压力测试：国防中小市值卫星仓位 vs. ¥28,000亿两融防线

分析师： 首席风控官 | 日期： 2026-08-12（新加坡时区，研究院工作日期）| 立场： 压力测试

0. 前提修正——¥28,000亿防线已经被突破

本报告片任务问题的表述是"若系统两融余额在未来4-8周内跌破¥28,000亿（2.80万亿元）防线"。但基于本线程已确立的数据，这一表述已经过时：截至2026-08-11，系统两融余额为¥26,379.20亿元 [研究记录/研究记录内部]，已经低于院内命题th_p_4c88df5b所引用的2.80万亿元防线¥1,620.80亿元（-5.79%）。两融余额自2026-06-23的峰值¥30,010亿元降至当前水平，累计降幅¥3,630.8亿元，即-12.10% [自测算：(30010-26379.20)/30010，研究记录/研究记录内部]。另有周度跟踪数据显示截至2026-08-04当周读数为¥26,113.27亿元 [S1]，与持续阴跌而非企稳的走势一致。 含义： 我们不是在为一个假设性的"未来突破"做压力测试——我们已经身处th_p_4c88df5b原本旨在预警的情形之中。根据该命题自身的日期化证据，2.80万亿元以下读数对应的基准情形是"有序去杠杆"（概率55%），而非主动维稳（概率15%，需叠加额外的强平触发条件）[th_p_f2d883e4，2026-07-18日期证据]。本报告将该情形视为已经发生，压力测试的对象是进一步下探（一条新的¥25,000亿元支撑位测试），而非首次突破。

1. 卫星仓位两融集中度——显著高于核心仓位

研究记录07已将5pp国防卫星仓位映射至中证国防指数（399973）的长尾成分股（占指数权重56.86%，前十大核心权重股占43.14%）[研究记录]。但风控官真正关心的不是指数权重，而是融资余额相对流通市值的占比——这一比率决定了给定跌幅能触发多大的被动平仓量。

单位说明：以上数据均按来源原始口径（亿元）列示；比例数字（4.47%、3.17%等）为核心承载指标，直接引自来源，不涉及单位换算风险。

对照基准——国防核心大市值仓位（研究记录07前十大，权重43.14%）： 中航沈飞2026年7月融资余额占流通市值比例为1.45%–1.76% [S13]；航发动力同期为2.25%–2.78% [S14]。核心标的平均约为流通市值的2.0%–2.3%。

发现： 除高德红外外，卫星仓位每一只标的的融资集中度比例均为核心基准的1.5–2.3倍；光威复材、振芯科技、派克新材集中在4.5%–4.7%区间（约为核心基准的2倍），铂力特则是异常值，达到约14.9%——约为核心基准的6–7倍 [自测算，对比S2–S11与S13/S14]。这从方向上验证了本报告片任务提出的假设：卫星仓位按流通市值加权的融资集中度，结构性地高于通用设备/电子核心仓位，因此系统性去杠杆冲击不会均匀分布——卫星标的将率先进入被动平仓连锁反应，因为更小的价格跌幅即可触发按比例更大的流通份额被强制卖出。

2. 现有护栏已被突破

研究记录05已设定明确的个股护栏：任一卫星标的的融资余额不应超过流通市值的10% [研究记录]。铂力特约14.9%的比例 [自测算，S9/S10，跨期估算——由于融资余额读数（2026-07-08）与流通市值参照数据在时间上未完全对齐，置信度定为中等] 在今天已经违反了这一护栏，与系统性¥28,000亿元防线是否进一步下移无关。这不是一个4-8周后的假设情形——这是一个先于本报告片所设定情形、当下即已存在、可立即行动的例外。

此外，688333在科创板交易，日涨跌幅限制为±20%，而中兵红箭/高德红外/光威复材/振芯科技（创业板/主板）及派克新材（主板，605123虽为2020年代主板上市，同样为±10%）的限制为±10%。在±20%涨跌幅区间内的标的，被动平仓连锁反应在单个交易日内可覆盖的价格距离在机制上可达±10%标的的两倍——这会专门放大铂力特这只标的追加保证金螺旋的速度（而不仅是幅度）。

3. 非线性程度评估

以卫星仓位的平均融资比例（约4.6%，剔除铂力特异常值）对照核心基准（约2.0%-2.3%），若系统性去杠杆冲击按比例传导，隐含卫星仓位相对核心仓位存在约2.0-2.3倍的示意性放大系数（每单位被动卖出流量对应的价格冲击）[自测算——这是示意性弹性估计，不是经过校准的市场冲击模型；假设被动卖出流量与融资余额/流通市值比例线性相关，这是一个简化假设，不应被解读为精确的价格冲击预测]。若计入铂力特约14.9%的比例及其更宽的涨跌幅限制，该标的单独的尾部情形放大倍数将显著更高。这在方向上支持（但仅为方向性、非精确校准的估计）本报告片任务提出的前提：卫星仓位在被动去杠杆下的回撤将超过通用设备/电子核心仓位的回撤（后者的融资集中度在研究记录06中是以19.4%的行业占系统两融份额来衡量的，这是一个不同的指标，衡量的是占系统总两融余额的份额，而非单位流通市值的融资负荷）[研究记录]。

