研究对象: 01088.HK
估值分析
口径说明
本报告仅围绕 01088.HK 展开；估值日期为 2026-07-22。[自测算] 市场价格采用 Investing.com 披露的 2026-07-21 01088.HK H 股价格 HKD 43.140，前收盘价 HKD 43.600，日内区间 HKD 42.620-43.720，52 周区间 HKD 32.480-49.620。[S6] 财务预测沿用 研究档案 与 研究档案 的 2026E-2028E 三表结果，并以公司 2025 年报、2026 年一季报、2026 年 4 月配套融资公告作为主要底层口径。[S1][S2][S3][自测算]
已读取前序 Markdown 文件如下：[自测算]
| 文件路径 | 本步骤使用方式 |
|---|---|
研究档案 |
确认业务结构、总股本、控股股东和一体化经营模式。[自测算] |
研究档案 |
复核 2025A 利润、现金流、ROE、杠杆和偿债能力。[自测算] |
研究档案 |
复核同业样本、行业供需、护城河和煤炭需求平台化判断。[自测算] |
研究档案 |
复核 2026 年上半年预告、运营数据、电力项目和分红事件。[自测算] |
研究档案 |
作为 2026E-2028E 收入、利润、经营现金流、资本开支和资产负债表底稿。[自测算] |
研究档案 |
作为 2026E-2028E EPS、情景 PE 和目标价敏感性底稿。[自测算] |
关键股本与汇率口径：2026 年 4 月 7 日新增 A 股登记后，总股本为 21,689,434,304 股；H 股目标价折算使用 RMB0.88015/HK，该汇率来自公司配套融资公告披露的人民币中间价口径。[S3]
核心估值结论
综合 DCF、PE、PB 和 EV/EBITDA 四种方法后，01088.HK 的综合估值区间为 HKD 36.7-47.0/股，中心值为 HKD 41.6/股。[自测算] 与 2026-07-21 H 股价格 HKD 43.140 相比，中心值隐含 -3.6% 空间。[S6][自测算：41.6 / 43.140 - 1]
| 方法 | 权重 | 估值区间 | 中心值 | 主要含义 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | 35% [自测算] | HKD 28.8-37.6 [自测算] | HKD 32.6 [自测算] | 高资本开支与低终端增长假设压低现金流估值。[自测算] |
| PE 相对估值 | 35% [自测算] | HKD 39.6-51.0 [自测算] | HKD 45.3 [自测算] | 高分红、低杠杆和一体化业务支持高于普通煤炭同业的 PE。[S1][S10][自测算] |
| PB 估值 | 10% [自测算] | HKD 39.7-47.7 [自测算] | HKD 43.7 [自测算] | 重资产公司适用 PB，但资源和铁路资产账面值不完全反映经济价值。[S1][自测算] |
| EV/EBITDA 相对估值 | 20% [自测算] | HKD 44.0-55.9 [自测算] | HKD 50.0 [自测算] | 经营资产质量较好，EV/EBITDA 给予同业上方但低于自身当前倍数的区间。[S5][S7][S8][S9][自测算] |
| 加权综合 | 100% [自测算] | HKD 36.7-47.0 [自测算] | HKD 41.6 [自测算] | 当前价格接近综合估值中心偏上位置。[S6][自测算] |
1. DCF 估值
1.1 WACC 与终端增长假设
DCF 采用 FCFF 口径，公式为 FCFF = 经营活动现金流 - 资本开支 + 税后净财务费用。[自测算] 折现率以 Damodaran / NYU Stern 2026-01-05 更新的 China Coal & Related Energy 行业资本成本为锚，该行业样本数为 29 家，Beta 为 1.283225，Cost of Equity 为 10.5458%，D/(D+E) 为 23.2040%，Cost of Capital (Local Currency) 为 8.5130%。[S4] 终端增长率采用 0.5%-1.5%，中心值为 1.0%，原因是中国煤炭需求进入平台期而公司仍有电力、运输和煤化工协同增长空间。[S1][S4][自测算]
| 参数 | 低值 | 中心值 | 高值 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| WACC | 8.0% [自测算] | 8.513% [S4] | 9.0% [自测算] | 中心值采用 Damodaran China Coal & Related Energy 本币资本成本。[S4] |
| 终端增长率 | 0.5% [自测算] | 1.0% [自测算] | 1.5% [自测算] | 低于名义 GDP 增速，反映煤炭需求平台化和煤电替代压力。[自测算] |
| 净债务桥 | 12,889 [自测算] | 12,889 [自测算] | 12,889 [自测算] | 2025 年短期借款 6,632、长期借款 28,268、租赁负债 1,277、现金及现金等价物 23,288。[S1][自测算：6,632 + 28,268 + 1,277 - 23,288] |
| 股本 | 21,689.434304 百万股 [自测算] | 21,689.434304 百万股 [自测算] | 21,689.434304 百万股 [自测算] | 采用 2026 年 4 月 7 日登记后总股本 21,689,434,304 股。[S3] |
| HKD 折算汇率 | RMB0.88015/HK$1 [S3] | RMB0.88015/HK$1 [S3] | RMB0.88015/HK$1 [S3] | 与盈利预测口径一致。[S3] |
1.2 FCFF 预测
