研究对象: 001215.SZ
001215.SZ 盈利预测
一、预测口径与核心结论
本盈利预测沿用 研究档案 的基准三表口径：001215.SZ 为郑州千味央厨食品股份有限公司，2025A 营业收入为 1,899.00 百万元，净利润为 63.57 百万元，毛利率为 22.70%，净利率为 3.35%。[S2][自测算：63.57 / 1,899.00] 预测期为 2026E、2027E、2028E，单位除特别注明外均为百万元人民币。[自测算]
结论上，基准情景预计 2026E、2027E、2028E 营业收入分别为 2,108.33、2,265.13、2,415.74，净利润分别为 97.57、117.95、137.02，EPS 分别为 1.00、1.21、1.41。[自测算] 该预测确认 th_T13：直营、新零售、烘焙甜品、冷冻调理菜肴是收入修复主线；但不改变 st_001215SZ watch · conviction high · role 观察标的，因为 2026E 净利率仅修复至 4.63%，仍低于 2023 年 7.07%的历史利润率高点。[自测算：97.57 / 2,108.33；2023 年净利率 134.27 / 1,900.00，输入来自[S2]]
二、收入分业务预测
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 预测逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|
| 主食类收入 | 887.89。[S1] | 950.04。[自测算：887.89 × 1.07] | 988.04。[自测算：950.04 × 1.04] | 1,017.68。[自测算：988.04 × 1.03] | 2025 年同比 -2.82%，基准假设直营大客户修复带动 2026E 增长 7.00%，随后回落至 4.00%和 3.00%。[S1][自测算] |
| 小食类收入 | 406.33。[S1] | 418.52。[自测算：406.33 × 1.03] | 426.89。[自测算：418.52 × 1.02] | 439.70。[自测算：426.89 × 1.03] | 2025 年同比 -7.38%，基准假设低基数修复但品类弹性弱于烘焙甜品。[S1][自测算] |
| 烘焙甜品类收入 | 422.46。[S1] | 506.95。[自测算：422.46 × 1.20] | 577.93。[自测算：506.95 × 1.14] | 647.28。[自测算：577.93 × 1.12] | 2025 年同比 15.64%，基准假设新品类与新零售延续高增，2026E、2027E、2028E 增速为 20.00%、14.00%、12.00%。[S1][自测算] |
| 冷冻调理菜肴类及其他收入 | 167.32。[S1] | 217.51。[自测算：167.32 × 1.30] | 256.66。[自测算：217.51 × 1.18] | 295.16。[自测算：256.66 × 1.15] | 2025 年同比 18.09%，基准假设小基数、产品延伸和规范化供给带动 2026E 增长 30.00%。[S1][自测算] |
| 其他收入 | 15.01。[S1][S2][自测算：1,899.00 - 1,883.99] | 15.31。[自测算：15.01 × 1.02] | 15.61。[自测算：15.31 × 1.02] | 15.93。[自测算：15.61 × 1.02] | 按 2.00%稳态增长处理。[自测算] |
| 营业收入合计 | 1,899.00。[S2] | 2,108.33。[自测算：分项合计] | 2,265.13。[自测算：分项合计] | 2,415.74。[自测算：分项合计] | 2026E 合计接近 2026 年分析师 revenue avg 2.10B。[S2][自测算] |
| 营业收入同比 | 1.64%。[S1] | 11.02%。[自测算：2,108.33 / 1,899.00 - 1] | 7.44%。[自测算：2,265.13 / 2,108.33 - 1] | 6.65%。[自测算：2,415.74 / 2,265.13 - 1] | 增速假设较 2026 年一季度 23.83%保守，因一季度收入弹性尚未完全转化为利润弹性。[S3][自测算] |
三、毛利率与净利率趋势
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 23.61%。[自测算：448.67 / 1,900.00，输入来自[S2]] | 23.46%。[自测算：438.62 / 1,870.00，输入来自[S2]] | 22.70%。[S2] | 23.00%。[自测算] | 23.40%。[自测算] | 23.80%。[自测算] |
| 净利率 | 7.07%。[自测算：134.27 / 1,900.00，输入来自[S2]] | 4.48%。[自测算：83.69 / 1,870.00，输入来自[S2]] | 3.35%。[自测算：63.57 / 1,899.00，输入来自[S2]] | 4.63%。[自测算：97.57 / 2,108.33] | 5.21%。[自测算：117.95 / 2,265.13] | 5.67%。[自测算：137.02 / 2,415.74] |
| 净利润 | 134.27。[S2] | 83.69。[S2] | 63.57。[S2] | 97.57。[自测算] | 117.95。[自测算] | 137.02。[自测算] |
