因子研究周报 · 修订版（06_周报）
日期锚点：2026-07-19（shell 系统日期锚）
覆盖窗口：2026-07-13 至 2026-07-17（以上周五收盘相对 2026-07-10 收盘计算）
上游文件：已读取 研究档案；无缺失文件。
0. 优先结论
- 本周不是普通风险规避，而是动量拥挤交易的集中拆解：MTUM 周跌 -6.12%，较 SPY 的 -1.54% 多跌 -4.57 个百分点；SOX 周跌 -9.97%，并较 6 月峰值约 -20.34%，进入技术性熊市。
- 风格相对收益显示资金在“卖拥挤成长”同时买入可交易价值、等权和部分防御 beta：IWD 周涨 +0.48%，IWF 周跌 -3.65%，IWD/IWF 比值周升 +4.28%；RSP/SPY 比值周升 +1.13%。这证明的是 ETF/行业 beta 层面的轮动，不是已经完成行业中性价值 alpha 检验。
- 低波结论需从计划线索中剥离：USMV 周跌 -1.19%，轻微跑赢 SPY +0.36 个百分点，但没有强防御 alpha；Counterpoint -13.13% 未核实，不纳入主叙事。真正失效的是“稳定因子=强防御”的叙事，因为 USMV 年初至今仅 +3.87%，显著落后价值、规模和质量。
- CPI 利多被仓位压力压过：6 月 CPI -0.4% m/m、+3.5% y/y，核心 CPI 0.0% m/m、+2.6% y/y，CME FedWatch 显示 7/29 加息概率从约 42% 降至 16%–17%；但 Nasdaq 仍周跌 -2.90%、NDX -4.13%，说明利率缓和不足以抵消 AI/半导体估值与拥挤风险。
数据状态 / 未完成口径
| QA 关注项 | 本稿处理 | 结论强度 |
|---|---|---|
| 自建 S&P 500 12-1 月动量 top/bottom decile 与历史分位 | 明确放弃在本稿中重建；用 MTUM、SOX、SPMO 与报道篮子替代 | 只能说明可交易动量代理和公开篮子出现显著回撤 |
| MTUM +21.40% vs 计划中动量 +30–40% | +21.40% 是 MTUM NAV total return，截至 2026-07-16；+30–40% 属计划阶段对更高 beta/报道动量篮子的年内线索，不与 MTUM 同口径 | 不直接比较为同一因子收益 |
| Counterpoint -13.13% | 未核实完整时间口径、地区定义和底层组合；从主叙事剥离 | 仅作待核线索 |
| 行业中性价值 | 未完成行业中性日度因子检验 | Q5 只限定为可交易价值 / 行业 beta 表现 |
| 55% / 35% / 10% 情景概率 | 取消概率列，改成基准 / 上行 / 下行情景 | 不作为模型输出 |
1. 数据与口径
| 项目 | 口径 |
|---|---|
| 周收益 | 2026-07-17 收盘价 / 2026-07-10 收盘价 - 1 |
| 价格源 | Investing.com / StockAnalysis / Yahoo Finance 搜索片段中的历史收盘；ETF 年初至今收益使用发行人页面或公开报价页 |
| 宏观源 | FRED DGS2/DGS10/T10Y2Y CSV；CPI 使用 BLS 相关报道；FOMC 概率使用 CME FedWatch 相关报道与页面 |
| 不可复现项 | 自建 S&P 500 12-1 月动量分位组合、行业中性价值组合、完整历史分位，需要点时点成分股、公司行为、行业分类和回测数据库；本稿明确放弃在当前版本中重建，改以可交易 ETF 与公开因子篮子报道替代 |
| 图表脚注统一 | 周收益为 2026-07-10 至 2026-07-17 的价格收益；ETF 年初至今多为发行人 NAV total return，截至 2026-07-16；SPMO / Goldman / Bloomberg Momentum Index 为新闻报道篮子收益；FRED 利率为官方日度利率，2026-07-17 的 2Y/10Y 为新闻报道利率；不同口径仅用于方向交叉验证，不作为同质收益直接排名 |
2. 一周因子表现总览
| 因子 / 代理 | 代码 | 2026-07-10 收盘 | 2026-07-17 收盘 | 周收益 | 年初至今 / 年内口径 | 解释 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 价值 | IWD | 246.84 | 248.03 | +0.48% | +19.45%（IWD NAV TR as of 2026-07-16） | 传统大盘价值跑赢成长 |
| 规模 | IWM | 295.99 | 294.04 | -0.66% | +20.49%（IWM NAV TR as of 2026-07-16） | 绝对下跌但跑赢 SPY |
