研究对象: 603915.SH

行业定位

1. 行业边界与可服务市场

603915.SH 对应公司为江苏国茂减速机股份有限公司，主营业务为减速机的研发、生产和销售，主要产品包括齿轮减速机、摆线针轮减速机、GNORD 减速机、摩多利减速机及配件其他等[S1]。本报告将 603915.SH 放在“通用减速机为基本盘、精密减速器为增量方向”的行业框架中观察[S1]。

市场层级	口径	市场规模 / 增速	对 603915.SH 的含义
广义中国减速器市场	中商产业研究院口径，中国减速器行业市场规模	2022 年为 1321 亿元、同比增长 5.01%；2023 年约为 1387 亿元；2024 年预测为 1447 亿元[S2]	603915.SH 的 2025 年国内销售收入为 2,591,046,447.08 元[S1]，对应广义市场份额约 1.79%[自测算：2,591,046,447.08 元[S1] / 1447 亿元[S2]]
中国 RV 减速器市场	观研天下整理口径，中国 RV 减速机行业市场规模	2021 年为 42.95 亿元，预计 2025 年达到 60 亿元[S3]	该细分市场高精度、高壁垒，603915.SH 已将精密减速器和机器人关节模组作为培育方向，但 2025 年仍以通用减速机收入为主[S1]
全球谐波减速器市场	HDIN Research / 东海证券整理口径	2024 年市场规模为 12 亿美元、约人民币 86 亿元，预计 2029 年达到 34 亿美元，复合年增长率为 23.2%[S4]	603915.SH 年报披露正在重点培育精密减速器业务并布局人工智能等新兴领域[S1]，但尚未披露谐波减速器独立收入规模[S1]
中国谐波减速器市场	东海证券整理口径	2023 年我国谐波减速器市场规模为 24.9 亿元[S4]	若人形机器人和工业机器人放量，精密减速器可成为 603915.SH 第二增长曲线，但短期收入占比仍需跟踪[S1]
中国精密行星减速器市场	智研咨询口径，不含人形机器人	2024 年市场规模为 17.31 亿元，同比增长 13.4%[S5]	603915.SH 已布局精密行星减速机等中高端系列产品，受益于国产替代和设备升级趋势[S1]

判断：广义减速器市场体量大但增长偏稳，2023 年至 2024 年预测增速约 4.33%[自测算：(1447 亿元[S2] - 1387 亿元[S2]) / 1387 亿元[S2]]；精密减速器细分市场基数小但增速更高，如全球谐波减速器 2024 年至 2029 年预测 CAGR 为 23.2%[S4]。603915.SH 当前行业定位更接近“国内通用减速机龙头向高端精密传动延伸”，而不是纯机器人减速器公司[S1]。

2. 市场份额与行业排名

603915.SH 年报披露，公司规模在国内通用减速机企业中处于领先地位，并称其凭借品牌效应、模块化设计、柔性制造能力、覆盖全国的销售服务网络渠道以及全生命周期服务能力建立“技术+品牌+服务”三位一体竞争壁垒[S1]。信达证券 2022 年行业报告曾统计，2019 年我国前 8 大减速机企业包括中国高速传动、SEW、西门子弗兰德、重齿、国茂股份、杭齿前进、宁波东力、中大力德，其中国茂股份为国内最大的通用减速机制造商，2019 年市占率为 1.7%[S6]。

指标	603915.SH 定位	说明
当前可测算广义份额	约 1.79%[自测算：2,591,046,447.08 元国内销售收入[S1] / 1447 亿元中国减速器市场规模[S2]]	该测算采用 2025 年公司国内销售收入与 2024 年行业预测规模，存在年度错配和口径差异，仅用于量级判断[自测算]
历史行业份额	2019 年市占率 1.7%[S6]	该口径来自第三方行业报告，且为历史数据，不等同于 2025 年份额[S6]
行业排名表述	国内通用减速机企业规模领先[S1]	603915.SH 年报未披露 2025 年精确名次[S1]
竞争梯队	通用减速机内资龙头，向中高端和精密减速器渗透[S1]	高端市场仍面对 SEW、弗兰德等外资品牌竞争[S1]

判断：603915.SH 在通用减速机细分市场具备头部地位，但按广义中国减速器市场测算的份额仍为低个位数[自测算]；这说明行业足够分散，龙头仍有份额提升空间，但高端化突破和价格竞争处理能力会决定份额质量[S1]。

3. 同业比较

同业选择说明：中大力德、宁波东力、双环传动均属于机械传动、减速器、齿轮或智能传动相关上市公司，但业务结构不同；中大力德更偏小微减速电机、精密减速器和智能执行单元，宁波东力包含传动设备与门控系统，双环传动以汽车和高精密齿轮为主并覆盖工业机器人减速器相关场景[S7][S8][S9]。

