| FCF | 82.800[S4] | 32.550[自测算] | 120.659[自测算] | 373.400[自测算] |
预测假设的关键在于收入结构从授权高占比转向产品销售放量。[自测算] 基准模型假设药品销售由 2025A 的 RMB501.021 million 增至 2028E 的 RMB1,474.800 million，三年约 2.94x。[S1][自测算：1,474.800 / 501.021] 授权相关收入在 2028E 达 RMB835.200 million，占 2028E 收入 35.8%，因此 milestone 仍是利润弹性的重要变量。[自测算：835.200 / 2,330.000]
5. 估值分析
四法估值
| 方法 | 下沿 | 中心 | 上沿 | 权重 | 核心输入 |
|---|---|---|---|---|---|
| DCF | HK$2.89[自测算] | HK$3.94[自测算] | HK$5.55[自测算] | 35.0%[自测算] | 2026E-2028E FCF 为 -32.550、120.659、373.400；WACC 12.0%，终值增长率 2.5%。[S4][自测算] |
| PE | HK$7.45[自测算] | HK$9.31[自测算] | HK1.92[自测算] | 35.0%[自测算] | 2028E EPS RMB0.32169，目标 PE 20.0x-32.0x，CNY/HKD 1.15806916。[S3][S8][自测算] |
| PB | HK$5.97[自测算] | HK$7.46[自测算] | HK$8.96[自测算] | 10.0%[自测算] | 2028E 股东权益 RMB2,326.250 million，目标 PB 4.0x-6.0x。[S5][自测算] |
| EV/EBITDA | HK$7.94[自测算] | HK0.63[自测算] | HK3.33[自测算] | 20.0%[自测算] | 2028E EBITDA RMB699.000 million，目标 EV/EBITDA 18.0x-30.0x，净债务 RMB206.610 million。[S5][自测算] |
| 综合估值 | HK$5.80[自测算] | HK$7.51[自测算] | HK$9.68[自测算] | 100.0%[自测算] | 四法加权平均。[自测算] |
估值结论支持买入，但不是强买。[自测算] PE、PB 和 EV/EBITDA 中心值均高于当前价格 HK$4.83，而 DCF 中心值 HK$3.94 低于当前价格 HK$4.83。[S6][自测算] 这说明市场对 2028E EPS 和产品放量愿意给相对估值，但现金流折现尚不能独立支撑更高 conviction。[自测算]
目标价敏感性
目标价按 2028E EPS × 1.15806916 × P/E 计算。[S8][自测算]
| 2028E EPS / P/E | 18.0x | 25.0x | 30.0x |
|---|---|---|---|
| 0.250 | HK$5.21[自测算] | HK$7.24[自测算] | HK$8.69[自测算] |
| 0.32169 | HK$6.70[自测算] | HK$9.31[自测算] | HK1.18[自测算] |
| 0.390 | HK$8.13[自测算] | HK1.29[自测算] | HK3.55[自测算] |
DCF 敏感性
每股价值单位为 HK$，行为 WACC，列为终值增长率。[自测算]
| WACC / g | 1.5% | 2.5% | 3.5% |
|---|---|---|---|
| 11.0% | 4.15[自测算] | 4.54[自测算] | 5.03[自测算] |
| 12.0% | 3.64[自测算] | 3.94[自测算] | 4.31[自测算] |
| 13.0% | 3.22[自测算] | 3.46[自测算] | 3.74[自测算] |
DCF 对 2029E 以后现金流外推高度敏感，因为 2025A FCF 为 -RMB82.800 million，2026E FCF 仍为 -RMB32.550 million。[S4][自测算]
6. 投资论点
Bull Case
| 论点 | 数据支撑 | 结果 |
|---|---|---|
| 产品销售持续放量 | 基准模型假设药品销售从 2025A RMB501.021 million 增至 2028E RMB1,474.800 million，Bull 情景假设 2028E 药品销售为 RMB1,850.000 million。[S1][自测算] | EPS 与 PE 估值同时上修。[自测算] |
| ADC 平台持续被验证 | MEIYOUHENG 于 2025 年 10 月获批；MRG007 授权包括 US$47 million upfront and near-term milestone 以及最高 US.16 billion 后续里程碑。[S13][S14] | 全球 BD 价值锚提升。[自测算] |
| 授权 milestone 延续 | CMG901/AZD0901 的 CLARITY-Gastric 02 启动 Phase III 并触发 US$45 million 里程碑付款，且 AstraZeneca 已支付。[S15] | 授权收入可持续性改善。[自测算] |
| 支付准入成功 | 2026 年医保目录结果公布窗口为 2026 年 10-11 月，MEIYOUHENG 于 2025 年 10 月获批后具备观察条件。[S12][S13] | 2027E-2028E 药品销售假设可信度提升。[自测算] |
| Bull 目标价 | Bull 情景 2028E 收入 RMB2,800.000 million、净利率 29.0%、EPS 0.450、目标 PE 30.0x，对应 HK5.63。[S8][自测算] | 相对 HK$4.83 上行 223.6%。[S6][自测算：15.63 / 4.83 - 1] |
Bear Case
| 风险 | 数据支撑 | 结果 |
|---|---|---|
| 产品放量低于预期 | 2026E 药品销售模型为 RMB726.500 million，若 2026H1 显著低于年化路径，2028E 药品销售 RMB1,474.800 million 需下修。[自测算] | EPS 下修。[自测算] |
