研究对象: US GDP
估值分析
研究口径
| 项目 | 口径 |
|---|---|
| 研究对象 | US GDP 仅指 Goodrich Petroleum Corporation 历史上市主体；该公司在 2021-12-23 完成与 Paloma VI Merger Sub, Inc. 的合并，成为 Paloma Partners VI Holdings, LLC 的全资子公司并申请从 NYSE American 退市、注销登记。[S1] |
| 估值对象 | 本报告估算的是 Goodrich 历史上市主体在归一化经营情景下的“模拟每股权益价值”，不是可交易股票报价；退市后没有连续公开 2022-2025 财务报表。[S1][自测算] |
| 模型基准 | 沿用 研究档案 与 研究档案：2026E、2027E、2028E 总收入分别为 88.8 million、90.5 million、96.2 million，净利润分别为 $80.8 million、$86.6 million、$92.8 million，2027E EBITDA 为 37.7 million。[自测算] |
| 股数口径 | 模拟每股价值采用 2021 前三季度 diluted weighted average shares 13.481 million；该股数仅用于历史上市公司可比口径，不代表退市后的实际权益单位。[S2][自测算] |
| 净债务口径 | DCF 起点使用 2021-09-30 长期债务 21.749 million 与现金 $5.511 million，净债务为 16.238 million。[S2][自测算：21.749m - $5.511m] |
| 重要限制 | Goodrich 在退市后没有独立公开市场价格和完整公开报表，因此 DCF、PE、PB、EV/EBITDA 均为情景化估值，不是公司指引或交易报价。[S1][自测算] |
估值结论摘要
| 方法 | 每股价值区间 | 中枢 | 权重 | 适用性判断 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | $52.0-$76.6 [自测算] |
$62.2 [自测算] |
35% [自测算] |
对气价、产量、资本开支和终值高度敏感，但最能反映现金流。[自测算] |
| PE 相对估值 | $38.5-$64.2 [自测算] |
$51.4 [自测算] |
25% [自测算] |
适用于归一化盈利年份；历史亏损期 PE 不具备常规解释力。[S1][S8][自测算] |
| PB 估值 | 8.5-$25.2 [自测算] |
$23.3 [自测算] |
10% [自测算] |
适用性低；油气账面价值受 full cost accounting、减值和资产重组影响。[S2][自测算] |
| EV/EBITDA 相对估值 | $48.4-$65.8 [自测算] |
$55.0 [自测算] |
30% [自测算] |
对 E&P 更常用，能绕开 DD&A 和资本结构差异，但仍需小型私有资产折价。[S7][S13][自测算] |
| 综合估值 | $44.2-$65.1 [自测算] |
$53.4 [自测算] |
100% [自测算] |
综合结论为模拟每股权益价值中枢约 $53.4。[自测算] |
1. DCF 估值
1.1 关键假设
| 假设 | 数值 | 依据 |
|---|---|---|
| 预测期 FCFF | 2026E $79.8 million、2027E $80.8 million、2028E $83.8 million。[自测算] |
FCFF 按 EBIT + DD&A - capex +/- 营运资本变动 计算；输入来自 研究档案 的营业利润、DD&A、资本开支和营运资本变动。[自测算] |
| WACC 基准 | 10.0%。[自测算] |
Damodaran 全球 Oil/Gas (Production and Exploration) 行业成本资本约 8.94%，本报告加 106 bps 小型、私有化、单盆地和信息披露折价，得到 10.0% 基准 WACC。[S5][自测算] |
| WACC 敏感性 | 9.0%-11.0%。[自测算] |
用于覆盖行业成本资本、私有资产流动性折价和天然气价格周期风险。[S5][自测算] |
| 永续增长率基准 | 1.5%。[自测算] |
低于长期名义 GDP 增速，反映 Haynesville 资产递减、再投资需求和天然气价格周期性。[自测算] |
| 永续增长率敏感性 | 1.0%-2.0%。[自测算] |
用于覆盖维持型开发、LNG 需求兑现和资源衰减三种长期路径。[自测算] |
| 终值计算 | 2028E FCFF × (1 + g) / (WACC - g)。[自测算] |
采用 Gordon Growth 模型。[自测算] |
| 净债务扣减 | 16.238 million。[S2][自测算] |
2021-09-30 长期债务 21.749 million 减现金 $5.511 million。[S2][自测算] |
1.2 基准 DCF
| 项目 | 计算 |
|---|---|
2026E FCFF 现值 |
$72.5 million [自测算：$79.8m / 1.10] |
2027E FCFF 现值 |
$66.8 million [自测算：$80.8m / 1.10^2] |
2028E FCFF 与终值现值 |
$814.7 million [自测算：($83.8m + $83.8m × 1.015 / (10.0% - 1.5%)) / 1.10^3] |
| 企业价值 | $954.0 million [自测算：$72.5m + $66.8m + $814.7m] |
| 权益价值 | $837.8 million [自测算：$954.0m - 16.238m] |
| 模拟每股价值 | $62.2 [自测算：$837.8m / 13.481m] |
