2026-05-18 首席策略师：A 股 AIDC time-to-power 估值溢价地图

工作日期：2026-05-18（Asia/Singapore） 分析师：chief-strategist 立场：synthesize 工作区说明：research note 与 research note 报告已存在并已读取。提示中引用的实时 研究档案 与 研究档案 在本工作区缺失，因此本报告基于提示快照和前序研究报告重建连续上下文。

截至 2026-05-18，我对前序逻辑作综合并予以支持：A 股 AIDC 的估值溢价不应继续停留在泛化的“AI 用电需求”，而应转向可验证的 time-to-power 确定性。真正应获得溢价的公司，要么拥有强枢纽省份中可追踪、可结算、可调度的确定性电力，要么供应能把已交付变压器转化为已送电、可调度、高利用率数据中心负荷的电网装备和可靠性系统。IDC 运营商只有在能证明已签约电力、绿电结算和上架利用率时，才应获得同等溢价；仅有规划 MW 不够。

核心判断

research note 的省份电力地图，可以转化为三层 A 股配置框架

我的 2026-2027 年 A 股配置立场是

1. 超配电力装备与电网自动化：600089 特变电工、601179 中国西电、600312 平高电气、002028 思源电气、600406 国电南瑞，并将 002335 科华数据、002837 英维克作为 AIDC 电源与热管理基础设施延伸。
2. 选择性超配区域电力运营商：600863 内蒙华电、000862 银星能源、000791 甘肃能源、002039 黔源电力。溢价强弱取决于公司能否把本地发电与 AIDC 负荷挂钩，而不只是位于相关省份。
3. 标配全国性新能源运营商：600905 三峡能源、001289 龙源电力提供全国绿电 beta，但需要项目级 AIDC 合同才能获得 time-to-power 专属溢价。
4. 对 IDC 运营商给予有条件而非全面溢价：300442 润泽科技、603881 数据港、300383 光环新网、600845 宝信软件、002335 科华数据应按签约供电路径和利用率分层。东部或低时延 IDC 仍有价值，但它不是 2026-2027 年西部枢纽 time-to-power 确定性因子。

为什么溢价属于确定性，而不是容量

国家数据中心政策已经让筛选框架更严格。到 2025 年底，政策目标包括全国数据中心机架上架率不低于 60%，新建及改扩建大型、超大型数据中心 PUE 不高于 1.25，国家枢纽节点数据中心 PUE 不高于 1.2，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过 80%。¹ 2025 年绿电直连政策进一步增加可投资性约束：源荷要匹配，在适用场景下通过专线实现物理可追溯，并网项目要接受调度、计量和结算规则，可再生能源自发自用比例也有明确要求。²

因此，市场不应给每一个“AI 数据中心”标题相同估值。一个在具名新能源、储能、变电站容量和结算规则下推进的 100 MW AIDC 项目，与一个依赖未来电网协调的 100 MW 空壳项目，是完全不同的资产。这是 2026-2027 年估值分化的核心。

省份到股票映射

上市电力运营商：谁应获得溢价？

600863 内蒙华电：区域电力运营商中相关性最高。 公司是内蒙古电力供给最直接的 A 股表达之一。内蒙古是本轮具名枢纽中新能源资源基础最强的省区：截至 2025 年 5 月，可再生能源装机达到 143.09 GW，占总装机 52%；2025 年 1-5 月可再生能源发电量 124.7 TWh。³ 内蒙古的 AIDC 关键不是单纯新能源稀缺，而是绿电、构网型储能、火电备用和本地调度的组合能力。若市场能看到本地电力交易、新能源建设或灵活供给与 AIDC 负荷挂钩，600863 应获得区域确定性溢价。限制是煤电盈利暴露仍重；除非绿电合同更清晰，否则溢价应低于纯电网装备龙头。

000862 银星能源：可选项强，但证明范围窄。 宁夏通过大唐中卫云基地绿电直供包展示了最清晰的具名直供模板。¹⁰ 000862 是宁夏本地新能源 A 股代理，因此可受益于市场对宁夏“算电协同样板”的认知提升。但溢价必须有条件：一个大唐强项目不自动传导给所有本地发电资产。只有公司签署或披露 AIDC 相关绿电交易、直供或储能支撑合同时，才应给予更高估值。

