智能汽车供应商覆盖队列与主题权重 — 首席策略师 — 2026-07-09

工作日期：2026-07-09（Asia/Singapore）。本报告为新能源汽车／智能网联汽车共享研究线程的前序研究，承接前序研究（工业制造）并采取 synthesize（综合） 立场：我接受工业口径的产业链初筛，并将其转化为组合决策——在研究所 th_T03 高低切换框架下，对 Hesai、RoboSense、伯特利、经纬恒润、知行科技五家给出覆盖排序与主题权重 [S0][S11]。读取时磁盘上缺失 研究档案，已依据提示词快照与前序研究文件重建 [S0]。

核心结论

• 支持，但不追高。 主题是真实的，且严重欠配（30 日激活率 2.9%，5/172）[S0]。在 th_T03 下，正确动作是 以锚定名为先的选择性试点仓位，规模要小，且靠"从拥挤的纯激光雷达概念贝塔切出"来腾挪资金，而非向其加仓 [S8][S11]。
• 覆盖顺序： 第一批立即启动——伯特利 603596.SH 与 Hesai HSAI / 2525.HK；第二批启动但严控仓位——RoboSense 2498.HK；第三批观察／催化剂触发——经纬恒润 688326.SH 与 知行科技 1274.HK。
• 主题权重： 权益账户的 3%–5% 卫星仓位（基准情形 4%），锚定加权 [自测算]。这是起始仓，不是核心超配；只有当 th_T03 再入场三腿（成交回补＋宽度修复＋两融买入占比回落）同现时才加码 [S11]。

为什么这是"高低切换"问题，而非贝塔买入

前序研究确立了需求分化：2026 年 6 月新能源乘用车零售同比下降 9.4%，但零售渗透率仍为 62.8%，出口同比激增 152.7% [S1]。中汽协 2026 年 5 月数据（产／销同比 +22.4%／+14.4%，新能源占销量 56.9%）印证了销量真实但偏向出口 [S2]。因此该板块不是干净的国内销量贝塔，而是"单车价值量＋出口＋机器人外溢"的故事。

th_T03（高低切换）与其姊妹论点 th_T07（拥挤度治理）告诉我们如何去买：方向不是风险，拥挤度才是。th_T07 的机构定则——"高拥挤只减不加、主线内部向订单可验证环节轮动"——在此直接适用 [S11]。激光雷达概念如今正处于拥挤的"高"端：截至 2026-07-03，A 股激光雷达概念合计市值已逼近 1 万亿元，5 只概念股年内涨幅超 100%，且在 2026-07-06 当周融资客抢筹 8 只激光雷达概念股至涨停 [S8]。这正是框架要求去淡化、而非抢跑的动量。

与此同时，两融杠杆处于历史高位但已见顶：截至 2026-07-03，深沪北两融余额为 3.003 万亿元，其中融资余额 2.981 万亿元、较上周减少 88.17 亿元 [S10]。杠杆活跃但不再扩张——这是一个奖励选择性、而非全面 risk-on 的市场，进一步支持"小规模、锚定为先"的仓位。

结构性顺风是真实的——中信建投三条主线

多头逻辑不在国内车市周期，而在智能驾驶拐点。中信建投（2026-07-01）将 2026 年定位为三条主线并行的枢纽：Robotaxi 规模化（区域试点→商业规模、轻资产平台化）、激光雷达标配化（L3 豪华车型单车约 4 颗、L4 Robotaxi 8 颗以上，"价稳量升"、单车多颗化成为更重要驱动）、芯片架构重构（软硬一体、舱驾融合）[S9]。这与五家名单清晰对应：Hesai／RoboSense 占据激光雷达标配化主线；伯特利与经纬恒润占据电子电气架构与底盘控制主线；知行科技是 ADAS 控制器／芯片融合主线上的高杠杆看涨期权。