公司	证券代码	可比业务口径	2025 年收入	收入增速	毛利率	归母净利率	对 603915.SH 的参照意义
国茂股份	603915.SH	减速机研发、生产和销售[S1]	2,645,841,188.35 元[S1]	主营业务收入同比 +2.24%[S1]	主营业务毛利率 20.00%[S1]	8.88%[自测算：235,032,677.99 元归母净利润[S1] / 2,645,841,188.35 元营业收入[S1]]	收入规模高于中大力德和宁波东力，但毛利率低于中大力德、宁波东力和双环传动[自测算]
中大力德	002896.SZ	减速电机、精密减速器、智能执行单元[S7]	1,040,892,337.85 元[S7]	+6.61%[S7]	26.10%[S7]	6.02%[自测算：62,705,997.34 元归母净利润[S7] / 1,040,892,337.85 元营业收入[S7]]	精密减速器收入 252,360,374.42 元、占收入 24.24%[S7]，可作为 603915.SH 高端化转型参照
宁波东力	002164.SZ	减速机、电机、智能机电一体化产品及自动化门控系统[S8]	1,468,196,018.93 元[S8]	+0.44%[S8]	23.75%[自测算：(1,468,196,018.93 元营业收入[S8] - 1,119,467,468.47 元营业成本[S8]) / 1,468,196,018.93 元营业收入[S8]]	13.34%[自测算：195,906,157.06 元归母净利润[S8] / 1,468,196,018.93 元营业收入[S8]]	非经常性收益对净利率影响较大，扣非净利润为 60,814,114.35 元[S8]，与 603915.SH 常态盈利可比性有限
双环传动	002472.SZ	机械传动齿轮及相关零部件，覆盖汽车、工程机械、机器人自动化等场景[S9]	9,112,171,720.39 元[S9]	+3.77%[S9]	27.34%[自测算：(9,112,171,720.39 元营业收入[S9] - 6,621,248,113.45 元营业成本[S9]) / 9,112,171,720.39 元营业收入[S9]]	13.84%[自测算：1,261,517,918.31 元归母净利润[S9] / 9,112,171,720.39 元营业收入[S9]]	规模、客户结构和高精密制造能力领先，但汽车齿轮权重较高，与 603915.SH 的通用减速机口径不同[S9]

同业结论：603915.SH 的优势在通用减速机收入规模、产品覆盖和渠道服务；短板是 2025 年主营业务毛利率 20.00%[S1]，低于中大力德 26.10%[S7]、宁波东力 23.75%[自测算]和双环传动 27.34%[自测算]。若精密减速器、GNORD、摩多利等中高端产品占比提升，毛利率修复空间可能打开，但需要以收入结构和批量交付验证[S1]。

4. 核心竞争优势与护城河深度

竞争维度	603915.SH 证据	护城河判断
规模与产品矩阵	2025 年公司按客户多样化需求生产的产品型号总计约 12 万种[S1]；主要产品覆盖摆线减速机、减速电机、工业齿轮箱、橡塑设备专用减速机、工程行星减速机、重载非标减速机、谐波减速机、精密行星减速机等系列[S1]	深度较强。长尾型号、定制能力和零部件管理复杂度会提高新进入者复制难度[S1]
渠道与服务	公司销售模式分为直销和经销，2025 年直销主营收入为 1,519,244,376.73 元、经销商主营收入为 1,095,546,634.85 元[S1]	深度较强。直销覆盖重点客户，经销覆盖长尾市场，适配通用减速机分散需求[S1]
柔性制造	公司采取零部件生产环节适当备库、装配环节以销定产的生产模式[S1]	深度中等偏强。柔性装配匹配安装方式、速比、扭矩和应用场景差异，但仍受价格竞争和原材料成本约束[S1]
品牌与国产替代	公司年报称国产减速机产品性能提升、与国际领先水平差距逐步收窄，国产产品在同等性能条件下具备性价比优势[S1]	深度中等偏强。品牌和性价比有助于替代外资，但高端市场仍需长期验证[S1]
高端化布局	2025 年公司成立艾克斯智节（杭州）科技有限公司，出资 400 万元、持股比例 20%，布局机器人关节模组相关赛道[S1]	仍在培育。方向正确，但 2025 年尚未披露机器人关节模组对收入和利润的实质贡献[S1]

护城河深度结论：603915.SH 在通用减速机领域的护城河主要来自“产品矩阵 + 渠道网络 + 柔性制造 + 服务响应”[S1]，属于中等偏强的运营型护城河；在精密减速器和机器人关节模组领域仍处于投入和验证阶段，技术型护城河尚需以批量订单、良率和利润率证明[S1]。