DCF 基准值为每股 $62.2，DCF 区间取敏感性表中的低点 $52.0 与高点 $76.6。[自测算]
1.3 DCF 敏感性表
| WACC / 永续增长率 | 1.0% |
1.5% Base |
2.0% |
|---|---|---|---|
9.0% |
$67.3 [自测算] |
$71.6 [自测算] |
$76.6 [自测算] |
10.0% Base |
$58.8 [自测算] |
$62.2 [自测算] |
$65.9 [自测算] |
11.0% |
$52.0 [自测算] |
$54.7 [自测算] |
$57.6 [自测算] |
2. PE 相对估值
2.1 历史 PE 与可比 PE
Goodrich 的历史 PE 不能机械使用：Public.com 页面仍显示 GDP 的 price / earnings ratio 为 -4.91x、market cap 为 $331.24M，但同页也显示下一次 earnings 为 Nov 4, 2021，说明该页面是退市后残留数据而非正常活跃交易报价。[S8] Paloma 交易价格为每股 $23.00 现金，交易总价值约 $480 million（含承担 first-lien debt）。[S3] Public.com 披露 Goodrich Q3 2021 EPS 为 .10，以单季年化 EPS $4.40 计算，Paloma 交易价隐含约 5.2x 年化 PE。[S8][S3][自测算：$23.00 / (.10 × 4)]
| 口径 | PE / 含义 | 可用性 |
|---|---|---|
| Goodrich 残留行情口径 | -4.91x [S8] |
负 PE，且退市后不代表活跃二级市场估值。[S8][自测算] |
Paloma 交易价 / Q3 2021 年化 EPS |
5.2x [自测算：$23.00 / (.10 × 4)，输入见[S3][S8]] |
可作为历史交易锚点，但只反映 2021 高气价/交易背景下的 run-rate。[S3][S8][自测算] |
| Damodaran 美国 Oil/Gas (Production and Exploration) 行业 PE | 21.36x trailing PE、15.22x forward PE、12.68x PEG-adjusted PE。[S6] |
行业样本 142 家，包含更大规模和更高流动性的上市公司。[S6] |
Comstock Resources (CRK) |
6.30x，截至 2026-06-16。[S9] |
Haynesville 暴露度高的上市可比公司。[S9] |
Antero Resources (AR) |
11.91x，截至 2026-06-01。[S10] |
天然气/NGL 权重较高的上市可比公司。[S10] |
Range Resources (RRC) |
9.91x，截至 2026-06-16。[S11] |
天然气导向上市可比公司。[S11] |
Gulfport Energy (GPOR) |
5.60x，截至 2026-06-16。[S12] |
天然气导向上市可比公司。[S12] |
| 可比公司中位数 | 8.1x [自测算：5.60x、6.30x、9.91x、11.91x 的中位数] |
比 Damodaran 行业 forward PE 低，反映天然气 E&P 盈利周期性。[S6][S9][S10][S11][S12][自测算] |
2.2 PE 估值区间
本报告使用 2027E EPS $6.42 作为归一化盈利基准；该 EPS 来自 研究档案，计算为 2027E 净利润 $86.6 million 除以模拟股数 13.481 million。[S2][自测算] 鉴于 Goodrich 小型、退市、单盆地和披露不足，本报告不使用 Damodaran 行业 15.22x forward PE 作为基准，而使用 6.0x-10.0x 的折价区间。[S6][自测算]
| PE 倍数 | 取值理由 | 模拟每股价值 |
|---|---|---|
6.0x |
接近 GPOR 5.60x 与 Goodrich 交易 run-rate 5.2x。[S12][S3][S8][自测算] |
$38.5 [自测算：$6.42 × 6.0] |
8.0x Base |
接近可比公司中位数 8.1x。[S9][S10][S11][S12][自测算] |
$51.4 [自测算：$6.42 × 8.0] |
10.0x |
接近 RRC 9.91x，但低于 AR 11.91x 和行业 forward PE 15.22x。[S10][S11][S6] |
$64.2 [自测算：$6.42 × 10.0] |
PE 方法给出的具体区间为 $38.5-$64.2，中枢为 $51.4。[自测算]
3. PB 估值
PB 对 US GDP 的适用性偏低。原因是 Goodrich 使用 full cost method，会把收购、勘探、开发和预计弃置成本资本化至 full cost pool，且 2020 年已确认 oil and natural gas properties impairment $36.1 million。[S4] 退市后的 Paloma/Apex 资产重组也可能改变账面权益和资产负债表口径，公开投资者无法验证 2022-2025 年账面值。[S1][自测算]
| 输入 | 数值 |
|---|---|
2027E 股东权益/所有者权益 |
$249.4 million [自测算，来自 研究档案] |
| 模拟股数 | 13.481 million [S2] |
2027E BVPS |
8.50 [自测算：$249.4m / 13.481m] |
| Damodaran 美国 Oil/Gas (Production and Exploration) PB | 1.36x，行业样本 142 家。[S7] |