| 质量 | QUAL | 219.69 | 217.87 | -0.83% | +11.56%（QUAL NAV TR as of 2026-07-16） | 较成长韧性更好 |
| 低波 | USMV | 97.76 | 96.60 | -1.19% | +3.87%（USMV NAV TR，截至 2026-07-16） | 轻微跑赢 SPY，但年初至今明显落后 |
| 市场 | SPY | 754.95 | 743.29 | -1.54% | +9.58%（FinanceCharts / Yahoo 口径） | 基准下跌 |
| 成长 | IWF | 123.95 | 119.43 | -3.65% | +2.61%（IWF NAV TR as of 2026-07-16） | 受 AI/科技拖累 |
| 动量 | MTUM | 321.77 | 302.09 | -6.12% | +21.40%（MTUM NAV TR as of 2026-07-16） | 本周核心压力源 |
证据。 价格数据来自 Investing.com 的 SPY、MTUM、RSP、USMV、IWD、IWF、IWM、QUAL 历史价格片段；年初至今收益来自 iShares / BlackRock 的 MTUM、USMV、IWD、IWF、QUAL、IWM 页面，以及 FinanceCharts/Yahoo 的 SPY 报价页。关键链接见附录。
3. Q1 — 动量崩了多少？
方法。 原计划要求自建 S&P 500 12-1 月动量 top/bottom decile 并计算历史分位；本修订版明确放弃在当前环境中重建该组合，因为缺少点时点成分股、公司行为、行业分类和回测数据库。本文改用 MTUM 作为可交易动量代理，SOX 作为本周动量震中，并比较 SPY 与公开报道的 S&P 500 Momentum / SPMO / Goldman high-beta momentum 篮子。收益采用 2026-07-10 至 2026-07-17 收盘价；峰值回撤采用公开 52 周高点或报道峰值。
| 指标 | 数值 | 比较基准 |
|---|---|---|
| MTUM 周收益 | -6.12% | SPY -1.54% |
| MTUM 相对 SPY 超额 | -4.57 个百分点 | 周度风格冲击 |
| MTUM 距 52 周高点 | -12.59% | 302.09 vs 345.59 |
| SOX 周收益 | -9.97% | 半导体震中 |
| SOX 距 6/22 峰值 | -20.34% | 11,673.9 vs 14,655.3 |
| S&P 500 Momentum 相对 S&P 500 | 约 -8 个百分点 / 3 周 | MarketWatch 称为 2001 年以来最大 unwind |
| SPMO 7 月表现 | -7.1% | MarketWatch / Barron's 报道 |
| Goldman high-beta momentum 距高点 | -33% | Goldman sales team 报道 |
解读。 MTUM 的 -6.12% 周跌幅已经是 SPY 跌幅的约 4.0 倍，说明冲击不是市场 beta 的简单放大，而是风格端集中去杠杆。SOX 周跌 -9.97% 且较 6 月峰值约 -20.34%，直接验证半导体是动量回撤的核心载体。公开报道还显示 S&P 500 Momentum 三周跑输 S&P 500 近 8 个百分点、高 beta momentum 从高点跌 33%，所以“多年强势后的显著回吐”在公开篮子层面成立。计划中“动量年内约 +30–40%”与 MTUM 年初至今 +21.40% 不同口径：后者是发行人披露的 MTUM NAV total return，截至 2026-07-16；前者更接近计划阶段对高 beta momentum、SPMO、Bloomberg Momentum Index 或报道篮子的概括。完整历史分位没有在本环境中重建，最保守的结论是：本周属于 2026 年可交易动量代理和公开动量篮子的系统性拆解，而不是一次普通周度波动。
证据。 MTUM 历史价格：Investing.com MTUM historical；MTUM NAV/年初至今收益：iShares MTUM；SOX 历史与 52 周区间：Investing.com SOX historical；动量 unwind 报道：MarketWatch、FT。
限制。 MTUM 是 MSCI USA Momentum 的 ETF 代理，不等同于无约束 S&P 500 12-1 月 top/bottom decile 多空动量。自建分位组合需要点时点成分股与行业暴露控制；本文以 MTUM、SOX、SPMO 与报道的高 beta momentum 篮子替代，并不声称完成历史分位检验。
4. Q2 — 是“解构”还是“避险”？
方法。 比较价值 vs 成长（IWD/IWF）、等权 vs 市值加权（RSP/SPY）、小盘 vs 大盘（IWM/SPY）、低波 vs 市场（USMV/SPY）。若只是避险，预期低波、消费、公用显著领先且小盘承压；若是动量解构，预期价值、等权和非拥挤板块相对领先。
