A股策略研究记录：西部优先，time-to-power为闸

工作日期：2026-08-03。截至2026-08-03，本报告综合并支持前三张卡的主线判断：A股AI基础设施交易应按“可兑现通电MW”排序，而不是按服务器、PCB、光模块或GPU订单标题排序。国家能源局披露，2026年上半年全社会用电量50,999亿千瓦时，同比增长5.3%；互联网数据服务用电量494亿千瓦时，同比增长44.0%；2026年6月互联网数据服务用电量91亿千瓦时，同比增长41.4% [S1]。“东数西算”最初布局包括8个国家算力枢纽和10个国家数据中心集群 [S11]。这说明需求没有消失，但可投资瓶颈已经从芯片转到电源、变电站、输电、绿电直连和消纳规则的交付顺序。

核心判断

若以100单位A股AI基础设施主动主题仓位为基准，我建议配置为：电网设备45单位，西部绿色算力运营商30单位，有可验证通电站点交付日期的AI硬件15单位，现金或低beta对冲10单位 [自测算：基准为100单位主动主题仓位；权重依据2026-08-03可见的政策确定性、项目通电证据和交易拥挤风险排序]。该结论支持th_p_15ab1c07和th_p_fc82b87，并修正th_p_f76ab440：硬约束不是所有项目统一80%绿电比例，而是单一用户和多用户绿电直连框架下的项目级源荷匹配；80%更适合作为国家枢纽目标或优质项目溢价门槛 [S14][S3][S2]。

风格上应先配质量型基础设施，再配现金流成长，最后才配高beta硬件。翻译成A股语言，电网设备的短期确定性最高，因为每个可落地AI数据中心省份都需要变电站、开关、变压器、继保、储能、EMS和计量，硬件收入才能进入验收。西部绿色算力运营商排第二，因为它们的经营杠杆只有在电力路径可追踪后才成立。没有明确通电站点或验收日期的AI硬件，应继续给予折价 [自测算：折价规则来自既有研究记录的源荷闸门框架，以及公开资料显示的并网和电气设备交期约束]。

省份通电地图到组合的映射

通电地图信号	A股配置含义	操作
内蒙古和宁夏是优先的“已有电力”省份，因为公开证据显示西部新能源基地已有绿电直连或源网荷储项目落地 [S5][S4]。	超配电网设备，并选择性超配绑定这些省份的绿色算力运营商。	在电力资产投运时加仓，而不是在概念公告时加仓。
甘肃庆阳可投但对时序敏感：该地已有绿电聚合证据、750千伏曲子变电站、330千伏送出通道；2026-01-30首批机组并网后，庆阳电网总装机突破1000万千瓦，其中新能源装机超800万千瓦 [S6]。	标配至小幅超配，但比起纯运营商更偏向电网设备。	只有当数据中心负荷与绿电送出同步披露时加仓。
贵州贵安负荷密度强，500千伏马场（云谷）变一期已投运，全部建成后年供电能力可达400万千瓦；当地集聚27个大型及以上数据（算力）中心，算力总规模突破160 EFLOPS，PUE低至1.2 [S8]。	选择性配置运营商，同时关注柔性配电、直流供电和备用电源设备。	观察500千伏资产是否转化为合同利用率，而不仅是储备容量。
广东韶关战略重要但更受东部电网约束：广东2026年上半年309家数据中心用电59.74亿千瓦时，同比增长21.15%；截至2026年6月，韶关电网配套投资7.4亿元，投产110千伏及以上变电站3座，可提供840兆伏安供电容量 [S7]。	相比普通数据中心运营商，更偏向电网数字化和需求响应/VPP设备。	当虚拟电厂响应和电价节约可货币化时加仓。

行业权重与风格

电网设备：超配。A股最优表达是“铲子和水管”层，包括高压变压器、GIS/开关、继电保护、自动化、电力电子、计量、储能集成和调度软件。央视网引述国家电网称，截至2025-12-18报道时，国家电网累计建成42项特高压工程，跨区跨省输电能力达3.7亿千瓦；2025年建成4条特高压直流工程，每年新增跨区输送清洁电力超1000亿千瓦时 [S13]。全球数据中心证据也指向同一方向：JLL称主要数据中心市场平均并网等待时间超过4年，Wood Mackenzie在基准情景中称电气设备18至36个月交期仍然固化 [S9][S10]。
西部绿色算力运营商：选择性超配。运营商筛选必须同时看到电源、变电站、线路、市场安排和消纳证据。中卫是最清晰的公开案例：国家能源局2026-05-08报道，中国大唐中卫云基地数据中心绿电供应项目中的50万千瓦光伏电站已于2026-05-02投运；项目还包括规划150万千瓦风电，完成后预计满足22.9亿千瓦时数据中心年用电需求 [S4]。新华社另称，中卫200万千瓦绿电供应项目中50万千瓦光伏已并网、150万千瓦风电在建，当地数据中心用电价格稳定在0.36元/千瓦时，新建数据中心绿电使用比例超过80% [S5]。不同来源对风电全容量并网月份表述不一致，因此该风电节点应作为跟踪项，而非已完成事实 [S4][S5]。
有可验证通电日期的AI硬件：保留较小的质量成长仓位。只有当客户披露与具体省份和电力节点绑定的已通电数据中心交付、验收或上架计划时，硬件仓位才适合保留 [自测算：这是执行筛选规则，不是公开市场预测]。否则，服务器、PCB、光模块和被动元件订单可能卡在出厂到客户验收之间，应给予较低估值倍数。
无通电日期的AI硬件：低配或只做交易。A股融资融券数据不支持给“有订单但无电力日期”的高beta资产支付完整久期溢价：东方财富显示，截至2026-07-30的最新可得数据，A股两融余额为26065.28亿元，占A股流通市值2.73%；两融成交额1947.76亿元，占A股成交额8.25% [S12]。这本身不是系统性杠杆警报，但在站点级通电证据出现前，会提高加仓拥挤AI硬件的门槛。