| 授权收入后移 | 2025A 授权相关收入 RMB424.249 million，占收入 45.4%；2028E 授权收入模型为 RMB835.200 million。[S1][自测算] | 收入和利润波动放大。[自测算] |
| 现金流未转正 | 2025A OCF 为 -RMB38.560 million，2026E OCF 模型为 RMB37.450 million，2026E FCF 模型仍为 -RMB32.550 million。[S4][自测算] | DCF 与估值倍数同步承压。[自测算] |
| 估值倍数收缩 | 当前 trailing PE 为 29.15x、PB 为 5.75x、EV/EBITDA 为 70.67x。[S7] | 市场可能从 PE 叙事切回 DCF 叙事。[自测算] |
| Bear 目标价 | Bear 情景 2028E 收入 RMB1,700.000 million、净利率 16.0%、EPS 0.151、目标 PE 18.0x，对应 HK$3.15。[S8][自测算] | 相对 HK$4.83 下行 34.8%。[S6][自测算：3.15 / 4.83 - 1] |
7. 风险提示
风险矩阵
| 风险因素 | 概率 | 影响 | 严重度 | 触发/观察指标 |
|---|---|---|---|---|
| 2026H1 产品销售低于放量节奏 | 中高 | 高 | 8 | 2026E 药品销售模型为 RMB726.500 million，若 2026H1 显著低于 RMB363.250 million 的半年度路径，则模型需下修。[自测算：726.500 / 2] |
| 授权 milestone 延迟 | 中高 | 高 | 8 | 2025A 授权收入 RMB424.249 million，占收入 45.4%；2028E 授权收入模型为 RMB835.200 million。[S1][自测算] |
| 估值倍数收缩 | 中高 | 高 | 8 | 当前 PE 29.15x、PB 5.75x、EV/EBITDA 70.67x；DCF 中心值 HK$3.94 低于当前价格 HK$4.83。[S6][S7][自测算] |
| 客户集中导致收入波动 | 中 | 高 | 7 | 2025 年五大客户销售占总销售 82.35%，最大客户销售占总销售 32.86%。[S1] |
| MEIYOUHENG 支付准入不及预期 | 中 | 高 | 7 | 2026 年医保目录和商保创新药目录结果公布窗口为 2026 年 10-11 月。[S12] |
| 医保谈判价格降幅高于预期 | 中 | 中高 | 7 | 2026 年谈判/竞价/价格协商窗口为 2026 年 8-9 月，价格降幅可能压低 2026E-2028E 毛利率假设。[S12][自测算] |
| 经营现金流未转正 | 中 | 中高 | 7 | 2025A OCF 为 -RMB38.560 million，2026E OCF 模型为 RMB37.450 million。[S4][自测算] |
| 股权摊薄 | 中 | 中 | 6 | 2025 年配售 93,825,000 H Shares；RSU Scheme mandate limit 为 90,221,991 Shares，占已发行股份 5%。[S18][S19] |
| 外汇与利率 | 低 | 低 | 3 | USD/RMB 5% 变动对 2025 年税前利润影响约 RMB75,000；利率上升 10 bps 对 2025 年税前利润影响约 RMB375,000。[S1] |
总体风险等级为 mid-high。[自测算] 风险没有高到否定买入评级，因为净债务/股东权益仅约 0.15x，且综合估值中心仍有 55.5% 上行空间。[S5][S6][自测算] 风险也不能降至中低，因为授权收入占比、客户集中度、医保价格纪律、经营现金流和估值倍数均处于需要验证的状态。[S1][S4][S7][S12]
8. 目标价与评级
| 时间维度 | 目标价 | 上行空间 | 方法 |
|---|---|---|---|
| 12 个月 | HK$6.00[自测算] | +24.2%[S6][自测算] | DCF、PE、PB、EV/EBITDA 四法，采用 2027E 向 2028E 过渡输入。[S3][S4][S5][自测算] |
| 18 个月 | HK$7.51[自测算] | +55.5%[S6][自测算] | 采用完整 2028E 综合估值中心。[S3][S4][S5][自测算] |
| 止损位 | HK$3.55[S6][S7] | 26.5%[S6][S7][自测算] | 采用 52 周低点作为价格纪律线。[S6][S7] |
评级为“买入”。[自测算] 评级成立的必要条件是 2026E 收入向 RMB1,110.000 million 靠拢、2026A OCF 从 2025A 的 -RMB38.560 million 改善至转正、MEIYOUHENG 支付准入未明显低于预期、MRG007/CMG901/Excalipoint 相关授权节点未系统性后移。[S3][S4][S12][S14][S15][S16][自测算] 若 2026H1 产品销售、2026A OCF 和授权 milestone 三项中有两项落空，则评级应降至“中性”。[自测算]
附录：关键假设汇总
| 假设项 | 基准假设 | 来源/依据 |
|---|---|---|
| 收入基准 | 2025A 收入 RMB934.869 million，2026E-2028E 收入为 RMB1,110.000 million、RMB1,590.000 million、RMB2,330.000 million。[S1][S3][自测算] | 2025A 用年报，预测用 FMP 分析师收入预测。[S1][S3] |
| 药品销售增长 | 2026E、2027E、2028E 药品销售分别增长 45.0%、45.0%、40.0%。[自测算] | 反映 MEIYOUHENG 完整商业化年度与 PUYOUHENG 延续放量。[S1][S13] |