| 关系 | 周收益 / 比值变化 | 结论 |
|---|---|---|
| IWD vs IWF | +0.48% vs -3.65% | 价值相对成长 +4.13 个百分点 |
| IWD/IWF 比值 | +4.28% | 风格切换非常清晰 |
| RSP vs SPY | -0.43% vs -1.54% | 等权相对市值 +1.11 个百分点 |
| RSP/SPY 比值 | +1.13% | 广度改善 |
| IWM vs SPY | -0.66% vs -1.54% | 小盘相对 +0.89 个百分点 |
| USMV vs SPY | -1.19% vs -1.54% | 低波仅小幅防御 |
解读。 这更像“动量多头被迫卖出 + 资金再分散”，不是全面去风险。RSP 周跌仅 -0.43%，同时 RSP/SPY 上升 +1.13%，说明大盘权重股拖累指数，但平均股票相对更稳。IWD/IWF 上升 +4.28%，是本周最强的风格证据。IWM 跑赢 SPY 也削弱了“系统性风险规避”的解释，因为真正 risk-off 通常对小盘更不友好。
证据。 RSP 历史价格：Investing.com RSP、StockAnalysis RSP；IWD/IWF/IWM 历史与年初至今收益：IWD、IWF、IWM；MarketWatch 对平均股票走强的报道：RSP Friday breadth。
限制。 IWD/IWF 包含行业偏差，不是纯 HML 多空组合；RSP/SPY 同时混合了规模、权重集中度和行业权重影响。
5. Q3 — 低波轻微防御，但不是本周 alpha 来源
方法。 用 USMV 与 SPLV/稳定因子报道交叉验证；重点比较 USMV 的周收益、相对 SPY 超额、年初至今表现与组合估值/行业暴露。由于 Counterpoint 的 -13.13% 没有在搜索结果中找到可核验完整表格，本稿不把它作为周度事实，也不把它放入主叙事，只保留为待核对的上游线索。
| 指标 | 数值 | 解释 |
|---|---|---|
| USMV 周收益 | -1.19% | 绝对为负 |
| USMV 相对 SPY | +0.36 个百分点 | 有轻微防御，但不强 |
| USMV 年初至今 | +3.87% | 明显落后 MTUM +21.40%、IWD +19.45%、IWM +20.49% |
| XLP 周收益 | +1.27% | 部分防御板块有效 |
| XLU 周收益 | -0.53% | 利率敏感防御并未明显受益 |
| XLRE 周收益 | +2.18% | 房地产受利率缓和支持 |
解读。 低波没有“崩”，但没有提供足够的相对收益来改变因子排序。USMV 的 +0.36 个百分点 相对超额说明其确实比市场稍稳；更准确的结论是“USMV 轻微跑赢 SPY，但没有强防御 alpha”。本周的赢家是能源、房地产、金融和传统价值，而不是一篮子低 beta 股票。低波/稳定因子在 2026 年的结构性问题是年初至今回报低，且在 AI 与价值两条主线中都不是收益中心。若组合持有高估值公用、必需消费或利率敏感标的，利率和油价波动会抵消“低 beta”标签。
证据。 USMV 价格与年初至今收益：Investing.com USMV、iShares USMV；Counterpoint 因子说明：Factor Scoreboard；防御/避风港报道：Business Insider / Goldman safe havens。
限制。 Counterpoint 的 -13.13% 未能核对到完整时间口径；本文不将其写入主结论。USMV 是长仓 ETF，不等同于学术低波多空因子。
6. Q4 — CPI 降温为何没能托住成长？
方法。 对齐 2026-07-14 CPI、FRED 2Y/10Y 利率、CME FedWatch 概率变化与成长/科技表现。宏观利多是否有效，用 CPI 后两天至周五的 IWF、XLK、SOX、Nasdaq 表现判断。
| 项目 | 2026-07-10 | 2026-07-14 | 2026-07-17 / 周末口径 | 变化 |
|---|---|---|---|---|
| Headline CPI | -0.4% m/m；+3.5% y/y | 低于预期 | ||
| Core CPI | 0.0% m/m；+2.6% y/y | 低于预期 | ||
| Gasoline CPI | -9.7% m/m | 能源贡献主要降温 | ||
| 2Y Treasury | 4.21% | 4.18% | 4.18%（报道） | -3 bp |
| 10Y Treasury | 4.56% | 4.58% | 4.55%（报道） | -1 bp |
| 7/29 加息概率 | 约 42%（CPI 前报道） | 16%–17%（CPI 后） | CME 页面 7/17 更新 | 明显下调 |
