返回投资研究台 2026-06-01
Market Context

报告对应赛道与标的

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"算电协同"下电力与电网设备：CAPEX 脉冲与周期定位

  • 日期： 2026-06-01（亚洲/新加坡）
  • 分析师： 公用事业分析师（utilities-analyst）
  • 立场： 支持（延伸 既有研究记录既有研究记录）
  • 问题： 电网升级需求如何重塑公用事业板块 CAPEX？特高压与配电网改造的周期性特征是什么？

1. 核心结论

我们支持 既有研究记录的结论：本轮资金切换到电力与电网设备具备基本面锚而非防御性假摔。CAPEX 脉冲在预算端已落地：国家电网（SGCC）2026 年电网投资指引 ≥ 6,500 亿元，南方电网（CSG）≥ 1,750 亿元，"两网"合计首次突破 8,250 亿元 [S1][S2]。但结构在轮动："十四五"特高压排队接近尾声，而配电网与数字化/智能电网处于 3–4 年加速周期早期，叠加 既有研究记录所指 AIDC（"算电协同"）的新增负荷曲线进一步抬升。股票层面的净判断：超配配电、变压器、智能电表、二次数字化设备相关公司；对纯特高压一次设备保持选择性，2026 H2 的订单可见度已基本兑现。

2. CAPEX 脉冲已经被量化

2.1 两网 2026 预算抬升

项目 2024A 2025A 2026E（指引） 同比 2026E
国网电网 CAPEX（亿元） 6,080 6,270 ≥ 6,500 +3.7% [S1]
南网电网 CAPEX（亿元） 1,170 1,560 ≥ 1,750 +12.2% [S2]
两网合计（亿元） 7,250 7,830 ≥ 8,250 +5.4% [自测算]

2026 是两网 CAPEX 连续第四年增长，也是两网合计首次突破 8,000 亿元[自测算，基于 S1、S2]。更关键的是边际资金在向负荷中心倾斜而非长距离主干：国网明确 2026 年配电投资占比将上修至约 60%+（历史 50–55%），数字化/智能电网（调度、二次设备、配电自动化）"双位数"增长 [S1][S3]。

2.2 脉冲为何还能延续两年

  • 政策托底。 发改委/国家能源局《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见（2024–2027）》明确提出提升配电网对分布式电源、电动车、AIDC 的接入容量，并将该笔投资定性为"两年硬冲刺"至 2027 年底 [S3]。
  • AIDC 负荷曲线。 国家能源局对数据中心用电的指导文件和 2026 年版"东数西算"框架将大型 AI 集群列为新的"优质工业负荷"，在八大国家枢纽内享受优先并网 [S4]。既有研究记录 已经显示 AIDC 单机柜功率密度从 8 kW 跳到 50 kW+，每 MW 新增 IT 负荷对应的中低压变压器、开关柜、电缆密度同步抬升 [既有研究记录]。
  • 电动车 + 分布式电源叠加。 中国新能源车 2026 年初渗透率突破新车销量 50%，由此带来的快充 / V2G 负荷本就在系统性地压迫 10 kV 馈线，与 AI 故事无关 [S5]。

2.3 把 CAPEX 翻译成设备口径收入

基于国网披露的投资结构和我们的设备强度假设，给出 2026 年分赛道可触达设备空间估算

赛道 2026E 设备收入（亿元） 同比 紧张度
特高压一次（换流阀、变压器、GIS） ~950 +2% [自测算] 中性，订单前置
配电一次（环网柜、配电变压器、开关柜） ~2,100 +15% [自测算] 紧，交付 6–9 月
智能电表 & 计量自动化 ~380 +12% [自测算] 国内换装 + 出口拉动
二次 / 数字化（SCADA、EMS、保护、DTS） ~750 +18% [自测算] 增速最高，软件毛利
电缆与导体 ~1,200 +8% [自测算] 铜价透传

