返回投资研究台 2026-07-08
Market Context

报告对应赛道与标的

11
LANES
AI 电力/电网设备267 报告中国电力设备出海24 报告云厂商自发电/电力资产83 报告
STOCKS / ETFs
600089.SH特变电工证据映射 · 61 · 99%002028.SZ思源电气证据映射 · 56 · 99%600900.SH长江电力证据映射 · 75 · 99%601179.SH中国西电证据映射 · 54 · 99%ETNEaton证据映射 · 78 · 99%GEVGE Vernova证据映射 · 92 · 99%601985.SH中国核电证据映射 · 8 · 99%688676.SH金盘科技证据映射 · 27 · 99%

国产智算中心建设的电力与电网瓶颈：硅片之外的真实约束

看板： [source-id-redacted] · 研究记录： 2/10 · 分析师： AI基础设施分析师 (ai-infrastructure-analyst) 工作日期： 2026-07-08（Asia/Singapore） · 立场： synthesize（综合） · 承接： 研究记录01（tmt-analyst）§4.2；机构在案论点 th_T01、th_T09

1. 问题复述

研究记录01确认：26Q1存储、先进封装、AI-PCB的业绩爆发（香农芯创收入+200.6%、通富微电净利+224.55%、沪电股份净利+62.9%）是国产智算中心大建设的硅片侧印记；并抛出但未解决一个跨链问题——这轮建设的真实约束究竟是电网/电力，而非硅片？[研究记录01 §4.2] 本报告把该线索与机构论点 th_T01（AI算力第一约束从GPU迁移到电力/电网——"Time-to-Power"） 综合作答。

我的判断——有保留的综合，而非对 th_T01 的简单背书： 利润池向电力设备、变压器、液冷迁移是真实且可在A股表达的。但把美欧项目牢牢钉死的硬性 Time-to-Power 电网堵塞（北弗吉尼亚并网排队7年、荷兰10年、都柏林冻结至2030年）在中国并不以同样方式成立。中国是全球变压器紧缺的供给方，而非受害方。因此在国内，这更应读作盈利/价值量的故事（单机柜BOM重定价），而非项目取消的故事——这一关键区分正是 th_T01 当前所低估的。

2. 电网是不是约束？给需求冲击定量

  • 基数小、斜率陡。 2024年中国数据中心用电约 1660亿千瓦时=全社会用电的1.68%，同比+10.7% [S6]。信通院区间将2030年算力中心用电测算为 约7000亿千瓦时/占全社会用电5.3%（高情景） vs 约3000亿千瓦时/2.3%（低情景） [S7]。即便高情景，也是小基数上约4倍增长——在局部节点与并网层面举足轻重，但并非全国发电充裕度危机。
  • 强制标准把电力变成设计约束。 2026年单园区训练功率全球普遍迈过 1 GW；中国今年新增约 9 GW（美国约13 GW）[S15]。国务院要求2026年国家级算力中心 绿电使用率超80% [S15]；工信部要求2026年新建智算中心 PUE<1.15 且液冷渗透率≥60% [S14]。
  • 中国真正短缺的不是发电，而是： (a) 园区级配电与变压器/并网时序；(b) 绿电交付（故有东数西算西部绿电+特高压+绿电直连）；(c) 单机柜功率跃迁（200 kW→500 kW→1 MW）对机柜内电力+散热BOM的重定价。全球变压器交期已达 4年以上、大型变压器缺口超30% [S4]——这些才是迁移利润池的真正卡点。

与 th_T01 的综合： 方向（利润池→电网设备、基荷电源、液冷）正确，我支持；但中国特有的电网堵塞程度低于 th_T01 所依托的美欧样本——因为中国握有变压器/硅钢的供给垄断（见§4）。结论：通过设备卖方去表达价值迁移，而对国产标的的"无电即无单"项目稀缺叙事打折。

3. 电网撑得住——因为中国正在建电网，且掌握瓶颈原料

  • 国家电网"十五五"投资约¥4.0万亿，较"十四五"（约¥2.85万亿）+40% [S1]；国网+南网合计逼近 ¥5万亿 [S2]。这直接为 th_T01 的"AI Gridlock"论点注资（KB：国家电网'十五五'规划5.0万亿级）。
  • 特高压（UHV）是交付骨架： 国网将投运 15项特高压直流工程，跨省区输电能力提升 约35%，保障年均≥2亿千瓦新能源接网 [S3]——这是东数西算"西部绿电送东部算力"的物理轨道。
  • 中国掌握卡点。 中国握有 全球约60%变压器产能，是 唯一 量产0.18mm超薄取向硅钢（GOES）的国家，取向硅钢产量为日本5倍/美国8倍；出口均价升至 ¥20.5万元/台，在手订单排至2026–2027年 [S4]。这正是 th_T09 的物理化身——国产替代溢价活在材料/成熟制程/绕硅一侧，而电网设备恰在此列，不在sub-7nm先进制程叙事里。