覆盖分层与仓位

跨市场可比性说明：以下市值为近似值且波动较大，仅作仓位输入，非精确报价 [自测算]。

第一批——伯特利＋Hesai（立即启动）。 伯特利与 th_T03 契合度最高：它处于低拥挤端（底盘／线控制动与智能电控名，而非热门激光雷达概念），却拥有最强的可验证订单储备。2025 年智能电控收入 58.55 亿元、同比 +29.26%，销量 702.8 万套（+34.84%），毛利率升至 20.40%，量利齐升 [S5]。2026 年一季度收入 26.74 亿元、归母净利 2.686 亿元虽持平，但储备（658 项在研、138 项新定点、新增定点年化约 25.19 亿元）才是关键信号 [C1]。收购豫北转向、线控转向／电控悬架路线图带来单车价值量期权 [S5]。这是一只"买可验证订单与利润率拐点"的名字，正是框架奖励的对象。 Hesai 是盈利的激光雷达锚。2026 年一季度收入 6.806 亿元（同比 +29.6%），出货 471,723 颗（+140.9%），GAAP 净利 1,830 万元，毛利率 39.1%，二季度指引 8.5–9.0 亿元 [C1]。作为龙头（Hesai／速腾／华为合计占国内 90%+ 份额）[S8]，拥有机器人第二曲线，且 Mercedes-Benz L3 供货＋泰国制造分散了地缘风险。约 25 亿美元市值、约 45 倍市盈率并不便宜 [S3]，故以其锚定但不超配。

第二批——RoboSense（启动，严控仓位）。 拐点真实——2025 年收入约 19.4 亿元、约 91.2 万颗、毛利率升至 26.5%，2025 年四季度首度单季盈利（约 1.04 亿元），2025 年机器人激光雷达约 30.3 万颗 [C1]。一致预期为强力买入（22 家买入、目标价约 44.9 港元 vs 现价约 20.6 港元，约 +119%）[S4]。但两点告诫限制仓位：（1）它更靠近 th_T07 要淡化的拥挤"高"端 [S8]；（2）约 119 亿港元的港股小盘，流动性弱于 A 股锚定名。可启动，但规模约为每只第一批锚定名的三分之二。

第三批——经纬恒润＋知行科技（观察，催化触发）。 经纬恒润是逆向的电子电气宽度标的：2025 全年扭亏（净利 0.995 亿元 vs 2024 约 5.5 亿元亏损），收入 68.48 亿元（+23.59%），但 2026 年一季度回落至 1.775 亿元亏损、研发占收入 27.41% [S6][C1]。不适合动量筛选，需要具体催化（域控／车路云订单转化）才纳入完整覆盖。知行科技是高杠杆看涨期权，而非持仓：截至 2026-04-30 的四个月收入 +162.55%、交付超 148,400 套、新增 23 份 OEM 定点 [C1]，但股价较 IPO 收盘已跌超 84%（2026-06-03 收 3.97 港元 vs 上市首日 25.85 港元）——一只股权故事尚未自我造血的微盘 [S7]。仅给期权级仓位。

仓位逻辑（自测算）

由于主题欠配（激活率 2.9%）、且驱动引擎是面临政策风险的出口，这是一个 卫星试点 而非核心仓 [自测算]

• 总仓位：权益账户的 3%–5%，基准 4%。 3% 下限使其成为真实头寸；5% 上限尊重出口引擎与拥挤的激光雷达行情皆脆弱这一事实 [S8][S10]。
• 仓内锚定加权 [自测算]： 伯特利 35%、Hesai 30%、RoboSense 20%、经纬恒润 10%、知行科技 5%。以 4% 仓位计，分别约占账户 1.4%／1.2%／0.8%／0.4%／0.2%。
• 加码规则： 只有当 th_T03／th_T07 再入场三腿同现——成交回补＋宽度修复＋两融买入占比回落——才向仓位加码 [S11]。在此之前持有试点仓，让第一批订单数据（伯特利定点、Hesai 二季度业绩）验证逻辑。

