研究对象: 688630.SH
估值分析
核心结论
估值基准日采用 2026-07-28，因为外部行情源显示 688630.SH 当日收盘价为 378.00 元、TTM PE 为 142.92x、Forward PE 为 86.44x、PB 为 22.02x、EV/EBITDA 为 129.38x，且数据页标注最后更新为 2026-07-28。[S4] 本报告读取并沿用 研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案 的业务、财务和预测口径。[自测算：工作区文件读取]
结论：DCF 给出的权益价值为 54-74 元/股，中枢为 61 元/股；PE 相对估值为 290-475 元/股，中枢为 396 元/股；PB 估值为 312-446 元/股，中枢为 401 元/股；EV/EBITDA 估值为 292-468 元/股，中枢为 380 元/股。[自测算：详见各方法表] 综合估值区间为 259-408 元/股，中枢为 342 元/股；相对 2026-07-28 收盘价 378.00 元，股价处于综合区间上半部、但低于 PE 中枢 396 元和 EV/EBITDA 中枢 380 元附近。[S4][自测算：378.00 与综合估值比较]
对 House view 的影响：估值结论确认 th_T08，因为 2026E-2028E 盈利预测仍依赖订单、交付、现金流和中报兑现；估值结论也确认 th_T09，因为泛半导体、先进封装和 IC 载板的估值溢价必须按客户导入和工艺价值兑现，而不是按“全面突破”叙事定价。[自测算：基于前序预测与估值敏感性] 但估值层面对 st_688630SH long 的高 conviction 构成约束：当前 TTM PE 142.92x、EV/EBITDA 129.38x 已把 2027E 高增速折现进股价，不改变多头方向，但将“估值安全边际”从高下调至中性偏低。[S4][自测算]
估值输入
| 输入项 | 数值 | 用途 | 来源 |
|---|---|---|---|
| A 股收盘价 | 378.00 元 | 与估值结果比较 | [S4] |
| 摊薄总股本 | 146.505116 百万股 | 每股价值测算 | [自测算：A 股 131.740716 百万股 + H 股 14.764400 百万股，输入见[S1][S3]] |
| 2026E 归母净利润 | 573.66 百万元 | PE、EPS、利润验证 | [自测算：沿用 研究档案] |
| 2027E 归母净利润 | 772.64 百万元 | PE 主估值年 | [自测算：沿用 研究档案] |
| 2028E 归母净利润 | 953.10 百万元 | 增长延续性校验 | [自测算：沿用 研究档案] |
| 2026E EPS | 3.92 元/股 | 预测 PE | [自测算：573.66/146.505116] |
| 2027E EPS | 5.27 元/股 | PE 主估值年 | [自测算：772.64/146.505116] |
| 2028E EPS | 6.51 元/股 | 增长延续性校验 | [自测算：953.10/146.505116] |
| 2027E BVPS | 44.58 元/股 | PB 估值 | [自测算：2027E 权益 6,531.76 百万元/146.505116 百万股] |
| 2027E EBITDA | 860.56 百万元 | EV/EBITDA 估值 | [自测算：2027E 经营利润近似 820.56 百万元 + D&A 40.00 百万元；经营利润输入为 1,326.00-131.04-93.60-280.80] |
| 2027E 净现金 | 4,020.57 百万元 | EV 到 Equity 调整 | [自测算：2027E 现金及类现金资产 4,060.57 百万元 - 有息债务及租赁负债 40.00 百万元] |
| 估算上市后净现金 | 3,788.99 百万元 | DCF Equity bridge | [自测算：2025A 现金及类现金资产 763.49 + H 股融资净额 3,141.40 - 2025 年分红 92.22 - 2025A 有息债务及租赁负债 23.68] |
1. DCF 估值
假设
DCF 使用 FCFF 口径，2026E、2027E、2028E FCFF 分别为 120.00 百万元、300.00 百万元、445.00 百万元，计算方式为经营活动现金流量净额减投资活动现金流量净额的资本开支/扩产近似值；其中 2026E 为 420.00-300.00，2027E 为 560.00-260.00，2028E 为 715.00-270.00。[自测算：输入来自 研究档案] WACC 中枢取 10.50%，高于 StockAnalysis 对 688630.SH 披露的 WACC 9.42%，原因是本报告对科创板设备小盘股、A/H 估值联动和泛半导体验证风险加风险溢价。[S4][自测算] 永续增长率中枢取 3.00%，敏感区间取 2.00%-4.00%，对应公司从高成长设备商进入长期稳态后的名义增长假设。[自测算]