| 项目 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 82,000 [自测算] | 89,400 [自测算] | 91,700 [自测算] |
| 资本开支 | (55,987) [S2] | (50,000) [自测算] | (45,000) [自测算] |
| 净财务费用 | 4,750 [自测算] | 4,800 [自测算] | 4,600 [自测算] |
| 所得税率 | 18.5% [自测算] | 19.0% [自测算] | 19.0% [自测算] |
| 税后净财务费用 | 3,871 [自测算：4,750 × (1 - 18.5%)] | 3,888 [自测算：4,800 × (1 - 19.0%)] | 3,726 [自测算：4,600 × (1 - 19.0%)] |
| FCFF | 29,884 [自测算：82,000 - 55,987 + 3,871] | 43,288 [自测算：89,400 - 50,000 + 3,888] | 50,426 [自测算：91,700 - 45,000 + 3,726] |
1.3 DCF 结果与敏感性
中心情景下，使用 WACC 8.513%、终端增长率 1.0%、2026E-2028E FCFF 和 2025A 净债务桥，DCF 得到股权价值 HKD 32.6/股。[S1][S4][自测算] DCF 对终端增长率与 WACC 高度敏感，估值区间采用下表最低值至最高值，即 HKD 28.8-37.6/股。[自测算]
| WACC / 终端增长率 | 0.5% | 1.0% | 1.5% |
|---|---|---|---|
| 8.0% | HKD 32.9 [自测算] | HKD 35.1 [自测算] | HKD 37.6 [自测算] |
| 8.513% | HKD 30.7 [自测算] | HKD 32.6 [自测算] | HKD 34.7 [自测算] |
| 9.0% | HKD 28.8 [自测算] | HKD 30.5 [自测算] | HKD 32.3 [自测算] |
2. PE 相对估值
2.1 历史 PE 带与当前位置
2026-07-21 01088.HK H 股价格为 HKD 43.140，52 周区间为 HKD 32.480-49.620。[S6] 以 2025A EPS RMB 2.50 和 RMB0.88015/HK$1 折算，2025A EPS 为 HKD 2.84。[S1][S3][自测算：2.50 / 0.88015] 由此得到 52 周隐含静态 PE 区间为 11.4x-17.5x，当前价格对应静态 PE 为 15.2x。[S6][自测算：32.480 / 2.84、49.620 / 2.84、43.140 / 2.84] StockAnalysis 披露 01088.HK 当前 trailing PE 为 14.50x、forward PE 为 12.79x。[S5]
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 当前价格 | HKD 43.140 [S6] |
| 52 周低点 | HKD 32.480 [S6] |
| 52 周高点 | HKD 49.620 [S6] |
| 2025A EPS | RMB 2.50 [自测算：54,218 / 21,689.434304，输入见[S1][S3]] |
| 2025A EPS 折 HKD | HKD 2.84 [自测算：2.50 / 0.88015，汇率见[S3]] |
| 52 周隐含静态 PE 带 | 11.4x-17.5x [自测算] |
| 当前隐含静态 PE | 15.2x [自测算：43.140 / 2.84] |
| StockAnalysis trailing PE | 14.50x [S5] |
| StockAnalysis forward PE | 12.79x [S5] |
2.2 同业 PE 比较
| 公司 | 证券代码 | trailing PE | forward PE | PB | EV/EBITDA | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| China Shenhua Energy Company Limited | 01088.HK |
14.50x [S5] | 12.79x [S5] | 1.77x [S5] | 10.95x [S5] | 一体化煤炭、电力、铁路、港口、航运和煤化工平台。[S1] |
| China Coal Energy Company Limited | 01898.HK |
6.94x [S7] | 6.81x [S7] | 0.81x [S7] | 5.31x [S7] | 煤炭、煤化工、煤矿装备等业务。[S7] |
| Yankuang Energy Group Company Limited | 01171.HK |
10.01x [S8] | 6.70x [S8] | 0.85x [S8] | 9.06x [S8] | 煤炭、化工、电力热力和物流等业务。[S8] |
| Shaanxi Coal Industry Company Limited | 601225.SH |
14.56x [S9] | 11.92x [S9] | 1.62x [S9] | 6.35x [S9] | 煤炭采掘为主并包含电力等业务。[S9] |
同业均值，剔除 01088.HK |
10.50x [自测算：(6.94 + 10.01 + 14.56) / 3] | 8.48x [自测算：(6.81 + 6.70 + 11.92) / 3] | 1.09x [自测算：(0.81 + 0.85 + 1.62) / 3] | 6.91x [自测算：(5.31 + 9.06 + 6.35) / 3] | 用作相对估值锚。[自测算] |