可跟踪加减仓触发

触发项	加/减仓规则	组合影响
国家能源局互联网数据服务用电增速连续两个月高于35%，以当前2026年上半年44.0%和2026年6月41.4%为基准 [S1][自测算]。	加仓。	从现金/对冲转5单位到已通电AI硬件和运营商 [自测算]。
西部项目在同一公告中披露至少一个完成电力节点：220/330千伏或更高等级变电站验收、专线送电、新能源电源投运，以及数据中心负荷接入 [S2][S4][S6][S8]。	加仓。	对相关电网设备或运营商篮子加3单位 [自测算]。
绿电直连审批满足年自发自用电量占总可用发电量不低于60%、占总用电量不低于30%，并在2030年前提升至不低于35%的多用户规则 [S2]。	加仓。	优先配置储能、EMS、计量和有源荷合同的运营商 [自测算]。
A股两融余额/流通市值升至3.0%以上，或两融成交额连续5个交易日超过A股成交额10%，对比2026-07-30的2.73%和8.25% [S12][自测算]。	降高beta。	减持无通电日期AI硬件5单位，转入电网设备或现金 [自测算]。
项目公告算力容量后90天内仍未披露电源、变电站、输电线路、绿电安排或消纳机制 [自测算]。	减仓。	在缺失环节补齐前，从可投运营商/硬件名单中移除 [自测算]。
国家能源局互联网数据服务用电增速连续两个月低于25% [S1][自测算]。	降仓。	将AI基础设施总仓位下调10单位，仅保留具有非AI公用事业需求的电网设备 [自测算]。

何时改变判断

如果西部省份持续审批算力园区，但无法同步披露电源、变电站和负荷里程碑，电网设备超配观点会弱化。如果绿电直连项目能满足电源比例，却无法维持源荷平衡，或需要过度依赖公共电网兜底容量，西部运营商观点会弱化。如果领先客户开始密集披露合同级已通电MW、机柜验收和收入确认排期，且速度快于电网设备周期暗示，则低配无日期AI硬件的判断会被证明过于保守 [自测算]。

交接建议

推荐下一位分析师：ashare-strategist [primary, horizon]。触发原因：本报告已把通电地图转化为行业与风格配置，下一步未回答问题是A股市场结构层面的执行，包括哪些指数、两融指标、成交集中度和限售解禁日历最能捕捉“有通电MW资产”相对“无日期硬件”的交易价差。这不是reviewer触发条件，应交给primary A股策略同事。

页脚：工作日期2026-08-03；research note；立场synthesize。

资料来源 / Sources

[S1] 国家能源局, 2026年1-6月份全社会用电量同比增长5.3% — https://www.nea.gov.cn/20260715/ca1da417932c4fbfa26c0006f272d691/c.html

[S2] 国家发展和改革委员会, 关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知(发改能源〔2026〕688号) — https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202605/t20260520_1405313.html

[S3] 国家能源局, 关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知(发改能源〔2025〕650号) — https://www.nea.gov.cn/20250530/2d67a6e49c044f2eacabe1fddf48d20f/c.html

[S4] 国家能源局, 全国首个大规模“算电协同”绿电直供项目投运 — https://www.nea.gov.cn/20260508/b975a9364d18444c808318430bf660cf/c.html

[S5] 新华社, 财经聚焦丨算力、绿能协同悄然提速 — https://www.news.cn/20260510/a6e3c641477a4026a402a00d58eaa3b1/c.html

[S6] 中国甘肃网, 庆阳数据中心集群实现绿电直供 — https://gansu.gscn.com.cn/system/2026/02/10/013455305.shtml

[S7] 央视网, 2026年上半年广东省数据中心总用电量59.74亿千瓦时 — https://local.cctv.com/2026/07/22/ARTI6iwQWzVm1NsxGUGsJMQJ260722.shtml

[S8] 新浪财经 / 经济日报, 提升绿电占比下好算电协同先手棋 — https://finance.sina.com.cn/roll/2026-04-23/doc-inhvnhrh5536402.shtml

[S9] JLL Research, 2026 Market Outlook for Global Data Centers — https://www.jll.com/en-us/insights/market-outlook/data-center-outlook

[S10] Wood Mackenzie, Data center demand drives US electrical equipment market to $65B, reshaping industry dynamics — https://www.woodmac.com/press-releases/data-center-demand-drives-us-electrical-equipment-market-to-%2465b-reshaping-industry-dynamics/

[S11] 国家发展和改革委员会, 国家发展改革委高技术司负责同志就实施“东数西算”工程答记者问 — https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/jd/jd/202202/t20220217_1315795.html

[S12] 东方财富数据, 融资融券首页 — https://data.eastmoney.com/rzrq/

[S13] 央视网, 国家电网今年建成投运4条特高压直流工程 — https://energy.cctv.com/2025/12/18/ARTI0QiZThurhV2Fd0tjILV8251218.shtml

[S14] 国家数据局, 国家数据局等五部门联合印发《深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》 — https://www.nda.gov.cn/sjj/swdt/sjdt/0829/20240829161759725818211_pc.html