工业制造与国防航天周度研究

锚定日期：2026-07-12 覆盖交易窗口：2026-07-06 至 2026-07-10 上游计划文件：研究档案

优先结论

1. 中国中游机械的成本压力是真实的，但不是简单的“现货原材料同步上涨”。 6月 CPI 同比为 1.0%、PPI 同比为 4.1%，PPI-CPI 剪刀差扩大至 +3.1pct；同时工业生产者购进价格同比为 +6.4%，其中有色金属及电线类 +21.6%、燃料动力类 +11.8%。不过 NBS 6月下旬现货监测显示热轧普通板卷、铜、铝分别环比旬度下跌 -1.3%、-2.0%、-3.2%，说明压力来自同比成本台阶和存货/合同滞后，而非6月末现货继续单边上行。
2. 军工需求强不等于股票表现强。 以 2026-07-06 收盘至 2026-07-10 收盘计算，BA -5.23%、LMT -2.75%、RTX -2.70%、ITA -4.67%、PPA -4.46%；012450.KS（Hanwha Aerospace）同期也下跌 -16.57%，并未复现计划中的“逆势上涨”。市场本周更惩罚交付、质量、供应链和估值拥挤风险，而不是单纯奖励 backlog。
3. 本土化组装的优势在交付政治经济学，而非短期股价。 NATO 安卡拉论坛披露 A330 MRTT、Triton、GlobalEye 等多国采购/交付安排；Saab Q1 2026 backlog 达 SEK 274bn，Hanwha Q1 2026订单 backlog 约 KRW 39.7tn。这些公司受益于欧洲“在本地生产、在本地维护、在本地转移技术”的采购偏好，但美国主承包商的 backlog 规模仍更大。
4. Non-Red 供应链正在进入电机和 PCB 等底层部件。 Tobyhanna Army Depot 新无刷电机产线披露能力为最高 500,000 台/年，另一口径为 1,500 台/日、初期目标 200,000 台；这对应四旋翼约 125,000 架/年或 375 架/日的电机配套能力。AVAV 和 KTOS 的资本开支也已显著抬升：AVAV FY2026 capex 为 USD 86.2mn，KTOS FY2025 capex 为 USD 95.3mn。
5. 金属增材制造处于“资格认证加速”而非“瓶颈已消失”。 AMAA 2026 于 2026-07-09 在线举行，议题聚焦航空、空间和防务的 qualification、材料和量产路径；Venus Aerospace 完成 USD 91mn Series B 用于 RDRE 扩产。DDD 和 PRLB 的收入弹性存在，但上市公司披露并不足以证明 FAA/DoD/Mil-Spec 认证瓶颈已经全面解除。

核心问题 1：中游机械利润抗压性

方法

使用 NBS 2024-07 至 2026-06 CPI/PPI 月度新闻稿、NBS 2026-06 下旬50种生产资料价格、Yahoo Finance/yfinance 抓取的 600031.SH、000425.SZ、601100.SH季度收入和毛利，并以 2026Q1 及可得近4个季度作为毛利率比较基准。由于 2026Q2 财报在锚定日尚未披露，Q2判断为压力测试而非已实现利润率。

发现

解释：+3.1pct 的 PPI-CPI差意味着机械整机若不能涨价，就要依赖海外高毛利订单、产品结构升级和供应商议价来吸收投入成本。三一和徐工2026Q1毛利率均未崩塌，说明其订单结构仍能部分缓冲；但恒立液压毛利率从 2025Q2 44.0% 回落至 2026Q1 38.6%，更像是高端零部件已经先感受到金属与能源成本台阶。6月下旬钢铜铝现货回落可以缓解后续采购，但不能消除上半年已形成的同比成本压力。

证据

• NBS CPI 2026-06：https://www.stats.gov.cn/english/PressRelease/202607/t20260710_1964094.html
• NBS PPI 2026-06：https://www.stats.gov.cn/english/PressRelease/202607/t20260710_1964093.html
• NBS 生产资料价格 2026-06-21至2026-06-30：https://www.stats.gov.cn/english/PressRelease/202607/t20260703_1964058.html
• 股价与财务数据：Yahoo Finance，经 yfinance 于 2026-07-12 抓取。