PE 方法采用 2027E EPS RMB 2.49，折 HKD 2.83。[S3][自测算：54,052 / 21,689.434304 / 0.88015] 估值倍数区间采用 14.0x-18.0x，中心值 16.0x；该区间位于 01088.HK 52 周隐含静态 PE 带 11.4x-17.5x 的中高位，并高于剔除 01088.HK 后同业 trailing PE 均值 10.50x，溢价理由是公司 2025 年经营现金流 75,059 覆盖净利润 64,503、资产负债率 23.2%、且 2025-2027 股东回报规划要求年度现金分红不低于当年归母净利润的 65%。[S1][S10][自测算]
| 情景 | 2027E EPS | PE | 估值 |
|---|---|---|---|
| 低位 | HKD 2.83 [自测算] | 14.0x [自测算] | HKD 39.6 [自测算：2.83 × 14.0] |
| 中心 | HKD 2.83 [自测算] | 16.0x [自测算] | HKD 45.3 [自测算：2.83 × 16.0] |
| 高位 | HKD 2.83 [自测算] | 18.0x [自测算] | HKD 51.0 [自测算：2.83 × 18.0] |
3. PB 估值
PB 对 01088.HK 有一定适用性，因为公司是煤矿、铁路、港口、电厂等重资产组合，2025 年末总资产为 631,777、归母权益为 412,576。[S1] 但 PB 不是主估值方法，因为煤炭资源储量、铁路港口通道价值和电力容量价值不一定由账面净资产充分反映。[S1][自测算]
2027E 归母权益为 505,483，摊薄股本为 21,689.434304 百万股，对应 BVPS RMB 23.31，折 HKD 26.48。[S3][自测算：505,483 / 21,689.434304 / 0.88015] 当前 01088.HK PB 为 1.77x，剔除 01088.HK 后同业 PB 均值为 1.09x。[S5][S7][S8][S9][自测算] 考虑公司 ROE 高于多数同业且分红确定性较高，PB 区间采用 1.50x-1.80x，中心值 1.65x。[S1][S10][自测算]
| 情景 | 2027E BVPS | PB | 估值 |
|---|---|---|---|
| 低位 | HKD 26.48 [自测算] | 1.50x [自测算] | HKD 39.7 [自测算：26.48 × 1.50] |
| 中心 | HKD 26.48 [自测算] | 1.65x [自测算] | HKD 43.7 [自测算：26.48 × 1.65] |
| 高位 | HKD 26.48 [自测算] | 1.80x [自测算] | HKD 47.7 [自测算：26.48 × 1.80] |
4. EV/EBITDA 相对估值
EV/EBITDA 更适合比较重资产能源公司的经营资产价值，因为该方法弱化折旧政策、融资结构和税率差异。[自测算] 01088.HK 当前 EV/EBITDA 为 10.95x，剔除 01088.HK 后同业 EV/EBITDA 均值为 6.91x。[S5][S7][S8][S9][自测算] 本报告采用 2027E EBITDA = 税前利润 79,442 + 净财务费用 4,800 + 折旧摊销 29,500 = 113,742。[自测算] 倍数区间采用 7.5x-9.5x，中心值 8.5x；该区间高于剔除目标后的同业均值，但低于 01088.HK 当前 10.95x，以反映 2026E-2028E 增长不高和资本开支压力。[S5][S7][S8][S9][自测算]
| 情景 | 2027E EBITDA | EV/EBITDA | 企业价值 | 净债务桥 | 股权估值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 低位 | 113,742 [自测算] | 7.5x [自测算] | 853,065 [自测算：113,742 × 7.5] | 12,889 [自测算] | HKD 44.0 [自测算：(853,065 - 12,889) / 21,689.434304 / 0.88015] |
| 中心 | 113,742 [自测算] | 8.5x [自测算] | 966,807 [自测算：113,742 × 8.5] | 12,889 [自测算] | HKD 50.0 [自测算：(966,807 - 12,889) / 21,689.434304 / 0.88015] |
| 高位 | 113,742 [自测算] | 9.5x [自测算] | 1,080,549 [自测算：113,742 × 9.5] | 12,889 [自测算] | HKD 55.9 [自测算：(1,080,549 - 12,889) / 21,689.434304 / 0.88015] |
5. 综合估值与判断
综合权重设定为 DCF 35%、PE 35%、PB 10%、EV/EBITDA 20%。[自测算] DCF 权重较高是因为公司现金流强且资本开支对内在价值影响大；PE 权重较高是因为高分红煤炭股在市场中通常以盈利倍数定价；PB 权重较低是因为账面净资产不能完整捕捉资源与通道价值；EV/EBITDA 权重居中是因为公司多业务一体化使经营资产比较有意义。[S1][S5][S7][S8][S9][S10][自测算]
| 方法 | 低位 | 中心 | 高位 | 权重 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | HKD 28.8 [自测算] | HKD 32.6 [自测算] | HKD 37.6 [自测算] | 35% [自测算] |