| Damodaran 美国 Oil/Gas (Production and Exploration) EV/Invested Capital | 1.26x，行业样本 142 家。[S7] |
| PB 倍数 | 取值理由 | 模拟每股价值 |
|---|---|---|
1.00x |
私有化、小型、披露不足和单盆地集中风险折价。[自测算] | 8.5 [自测算：8.50 × 1.00] |
1.26x Base |
接近行业 EV/Invested Capital 1.26x。[S7] |
$23.3 [自测算：8.50 × 1.26] |
1.36x |
Damodaran 行业 PB 1.36x。[S7] |
$25.2 [自测算：8.50 × 1.36] |
PB 方法给出的具体区间为 8.5-$25.2，中枢为 $23.3；本报告仅赋予 10% 权重。[自测算]
4. EV/EBITDA 相对估值
4.1 同行 EV/EBITDA
| 公司 | EV/EBITDA | 日期/口径 |
|---|---|---|
Comstock Resources (CRK) |
7.70x [S13] |
FinanceCharts，2026-05-01。[S13] |
Antero Resources (AR) |
6.18x [S14] |
FinanceCharts，2026-06-16。[S14] |
Range Resources (RRC) |
6.73x [S15] |
FinanceCharts，2026-06-16。[S15] |
Gulfport Energy (GPOR) |
3.33x [S16] |
FinanceCharts，2026-06-16。[S16] |
| 同行中位数 | 6.46x [自测算：3.33x、6.18x、6.73x、7.70x 的中位数] |
上述 4 家可比公司。[S13][S14][S15][S16][自测算] |
| Damodaran 美国 Oil/Gas (Production and Exploration) EV/EBITDA | 5.12x-6.21x [S17] |
行业样本 142 家，多种口径区间。[S17] |
4.2 EV/EBITDA 估值区间
本报告使用 2027E EBITDA 37.7 million 和 2027E 净现金 $32.4 million；模拟每股价值公式为 (EBITDA × EV/EBITDA + 净现金) / 13.481 million。[S2][S17][自测算] 倍数区间选 4.50x-6.21x，低端反映私有化和小型资产折价，高端对应 Damodaran 行业高口径且低于 CRK 7.70x。[S13][S17][自测算]
| EV/EBITDA | 取值理由 | 模拟每股价值 |
|---|---|---|
4.50x |
低于 Damodaran 行业 5.12x，反映私有资产折价。[S17][自测算] |
$48.4 [自测算：(37.7m × 4.50 + $32.4m) / 13.481m] |
5.15x Base |
接近 Damodaran 行业中低口径 5.15x。[S17] |
$55.0 [自测算：(37.7m × 5.15 + $32.4m) / 13.481m] |
6.21x |
Damodaran 行业高口径 6.21x，仍低于 CRK 7.70x 和 RRC 6.73x。[S13][S15][S17] |
$65.8 [自测算：(37.7m × 6.21 + $32.4m) / 13.481m] |
EV/EBITDA 方法给出的具体区间为 $48.4-$65.8，中枢为 $55.0。[自测算]
5. 综合估值区间
综合权重采用 DCF 35%、PE 25%、PB 10%、EV/EBITDA 30%；PB 权重较低，是因为账面价值对 Goodrich 这种 full cost E&P、退市资产链和潜在资产重组高度敏感。[S1][S4][自测算]
| 方法 | 低值 | 中枢 | 高值 | 权重 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | $52.0 [自测算] |
$62.2 [自测算] |
$76.6 [自测算] |
35% [自测算] |
| PE | $38.5 [自测算] |
$51.4 [自测算] |
$64.2 [自测算] |
25% [自测算] |
| PB | 8.5 [自测算] |
$23.3 [自测算] |
$25.2 [自测算] |
10% [自测算] |
| EV/EBITDA | $48.4 [自测算] |
$55.0 [自测算] |
$65.8 [自测算] |
30% [自测算] |
| 加权综合 | $44.2 [自测算] |
$53.4 [自测算] |
$65.1 [自测算] |
100% [自测算] |
结论：US GDP 的模拟每股权益价值区间为 $44.2-$65.1，中枢为 $53.4。[自测算] 该中枢高于 Paloma 2021 年每股 $23.00 收购价，主要原因是本报告采用 2026E-2028E 归一化现金流、债务去化和无衍生品巨额亏损的情景，而 2021 年公开报表仍受到 commodity derivatives loss 和退市交易结构影响。[S1][S2][S3][自测算] 估值最大上行变量是 Henry Hub / Haynesville 实现价格和 LNG 需求兑现；最大下行变量是 Haynesville 供给释放、资本开支超支、私有资产流动性折价和缺少公开财务披露。[S18][自测算]
资料来源 / Sources
[S1] U.S. SEC, Goodrich Petroleum Corporation Form 8-K dated December 23, 2021 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/943861/000110465921153098/tm2133621d4_8k.htm
