返回投资研究台 2026-04-30
Market Context

报告对应赛道与标的

03
LANES
AI 再通胀/利率敏感资产48 报告信用再融资/私募信贷45 报告美债利率/美元再定价229 报告

信用利差监控报告

日期锚点：本机日期为 2026-06-04；由于中债收益率曲线每个工作日日终发布，本文把 2026-06-03 作为“上一交易日”监控点。1

优先结论

  1. 总体利差仍在低位震荡，短端不再便宜，3-5 年高等级品种相对更顺。2026-06-03，AAA 中短票 1Y/3Y/5Y/7Y/10Y 对同期限国债利差分别为 30.17/32.96/32.66/40.25/38.74bp；较 2026-05-29 分别变动 +0.32/-3.14/-3.21/-1.45/-2.46bp。1
  2. 月度看仍是压缩行情。较 2026-04-30，AAA 中短票 1Y/3Y/5Y/7Y/10Y 利差分别收窄 4.70/10.99/7.18/1.34/4.19bp；AAA 商业银行普通债 1Y/3Y/5Y/7Y/10Y/30Y 利差分别收窄 3.08/10.59/3.31/2.87/8.25/1.89bp。1
  3. 利率端短期扰动上升，但信用债资产荒逻辑尚未被破坏。2026-06-03 债市全线回调，央行 7 天 OMO 零投放、到期 1776 亿元；财联社引述市场机构称 10Y 国债活跃券尾盘收益率 1.718%、较前一日上行 1.3bp，10Y 国开活跃券 1.768%、上行 0.9bp。4 信用端成交仍集中在 1-3Y，年内 AAA 非永续中票成交约 1.45%-1.55%。4
  4. 城投债：境内风险溢价继续被化债和供给收缩压低，但区域/离岸分层不能忽视。4 月多数地区城投利差收窄或持平，贵州、甘肃收窄均超过 25bp，仅少数区域上行，云南上行超过 10bp。3 境外 LGFV 仍弱，CSPI 预计 2026 年中资城投境外债到期规模为 352.9 亿美元，同比下降 17.1%，但点心债利差约 310-390bp、同比上行约 80bp。6
  5. 地产债仍是主要违约预警来源。截至 2026-04-30，房地产行业利差中位数 90.55bp，在主要行业中最高，显著高于通信 39.23bp、公用事业 40.98bp、食品饮料 41.56bp。3 万科 2026 年下半年到期公开债规模 101.2 亿元，已完成 6 只债券展期，6-7 月集中到期的 4 只公开债券仍在推进整体展期。8

利差仪表盘

品种 期限 2026-06-03 收益率 同期限国债 当前利差 较 2026-05-29 较 2026-04-30
AAA 中短票 1Y 1.4594% 1.1577% 30.17bp +0.32bp 4.70bp
AAA 中短票 3Y 1.6134% 1.2838% 32.96bp 3.14bp 10.99bp
AAA 中短票 5Y 1.7536% 1.4270% 32.66bp 3.21bp 7.18bp
AAA 中短票 7Y 1.9560% 1.5535% 40.25bp 1.45bp 1.34bp
AAA 中短票 10Y 2.1002% 1.7128% 38.74bp 2.46bp 4.19bp
AAA 商业银行普通债 1Y 1.4263% 1.1577% 26.86bp 0.69bp 3.08bp
AAA 商业银行普通债 3Y 1.4765% 1.2838% 19.27bp 1.74bp 10.59bp
AAA 商业银行普通债 5Y 1.5819% 1.4270% 15.49bp 0.19bp 3.31bp
AAA 商业银行普通债 7Y 1.8128% 1.5535% 25.93bp 1.45bp 2.87bp
AAA 商业银行普通债 10Y 1.9588% 1.7128% 24.60bp 5.16bp 8.25bp
AAA 商业银行普通债 30Y 2.4123% 2.2050% 20.73bp 1.69bp 1.89bp