| 授权相关收入 | 2026E、2027E、2028E 为 RMB373.500 million、RMB516.600 million、RMB835.200 million。[自测算] | 作为收入合计扣除药品销售和 CDMO 后的平衡项。[S3][自测算] |
| 毛利率 | 2026E-2028E 毛利率为 87.0%、86.6%、87.3%。[自测算] | 药品销售毛利率按 82.0%，授权收入毛利率按 98.0%，CDMO 毛利率按 35.0%。[自测算] |
| 净利润 | 2026E、2027E、2028E 净利润为 RMB74.900 million、RMB280.879 million、RMB580.470 million。[S3][自测算] | FMP EPS 乘以 2025 年末 1,804.439838 百万股。[S1][S3][自测算] |
| 现金流 | 2026E OCF RMB37.450 million，2027E FCF RMB120.659 million，2028E FCF RMB373.400 million。[自测算] | OCF/净利润由 2026E 50.0% 提升至 2028E 85.0%，资本开支由 RMB70.000 million 增至 RMB120.000 million。[自测算] |
| 汇率 | 1 CNY = 1.15806916 HKD。[S8] | Xe 于前序步骤记录的中间价。[S8] |
| 估值权重 | DCF 35.0%、PE 35.0%、PB 10.0%、EV/EBITDA 20.0%。[自测算] | DCF 反映现金流约束，PE 反映 2028E EPS 弹性，PB 和 EV/EBITDA 作交叉验证。[自测算] |
| 目标 PE | Base 25.0x，Bull 30.0x，Bear 18.0x。[自测算] | 结合当前 trailing PE、可比盈利 biotech 倍数和授权收入波动风险。[S7][自测算] |
| 关键验证节点 | 2026H1 中报、2026 年 10-11 月医保/商保创新药目录结果、2026A OCF、MRG007/CMG901/Excalipoint 授权进度。[S12][S14][S15][S16][S20] | 对产品销售、现金流和授权收入可持续性进行验证。[自测算] |
资料来源 / Sources
[S1] HKEXnews, Lepu Biopharma Co., Ltd. Annual Report 2025 — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0422/2026042201748.pdf
[S2] HKEXnews, Lepu Biopharma Co., Ltd. Global Offering Prospectus — https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2022/0210/2022021000013.pdf
[S3] Financial Modeling Prep, Financial Estimates API documentation; 上游步骤预取的 2157.HK analyst estimates 使用该 FMP 口径 — https://site.financialmodelingprep.com/developer/docs/stable/financial-estimates
[S4] Financial Modeling Prep, Income Statement API documentation; 上游步骤预取的 2157.HK income statement 与 cash flow annual data 使用该 FMP 财务报表口径 — https://site.financialmodelingprep.com/developer/docs/stable/income-statement
[S5] Financial Modeling Prep, Key Metrics API documentation; 上游步骤预取的 2157.HK latest balance sheet、profile、quote 与 key metrics 使用该 FMP 指标口径 — https://site.financialmodelingprep.com/developer/docs/stable/key-metrics
[S6] MarketWatch, Lepu Biopharma Co. Ltd. Stock Quote 2157 Hong Kong — https://www.marketwatch.com/investing/stock/2157?countrycode=hk
[S7] StockAnalysis, Lepu Biopharma (HKG:2157) Statistics & Valuation Metrics — https://stockanalysis.com/quote/hkg/2157/statistics/
[S8] Xe, 1 CNY to HKD - Convert Chinese Yuan Renminbi to Hong Kong Dollars — https://www.xe.com/en-us/currencyconverter/convert/?Amount=1&From=CNY&To=HKD
[S9] Business Wire / ResearchAndMarkets.com, China Oncology Drugs Market Research Report 2024-2028 — https://www.businesswire.com/news/home/20240220964129/en/China-Oncology-Drugs-Market-Research-Report-2024-2028-Featuring-Major-Players---Bristol-Myers-Squibb-Merck-Eli-Lilly-Sino-BioPharma-F-Hoffmann-La-Roche-Johnson-Johnson-AbbVie-AstraZeneca---ResearchAndMarkets.com