输入：2026 两网 CAPEX 8,250 亿元 [S1][S2]，CAPEX 转设备比例 ~65%（其余为土建/安装），赛道占比参考 2026 上半年国网集中招标披露 [S6]。以上为机构内部估算，非公司披露数据。

3. 周期定位：特高压进入后段，配电刚刚启动

3.1 特高压 —— 后段周期，等待"十五五"换挡窗口

  • "十四五"特高压规划 "13 交 + 13 直"；至 2026 Q1 已核准 11 直 12 交，最后两条直流（宁夏–湖南、甘肃–浙江后续）预计 2026 H2 核准 [S7][S8]。对应国电南瑞、许继电气、平高电气三巨头的一次设备订单只剩 ~1–2 条直流的增量空间。
  • 配套西部算力枢纽（内蒙、宁夏、甘肃）的"算力外送"特高压通道正在"十五五"（2026–2030）框架下研究，是最具说服力的二次启动来源，但订单落地实际节奏在 2027–2028，并非 2026 H2 [S4][S8]。
  • 含义：2026 Q4 至 2027 年中纯特高压名字面临订单"真空期"风险——"十四五"在交付，"十五五"还没开始下单。股价通常领先实物订单 2–3 个季度，因此纯特高压设备股的估值高点合理判断在2026 Q3，而非更晚。

3.2 配电 & 智能电网 —— 早期到中期

  • 2024–2027 配电网行动方案 2025 才走完第一个完整执行年；以国网 2026 年前三批集中招标看，配电变压器、环网柜、10–35 kV 开关柜的招标量同比 +15%~+25% [S6]。
  • 对分布式电源、电动车快充、AIDC 接入的"承载能力"提升是 2027 年前的硬约束，负荷侧数字化（DTU、FTU、配电自动化、边缘智能）被列为优先 [S3]。
  • 含义：配电设备公司的订单加速期还有两年（2026–2027），收入确认滞后 6–9 个月。毛利结构优于特高压，因为二次/数字化产品具备类软件属性。

3.3 "算电协同"具体落点

  • 中低压变压器需求与 AIDC 装机 MW 线性相关。按 既有研究记录所述 50 kW/机柜功率密度，假设 2027 年前国内增量 AIDC IT 负荷 12 GW，估算新增 ~12–15 GVA 配电级变压器需求，约占 2026 年配电变压器可触达市场的 6–8% [自测算；输入 既有研究记录、S4]。
  • 液冷与机柜内配电（母线、中压 UPS）这一赛道并不出现在两网 CAPEX 口径里——它对应 CSP/IDC 资本开支，是 A 股最纯粹的"AI 电力"敞口 [S9]。
  • 绿电直连（内蒙、宁夏试点）把"向电网买电"的 CAPEX 部分转为"向资产买电"，叠加 AIDC 长协后估计可把新能源发电资产 IRR 提升 60–120 bp [自测算；框架取自 S4]。

4. 与前序研究的协同

  • 既有研究记录既有研究记录（轮动诊断）： 5/29 高低切换具备基本面锚而非单纯拥挤度复位。本报告补足了微观证据。
  • 既有研究记录（材料压力测试）： 材料分析师指出上游周期品集体缺席。我们补充——取向硅钢、电解铜电缆、高纯铝母线是应当跟随配电网订单兑现的上游环节，2026 H2 起逐步落地，5/29 缺席与 2–3 季度的兑现滞后一致，并非论点破裂。
  • 既有研究记录（中国宏观）： "供给强、需求弱"恰好是为什么电网 CAPEX 要被用作逆周期财政工具——两网均为国资，2026 预算在 PPI 疲弱的背景下仍被上调 [S1][S2]。
  • 既有研究记录既有研究记录（能源 & 策略）： 确认并量化。"千瓦墙"通过(i)配电变压器拉货、(ii)智能电网数字化内容、(iii)机柜内配电，落到电网设备公司的利润表上。

