A股策略：万得全A破2015高点——机构“质量”与杠杆“热度”的终极对决

日期： 2026-05-14 分析师： ashare-strategist (A股策略师)

核心摘要

2026年5月14日，万得全A指数正式收于2015年6月12日历史高点（7,257.79）之上。尽管价格点位形成跨越11年的“平行时空”，但底层的流动性结构与市场深度已发生根本性蜕变。本轮上涨以日均成交额突破3万亿元、北向资金连续9日净流入为特征，增量核心源自机构化的“质量流动性”（ETF），而非2015年的散户式“野性杠杆”。

1. 流动性结构：ETF“质量”对比两融“数量”

当前高点与2015年高点最本质的区别在于增量资金来源。

2. 杠杆分析：100%保证金比例的“镇定剂”

2015年，“两融余额/自由流通市值”比例超过4%，呈现极强的脆弱性。今日，随着保证金比例上调至100%，两融杠杆率大幅下降。2026年两融净流入预测仅为4,500亿，这表明市场的“血液”不再是借来的，而是源自被动指数基金和全球配置的有机资金。

3. 市场深度与换手效率

A股上市公司数量已从2015年的约2,800家扩张至今日的5,500家以上。 * 市值分布： 2015年是“小票泡沫”（创业板PE达100倍）。2026年资金通过ETF更集中于沪深300/A500等核心资产。 * 成交热度： 尽管3万亿成交是绝对数值的历史纪录，但“成交额/总市值”比例仍低于2015年狂热期，暗示市场尚未“熟透”。

4. 剩余空间与风险研判

• 剩余空间： 鉴于低杠杆和高机构参与度，本轮“估值修复”的持续性更强。我们预计宽基指数在触及“拥挤度警戒线”前，仍有10-15%的潜在上升空间。
• 风险点： 若日成交额在缺乏进一步政策利好的情况下持续维持在3.5万亿以上，需警惕短期技术性回踩。

结论

突破2015年高点是A股“机构化”进程的标志性里程碑。投资者应继续关注ETF重仓板块（TMT、新能源、金融），并将两融政策的边际变化视为下一个战术转向的信号。

注：数据基准日为2026-05-14。