板块监控

板块 趋势判断 关键证据 信用含义
高等级产业债 低位震荡、3-5Y 优于 1Y 申万宏源称 2026-05-25 至 2026-05-31，3Y AAA/AAA- 中票收益率下行 3.6/4.1bp，信用利差短下长上；5-6 月供给压力不大，理财和基金仍是需求主力。2 不追短端极致压缩，优先保留 3-5Y 高等级、流动性好的公募品种。
银行普通债/二永债 普通债利差继续压缩，二永不宜追高 申万宏源提示二永债估值性价比整体偏低，等待估值回升后的机会；3-5Y TLAC 债兼具流动性和估值优势。2 商业银行普通债可做流动性底仓；二永债转为择时，不扩大低评级资本债敞口。
城投债 境内低风险溢价延续，低评级 3Y 有修复但拥挤度要控 截至 2026-05-09，城投 AA 和 AA(2) 3Y 收益率在 1.85%-1.90%，利差距离 60 个交易日均值减 2 倍标准差仍有 9bp 空间；但 5 月初基金、理财对普信债买短卖长。5 增配应限于 3Y 内、弱区域不下沉；关注云南、弱县级平台和非标舆情。
房地产债 高利差、高事件风险 房地产行业利差中位数 90.55bp；万科仍在推进 6-7 月到期公开债展期。38 仅保留国资背景、项目现金流可验证、增信清晰的主体；民营尾部债不因高票息放松准入。
离岸城投债 与境内分化 2026 年城投境外债到期规模下降 17.1% 至 352.9 亿美元，但点心债利差约 310-390bp、同比上行约 80bp。6 离岸市场不能直接套用境内化债定价，需逐笔核查 SBLC、担保链和区域财政支持。

违约与展期预警

  • 地产链条仍是第一预警项。新世纪评级称 2026 年一季度近十年来首次单季度无新增违约及展期主体，但一季度展期金额 129.54 亿元、同比增加 23.35%，主要集中于碧桂园、宝龙等房企债务重组后的打包展期，以及万科相关债券展期。7
  • 万科事件仍有二次定价风险。万科已完成 6 只公开债展期，但 2026 年下半年公开债到期 101.2 亿元，6-7 月集中到期的 4 只债券仍需整体展期落地。8
  • 城投不是无风险资产。境内利差持续压低时，低资质区域的负面舆情、非标逾期、担保代偿和离岸再融资失败更容易触发估值跳空。

操作建议

  1. 组合久期：维持中性略长，新增以 3-5Y AAA/AA+ 中短票、3Y 内强区域城投和流动性好的商业银行普通债为主。
  2. 止盈纪律：若 3Y AAA 中短票利差跌破 30bp 或 5Y AAA 中短票利差跌破 30bp，主动降低交易仓杠杆；当前分别为 32.96bp 和 32.66bp。
  3. 下沉纪律：城投下沉只做 3Y 内、财政支持明确、再融资通道顺畅区域；不为票息买入弱县级平台、弱担保链或离岸再融资依赖主体。
  4. 地产准入：以“现金流可验证 + 债务展期方案确定 + 增信可执行”为准入底线；万科链条和民营房企尾部债设单名敞口上限。
  5. 每日跟踪清单：央行公开市场净投放、10Y 国债是否持续上破 1.75%、3Y/5Y AAA 中短票利差是否回到 35bp 以上、城投云南及弱区县成交偏离、地产展期投票进度。

资料来源

  1. 中央国债登记结算有限责任公司，中债国债、AAA 商业银行普通债、AAA 中短期票据收益率曲线，2026-06-03、2026-05-29、2026-04-30。https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-pbc-web/pbc/more?locale=cn_ZH ↩↩↩

  2. 申万宏源固收研究，《收益率继续下行，信用利差短下长上（20260525-20260531）》，新浪财经转载，2026-05-31。https://finance.sina.com.cn/wm/2026-05-31/doc-inhzvhff5704266.shtml ↩↩

  3. 新华财经/大公国际，《2026年4月债市成交热度持续 信用利差呈震荡微收窄》，新浪财经转载，2026-05-12。https://finance.sina.com.cn/money/bond/2026-05-12/doc-inhxrmyn9989556.shtml ↩↩↩

  4. 财联社，《债市全线回调，关注央行后续操作和市场流动性》，2026-06-03。https://www.cls.cn/detail/2389966 ↩↩

  5. 郁言债市，《信用｜城投债中低评级3年超跌》，新浪财经转载，2026-05-12。https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-05-12/doc-inhxrwpz1220450.shtml ↩

  6. CSPI Ratings, “2026 Outlook for Chinese LGFV Offshore Bonds--Weak Issuance, Deepened Restructuring,” 2026. https://www.cspi-ratings.com/publications/publicationsDetail/Research-Publication-2026-Outlook-for-LGFV-Offshore-BondsWeak-Issuance-Deepened-Restructuring.html ↩↩

  7. 新世纪评级，《2026年第一季度债券市场信用风险分析：近十年来首次单季度无新增违约及展期主体》，发现报告收录，2026-05。https://www.fxbaogao.com/detail/5413403 ↩

  8. 界面新闻，《万科下半年到期公开债规模101.2亿元，已完成6只债券展期》，2026-05-29。https://m.jiemian.com/article/14506862_microcontent.html ↩↩↩