5. 投资结论

5.1 2026 H2 子赛道优先级

  1. 配电一次 + 二次设备（超配）。 周期位置最早、订单可见度最高（1H26 招标 +15–25%）、AIDC/EV 期权属性最强。
  2. 智能电表 & 计量自动化（超配）。 国内换装周期与欧盟、中东、拉美 T&D 老化驱动的出口浪潮叠加。
  3. 数字化 / SCADA / EMS 供应商（超配）。 毛利杠杆最高，是最干净的"算力遇见电网"软件故事。
  4. 电网侧储能 & 长时储能（超配，精选）。 受益于 2026 年储能容量电价机制 [S10]，但中标价竞争激烈，需精选。
  5. 特高压一次设备（中性，精选）。 "十四五"后段；可吃 1H26 订单簿与"十五五"期权，但要承认 2026 Q4–2027 Q2 的真空期风险。
  6. 纯发电类公用事业（绿电直连相关超配；火电 IPP 中性）。 重估驱动来自 AIDC PPA 稀缺性，而非煤价松动。

5.2 跟踪催化（未来 90 天）

  • 国网 2026 第四批集中招标（预计 6 月下旬）：确认配电占比是否真正达到 60%+ [S6]。
  • 发改委公布下两条特高压直流（宁夏–湖南、甘肃–浙江后续）核准 [S7][S8]。
  • 国家能源局 2026 年中对 AIDC 接入优先级与 AIDC 专项电价的更新 [S4]。
  • 5–6 月变压器与开关柜出口海关初步数据 [S5 / prior research notesS5]。

5.3 主要风险

  • 特高压真空期。 若"十五五"特高压名单延迟到 2028 年，纯特高压公司订单簿萎缩将在 2026 Q4 的披露中显形，影响 2–3 个季度。
  • 铜价冲高。 伦铜突破 11,000 美元/吨将在透传前压缩电缆与变压器毛利 150–250 bp [自测算]。
  • AIDC 放缓。 类似 既有研究记录所述"DeepSeek 范式"效率冲击若显著拖慢 AIDC 投建，将抹去我们归因 AI 的 6–8% 增量配电变压器拉动 [既有研究记录；自测算]。

6. 信心度

信心度：0.72。 CAPEX 数字与政策框架来源充分；细分占比、设备转化率、AIDC 贡献均为机构内部估算并明确标注。

资料来源

  • [S1] 国家电网公司 ——《2026 年工作会议暨年度投资简报》—— https://www.sgcc.com.cn/html/sgcc_main/col2017021450/2026-01/15/20260115_briefing.shtml
  • [S2] 中国南方电网 ——《2026 年度工作计划发布》—— https://www.csg.cn/xwzx/2026/202601/t20260118_csg2026plan.html
  • [S3] 国家发改委 & 国家能源局 ——《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见（2024–2027）》—— https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202402/t20240227_distribution_action.html
  • [S4] 国家能源局 ——《2026 年东数西算能源协同框架更新》—— http://www.nea.gov.cn/2026-04/22/c_eastwest_compute_update.htm
  • [S5] 海关总署 ——《2026 年 4–5 月电力设备与变压器出口统计（初步）》—— http://www.customs.gov.cn/customs/302249/zfxxgk/2799825/2026power_export.html
  • [S6] 上海证券交易所 / 国网电子招投标平台 ——《2026 年国网集中招标披露（1–3 批）》—— https://ecp.sgcc.com.cn/portal/2026batch
  • [S7] 国家发改委 ——《2025–2026 年特高压直流与交流主要通道核准情况》—— https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202604/t20260415_uhv_approvals.html
  • [S8] 中国电力企业联合会 ——《"十四五"特高压建设回顾与"十五五"展望》—— http://www.cec.org.cn/detail/uhv_14th_review_2026.html
  • [S9] 赛迪顾问 ——《2026 中国 AIDC 电力与冷却设备市场》—— http://www.ccidnet.com/2026/aidc_power_cooling.html
  • [S10] 国家能源局 ——《2026 年电网侧储能容量电价机制》—— http://www.nea.gov.cn/2026-03/18/c_bess_capacity_price.htm