[S2] U.S. SEC, Goodrich Petroleum Corporation Form 10-Q for quarter ended September 30, 2021 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/943861/000143774921025709/gdpp20210930_10q.htm
[S3] PR Newswire, Paloma Partners To Acquire Goodrich Petroleum Corporation For $23.00 Per Fully Diluted Share For A Total Of Approximately $480 Million, Including Assumption Of The Company's First Lien Debt — https://www.prnewswire.com/news-releases/paloma-partners-to-acquire-goodrich-petroleum-corporation-for-23-00-per-fully-diluted-share-for-a-total-of-approximately-480-million-including-assumption-of-the-companys-first-lien-debt-301429865.html
[S4] U.S. SEC, Goodrich Petroleum Corporation Form 10-K for fiscal year ended December 31, 2020 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/943861/000143774921005932/gdpp20201231_10k.htm
[S5] NYU Stern / Aswath Damodaran, Global Cost of Capital by Sector spreadsheet — https://pages.stern.nyu.edu/adamodar/pc/datasets/waccGlobal.xls
[S6] NYU Stern / Aswath Damodaran, PE Ratio by Sector (US) — https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/pedata.html
[S7] NYU Stern / Aswath Damodaran, Price and Value to Book Ratio by Sector (US) — https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/pbvdata.html
[S8] Public.com, Goodrich Petroleum (GDP) stock page — https://public.com/stocks/gdp
[S9] Public.com, Comstock Resources (CRK) P/E Ratio — https://public.com/stocks/crk/pe-ratio
[S10] Public.com, Antero Resources (AR) P/E Ratio — https://public.com/stocks/ar/pe-ratio
[S11] Public.com, Range Resources (RRC) P/E Ratio — https://public.com/stocks/rrc/pe-ratio
[S12] Public.com, Gulfport Energy (GPOR) P/E Ratio — https://public.com/stocks/gpor/pe-ratio
[S13] FinanceCharts, Comstock Resources (CRK) EV to EBITDA Ratio — https://www.financecharts.com/stocks/CRK/value/ev-to-ebitda
[S14] FinanceCharts, Antero Resources (AR) EV to EBITDA Ratio — https://www.financecharts.com/stocks/AR/value/ev-to-ebitda
[S15] FinanceCharts, Range Resources (RRC) EV to EBITDA Ratio — https://www.financecharts.com/stocks/RRC/value/ev-to-ebitda
[S16] FinanceCharts, Gulfport Energy (GPOR) EV to EBITDA Ratio — https://www.financecharts.com/stocks/GPOR/value/ev-to-ebitda
[S17] NYU Stern / Aswath Damodaran, Enterprise Value Multiples by Sector (US) — https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/vebitda.html
[S18] U.S. Energy Information Administration, Short-Term Energy Outlook: Natural Gas — https://www.eia.gov/outlooks/steo/report/natgas.php