[S10] Grand View Research, China Immune Checkpoint Inhibitors Market Size & Outlook, 2030 — https://www.grandviewresearch.com/horizon/outlook/immune-checkpoint-inhibitors-market/china
[S11] Grand View Research, China Antibody Drug Conjugates Market Size & Outlook, 2033 — https://www.grandviewresearch.com/horizon/outlook/antibody-drug-conjugates-market/china
[S12] 国家医疗保障局, 2026 年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案 — https://www.nhsa.gov.cn/module/download/downfile.jsp?classid=0&filename=3b083334e4be44eca9e8837179e2b204.pdf
[S13] HKEXnews / Lepu Biopharma, Marketing Approval Obtained in China for MEIYOUHENG (Becotatug Vedotin Injection) — https://en.lepubiopharma.com/upload/listedco/listconews/sehk/2025/1030/2025103001194.pdf
[S14] HKEXnews / Lepu Biopharma, Exclusive License Agreement for Novel ADC MRG007 — https://en.lepubiopharma.com/upload/listedco/listconews/sehk/2025/0122/2025012200037.pdf
[S15] HKEXnews / Lepu Biopharma, Voluntary Announcement: Update on Collaboration with AstraZeneca for ADC Candidate CMG901 (AZD0901) — https://en.lepubiopharma.com/upload/listedco/listconews/sehk/2026/0311/2026031100011.pdf
[S16] HKEXnews / Lepu Biopharma, Licensing Transaction — https://en.lepubiopharma.com/upload/listedco/listconews/sehk/2025/0801/2025080101528.pdf
[S17] HKEXnews / Lepu Biopharma, Dis-application of Rules 18A.09 to 18A.11 of the Listing Rules and Removal of Stock Marker — https://en.lepubiopharma.com/upload/listedco/listconews/sehk/2026/0506/2026050602474.pdf
[S18] HKEXnews / Lepu Biopharma, Completion of Placing of New H Shares under General Mandate — https://en.lepubiopharma.com/upload/listedco/listconews/sehk/2025/0711/2025071100255.pdf
[S19] HKEXnews / Lepu Biopharma, Proposed Adoption of the Restricted Share Unit Scheme (H Share) and Notice of the Second 2025 EGM — https://en.lepubiopharma.com/upload/listedco/listconews/sehk/2025/1128/2025112801760.pdf
[S20] HKEX Rulebook, Main Board Listing Rule 13.49 — https://en-rules.hkex.com.hk/rulebook/1349
[S21] FRED / Federal Reserve G.5A, Foreign Exchange Rates, Annual, 2025 — https://fred.stlouisfed.org/release/tables?eid=23334&rid=186
[S22] HKEXnews, Innovent Biologics, Inc. Annual Report 2025 — https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0428/2026042805171.pdf
[S23] RemeGen Co., Ltd., Annual Report 2025 — https://www.remegen.com/uploadfile/2026/04/29/7faf7c8fe7386a16281b359b88977a3469f14ce8edffb.pdf
[S24] HKEXnews, Akeso, Inc. Annual Report 2025 — https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0429/2026042906226.pdf
[S25] HKEXnews, Shanghai Junshi Biosciences Co., Ltd. 2025 Annual Results Announcement — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0313/2026031301343.pdf