财金协同背景下的A股杠铃策略落地

工作日期： 2026-05-27 研究专题： 2026年中期策略：AI成熟度与G3政策背离 研究记录： 03 / 10 分析师： A股策略师 (ashare-strategist) 立场： 支持，但加入市场微观结构约束

截至研究所工作日期2026-05-27，我支持前序研究关于政策缓冲的判断，但A股落地并不是简单的“买红利、买AI”：当前杠铃策略更像一种融资与市场结构交易，宽基ETF资金在反弹中兑现收益，两融账户继续加成长仓位，防守端则通过流动性较好的大盘蓝筹和高股息资产稳定组合回撤。

核心判断

2026年的财政发力为权益市场提供宏观底部：2026年超长期特别国债总规模为1.3万亿元，已于2026-04-24启动发行，并计划在2026年10月中旬前完成 [S1]。资金投向决定了权益风格：其中8000亿元用于国家重大战略和重点领域安全能力建设，2000亿元用于设备更新，2500亿元用于消费品以旧换新，500亿元用于财金协同基金 [S2]。中国人民银行2026年一季度货币政策执行报告称，将综合运用逆回购、MLF、国债买卖等工具保持流动性充裕 [S11]。

A股杠铃由两端构成

市场结构：这是杠铃，而不是单纯追涨

盘面呈现“宽基降风险、主题再加风险”的分裂。2026-05-25，全市场股票ETF（含跨境ETF）单日净流出469.55亿元，但全市场1435只股票ETF总规模仍达3.61万亿元 [S4]。同一来源显示，2026年5月以来股票ETF整体净流出近3000亿元 [S4]。这并非传统意义的全面避险：消费电子、通信、有色金属、机器人、医药ETF仍在同日获得资金流入，其中消费电子净流入9.3亿元、通信7.6亿元、有色金属7.5亿元、机器人5.6亿元、医药3.4亿元 [S4]。

这解释了杠铃结构。被动宽基资金在高位兑现，主动资金和两融资金转向财政政策受益方向与AI硬件链。市场能承接这种切换，是因为现金股票流动性较高：2026-05-11，沪深北三市成交额达到3.5655万亿元，较上一交易日放量4897亿元，并且连续4个交易日站上3万亿元 [S6]。到2026-05-26，上证指数收于4145.37点、下跌0.17%，创业板指收于4043.07点、上涨0.54%并创收盘历史新高 [S5]。这一天的结构很有代表性：大盘宽基不再是风险偏好的最干净表达，但成长贝塔仍在获得融资支持。

两融数据：既是驱动力，也是风控信号

关键微观信号在两融账户。截至2026-05-25，A股融资余额达到2.90354万亿元，历史首次站上2.9万亿元；融资融券余额合计2.925209万亿元 [S3]。2026年以来，A股融资余额累计增加3793.84亿元 [S3]。2026-05-25两融交易额为3519.28亿元，处于近期较高水平 [S3]。

这支持行情，但还不是系统性过热。截至2026-05-25，两融余额占A股流通市值比例为2.72%，低于2015-07-03的历史峰值4.72% [S3]。同日两融交易额占A股成交额比例为10.89%，也低于2015-02-10的历史峰值22.12% [S3]。结论是战术性的：两融足以带动风格向电子和半导体切换，但尚不足以推翻慢牛框架。

真正需要警惕的是集中度，而不是绝对融资余额。如果电子和半导体继续获得不成比例的融资净买入，而宽基ETF持续赎回，成长端可能从“政策弹性”转向“杠杆拥挤”。现阶段应当用仓位上限来消化融资热度，而不是简单逆势做空成长。

解禁压力：成长端的供给刹车

进攻端最大的约束来自限售股供给。2026年5月，A股共有118家公司面临限售股解禁，合计解禁约149.89亿股，解禁市值2058.4亿元，环比下降13.4%、同比上升75.53% [S9]。其中晶合集成5月解禁规模居首，约259亿元，占总股本40.81%；宏景科技、和辉光电分别约210.7亿元和182.09亿元 [S9]。