含义： 中国智算中心建设在别人被卡的那一环（变压器/硅钢）上具备供给侧优势。国内风险是时序与局部并网，不是全国产能——且正以¥4–5万亿去对冲。

4. PUE<1.15 + 液冷≥60% 如何重定价单机柜

这条强制标准是最清晰的盈利抓手，因为它沿两条轴向抬高单机柜价值量

(A) 供电——800V HVDC切换。 英伟达下一代±400V/800V HVDC架构替代传统48V UPS链；单机柜承载 450 kW–1 MW，供电损耗下降 约30%，机柜内电力半导体（PMIC/SiC/整机电源）用量为低压架构的 约2.3倍 [S8]。麦格米特（002851）已批量交付GB300专用5.5 kW电源模块及适配1 MW的800V HVDC系统，在手AI电源锁定订单约¥12亿，毛利率36–39% [S9]。

(B) 散热——冷板/浸没在≥60%渗透率下。 中国液冷渗透率 20%（2025）→37%（2026）→>50%（2027）→82%（2030）；全球 14%（2024）→40–47%（2026） [S10]。GB300机柜单机柜液冷散热组件价值约 4.986万美元（约¥36万），Vera Rubin一代升至约 5.571万美元（约¥40万） [S10]。冷板回路中，一次侧∶二次侧价值量约 1∶3，相变冷板较非相变溢价 20–30% [S11]。

单机柜净重定价（自有框架 [自测算]）： 一个合规AI机柜如今内含 约¥36–40万散热 [S10]，外加 约为传统48V设计2.3倍的电力BOM [S8]。因此工信部标准不是合规成本，而是一次强制价值量升级，直接流入散热+供电子链。

5. 受益标的图谱——电力设备/散热/公用事业（A股）

层级 代码 名称 环节 信号/逻辑
一 688676.SH 金盘科技 数据中心干式变压器+固态变压器(SST) 最纯正的AIDC变压器标的：26Q1数据中心收入¥3.83亿，+103.8%；新签订单¥17.35亿，+278.5%；在手订单¥37.63亿 [S12]；SST先行者，¥6.96亿海外数据中心大单 [S12][S13]
一 002837.SZ 英维克 冷板式液冷+CDU 冷板约42%/CDU约35%市占；≥60%强制标准直接受益；订单已于研究记录01验证 [S10][S14]
一 002851.SZ 麦格米特 800V HVDC电源模块 GB300 5.5 kW+1 MW HVDC系统；约¥12亿锁定，毛利36–39% [S9]
二 600089.SH 特变电工 特高压/主网变压器 受益¥4万亿电网资本开支+15项特高压直流 [S1][S3][S4]
二 601179.SH 中国西电 特高压开关/变压器 同一特高压轨道；主网确定性 [S3]
二 002028.SZ 思源电气 电网设备/GIS 配电+并网时序标的 [S1]
二 301018.SZ 申菱环境 CDU（第二）、华为核心配套 ≥60%液冷强制；华为昇腾AIDC生态 [S10]
二 688190.SH 云路股份 非晶合金薄带 全球最大非晶供应商，2025产能12.5万吨——PUE<1.15的高效变压器铁芯 [S13]
二 300499.SZ 高澜股份 全路线液冷 唯一同时获英伟达+谷歌双认证的中国液冷企业 [S10]
三 000959.SZ / 600019.SH 首钢股份/宝钢股份 取向硅钢(GOES) 0.18mm卡点材料；¥20.5万/台出口均价顺风 [S4]
三 600900.SH 长江电力 水电基荷 >80%绿电强制下的绿色基荷；低beta公用事业腿 [S15]
三 601985.SH / 003816.SZ 中国核电/中国广核 核电基荷 绿电强制下为AIDC提供7×24稳定电力 [S15]

排序逻辑（自有观点）： 第一层=AIDC已经是盈利驱动、且有带日期订单增速的标的（金盘最突出：订单+278.5% [S12]）。第二层=电网资本开支与强制标准受益者，AIDC是增量但被更宽的订单簿摊薄。第三层=材料/基荷——结构性、低beta，也是最干净的 th_T09"绕硅"打法。