限制

2026Q2利润率尚未披露；海外收入占比和原材料成本构成在公司季报中披露粒度不一致，不能精确拆出“出口溢价抵消成本”的比例。

核心问题 2：防务交付新范式与竞争格局

方法

比较 NATO 安卡拉 Defence Industry Forum 的多国采购安排、Saab 与 Hanwha 的 backlog 和本地化战略、以及 LMT/RTX/BA/GD 的 backlog-to-revenue。股价使用 2026-07-06 收盘至 2026-07-10 收盘。

发现

解释：Hanwha 的“与欧洲共建”策略在政治合规、当地就业、维护便利和交付融资上相对直接出口更有弹性，但本周股价并未因此获得正回报。美股龙头并未永久丧失欧洲市场份额，因为其平台、弹药、传感器和 sustainment 生态仍很深；真正变化是采购方要求更多本地工业参与。Saab 的 SEK 274bn backlog 和 NATO GlobalEye采购方向说明欧洲雷达/空中预警能力获得溢价，但 SAAB-B.ST -7.01% 也显示估值拥挤会压过订单消息。

证据

• NATO 安卡拉论坛采购披露：https://www.nato.int/en/news-and-events/articles/news/2026/07/07/tens-of-billions-in-new-procurements-revealed-at-the-nato-summit-defence-industry-forum-in-ankara
• RTX 2025结果与 backlog：https://www.rtx.com/news/news-center/2026/01/27/rtx-reports-2025-results-and-announces-2026-outlook
• LMT 2025结果与 backlog：https://investors.lockheedmartin.com/news-releases/news-release-details/lockheed-martin-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025
• Boeing 2025结果与 backlog：https://boeing.mediaroom.com/2026-01-27-Boeing-Reports-Fourth-Quarter-Results
• GD 2025结果与 backlog：https://www.prnewswire.com/news-releases/general-dynamics-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results-302671683.html
• Saab Q1 2026 backlog摘要：https://quartr.com/events/saab-saab-q1-2026_3e2pMZ7a
• Hanwha Q1 2026 backlog新闻：https://www.ajupress.com/view/20260430152630938

限制

Hanwha backlog口径更偏订单/地面防务业务，和综合收入相除会低估纯防务可见度；NATO披露为项目和意向，部分金额尚未公开。

核心问题 3：Non-Red 供应链资本开支与合规成本

方法

用 Tobyhanna Army Depot 公开产能作为底层部件国产化案例，结合 DoD Section 1260H list、Blue UAS/无人机供应链政策，以及 AVAV、KTOS 的收入和资本开支变化。供应链来源占比为情景模型，不作为已披露实测值。

发现

解释：Non-Red 供应链的难点已从整机采购名单转向电机、PCB、传感器、航电芯片等二三层部件。Tobyhanna 的产能并不大到足以独占美军需求，但足以给供应商提供“合规基准价”和快速补缺能力。AVAV、KTOS等本土链企业会受益于合规采购，但完全脱钩仍需解决良率、规模经济、稀土磁材、PCB基材和传感器供应问题。

证据

• Tobyhanna产线与产能：https://aerospaceamerica.aiaa.org/u-s-army-expands-advanced-manufacturing-of-drone-components-at-pennsylvania-depot/
• Tobyhanna初期200,000台、1,500台/日口径：https://breakingdefense.com/2026/06/tobyhanna-depot-boosts-drone-component-production-with-new-assembly-lines/
• DoD 1260H list相关分析：https://www.fdd.org/analysis/2026/06/09/updated-pentagon-list-targets-chinas-military-civil-fusion-program/
• Blue UAS中国部件问题：https://defensescoop.com/2025/11/20/dod-drones-blue-uas-list-chinese-parts-motors/
• AVAV/KTOS财务数据：Yahoo Finance，经 yfinance 于 2026-07-12 抓取。

