特高压设备原材料成本传导：铜、铝价格及取向硅钢片供应对二线设备商毛利率的影响

分析师： materials-analyst（材料行业分析师 — 钢铁、化工、有色金属、电池材料） 日期： 2026-08-07（新加坡时区）— 研究院工作日 看板： [source-id-redacted] · · 立场：综合研判（synthesize） 承接： 前序研究（公用事业分析师）— 识别出通达股份（002560，特高压导线）与大连电瓷（002606，特高压瓷绝缘子）为覆盖不足的二线特高压标的，并标记铜铝及取向硅钢片成本传导为跨链外溢风险。

1. 核心结论

截至2026年8月初，铜、铝价格均处于历史高位或创出新高，这已经在实际业绩中造成两家标的二线供应商毛利率轨迹的明显分化——这并非巧合，而是源于二者成本结构与定价机制的结构性差异，而不仅仅是套保能力的高低。

• 通达股份（导线制造商）： 电缆/导线COGS中铜（及ACSR/钢芯铝绞线中的铝）占比高达60%-70%[S6][S7]，公司已明确预告2026年上半年归母净利润同比下降54%-69%，并直接将原因归结为"铜、铝等原材料价格波动"侵蚀线缆板块毛利率，叠加行业竞争加剧[S5]。2026年一季度综合毛利率降至9.8%[S4]，低于2025年全年线缆板块11.50%的综合毛利率，以及特高压导线专项12%-15%的毛利率区间[S3]。
• 大连电瓷（瓷绝缘子制造商）： 相反，公司预告2026年上半年归母净利润同比大增200.6%-286.4%[S8][S9]，驱动因素是产品结构向高附加值特高压瓷绝缘子升级（毛利率区间35%-40%，较常规电压产品高约10个百分点）[S11]。其主要原材料为石英、长石、黏土（瓷体本身，占悬式瓷绝缘子收入约81.5%）[S12]——金属附件（镀锌钢帽、铸铁附件等）只是次要成本项，并非主导成本项，这在结构上使其对铜铝价格波动的敏感度远低于纯导线制造商，这是套保能力无法复制的结构性优势。

判断： 铜铝价格上行对通达股份的毛利率侵蚀是真实且已被公司自身公告证实的，且在没有明显价格回落迹象的情况下，这一压力大概率将延续至2026年下半年；而对大连电瓷核心绝缘子业务的毛利率而言，铜铝价格基本不构成实质性冲击，其2026年的业绩故事本质上是产品结构升级驱动，而非大宗商品成本驱动。一线龙头（如特变电工级别的一体化企业）与二线导线制造商之间确实存在套保能力差距——但对大连电瓷而言，更本质的因素并非套保能力，而是根本不同的原材料构成（BOM）。

2. 大宗商品背景：铜、铝、取向硅钢片

铜。 沪铜主力合约2026年8月初创出约10.736万元/吨的历史新高[S1]，延续了7月101,650-106,760元/吨区间震荡上行的走势（7月收盘价105,460元/吨）[S1]。伦铜早在2026年1月已突破13,300美元/吨，刷新历史纪录[S2]。截至2026-08-03的现货市场评论显示，铜价创新高的同时下游采购却较为冷清，华北地区贴水走阔——这是典型的"价涨量弱"晚周期特征，意味着加工企业成本上升未必对应终端需求同步走强[S1]。

铝。 伦铝3个月期货2026年8月8日收报约2,284美元/吨，当日涨0.48%[S13]。沪铝主力合约（AL2606）报价约24,480元/吨[S13]。氧化铝成本支撑及供给端刚性（包括几内亚铝土矿政策风险）仍是市场关注的核心上行变量[S13]。

取向硅钢片。 2026年上半年国内取向硅钢价格持续上行：主流牌号23RK085从年初11,200元/吨涨至6月17日的12,100元/吨（累计涨幅8%）[S14]；武钢27QG120（上海市场）上涨7.07%（9,900→10,600元/吨），宝钢B30P120上涨10.31%（9,700→10,700元/吨）[S14]，驱动因素包括成本端压力、宝钢上半年价格政策调整，以及"十五五"电网投资启动带来的需求预期[S14]。重要范围界定： 取向硅钢片是变压器/电抗器铁芯的核心材料，对特高压变压器制造商（特变电工、中国西电、山东电力设备等）影响直接且重大，但对本报告涉及的通达股份（导线）和大连电瓷（瓷绝缘子）并非直接投入品。它对本报告两家标的的相关性至多是间接的（通过共享的电网资本开支周期敞口传导），不应与对通达股份构成直接、实质性影响的铜铝敞口相混淆。