| IWF 周收益 | -3.65% | 成长仍弱 | ||
| XLK 周收益 | -5.48% | 科技领跌 | ||
| SOX 周收益 | -9.97% | 半导体集中释放 |
解读。 CPI 确实是成长股的宏观利多，但本周利多强度不够：10Y 全周只从 4.56% 降到约 4.55%，不是一次足以重估久期资产的利率冲击。与此同时，TSMC 上调 capex、Moonshot/Kimi 竞争叙事、AI 回报率质疑和半导体拥挤仓位共同触发卖压。CPI 只带来短线缓和，无法修复“AI 资本开支回报能否自证”的股票层面问题。因此本周成长下跌是仓位和盈利叙事压过宏观利多。
证据。 CPI 报道：Investopedia、Kiplinger；CME FedWatch：CME；FRED：DGS2、DGS10、T10Y2Y；TSMC：TSMC Q2 results、Yahoo Finance TSMC capex。
限制。 FRED DGS2/DGS10 到 2026-07-16 有官方日度值；2026-07-17 的 2Y/10Y 使用 Advisor Perspectives / Trading Economics 报道值。CME 页面显示工具与更新时间，但具体概率来自新闻报道。
7. Q5 — 可交易价值 / 行业 beta 胜出，纯价值 alpha 待检验
方法。 用 IWD/IWF 和 11 个 Select Sector SPDR ETF 拆解。若价值胜出主要来自行业 beta，应该看到能源、金融、房地产贡献突出；若行业中性 alpha 显著，应能在 VLUE 或行业中性组合中验证。由于未取得行业中性日度因子收益，本稿不证明纯价值 alpha，只给出“可交易价值 / 行业 beta 表现占优”的保守结论。
| 板块 / 代理 | 周收益 | 价值相关性 |
|---|---|---|
| 能源 / XLE | +4.72% | 油价与地缘风险 beta，强价值属性 |
| 房地产 / XLRE | +2.18% | 利率敏感、低动量反弹 |
| 必需消费 / XLP | +1.27% | 防御价值 |
| 金融 / XLF | +0.99% | 银行业绩与曲线支持 |
| 医疗保健 / XLV | +0.16% | 防御质量 |
| 公用事业 / XLU | -0.53% | 利率敏感防御不强 |
| 原材料 / XLB | -0.71% | 周内承压 |
| 通信服务 / XLC | -0.89% | 成长权重拖累 |
| 工业 / XLI | -1.38% | 风险偏好压制 |
| 可选消费 / XLY | -1.54% | 周期成长承压 |
| 信息技术 / XLK | -5.48% | 动量/成长压力中心 |
解读。 可交易价值 / 行业 beta 的胜出主要来自行业轮动：XLE +4.72%、XLRE +2.18%、XLF +0.99% 与 XLK -5.48% 的对比足够解释 IWD 跑赢 IWF。IWD 本身周涨 +0.48%，但 VLUE 的年初至今 +40.07% 也提示“价值”在 2026 年并不总是传统低估值防御，可能包含便宜的科技周期股。行业中性价值是否仍赢，本文不能硬判；可交易证据显示 value beta 赢，纯 stock-selection alpha 待确认。配置上应把本周价值胜出视为“行业 beta + 拥挤反转”的组合，而不是无条件延长为长期价值 alpha。
证据。 板块价格：XLE、XLK、XLRE、XLF、XLC、XLY、XLP、XLU、XLI、XLV、XLB；VLUE 年初至今收益与估值：iShares VLUE；价值 ETF 结构报道：WSJ。
限制。 Select Sector ETF 不是纯 GICS 指数，且收益为价格收益；行业中性价值缺少日度因子库，需在后续阶段用 Barra/Axioma/自建截面回归复核。
8. Q6 — 拥挤度与后续路径
方法。 用四类可观察代理衡量拥挤：SOX 相对 SPX 的跌幅、VIX 与成分股波动报道、动量篮子回撤、龙头集中度/半导体权重。路径判断结合 7 月季节性报道与下周 earnings 风险。
| 拥挤代理 | 本周读数 | 含义 |
|---|---|---|
| SOX vs SPX 周差 | -9.97% vs -1.55%，差 -8.42 个百分点 | 震中集中在半导体 |
| MTUM vs SPY 周差 | -4.57 个百分点 | 动量风格去杠杆 |
| VIX | 15.03 → 18.77，+24.88% | 指数波动上升但非恐慌 |
| SOX 相对 6/22 峰值 | -20.34% | 技术熊市 |
| SOX 52 周高低 | 5,418.3–14,655.3 | 年内巨大振幅 |
| 报道的芯片波动 | SOX / S&P 500 相对波动约 4.9x | 集中度与单股风险极高 |
