前序研究 再平衡纪律 — 2026-08-15
截至2026-08-15，本报告综合前序结论：继续保留58%债券/24%权益/8%商品/10%现金的防御组合，也继续把AI电力袖套控制在总组合6.0%，但当AI电力、长久期债券和商品被同一个利率或通胀冲击同时打击时，必须暂停机械式买跌。[P1][自测算] 组合需要的是月度风险预算迁移规则，而不只是静态资产配比。[自测算]
结论
基础配置仍是58/24/8/10，因为它仍支持th_p_2ac063e6：截至2026-08-13收盘，中国10年期国债收益率为1.697%，低于院内1.90%压力阈值，同时组合本身已有10%现金作为期权价值。[S3][P1] 需要改变的是执行纪律：月度再平衡必须取决于冲击类型。[自测算]
如果是增长恐慌，应向58/24/8/10回补。[自测算] 如果是通胀或期限溢价冲击，不能机械补齐三条同时受损的腿；应先降组合热度，再等冲击指标正常化后恢复风险。[自测算] 这一点很关键，因为长久期代理TLT截至2026-08-13的有效久期为14.92年，3年标准差为13.91%，20年以上期限敞口为99.84%。[S4] 在14.92年久期假设下，收益率平行上行25bp会带来约-3.73%的价格压力，计算为-duration x yield change = -14.92 x 0.25%，未计凸性和票息。[S4][自测算]
月度再平衡规则
每月最后一个交易日检查组合，并在下一个流动性充分的交易时段执行。[自测算] 这结合了日历纪律和区间纪律；Vanguard给出过偏离目标5个百分点的再平衡示例，CFA Institute也将再平衡定义为日历型与区间型两类方法。[S7][S8]
| 桶 | 战略权重 | 正常区间 | 硬阈值区间 | 动作 |
|---|---|---|---|---|
| 债券 | 58% | 55%-61% | 53%-63% | 绿色状态回到58%；利率冲击中只回补一半偏离，并先缩短久期。[P1][自测算] |
| 权益 | 24% | 22%-26% | 21%-27% | 除非AI电力袖套触发止损，否则回到24%；不得通过压低现金底线来补广谱权益beta。[P1][自测算] |
| AI电力袖套 | 总组合6.0%，位于权益桶内 | 5.4%-6.6% | 5.0%-7.0% | 袖套内现金/对冲维持15%；若低于12%，先恢复现金再加设备beta。[P1][自测算] |
| 商品 | 8% | 7%-9% | 6.5%-9.5% | 增长冲击后正常回补；通胀冲击中限制加仓，因为GSG截至2026-08-13年初至今已上涨39.63%。[S6][P1][自测算] |
| 现金 | 10% | 8.5%-12.0% | 7.5%-15.0% | 现金是冲击吸收器；除非红色去风险规则已把现金提高，否则至少保留7.5%。[P1][自测算] |
AI电力袖套内部沿用前序研究的40%合同化设备/35%受监管电网/10%已签约IPP或核电基荷/15%现金或期权结构。[P1] 设备腿必须设上限，因为截至2026-08-14，GEV的beta为1.92，年初至今涨幅为62.68%，虽然订单积压锚点真实，但价格已充分识别该逻辑。[S10][P1]
冲击地图
使用三档状态。[自测算]
绿色：以下条件均不成立：中国10年期国债收益率连续5个交易日高于1.90%，美国10年期国债收益率单月上行25bp，美国30年期国债收益率高于5.25%，GSG单月上涨超过8%，或AI电力袖套较最近月度高点回撤超过7%。[S1][S2][S3][S6][P1][自测算]
黄色：上述5个条件中任意2个成立。[自测算] 黄色状态下，只把偏离目标的50%再平衡回去，冻结新增设备beta，并把总组合2.0个百分点的风险预算迁移到现金或短票。[自测算] 资金来源顺序为：长久期债券0.8个百分点，AI电力袖套0.7个百分点，广谱权益或商品beta 0.5个百分点，取决于哪个桶触发压力。[自测算]
红色：上述5个条件中至少3个成立，或总组合较最近月末高点回撤达到5%。[自测算] 红色状态下，到下一次月度复核前，临时切换到55%债券/21%权益/7%商品/17%现金。[自测算] 在红色配置中，AI电力袖套从总组合6.0%降至4.0%，长久期债券敞口先削减三分之一，再考虑出售短久期或高等级核心债。[自测算]
回撤止损
总组合：单月回撤3%即使市场指标混杂也触发黄色；月末至月末回撤5%触发红色。[自测算] 这不是清仓规则，而是波动率节流；AQR指出，高风险时期降低仓位可能有助于缓和大类资产大幅回撤。[S9]
AI电力袖套：若袖套回撤10%，且同时出现利率或商品冲击，则减持三分之一，即从总组合6.0%降至4.0%。[自测算] 若袖套回撤15%，则降至3.0%，释放出的3.0个百分点进入现金或短票，直到下一次月度复核。[自测算] 以初始6.0%权重计算，袖套亏损10%会拖累总组合0.60个百分点，亏损15%会拖累0.90个百分点。[P1][自测算]
长久期债券：若相关长债袖套单月亏损5%，或美国30年期国债收益率收于5.25%以上，则卖出25%的长久期敞口并转入短票。[S2][自测算] 若长债袖套单月亏损8%，或中国10年期国债收益率连续5个交易日高于1.90%，则把长久期敞口减半，并通过转入短久期而不是权益来让债券桶资本权重接近58%。[S3][P1][自测算]
商品：当通胀冲击本身由商品驱动时，不能把商品当作唯一通胀对冲。[自测算] 截至2026-07-31，GSG的3年标准差为20.74%、3年权益beta为-0.28；截至2026-08-13，GSG年初至今上涨39.63%，这说明它有分散价值，但不是无风险对冲。[S6] 若商品单月上涨超过12%且长端收益率同步上行，将商品从8%降到6%-7%，并把资金转入现金而不是长久期债券。[P1][自测算]
风险预算迁移
规则是：从对冲属性已经失效的资产迁移风险，而不是简单卖掉账面跌幅最大的资产。[自测算] 如果收益率和商品同步上行，长久期债券的对冲属性失效；应先把久期风险迁到现金和短票。[S1][S2][S4][自测算] 如果AI电力下跌且GEV式设备beta仍高，应从合同化设备迁到受监管电网和袖套现金，而不是增加2030稀缺篮子空头。[S10][P1][自测算] 如果商品上涨来自供给型通胀，应保留部分商品敞口，但在超过9%正常上限后停止加仓。[S5][S6][自测算]