| PE | HKD 39.6 [自测算] | HKD 45.3 [自测算] | HKD 51.0 [自测算] | 35% [自测算] |
| PB | HKD 39.7 [自测算] | HKD 43.7 [自测算] | HKD 47.7 [自测算] | 10% [自测算] |
| EV/EBITDA | HKD 44.0 [自测算] | HKD 50.0 [自测算] | HKD 55.9 [自测算] | 20% [自测算] |
| 加权综合 | HKD 36.7 [自测算] | HKD 41.6 [自测算] | HKD 47.0 [自测算] | 100% [自测算] |
结论：01088.HK 的高分红、低杠杆和一体化资产应支持其相对同业的估值溢价，但 DCF 显示 2026E-2028E 自由现金流受资本开支和终端低增长约束。[S1][S2][S4][S10][自测算] 在 HKD 43.140 的 2026-07-21 价格下，股票已接近综合估值中心值 HKD 41.6，处于综合区间 HKD 36.7-47.0 的中上部。[S6][自测算]
6. 主要风险与上行条件
| 类型 | 内容 |
|---|---|
| 上行条件 | 煤炭价格高于基准、并表资产贡献高于预期、资本开支快于预期回落、容量电价改善电力分部利润、2026 年中期或全年分红率高于 65%。[S1][S2][S10][自测算] |
| 下行风险 | 煤炭需求弱于预期、商品煤产量下滑、外购煤成本上行、火电利用小时受新能源替代压制、关联交易或资本配置占用现金、WACC 上行。[S1][S2][S4][自测算] |
| 方法风险 | DCF 对 WACC 和终端增长率敏感，PE/PB/EV/EBITDA 对市场风险偏好和同业样本选择敏感。[S4][S5][S7][S8][S9][自测算] |
资料来源 / Sources
[S1] HKEXnews, China Shenhua Energy Company Limited, Annual Results Announcement for the Year Ended 31 December 2025 / 2025 Annual Report — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0330/2026033003712.pdf
[S2] HKEXnews, China Shenhua Energy Company Limited, First Quarterly Report for the Year 2026 — https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0424/2026042403241.pdf
[S3] HKEXnews, China Shenhua Energy Company Limited, Update Announcement - The Raising of Supporting Funds; The Results of the Issuance of Shares to Specific Subscribers and Change in Share Capital — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0408/2026040802758.pdf
[S4] Aswath Damodaran / NYU Stern, China - Cost of Capital by Industry Sector, waccChina.xls — https://pages.stern.nyu.edu/adamodar/pc/datasets/waccChina.xls
[S5] StockAnalysis, China Shenhua Energy Company (HKG:1088) Statistics & Valuation — https://stockanalysis.com/quote/hkg/1088/statistics/
[S6] Investing.com, China Shenhua Energy H Stock Price Today | HK: 1088 Live — https://www.investing.com/equities/china-shenhua-ss
[S7] StockAnalysis, China Coal Energy Company (HKG:1898) Statistics & Valuation — https://stockanalysis.com/quote/hkg/1898/statistics/
[S8] StockAnalysis, Yankuang Energy Group Company (HKG:1171) Statistics & Valuation — https://stockanalysis.com/quote/hkg/1171/statistics/
[S9] StockAnalysis, Shaanxi Coal Industry Company (SHA:601225) Statistics & Valuation — https://stockanalysis.com/quote/sha/601225/statistics/
[S10] HKEXnews, China Shenhua Energy Company Limited, Voluntary Announcement - Evaluation Report on the 2025 Corporate Value and Return Enhancement Action Plan — https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0330/2026033003914.pdf