利润率判断：基准模型假设 2026E 毛利率较 2025A 提升 0.30 个百分点、净利率较 2025A 提升 1.28 个百分点，主要来自烘焙甜品和冷冻调理菜肴收入占比提升、直营大客户收入修复、费用摊薄和产能效率改善。[自测算] 但 2026 年一季度收入同比增长 23.83%、归母净利润同比增长 5.40%，显示利润弹性仍弱于收入弹性，因此 2026E 净利率仅按 4.63%建模，不直接恢复到 2023A 的 7.07%。[S3][自测算]
四、EPS 预测
EPS 使用总股本 97.160446 百万股作为分母；该股本来自公司 2025年04月23日完成回购注销后总股本由 99.263146 百万股变更为 97.160446 百万股的披露。[S1] 2026 年 5 月 7 日公告的 1.241200 百万股回购股份拟用于员工持股计划或股权激励，基准 EPS 暂未进一步扣减该部分股份。[S5][自测算]
| 项目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 净利润 | 97.57。[自测算] | 117.95。[自测算] | 137.02。[自测算] |
| EPS | 1.00。[自测算：97.57 / 97.160446] | 1.21。[自测算：117.95 / 97.160446] | 1.41。[自测算：137.02 / 97.160446] |
| EPS 同比 | 53.47%。[自测算：1.00 / 0.65 - 1，2025A EPS 以 63.57 / 97.160446 测算] | 20.89%。[自测算：1.21 / 1.00 - 1] | 16.16%。[自测算：1.41 / 1.21 - 1] |
与外部预期相比，基准 2026E EPS 1.00 高于 2026 年分析师 EPS avg 0.89111，差异来自本模型对 2026E 收入修复、毛利率小幅改善和净利息收入 6.00 的假设。[S2][自测算]
五、三情景盈利与目标价
目标价统一采用 2027E EPS × 目标 P/E。参考锚点是 001215.SZ 当前 P/E 49.03、东方财富展示的行业平均 P/E 74.33；本表目标 P/E 采用更保守的 22.00x、32.00x、40.00x，以反映 2025A 净利率仅 3.35%且利润率修复仍需验证。[S2][S6][自测算]
| 情景 | 核心假设 | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 目标 P/E | 目标价 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 2026E、2027E、2028E 收入分别为 2,183.85、2,424.07、2,642.24；净利率分别为 5.20%、6.20%、7.00%；烘焙甜品和冷冻调理菜肴延续高增，直营与新零售带来费用摊薄。[自测算] | 1.17。[自测算：113.56 / 97.160446] | 1.55。[自测算：150.29 / 97.160446] | 1.90。[自测算：184.96 / 97.160446] | 40.00x。[自测算] | 61.87。[自测算：1.55 × 40.00] |
| Base | 2026E、2027E、2028E 收入分别为 2,108.33、2,265.13、2,415.74；净利率分别为 4.63%、5.21%、5.67%；毛利率分别为 23.00%、23.40%、23.80%。[自测算] | 1.00。[自测算：97.57 / 97.160446] | 1.21。[自测算：117.95 / 97.160446] | 1.41。[自测算：137.02 / 97.160446] | 32.00x。[自测算] | 38.85。[自测算：1.21 × 32.00] |
| Bear | 2026E、2027E、2028E 收入分别为 1,993.95、2,053.77、2,115.38；净利率分别为 3.80%、4.00%、4.20%；主食和小食继续承压，直营收入增长被大客户议价和产能折旧抵消。[自测算] | 0.78。[自测算：75.77 / 97.160446] | 0.85。[自测算：82.15 / 97.160446] | 0.91。[自测算：88.85 / 97.160446] | 22.00x。[自测算] | 18.60。[自测算：0.85 × 22.00] |
三情景含义：Bull 情景需要 2026 年半年报证明收入高增向利润率传导；Base 情景是“收入修复、利润率温和恢复”；Bear 情景对应 th_p_12f059c8 被延后验证，即收入结构迁移存在但利润率和现金流修复不足。[S3][自测算]
六、敏感性分析
1. 2027E 收入与净利率敏感性
下表以 32.00x 目标 P/E 和 97.160446 百万股为固定输入，测算 2027E 目标价对收入和净利率的敏感性。[自测算] 基准点为 2027E 收入 2,265.13、净利率 5.21%、EPS 1.21、目标价 38.85。[自测算]
| 2027E 净利率 / 2027E 收入 | 2,151.87 | 2,265.13 | 2,378.39 |
|---|---|---|---|
| 4.71% | 33.38。[自测算：2,151.87 × 4.71% / 97.160446 × 32.00] | 35.14。[自测算：2,265.13 × 4.71% / 97.160446 × 32.00] | 36.89。[自测算：2,378.39 × 4.71% / 97.160446 × 32.00] |
| 5.21% | 36.92。[自测算：2,151.87 × 5.21% / 97.160446 × 32.00] | 38.87。[自测算：2,265.13 × 5.21% / 97.160446 × 32.00] | 40.81。[自测算：2,378.39 × 5.21% / 97.160446 × 32.00] |