执行梯子如下：[自测算]
| 触发条件 | 迁移动作 | 目的地 |
|---|---|---|
| 黄色利率冲击 | 长久期债券降低总组合0.8个百分点 | 现金或0-1年短票。[自测算] |
| 黄色AI电力回撤 | AI袖套降低0.7个百分点，主要来自设备beta | 袖套现金、受监管电网或广谱防御权益。[S10][P1][自测算] |
| 黄色商品型通胀 | 商品超过9%后停止加仓；超过9.5%后修剪 | 现金，而不是长久期债券。[S6][自测算] |
| 红色综合冲击 | 到下一次复核前切到55/21/7/17 | 相比58/24/8/10，7个百分点风险下降由现金吸收。[P1][自测算] |
| 正常化 | 两个周收盘均低于触发阈值后，恢复被移走风险的一半 | 先回债券，再回AI电力袖套，最后回商品。[自测算] |
底线
支持58/24/8/10防御哑铃，但必须加入熔断器：在利率或通胀综合冲击下，组合不应同时买入三条下跌腿。[P1][自测算] 月度再平衡在绿色状态全额执行，在黄色状态只回补一半偏离，在红色状态主动降风险。[自测算] AI电力袖套仍可用总组合6.0%持有，但袖套回撤10%降至4.0%，回撤15%降至3.0%；若同时伴随长端收益率或商品压力，释放资金进入现金或短票。[P1][S1][S2][S6][自测算] 这支持th_p_2ac063e6，并压力测试th_p_124c15c4：只有再平衡纪律能防止利率敏感权益、长久期和商品beta变成同一笔交易时，哑铃才成立。[P1][自测算]
页脚
工作日期：2026-08-15。立场：综合。研究记录：7/8。工作区说明：研究档案、研究档案以及若干前序研究文件未出现在实时rg --files列表中；本报告使用提示快照以及本地可读取的research note和research note报告。已尝试读取电力、商品和AI电力的OKF本地端点，但localhost:8000不可用。
资料来源 / Sources
[P1] Institute, "research discussion prompt/session snapshot and prior local card files for 研究记录" — local workspace context, including research discussion/1a124586-2539-40e8-9c0e-ffb02e649850/research note/report.en.md
[S1] Federal Reserve, "H.15 Selected Interest Rates" — https://www.federalreserve.gov/releases/h15/
[S2] Federal Reserve Bank of St. Louis, "Market Yield on U.S. Treasury Securities at 30-Year Constant Maturity, Quoted on an Investment Basis (DGS30)" — https://fred.stlouisfed.org/series/DGS30
[S3] Asian Development Bank, "AsianBondsOnline - People's Republic of China" — https://asianbondsonline.adb.org/china/
[S4] BlackRock iShares, "iShares 20+ Year Treasury Bond ETF | TLT" — https://www.ishares.com/us/products/239454/ishares-20-year-treasury-bond-etf
[S5] S&P Dow Jones Indices, "S&P GSCI" — https://www.spglobal.com/spdji/en/indices/commodities/sp-gsci/
[S6] BlackRock iShares, "iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust | GSG" — https://www.ishares.com/us/products/239757/ishares-sp-gsci-commodityindexed-trust-fund
[S7] Vanguard, "Rebalancing your portfolio: How to rebalance" — https://investor.vanguard.com/investor-resources-education/portfolio-management/rebalancing-your-portfolio
[S8] CFA Institute, "Overview of Asset Allocation" — https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/overview-asset-allocation
[S9] AQR, "Chasing Your Own Tail (Risk), Revisited" — https://www.aqr.com/-/media/AQR/Documents/Insights/White-Papers/AQR-Chasing-Your-Own-Tail-Risk-Revisited.pdf?sc_lang=en
[S10] MarketWatch, "GE Vernova Inc. Stock Quote" — https://www.marketwatch.com/investing/stock/gev?eafs_enabled=false