3. 通达股份：毛利率侵蚀真实且已公告证实

• 2025年全年电线电缆板块营收40.99亿元，综合毛利率11.50%；特高压导线细分毛利率12%-15%，高于板块平均[S3]。2025年800kV及以上特高压线缆业务收入同比增长78.75%，参与大同-天津南1000千伏交流特高压、甘肃-浙江±800千伏直流特高压等工程[S3]。
• 2026年一季度：营收16.07亿元（同比+9.04%），但综合毛利率降至9.8%[S4]——低于2025年全年11.5%的板块综合毛利率，与铜铝原材料成本上升侵蚀价差的逻辑一致，即使营收仍在增长。
• 2026年上半年业绩预告：归母净利润预计1,918万至2,838万元，同比下降54.13%至69%，公司明确将下滑原因归结为"行业竞争加剧及铜、铝等原材料价格波动"侵蚀线缆板块毛利率，叠加航空零部件子业务需求放缓[S5]。
• 定价机制背景：国内电缆行业普遍采用"浮动铜价+固定加工费"或"成本加成+订单签署时期货锁价"两类模式[S7]；同业沃尔核材则采用铜价实时联动定价模式以更快传导成本变化[S7]。行业整体上，铜通常占电缆材料成本的60%-70%，原材料合计占电缆总成本的80%以上[S6]。这一机制的重要性在于它决定了铜价飙升与毛利率修复之间的时滞——固定加工费模式只能保护加工费本身，当营收中铜价成分急剧膨胀时对毛利率百分比毫无保护作用；而滞后的成本加成模式会造成一个短暂的毛利率真空期，这正与通达股份2026年上半年公告的情形高度吻合。
• [自测算，仅供参考]： 假设导线产品COGS中铜成本占比处于60%-70%区间[S6]，且定价机制仅部分、滞后地将大宗商品价格变动传导至开票价格[S7]，则在成交量与产品结构不变的前提下，铜价再上涨约10%且未能完全传导，将机械式地拖累线缆板块毛利率约1-2个百分点。测算输入：COGS中铜成本占比取65%（60%-70%区间中值），假设传导时滞与按季度订单锁价（而非实时指数化定价）的机制一致。此为自测算框架，非公司披露数据，仅供方向性参考。

4. 大连电瓷：毛利率韧性由产品结构驱动，而非套保能力驱动

• 2026年上半年业绩预告：归母净利润预计1.4亿至1.8亿元，同比大增200.55%至286.43%，公司将其归因于高等级、高附加值产品销售占比持续提升，带动综合毛利率维持较好水平并持续优化盈利结构[S8][S9]。
• 结构性成本隔离：悬式瓷绝缘子占公司营收约81.45%[S12]，主要原材料为石英、长石、黏土——即非金属瓷体材料，金属附件是次要而非主导成本项[S12]。这正是大连电瓷2026年业绩故事与通达股份分化的关键结构性原因：其原材料构成本身对铜铝的依赖度远低于导线产品，这是设计使然，而非套保能力更强的结果。
• 毛利率区间：特高压绝缘子产品历史毛利率大致维持在35%-40%区间，较常规电压瓷绝缘子产品高约十个百分点[S11]——因此持续的特高压产品结构升级（公司特高压交流瓷绝缘子市占率约59%，直流瓷绝缘子市占率约38%-40%，均为行业第一[S11]）是独立于铜铝周期的毛利率增厚利好因素。
• 与前序研究的对照说明：前序研究初筛将大连电瓷描述为"订单增长但利润下滑"，该判断基于2025年全年数据。2026年上半年业绩预告已实质性更新这一判断——利润已大幅转正，进一步印证该标的当前的毛利率轨迹应被解读为产品结构升级故事，而非毛利率侵蚀故事。