| 5.71% | 40.47。[自测算：2,151.87 × 5.71% / 97.160446 × 32.00] | 42.60。[自测算：2,265.13 × 5.71% / 97.160446 × 32.00] | 44.73。[自测算：2,378.39 × 5.71% / 97.160446 × 32.00] |
2. 2027E 毛利率敏感性
下表以 2027E 基准收入 2,265.13、基准净利润 117.95、所得税率 20.00%、目标 P/E 32.00x 为固定输入，测算毛利率变化对 EPS 和目标价的影响；简化假设为毛利率变化的税后影响全部进入净利润。[自测算]
| 毛利率相对基准变化 | 2027E 净利润 | 2027E EPS | 目标价 |
|---|---|---|---|
| 1.00 pct | 99.83。[自测算：117.95 - 2,265.13 × 1.00% × 80.00%] | 1.03。[自测算：99.83 / 97.160446] | 32.88。[自测算：1.03 × 32.00] |
| 0.50 pct | 108.89。[自测算：117.95 - 2,265.13 × 0.50% × 80.00%] | 1.12。[自测算：108.89 / 97.160446] | 35.86。[自测算：1.12 × 32.00] |
| 0.00 pct | 117.95。[自测算] | 1.21。[自测算：117.95 / 97.160446] | 38.85。[自测算：1.21 × 32.00] |
| +0.50 pct | 127.01。[自测算：117.95 + 2,265.13 × 0.50% × 80.00%] | 1.31。[自测算：127.01 / 97.160446] | 41.83。[自测算：1.31 × 32.00] |
| +1.00 pct | 136.07。[自测算：117.95 + 2,265.13 × 1.00% × 80.00%] | 1.40。[自测算：136.07 / 97.160446] | 44.82。[自测算：1.40 × 32.00] |
关键敏感项排序为净利率、收入增速、目标 P/E、股权激励费用和毛利率。[自测算] 若 2026 年半年报披露收入维持高增但净利率未改善，则应优先下调 2027E 净利率和目标 P/E，而不是仅下调收入增速。[S3][自测算]
七、风险与验证条件
- 大客户议价风险：001215.SZ 2025 年前五大客户销售额占年度销售总额 34.40%，若直营客户放量伴随降价，收入增长可能无法转化为净利率改善。[S1]
- 传统品类拖累风险：2025 年主食类收入同比下降 2.82%，小食类收入同比下降 7.38%，若 2026E 继续下滑，将削弱烘焙甜品和冷冻调理菜肴的结构改善效果。[S1][自测算]
- 产能爬坡风险：芜湖百福源食品加工建设项目和鹤壁百顺源食品加工建设项目整体达到预定可使用状态日期由 2026年1月延期至 2027年1月，若投产后利用率不足，折旧和固定费用会压制利润率。[S7]
- 激励费用风险：2026 年 5 月 7 日公告的 1.241200 百万股回购股份拟用于员工持股计划或股权激励，若后续授予费用集中确认，短期 EPS 可能低于本基准预测。[S5][自测算]
- 立场验证条件：若 2026 年半年报显示毛利率、净利率和自由现金流同步修复，则提高
th_p_12f059c8的确认度；若收入增长无法带动利润率改善，则维持st_001215SZ watch · conviction high · role 观察标的。[自测算]
资料来源 / Sources
[S1] 新浪财经，公司公告《千味央厨：2025年年度报告》 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12186409&stockid=001215
[S2] Financial Modeling Prep，当前工作流预取的 001215.SZ Profile、Quote、Key metrics、Income statement、Balance sheet、Cash flow、Analyst estimates；接口说明页 — https://site.financialmodelingprep.com/developer/docs/stable/income-statement
[S3] 大河财立方，《一季度业绩双增：千味央厨新业务起势、海外产能布局提速》 — https://app.dahecube.com/nweb/news/20260425/271803n93b46e6e395.htm?artid=271803
[S4] 搜狐证券，千味央厨(001215)操盘必读/个股概况 — https://q.stock.sohu.com/cn/001215/information.shtml?spm=stockpc.annfs.loginpop.5.mry6bk1r44f1tko&type=130
[S5] 新浪财经，公司公告《千味央厨：关于股份回购进展暨回购结果及股份变动的公告》 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12300553&stockid=001215
[S6] 东方财富，千味央厨股票_数据_资料_信息 — https://data.eastmoney.com/stockdata/001215.html
[S7] 巨潮资讯，郑州千味央厨食品股份有限公司《关于募集资金投资项目部分建成投产、部分延期的公告》 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-28/1224739094.PDF