解读。 拥挤度已经从“极端乐观”进入“强制降风险”阶段，但还没有扩散成全市场去杠杆。VIX 收在 18.77，高于前周但不属于危机波动；RSP、IWD、XLE 的相对表现也表明资金没有完全离场。下周路径更像二分：若 Alphabet、Tesla、ASML/设备链和大型云资本开支评论稳定，半导体可能出现超跌反弹；若 earnings 继续质疑 AI ROI，动量会继续从半导体外溢到软件、通信服务和高 beta 成长。
| 情景 | 原研究员主观概率线索 | 触发条件 | 因子配置 |
|---|---|---|---|
| 基准：继续解构 | 原 55%，本修订版不保留概率 | AI capex 指引上修但毛利/现金流承压；SOX 跌破 11,200；MTUM 继续跑输 SPY | 低配动量，超配价值/质量，能源和金融保留战术仓位 |
| 上行：超跌反弹 | 原 35%，本修订版不保留概率 | 大型云厂商确认需求；SOX 重回 12,000；VIX 回落至 16 以下 | 回补部分质量成长，但避免追高高 beta 半导体 |
| 下行：扩散式 risk-off | 原 10%，本修订版不保留概率 | 油价继续跳升、10Y 上破 4.65%、RSP/SPY 转弱 | 降低总 beta，转向现金、短久期和高质量防御 |
证据。 VIX 历史：Investing.com VIX；FT 芯片波动与最差周报道：FT volatility、FT worst week；MarketWatch 7 月 momentum unwind：violent unwind。
限制。 原 55% / 35% / 10% 是研究员主观概率线索，不是模型输出；本修订版降级为基准 / 上行 / 下行情景。尚缺数据包括 prime brokerage 净/总杠杆、ETF flow、options gamma、单股拥挤度和基金流，无法直接观察拥挤仓位。
9. 可视化阶段数据表
图 1：因子周收益条形图
脚注：周收益为 2026-07-10 至 2026-07-17 价格收益；年初至今为发行人或公开报价页披露的 NAV total return / 报价页口径，表内列明截至日。
| 因子 | 代理 | 周收益 | 年初至今 | 数据说明 |
|---|---|---|---|---|
| 动量 | MTUM | -6.12% | +21.40% | 周价格收益；年初至今 NAV TR，截至 2026-07-16 |
| 价值 | IWD | +0.48% | +19.45% | 周价格收益；年初至今 NAV TR，截至 2026-07-16 |
| 质量 | QUAL | -0.83% | +11.56% | 周价格收益；年初至今 NAV TR，截至 2026-07-16 |
| 低波 | USMV | -1.19% | +3.87% | 周价格收益；年初至今 NAV TR，截至 2026-07-16 |
| 规模 | IWM | -0.66% | +20.49% | 周价格收益；年初至今 NAV TR，截至 2026-07-16 |
| 成长 | IWF | -3.65% | +2.61% | 周价格收益；年初至今 NAV TR，截至 2026-07-16 |
图 2：半导体崩塌 vs 大盘/能源（2026-07-10=100）
脚注：指数化序列使用价格收益，统一以 2026-07-10 收盘为 100。
| 日期 | SOX | 纳斯达克综合指数 | S&P 500 | XLE | RSP |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-07-10 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 2026-07-13 | 95.22 | 98.45 | 99.21 | 103.01 | 99.97 |
| 2026-07-14 | 97.65 | 99.34 | 99.58 | 103.40 | 99.60 |
| 2026-07-15 | 95.62 | 99.95 | 99.96 | 102.58 | 99.38 |
| 2026-07-16 | 91.52 | 98.48 | 99.45 | 103.52 | 100.35 |
| 2026-07-17 | 90.03 | 97.10 | 98.45 | 104.72 | 99.57 |
图 3：价值-成长 & 等权-市值相对强弱
脚注：相对强弱为价格比值，不含股息再投资。
| 日期 | IWD/IWF | RSP/SPY |
|---|---|---|
| 2026-07-10 | 1.9914 | 0.2839 |
| 2026-07-13 | 2.0365 | 0.2860 |
| 2026-07-14 | 1.9993 | 0.2839 |
| 2026-07-15 | 2.0010 | 0.2822 |
| 2026-07-16 | 2.0583 | 0.2865 |
| 2026-07-17 | 2.0768 | 0.2871 |
图 4：板块周收益排序条形图