5. 二线供应商间的套保能力差距

一线一体化龙头企业展现出比本报告审视的二线标的更为成熟的套保体系。特变电工披露通过期货及远期结售汇对冲铝价格波动风险，2025年上半年通过期货平仓及远期结售汇交割实现合计收益3.63亿元（36,305.66万元）[S15]；公司另运行氧化铝套期保值计划，未来12个月滚动卖出套保数量上限为240万吨[S15]；其多晶硅子公司新特能源在2026年一季度也借助套保工具确保多晶硅售价能覆盖成本[S15]。这体现出规模优势——专门的资金/套保团队、更深的期货市场准入，以及足以支撑结构化套保计划的采购体量——而这是通达股份在当前营收规模下，从公开披露看尚未展现出的能力；其2026年上半年业绩预告直接将下滑归因于铜铝价格波动，本身就说明其成本传导和/或套保覆盖相对一线同业并不完整。我们未能找到通达股份2026年具体套保名义金额的可核实、可溯源披露，故不在此呈现——按本所引用标准，任何无法追溯至一手公告的数字均不予采用。

6. 对2026年下半年的推演

1. 通达股份 若铜铝价格无回调，毛利率压力大概率延续至2026年下半年，考虑到8月沪铜已创历史新高[S1]，且公司未披露套保覆盖率有实质性提升。需关注三季度公告中，新签特高压导线订单是否转向更快的成本传导定价条款。
2. 大连电瓷 只要特高压产品结构占比继续提升，其毛利率韧性预计将延续至2026年下半年，因为其对铜铝的成本敞口在结构上有限；该标的关键摆动因素是特高压订单/交付节奏，而非大宗商品价格。
3. 取向硅钢片供应紧张是变压器制造商（特变电工、中国西电等同业）的风险，并非本报告两家标的的直接传导路径——这一范围界定对本研究线索后续研究记录具有参考价值。

资料来源 / Sources

[S1] 新浪财经, 伦铜价格小幅上涨 7月31日LME铜库存减少5550吨（沪铜创新高约10.736万元/吨，7月区间101,650-106,760元/吨） — https://finance.sina.com.cn/money/future/fmnews/2026-08-03/doc-inikzeav2871681.shtml [S2] 21经济网, 金银之后轮到铜？伦敦铜冲破13300美元，历史纪录再度刷新 — https://www.21jingji.com/article/20260106/herald/b702e75002935472811ce40c746bda0e.html [S3] 东方财富网/财富号, 通达股份（002560）：特高压导线龙头+C919核心供应商，双主业高景气 — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260406205321124344700 [S4] 腾讯新闻, 通达股份（002560）2026年一季报简析：营收净利润同比双双增长，盈利能力上升 — https://news.qq.com/rain/a/20260429A02A0A00 [S5] 中国线缆网, 通达股份：预计2026年半年度盈利1918万至2838万 — https://webadmin.chinacable.com/news/details/11435 [S6] 湖北中晨线缆, 铜价影响大揭秘：电缆价格背后的成本逻辑与市场策略 — https://zhongchenxianlan.com/zhongchendianlan/51.html [S7] 新浪财经, 铜价突破1万美元大关，电缆已经开始涨价，多家电缆企业：用套期保值来对冲铜价风险 — https://finance.sina.com.cn/roll/2025-03-23/doc-ineqrpnq8878366.shtml?froms=ggmp [S8] 新浪新闻, 特高压隐形冠军的价值重估：大连电瓷（002606）深度研报 — https://www.sina.cn/news/detail/5319837594157605.html [S9] 同花顺财经, 大连电瓷半年盈利预增超两倍 海内外协同发力三大基地满产 — http://stock.10jqka.com.cn/20260714/c678149111.shtml [S11] 东方财富网/财富号, 大连电瓷（002606）重估报告：告别周期属性，拥抱"特高压+全球化+技术升级" — https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260501201317080355250 [S12] 智研咨询, 2023年中国特高压绝缘子产业现状及竞争格局分析 — https://www.chyxx.com/industry/1161612.html [S13] 大沥铝材网/世铝网 综合行情, 伦铝3个月期货约2,284美元/吨（2026-08-08），沪铝AL2606约24,480元/吨 — https://www.lvdingjia.com/price/lme/30.htm [S14] 我的钢铁网 Mysteel, 供需博弈加剧与高端突围——取向硅钢逆势上涨背后 — https://gc.mysteel.com/a/26061815/9EBF21AA0ECD4641.html [S15] 同花顺财经, 特变电工：2026年一季度，新特能源通过抢抓市场窗口及利用套期保值工具...；特变电工2025年半年度报告（对冲收益3.63亿元，氧化铝套保上限240万吨） — https://m.10jqka.com.cn/20260601/c677118510.shtml ; https://stockmc.xueqiu.com/202508/600089_20250830_0YY2.pdf