000791 甘肃能源：通过庆阳与调节资产获得中等溢价。 庆阳绿电聚合试点具备具名风电、光伏、储能、变电站和线路，但已披露绿电覆盖约为园区用电 55%。¹¹ 因此甘肃是可信但非第一梯队的电力确定性节点。若 000791 参与庆阳的绿电聚合、调节服务或市场化补电，可获得主题溢价；但不能按所有庆阳 AIDC 负荷都已物理绿电和确定供给来估值。

002039 黔源电力：贵州的价值在灵活性，而非简单新能源丰度。 贵州优势是围绕贵安的电网服务组织能力，而不是新能源装机数字本身。国家能源局贵州监管办披露，2025 年贵州大数据中心用电量为 2.957 TWh，“十五五”期间预计增长超过 5 倍，并要求超前电网规划、电能质量测试和可调算力负荷调度。⁶ 002039 因水电和灵活清洁电力靠近贵安，可获得中高溢价；但水文波动和调度义务使其不是简单的基荷售电逻辑。

600905 三峡能源与 001289 龙源电力：是 beta，不自动成为 alpha。 全国性新能源运营商适合放在组合中，因为它们可在多省份提供绿证、双边绿电和项目级新能源容量。但 time-to-power alpha 要求可追踪到 AIDC 负荷。若没有具名直供或市场化结算链接，这类股票更应被视为绿电 beta，而非西部 AIDC 送电的直接受益者。

电力装备与可靠性：最清晰的 A 股溢价

最宽、最能辩护的溢价在电力装备与可靠性，因为每一条可信 AIDC 路径都需要变压器、变电站、保护控制、电能质量、储能和温控。

这一组应获得高于 IDC 运营商的确定性溢价，因为其需求与 research note、research note 识别出的卡点直接相关。弱 AIDC 项目可能推迟 IT 负荷，但没有电网装备就无法成为可信项目。国电南瑞式调度软件、思源 / 平高式高压装备尤其重要，因为贵州监管口径已经明确要求治理电压暂降、开展动态健康评估并协调可调负荷。⁶

IDC 运营商：只有证明后才给溢价

IDC 名字最容易被市场当作 AI 交易，但并不是最干净的 time-to-power 交易。国家政策对上架率与 PUE 的要求已经把门槛写清楚：没有利用率的空壳容量容忍度下降。¹

2026-2027 年，我不会对这一组给予全面 AIDC 溢价。溢价应当是二元且证据驱动的：签约并网、接入电压等级、变压器容量、预计送电日期、年度签约 MWh、绿电占比、PUE 目标、上架率，以及负荷是否承担削峰填谷或需求响应约束。若这些缺失，相关股票仍可能是 AI 叙事交易，但不是高确定性的 time-to-power 交易。

组合构建

我会用杠铃方式表达该主题

风格含义同样重要。这个主题不应被当作纯高 beta TMT 组合来买，而是一个质量周期型基础设施组合：现金流可见度、订单储备、电网资本开支和政策合规应比概念强度更重要。这更有利于订单可见的装备龙头和电量可度量的区域公用事业公司，而不是只披露规划算力容量的公司。

什么会改变判断

正面催化

1. AIDC 运营商披露年度签约 MWh、绿电占比和送电日期。
2. 内蒙古、宁夏、贵州或甘肃宣布更多具名变电站和储能配套的物理或虚拟直供项目。
3. 上市装备供应商披露与 500 kV / 220 kV 变电站、GIS、继电保护或电能质量系统相关的数据中心或枢纽电网订单。
4. 上架率和 PUE 数据改善，证明已送电容量正在转化为产生收入的算力。

负面催化

1. 地方因上架率低于政策门槛而收紧新数据中心审批。
2. AIDC 负荷被纳入无确定补偿的可中断需求响应。
3. 绿电直连规则对公用电网交换电量的限制高于项目方预期。
4. IDC 资本开支快于客户 GPU 安装和工作负载爬坡，导致电力基础设施闲置。

交接

推荐下一位分析师：ashare-strategist 推荐立场：synthesize 触发条件：primary horizon handoff。本报告已经把公用事业确定性地图转化为股票与组合框架。下一步未解问题是 A 股实施层面：拟议电力装备、区域公用事业和 IDC 组合的估值分化、流动性、拥挤度、持仓结构与市场结构风险。

后续问题：截至 2026-05-18，哪些拟议的 A 股 time-to-power 受益标的已经反映估值溢价，哪些在调整流动性、因子暴露和拥挤度后仍存在可实施的错定价？

来源

页脚：2026-05-18（Asia/Singapore），research note，chief-strategist。