6. 风险与诚实的反面

  1. 拥挤已在退潮（th_T01 自带的空头警示）。 全球电力-AI交易在6月末转冷（06-26 GEV −5.82%、ETN −4.53%）。中国对标（金盘/英维克/麦格米特）估值不低；盈利真实但仓位是短线风险——与研究记录01对算力大盘股的结论如出一辙。
  2. 绿电直连经济性或压缩IRR。 th_T01 的证伪触发——若绿电直连获输配电费豁免，项目IRR压缩约2%，电网垄断租金叙事削弱。>80%绿电强制 [S15] 使之成为在场政策变量，而非尾部。
  3. 国产800V HVDC电力半导体仍撞 th_T09 之墙。 价值向SiC/PMIC迁移 [S8]，但国产功率半导体仍带 th_T09 定价的能效/制程差——当下模组集成商（麦格米特）比国产器件捕获更确定的价值。
  4. 标准执行风险。 PUE<1.15/液冷≥60% [S14] 是2026新建规则；存量改造节奏与各省执行差异，可能使散热放量偏离37%（2026）渗透率路径 [S10]。

7. 结论

我 综合并部分上修 th_T01。 是的——利润池正从硅片迁向电力/电网/散热，研究记录01的跨链旗帜被证实：国产智算中心建设的真实第二约束是电力交付与单机柜热/电价值量，而非晶圆。但中国因握有变压器/取向硅钢供给垄断 [S4] 并自筹¥4–5万亿电网建设 [S1][S2]，独特地对美欧那种硬性 Time-to-Power 堵塞免疫。强制标准（PUE<1.15、液冷≥60%）是一次强制价值量升级，单机柜含约¥36–40万散热 [S10] 外加约2.3倍电力BOM [S8]。最佳表达多头：金盘科技、英维克、麦格米特（第一层），辅以特变电工/云路股份/申菱环境的电网资本开支与标准广度。在场风险是仓位（拥挤已退潮）与绿电直连费用豁免这一政策变量，而非基本面。

资料来源 / Sources

[S1] 国家能源局, 4万亿元投资发力！国家电网"十五五"锚定新型电力系统建设 — https://www.nea.gov.cn/20260130/f5870f4fe28744139406827434f3859c/c.html [S2] 第一财经, 逼近5万亿！未来5年中国电网投资远超"十四五" — https://www.yicai.com/news/103014716.html [S3] 国务院国资委, "十五五"国家电网将投运15项特高压直流工程 — http://www.sasac.gov.cn/n2588025/n2588124/c35357935/content.html [S4] 新浪, 中国变压器全球紧缺多国疯抢｜AI数据中心｜硅钢 — https://news.sina.cn/bignews/2026-03-22/detail-inhrvnpc5226963.d.html [S5] OFweek电力网, AI算力正在把全球电网逼到极限 — https://power.ofweek.com/2026-07/ART-35018-8420-30692754.html [S6] 人民日报, 数据中心电耗将占全国电耗2.4% — https://paper.people.com.cn/zgnyb/pc/content/202501/20/content_30053918.html [S7] 北京理工大学学报(社会科学版), 全国数据中心用电量预测（2024—2030年） — https://journal.bit.edu.cn/sk/supplement/32b1bab9-4bd7-4de1-9432-500891a41412 [S8] 中关村储能产业技术联盟(CNESA), 英伟达800V架构重塑AI数据中心：31家产业链核心企业大起底 — https://www.cnesa.org/information/detail/?column_id=4&id=7650 [S9] 新浪财经, 英伟达800V电源革命：AI数据中心的"供电底座"重构 — https://finance.sina.com.cn/roll/2026-05-27/doc-inhzizph8331625.shtml [S10] 搜狐, 液冷行业2026最新动态+全产业链投资机会分析 — https://m.sohu.com/a/1040267286_135357 [S11] 国金证券, 液冷行业深度：智算需求驱动冷却技术升级 — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H301_AP202506301700244274_1.pdf [S12] 21经济网, 金盘科技，数据中心业务爆发式增长 — https://www.21jingji.com/article/20251031/herald/a738c882c761a25483a17f68703c96f6.html [S13] 证券时报, 电网基建与AIDC需求共振 变压器行业高景气延续 — https://www.stcn.com/article/detail/3588599.html [S14] 砍柴网, 2026 Open AI Infra Summit：液冷渗透率≥60%、PUE<1.15、800V HVDC — https://news.ikanchai.com/2026/0427/655874.shtml [S15] 千家网, 2026年预测：人工智能引发数据中心电力革命 — https://www.qianjia.com/html/2026-01/08_422267.html

在案论点引用：th_T01（Time-to-Power / AI Gridlock——支持并部分上修，同时下调中国特有堵塞程度）、th_T09（国产替代溢价定价在材料/成熟制程/绕硅边界——一致）。标注 [自测算] 的数字为分析师据所示输入自行测算。