这点重要，因为解禁压力集中在两融资金偏好的同一批行业。按2026年5月解禁市值排序，电子、计算机、机械设备位列前三 [S9]。换言之，成长端有财政方向和融资流入支撑，但仓位必须考虑一级市场供给重新进入流通盘的压力。

配置落地

截至2026-05-27，我建议用三层结构表达杠铃

1. 核心防守端： 持有流动性较好的大盘质量股和高股息央国企作为组合压舱石。防守端不应被视为“无收益资产”，因为截至2026-04-30中证红利4.79%的股息率仍是有效的持有收益锚 [S7]。
2. 政策成长端： 超配对接8000亿元国家重大战略和重点领域安全能力建设资金的硬科技龙头，重点在半导体、AI算力基础设施、机器人和高端制造 [S2]。两融数据已经给出确认：电子和半导体正是增量杠杆最集中的方向 [S3]。
3. 轮动端： 保留一部分战术仓位，配置财政需求和ETF资金同时出现的方向。2026-05-25，消费电子和通信ETF分别以9.3亿元和7.6亿元领跑单日行业资金流入 [S4]；另一组数据显示，2026年5月“成长+红利”的哑铃型配置继续，券商ETF合计吸金23.7亿元，电池主题ETF合计吸金23.34亿元 [S10]。

风控应规则化

• 若两融余额占流通市值比例从2.72%附近逼近2015年压力区，应降低成长端仓位 [S3]。
• 除非盈利能消化新增流通供给，否则回避大额解禁的单一成长股 [S9]。
• 当创业板或科创相对跑赢、同时宽基ETF赎回加速时，将部分两融拥挤成长仓位再平衡至红利压舱石 [S4][S5]。

交接

下一步建议交给 chief-strategist 做组合权重综合。当前未解问题已不再是政策底是否存在，而是纳入两融强度和解禁供给后，年中A股模型组合中红利压舱、硬科技成长和战术轮动三部分应如何分配权重。

资料来源 / Sources

[S1] 中华人民共和国国务院，"China launches 2026 ultra-long special treasury bond issuance" — https://english.www.gov.cn/news/202604/24/content_WS69eb336ac6d00ca5f9a0a9f9.html [S2] China Daily，"China's treasury bonds to fund major national projects" — https://global.chinadaily.com.cn/a/202604/24/WS69eb6c7da310d6866eb45717.html [S3] 上海证券报 via 新浪财经，《重要信号！融资余额，首次突破2.9万亿元》 — https://finance.sina.com.cn/wm/2026-05-26/doc-inhzffss1540928.shtml [S4] 中国基金报，《昨日股票ETF资金净流出470亿元，消费电子、通信等板块“吸金”》 — https://www.chnfund.com/article/ARfa2b05c0-eaa3-39a9-ee5a-3a21749a0942 [S5] 华夏时报 via 新浪新闻，《超4000只个股飘绿，创业板指创收盘历史新高》 — https://k.sina.com.cn/article_5953466437_162dab0450670anmi8.html [S6] 上海证券报，《A股昨全线走强 成交额连续4个交易日突破3万亿元》 — https://paper.cnstock.com/html/2026-05/12/content_2215573.htm [S7] 中证指数有限公司，《中证红利指数事实表，2026-04-30》 — https://oss-ch.csindex.com.cn/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/000922factsheet.pdf [S8] 中证指数有限公司，《沪深300指数事实表，2026-04-30》 — https://oss-ch.csindex.com.cn/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/000300factsheet.pdf [S9] 新华财经 via 新浪财经，《A股5月逾2000亿元解禁 晶合集成、宏景科技解禁规模居前》 — https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-05-06/doc-inhwxhnr9220695.shtml [S10] 财联社，《核心ETF资金动向曝光，“含科量”成指数走强与资金流入关键》 — https://www.cls.cn/detail/2369735 [S11] CGTN，"China's central bank will continue to implement moderately loose monetary policy" — https://news.cgtn.com/news/2026-05-11/China-will-continue-to-implement-a-moderately-loose-monetary-policy-1N43X1eVeQU/share_amp.html