5. 波特五力分析

五力	强度	依据	对 603915.SH 的影响
现有竞争者竞争	高	年报披露，国内中低端市场产品同质化程度高，大量中小企业采取低价竞争策略；高端市场长期由 SEW、弗兰德等外资企业占据主导地位[S1]	价格竞争压制 2025 年主营业务毛利率至 20.00%[S1]，公司必须通过中高端产品和服务能力提高份额质量
买方议价能力	中高	减速机下游覆盖环保、建筑、电力、化工、食品、物流、矿山、冶金、机器人等多个行业，客户需求差异化且对安装方式、速比、扭矩和场景提出定制要求[S1]	分散下游降低单一行业波动，但定制需求和设备投资周期使客户对价格、交付和服务均有较强要求[S1]
供应商议价能力	中	减速机主要原材料包括铸件、锻件、电机和轴承等，原材料占主营业务成本比重较高[S1]	原材料价格波动会直接影响成本，若无法向下游传导，将带来毛利率下滑风险[S1]
潜在进入者威胁	中低	年报称头部企业在规模化生产、技术创新、定制化能力、供应链响应、全国服务网络和联合研发投入方面具备优势，中小企业面临渠道劣势、资金困难和技术迭代压力[S1]	标准低端产品进入门槛不高，但规模化、长尾型号和中高端客户交付形成较高综合门槛[S1]
替代品威胁	中	减速机行业技术趋势向智能化、机电一体化、数字化演进，并向机器人、新能源、机床、航空航天、船舶等高端领域延伸[S1]	替代风险不是“无减速机化”，而是产品形态升级；若公司跟不上机电一体化和智能集成，将面临被新方案替代的风险[S1]

6. 行业壁垒与进入门槛

壁垒	具体表现	603915.SH 位置
产品谱系与定制壁垒	通用减速机下游需求长尾化，客户对安装方式、速比、扭矩和应用场景提出差异化需求[S1]	2025 年公司生产约 12 万种产品型号[S1]，具备一站式供给能力
制造与质量一致性壁垒	下游高端装备、智能制造、新能源设备客户对精度、质量一致性和交付响应要求提高[S1]	公司强调模块化设计、柔性制造能力和全国销售服务网络[S1]，有利于服务复杂订单
渠道与服务壁垒	头部企业有能力维系全国性服务网络，中小企业在优质客户竞争中存在渠道劣势[S1]	公司 2025 年直销主营收入占 58.10%[自测算：1,519,244,376.73 元[S1] / 2,614,791,011.58 元[S1]]，经销商主营收入占 41.90%[自测算：1,095,546,634.85 元[S1] / 2,614,791,011.58 元[S1]]
技术升级壁垒	行业向智能化、集成化、数字化演进，要求状态感知、预测性维护、机电一体化和数字化仿真能力[S1]	公司 2026 年计划加强新材料、新工艺、新技术开发并推动人工智能与研发创新深度融合[S1]
高端客户验证壁垒	高端市场需长期验证可靠性、寿命、精度和协同开发能力；外资企业仍在高端减速机市场具有品牌优势[S1]	603915.SH 具备通用减速机规模基础，但精密减速器业务仍需更多批量交付数据验证[S1]

7. 行业定位结论

603915.SH 是国内通用减速机领域的头部公司，2025 年营业收入为 2,645,841,188.35 元[S1]，主营业务毛利率为 20.00%[S1]。按 2024 年中国减速器市场规模 1447 亿元[S2]与公司 2025 年国内销售收入 2,591,046,447.08 元[S1]粗略测算，其广义市场份额约 1.79%[自测算]，说明其在细分通用减速机具备龙头地位，但在广义行业中仍有提升空间。

与同业相比，603915.SH 收入规模高于中大力德 1,040,892,337.85 元[S7]和宁波东力 1,468,196,018.93 元[S8]，低于双环传动 9,112,171,720.39 元[S9]；盈利端，603915.SH 主营业务毛利率 20.00%[S1]低于中大力德 26.10%[S7]、宁波东力 23.75%[自测算]和双环传动 27.34%[自测算]。因此，603915.SH 的行业定位不是最高毛利率的精密传动公司，而是规模化通用减速机龙头向中高端和精密传动转型的制造平台[S1]。

资料来源 / Sources

[S1] 江苏国茂减速机股份有限公司, 《江苏国茂减速机股份有限公司2025年年度报告》 — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604271821619726_1.pdf

[S2] 中商情报网, 《2024年中国减速器市场规模及企业分布预测分析（图）》 — https://www.askci.com/news/chanye/20240904/085159272541111835554242.shtml

[S3] 观研天下, 《我国RV减速器行业分析：市场规模持续扩大国产企业积极扩产》 — https://m.chinabaogao.com/detail/686338.html

[S4] 东海证券, 《2025年6月23日证券研究报告（谐波减速器）》 — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202506231696241900_1.pdf?1750706256000.pdf=

[S5] 智研咨询, 《2025年中国精密行星减速器行业全景速览：国产替代进程加速[图]》 — https://www.chyxx.com/industry/1209063.html

[S6] 信达证券, 《通用减速机的国内外市场格局》 — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202206131571819522_1.pdf

[S7] 宁波中大力德智能传动股份有限公司, 《宁波中大力德智能传动股份有限公司2025年年度报告》 — https://disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-16/134ab42c-679a-4486-8851-df587edb1754.PDF

[S8] 宁波东力股份有限公司, 《宁波东力股份有限公司2025年年度报告全文》 — https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/73e1fe88-0b2f-402f-948e-2204fc7b04ca.PDF

[S9] 浙江双环传动机械股份有限公司, 《浙江双环传动机械股份有限公司2025年年度报告》 — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604231821516013_1.pdf