4. 建议的止损/降仓阈值

1. 组合层面触发器： 若系统两融余额连续3个交易日跌破一条新的¥25,000亿元支撑位（低于已被突破的¥28,000亿元防线，选取该点位是因为它较2026-08-11读数进一步下降约5.2%，可确认去杠杆并未企稳），则将卫星仓位从5pp降至2.5pp（降幅50%），释放的仓位转入研究记录07核心15pp国防仓位或研究记录05的高股息/质量对冲仓位（th_T05）。
2. 个股层面止损： 任一卫星标的的融资余额/流通市值比例升破其自身近一年区间的90%分位，或价格较2026-08-12基准建仓价在滚动10个交易日内回撤超过15%，触发该标的卫星仓位的全部清仓。
3. 对铂力特的即时行动： 鉴于其约14.9%的比例已经突破研究记录05设定的10%护栏，且科创板±20%涨跌幅限制会放大平仓速度，建议现在就将铂力特从卫星仓位中剔除或大幅低配，先于任何系统性触发条件——这是一个已经存在的例外，而非未来的或有情形。
4. 流动性缓冲： 保留研究记录07设定的2pp战术缓冲仓位，专门用于吸收卫星仓位止损带来的仓位缺口，避免破坏100单位的整体结构。

5. 对th_p_4c88df5b的矛盾标记

该命题的证伪触发条件——"全市场两融规模维持在2.80万亿元以上"——按2026-08-11的读数（¥26,379.20亿元）目前已不成立 [研究记录/研究记录内部]。应将此记录为一个已有日期的矛盾，而非继续悬而未决的"若"情形；下游研究记录应将th_p_4c88df5b视为已经触发，未决问题在于未来4-8周内实际走向是"有序去杠杆"分支（55%）还是"被动维稳"分支（15%）。

资料来源 / Sources

[S1] 新浪财经，【两融周报】两融余额周内下降至26113.27亿元 (2026-08-04) — https://finance.sina.com.cn/roll/2026-08-04/doc-inimawmx5584560.shtml [S2] 九方智投，光威复材融资余额6天连降0.4亿，至9.7亿 — https://www.9fzt.com/detail/sz_300699_8_d66a10b9c5cc48ed275b489cc52219a4.html [S3] 搜狐，中兵红箭：6月29日获融资买入1.26亿元，融资余额9.63亿元占流通市值比例3.53% — https://m.sohu.com/a/1043511227_122014422 [S4] 新浪，中兵红箭：6月24日获融资买入1.61亿元，融资余额9.53亿元占流通市值比例3.17% — https://finance.sina.cn/2026-06-25/detail-inieqskx7769690.d.html [S5] 搜狐，高德红外：6月29日获融资买入5119.65万元，融资余额11.82亿元占流通市值比例2.15% — https://m.sohu.com/a/1043516242_122014422 [S6] 东方财富，高德红外：融资净买入1035.28万元，融资余额11.69亿元 — https://wap.eastmoney.com/a/202607173809740563.html [S7] 网易，振芯科技获融资买入5377.86万元，融资余额6.99亿元 — https://c.m.163.com/news/a/K8F70SAS05568W0A.html [S8] 网易，振芯科技获融资买入2640.41万元，融资余额6.49亿元占流通市值比例4.57% — https://c.m.163.com/news/a/K98FLMNG05568W0A.html [S9] 同花顺数据中心，铂力特(688333) - 融资融券余额 — https://data.10jqka.com.cn/market/rzrqgg/code/688333/ [S10] 证券时报网，铂力特（sh688333）行情走势 — https://www.stcn.com/quotes/index/sh688333.html [S11] 新浪，派克新材：7月17日获融资买入909.59万元，融资余额4.20亿元占流通市值比例4.70% — https://finance.sina.cn/2026-07-18/detail-iniierwm8262758.d.html [S13] 新浪，中航沈飞：7月29日获融资买入6393.31万元，融资余额18.05亿元占流通市值比例1.45% — https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/lr/2026-07-30/doc-inikptan9659252.shtml?froms=ggmp [S14] 新浪，航发动力：7月13日获融资买入1.75亿元，融资余额24.52亿元占流通市值比例2.78% — http://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/lr/2026-07-14/doc-inihtmef7381635.shtml [研究记录] 研究院研究研究记录02（本会话，首席策略师，2026-08-12）——两融余额峰值30,010亿元（2026-06-23） [研究记录] 研究院研究研究记录05（本会话，首席策略师，2026-08-12）——两融余额26,379.20亿元（2026-08-11），个股融资占流通市值10%上限守则 [研究记录] 研究院研究研究记录06（本会话，因子研究员，2026-08-12）——电子行业占系统两融余额约19.4% [研究记录] 研究院研究研究记录07（本会话，首席策略师，2026-08-12）——中证国防指数(399973)前十大权重43.14%，长尾56.86%；5pp卫星仓位标的清单