限制

无人机核心部件来源占比没有统一公开数据库；本报告的年度来源占比表是基于政策和产能节点的情景预测。

核心问题 4：增材制造产业化拐点

方法

核验 AMAA 2026日程、Venus Aerospace融资、DDD与PRLB收入/毛利和航空防务披露，判断“认证瓶颈是否克服”。

发现

解释：AMAA和Venus融资确认金属AM正在从“能打印”走向“能认证、能量产、能维护”。但认证并未被一周事件彻底解决：航空发动机、压力容器、热端部件仍需要材料批次、无损检测、疲劳寿命和工艺锁定数据。DDD在航空防务订单上弹性更高，但收入基数收缩；PRLB盈利质量更好，但航空防务拆分披露不足，难以证明其订单转化弹性最大。

证据

• AMAA 2026官方页面：https://www.americamakes.us/events/additive-manufacturing-advantage-aerospace-space-defense-conference/
• Venus融资报道：https://www.space.com/technology/revolutionary-rocket-engine-company-venus-aerospace-raises-usd91-million-to-scale-design
• 3D Systems FY2025结果：https://www.3dsystems.com/press-releases/3d-systems-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results
• 3D Systems A&D收入线索：https://www.voxelmatters.com/3d-systems-q2-2025-results-show-improved-profitability-but-declining-revenues/
• Proto Labs FY2025 10-K：https://investors.protolabs.com/static-files/e68e8959-a9f6-4ea3-be51-372e87557304

限制

Venus未披露RDRE 3D打印件良率、材料批次稳定性和适航认证时间表；上市3D打印公司未统一披露航空防务 backlog。

核心问题 5：军工回调与 backlog 交付阻碍

方法

使用 Yahoo Finance日收盘价，比较 2026-07-06 收盘至 2026-07-10 收盘；同时对照 backlog/收入比、Boeing交付与产线新闻、NATO采购催化。

发现

解释：本周的价格行为表明，backlog 是收入可见度，不是利润兑现保证。Boeing USD 682.207bn backlog 对应 7.63x 2025收入，反而使市场更关注交付速度、现金流和质量控制。NATO采购消息支撑长期需求，但短期股价由利率、估值、供应链执行和此前涨幅共同决定。

证据

• Yahoo Finance日收盘价，经 yfinance 于 2026-07-12 抓取。
• Boeing 2025 backlog与交付：https://boeing.mediaroom.com/2026-01-27-Boeing-Reports-Fourth-Quarter-Results
• Boeing 737 MAX产线扩张新闻：https://www.investors.com/news/boeing-stock-rises-737-max-assembly-line/
• NATO采购催化：https://www.nato.int/en/news-and-events/articles/news/2026/07/07/tens-of-billions-in-new-procurements-revealed-at-the-nato-summit-defence-industry-forum-in-ankara

限制

本周未包含美股 2026-07-03 交易，因为 NYSE/Nasdaq 因 Independence Day observed 休市；若用 2026-07-02 至 2026-07-10，部分涨跌幅会不同。

可视化数据表

图表 1：中国 PPI-CPI剪刀差与工程机械毛利率

季度毛利率为 yfinance 抓取的 Sany/XCMG可得季度平均，空白为非季度末或缺披露月份。

图表 2：全球军工股本周表现与 Backlog/收入

图表 3：美军标无人机供应链元器件来源演变预测

这是情景预测表，不是官方统计。Non-Red包括美国本土及盟国制造。

图表 4：韩国与NATO先进制造资本开支投向

计划中的“韩国2040亿美元”未由可靠来源确认；替代表使用本周可确认的韩国 KRW 800tn（约 USD 518bn）半导体西南集群和公开披露的美国/韩国战略投资口径。NATO安卡拉项目披露为采购/交付项目，金额不足以做资金树图，改列单位数量。

后续跟踪项

• 2026Q2三一、徐工、恒立毛利率与海外收入占比。
• NATO GlobalEye、Triton最终合同金额、交付节点和本地工业参与比例。
• Tobyhanna实际月产量、合格率、PCB/电机物料清单国产化率。
• Venus RDRE打印材料、良率、热试车次数、认证路径。
• Boeing 2026Q2交付、现金流和737产线爬坡节奏。