DCF 结果
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| FCFF 现值 | 684.11 百万元[自测算：120.00/1.105 + 300.00/1.105^2 + 445.00/1.105^3] |
| 终值 | 6,111.33 百万元[自测算：445.00*(1+3.00%)/(10.50%-3.00%)] |
| 终值现值 | 4,529.49 百万元[自测算：6,111.33/1.105^3] |
| 经营性 EV | 5,213.60 百万元[自测算：684.11+4,529.49] |
| 加：估算上市后净现金 | 3,788.99 百万元[自测算：见估值输入表] |
| Equity Value | 9,002.59 百万元[自测算：5,213.60+3,788.99] |
| DCF 中枢价值 | 61 元/股[自测算：9,002.59/146.505116] |
DCF 的问题不是计算结果无效，而是它对 688630.SH 目前的市场定价解释力弱：公司 2026E-2028E 盈利高增，但 FCFF 被应收、存货、产能投入和扩品类投入滞后压低，因此 DCF 中枢 61 元/股显著低于 2026-07-28 收盘价 378.00 元。[S4][自测算] 这说明市场主要按 2027E-2028E 利润兑现和泛半导体放量定价，而不是按近三年显性 FCFF 定价。[自测算]
DCF 敏感性
单位：元/股。[自测算]
| WACC / 永续增长率 | 2.00% | 3.00% | 4.00% |
|---|---|---|---|
| 9.50% | 62 | 67 | 74 |
| 10.50% | 58 | 61 | 67 |
| 11.50% | 54 | 57 | 61 |
DCF 方法给出估值区间 54-74 元/股，中枢 61 元/股。[自测算：敏感性表最小值、最大值和 10.50%/3.00% 组合]
2. PE 相对估值
历史 PE Band
| 口径 | PE |
|---|---|
| 当前 TTM PE | 142.92x[S4] |
| Forward PE | 86.44x[S4] |
| 历史平均 PE | 85.51x[S5] |
| 历史最高 PE | 366.20x，发生于 2026-07-09[S5] |
| 历史最低 PE | 31.52x，发生于 2024-09-13[S5] |
历史 PE 的可用结论是：688630.SH 当前估值已高于历史平均 PE 85.51x，但未回到历史最高 PE 366.20x；同时 Forward PE 86.44x 与历史平均 PE 85.51x 基本接近。[S4][S5] 因此 PE 估值不宜用当前 TTM PE 外推，而应以 2027E EPS 和 55x-90x 目标 PE 区间处理。[自测算]
可比公司 PE
说明：可比公司仅作为 688630.SH 的相邻设备估值参照，不作为业务等同判断。[自测算]
| 可比公司 | 可比口径 | TTM PE | Forward PE | PB | EV/EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|
| 688630.SH | 直写光刻/直接成像设备 | 142.92x[S4] | 86.44x[S4] | 22.02x[S4] | 129.38x[S4] |
| 301200.SZ | PCB 专用设备，可比公司 | 101.66x[S6] | 66.79x[S6] | 9.52x[S6] | 75.05x[S6] |
| MYCR.ST | Pattern Generators，相邻可比公司 | 35.25x[S7] | 32.48x[S7] | 7.76x[S7] | 26.36x[S7] |
| ONTO | 半导体检测/量测/光刻相邻可比公司 | 122.02x[S8] | 32.56x[S8] | 6.12x[S8] | 70.27x[S8] |
相对 PE 判断：688630.SH 的 Forward PE 86.44x 高于 301200.SZ 的 66.79x、MYCR.ST 的 32.48x、ONTO 的 32.56x，溢价来源应来自 2026E-2028E EPS 增速和泛半导体收入占比提升，而不是来自当前 TTM 利润便宜。[S4][S6][S7][S8][自测算] 本报告给 2027E EPS 5.27 元/股配 55x-90x PE，区间覆盖 Bear 下现金流兑现弱化和 Bull 下先进封装/IC 载板继续放量两端。[自测算]
| 情景 | 2027E EPS | 目标 PE | 估值 |
|---|---|---|---|