脚注：Select Sector SPDR ETF 周收益为价格收益，不等同于行业中性因子 alpha。
| 排名 | 板块 | 代理 | 周收益 |
|---|---|---|---|
| 1 | 能源 | XLE | +4.72% |
| 2 | 房地产 | XLRE | +2.18% |
| 3 | 必需消费 | XLP | +1.27% |
| 4 | 金融 | XLF | +0.99% |
| 5 | 医疗保健 | XLV | +0.16% |
| 6 | 公用事业 | XLU | -0.53% |
| 7 | 原材料 | XLB | -0.71% |
| 8 | 通信服务 | XLC | -0.89% |
| 9 | 工业 | XLI | -1.38% |
| 10 | 可选消费 | XLY | -1.54% |
| 11 | 信息技术 | XLK | -5.48% |
图 5：动量 7 月季节性替代表
原计划要求“过去 5 年各 7 月动量因子收益 + 平均值”。本环境未取得 3Fourteen Research 原始热力图的逐年数值，因此不填伪数字，改用可核验替代表。
脚注：SPMO、SOXX、SOX 和 Bloomberg Momentum Index 数值为新闻报道口径；与 MTUM NAV total return 或周价格收益不可直接视为同质序列。
| 项目 | 数值 / 状态 | 来源 |
|---|---|---|
| 过去 5 个 7 月 | 均出现 momentum selloff（未披露逐年数值） | MarketWatch 引述 3Fourteen Research |
| 2026 年 7 月截至 7/17，SPMO | -7.1% | MarketWatch / Barron's |
| 2026 年 7 月截至 7/17，SOXX | -19% | MarketWatch |
| 2026 年 7 月截至 7/17，SOX | -18.2% | MarketWatch |
| 2026 年 7 月截至 7/17，Bloomberg Momentum Index | -13%（自 6 月科技反弹峰值） | FT |
| 结论 | 季节性逆风与拥挤回撤同向 | 可用于图注，不用于逐年柱状 |
10. 后续项
- 用点时点 S&P 500 成分股构建 12-1 月动量 top/bottom decile，验证 MTUM 代理是否低估或高估真实多空回撤。
- 用行业中性截面回归或 Barra/Axioma 风险模型复核价值 alpha，避免把能源/金融 beta 误判为纯价值因子。
- 补充 prime brokerage、ETF flow、options gamma 和单股拥挤度数据；如需恢复 55%/35%/10% 情景概率，必须先补足这些依据。
- 核对 Counterpoint “North America stability -13.13%”的原始表格、时间口径和地区定义；目前不纳入主结论。
§8 REVISION LOG
| version | date | supersedes | revision |
|---|---|---|---|
| 1.0.1 | 2026-07-19 | 06_周报@1.0.0 | 按 QA 修订明确放弃自建 S&P 500 12-1 月动量 top/bottom decile 与历史分位，解释 MTUM +21.40% 与计划动量 +30–40% 的口径差异，将 Counterpoint -13.13% 从主叙事剥离，限定低波为 USMV 轻微跑赢 SPY 但没有强防御 alpha，限定 Q5 为可交易价值 / 行业 beta 表现，取消 55% / 35% / 10% 模型化概率，并统一图表脚注。 |
11. 附录：主要引用
- iShares MTUM: https://www.ishares.com/us/products/251614/ishares-msci-usa-momentum-factor-etf
- iShares USMV: https://www.ishares.com/us/products/239695/ishares-msci-usa-minimum-volatility-etf
- iShares IWD: https://www.ishares.com/us/products/239708/ishares-russell-1000-value-etf
- iShares IWF: https://www.ishares.com/us/products/239706/ishares-russell-1000-growth-etf
- iShares QUAL: https://www.ishares.com/us/products/256101/ishares-msci-usa-quality-factor-etf
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