关键风险

1. 对出口引擎的依赖。 整个"按出口筛选"逻辑建立在新能源出口同比 +152.7% 之上 [S1]；欧盟／美国／新兴市场的关税或贸易升级将最先冲击出口敞口大的名字。这是主题权重的最大单一风险，也是下一阶段研究的自然议题。
2. 激光雷达拥挤。 激光雷达概念合计市值近 1 万亿、多只年内 +100% [S8]，th_T07 式去杠杆可能不问基本面拖累 Hesai／RoboSense；仓位须能扛住 20–30% 的概念回撤。
3. ASP 压缩。 Hesai 毛利率已因结构从 41.7% 降至 39.1% [C1]；"价稳量升"（中信建投）是论点而非事实——加仓前须跟踪 ASP／BOM [S9]。
4. 流动性不对称。 五家中三家为港股／ADR（Hesai、RoboSense、知行科技），盘口更薄；建仓与退出假设须反映这一点。

交接

建议下一位分析师：global-macro（全球宏观分析师）[primary, horizon]，立场 stress-test（压力测试）。上述主题权重高度依赖单一支柱——新能源出口引擎（同比 +152.7%）[S1]。尚未回答的具体问题是：欧盟／美国／新兴市场的关税与贸易政策升级是否会削弱该引擎——这是一个全球贸易与地缘风险问题，正落在 global-macro 的知识域内，而非行业专家或审阅人触发项。其答案将直接为出口敞口供应商仓位的下行空间定档。

资料来源 / Sources

[S0] 研究所 session brief 快照与前序研究交接，"research thread Brief — NEV and Intelligent Connected Vehicle Chain"——提示词提供；读取时磁盘上 research discussion/94704c6d-bac2-47ad-895c-84615fddc8c2/研究档案 缺失，前序研究文件存在。

[C1] 前序研究报告（工业制造），research discussion/94704c6d-bac2-47ad-895c-84615fddc8c2/research note/report.zh.md——承载 Hesai、RoboSense、伯特利、经纬恒润、知行科技、科博达 2026 年一季度经营数据的一手公告出处。

[S1] CnEVPost, "China NEV retail sales fall for sixth month as exports surge" — https://cnevpost.com/2026/07/08/china-nev-retail-sales-jun-2026/

[S2] 新华社, "5月我国新能源汽车产销量同比两位数增长" — https://www.news.cn/20260610/4dfc520ccbeb4bbd99210ce2febfb063/c.html

[S3] Stockanalysis.com / Seeking Alpha, "Hesai Group (HSAI) Stock Price & Market Cap" — https://stockanalysis.com/stocks/hsai/

[S4] Stockopedia, "RoboSense Technology Co Share Price, Forecast & Financials (HKG:2498)" — https://www.stockopedia.com/share-prices/robo-sense-technology-co-HKG:2498/

[S5] Investing.com / 东方证券（经东方财富转引）, "伯特利(603596) 市值与智能电控业务" — https://www.investing.com/equities/bethel-automotive-a

[S6] 东方财富 / Investing.com, "经纬恒润-W(688326) 估值与2025年扭亏" — https://data.eastmoney.com/gzfx/detail/688326.html

[S7] 新浪财经, "市值蒸发逾八成，'港股自动驾驶第一股'知行科技深陷困局" — https://finance.sina.com.cn/wm/2026-06-04/doc-iniahain0284831.shtml

[S8] 证券时报（STCN）, "002607，突然'一'字板！新型激光雷达问世……融资客抢筹8只概念股" — https://www.stcn.com/article/detail/3999776.html

[S9] 新浪财经 / 中信建投, "智驾产业坐标已明显切换至三条主线并行：Robotaxi规模化、激光雷达标配化与芯片架构重构" — https://finance.sina.com.cn/stock/t/2026-07-01/doc-inifhrra3110012.shtml

[S10] 证券时报（STCN）, "融资余额上周减少88.17亿元" — https://www.stcn.com/article/detail/3999161.html

[S11] 研究所在线论点 th_T03（高低切换）与 th_T07（AI 硬件拥挤度治理）——提示词提供的机构立场。

页脚：工作日期 2026-07-09（Asia/Singapore）。读取时缺失：研究档案（据提示词＋前序研究重建）。市值为近似仓位输入而非精确报价，自算处已标注 [自测算]。