| Bear | 5.27 元/股[自测算：772.64/146.505116] | 55x[自测算] | 290 元/股[自测算：5.27*55] |
| Base | 5.27 元/股[自测算：772.64/146.505116] | 75x[自测算] | 396 元/股[自测算：5.27*75] |
| Bull | 5.27 元/股[自测算：772.64/146.505116] | 90x[自测算] | 475 元/股[自测算：5.27*90] |
PE 方法给出估值区间 290-475 元/股，中枢 396 元/股。[自测算]
3. PB 估值
PB 对 688630.SH 的适用性中等偏低：公司 2026E-2028E 价值主要来自设备订单、工艺验证、客户导入和研发成果转化，而不是账面资产重估。[自测算] 但 PB 仍有约束意义，因为公司 H 股发行后净资产和净现金抬升，2027E BVPS 为 44.58 元/股，当前 378.00 元股价隐含 2027E PB 为 8.48x，显著低于外部行情按最近一期账面值显示的 PB 22.02x。[S4][自测算：378.00/44.58]
| 情景 | 2027E BVPS | 目标 PB | 估值 |
|---|---|---|---|
| Bear | 44.58 元/股[自测算：6,531.76/146.505116] | 7x[自测算] | 312 元/股[自测算：44.58*7] |
| Base | 44.58 元/股[自测算：6,531.76/146.505116] | 9x[自测算] | 401 元/股[自测算：44.58*9] |
| Bull | 44.58 元/股[自测算：6,531.76/146.505116] | 10x[自测算] | 446 元/股[自测算：44.58*10] |
PB 方法给出估值区间 312-446 元/股，中枢 401 元/股。[自测算] 该方法不作为主方法，但可用于校验 H 股融资后资产底座对估值的支撑。[自测算]
4. EV/EBITDA 估值
EV/EBITDA 比 PE 更适合比较不同现金与债务结构的设备公司，因为 EV/EBITDA 同时考虑企业价值、现金、债务和 EBITDA。[S9] 688630.SH 当前 EV/EBITDA 为 129.38x，显著高于 301200.SZ 的 75.05x、MYCR.ST 的 26.36x 和 ONTO 的 70.27x。[S4][S6][S7][S8] 因此本报告不用当前 129.38x 外推，而用 45x-75x 目标 EV/EBITDA 区间。[自测算]
| 情景 | 2027E EBITDA | 目标 EV/EBITDA | 2027E 净现金 | 估值 |
|---|---|---|---|---|
| Bear | 860.56 百万元[自测算] | 45x[自测算] | 4,020.57 百万元[自测算] | 292 元/股[自测算：(860.56*45+4,020.57)/146.505116] |
| Base | 860.56 百万元[自测算] | 60x[自测算] | 4,020.57 百万元[自测算] | 380 元/股[自测算：(860.56*60+4,020.57)/146.505116] |
| Bull | 860.56 百万元[自测算] | 75x[自测算] | 4,020.57 百万元[自测算] | 468 元/股[自测算：(860.56*75+4,020.57)/146.505116] |
EV/EBITDA 方法给出估值区间 292-468 元/股，中枢 380 元/股。[自测算]
5. 综合估值
权重设置：DCF 权重 15.00%，PE 权重 40.00%，PB 权重 15.00%，EV/EBITDA 权重 30.00%。[自测算] 权重理由是：DCF 对现金流质量最严格但短期解释力弱；PE 最直接反映设备成长股的利润兑现；PB 用于约束 H 股融资后的净资产底座；EV/EBITDA 用于处理现金与债务结构差异。[自测算]
| 方法 | 区间 | 中枢 | 权重 | 作用 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | 54-74 元/股[自测算] | 61 元/股[自测算] | 15.00%[自测算] | 现金流纪律约束 |
| PE | 290-475 元/股[自测算] | 396 元/股[自测算] | 40.00%[自测算] | 主估值方法 |
| PB | 312-446 元/股[自测算] | 401 元/股[自测算] | 15.00%[自测算] | 净资产底座校验 |
| EV/EBITDA | 292-468 元/股[自测算] | 380 元/股[自测算] | 30.00%[自测算] | 企业价值倍数校验 |
| 综合 | 259-408 元/股[自测算：各方法低端/中枢/高端按权重加权] | 342 元/股[自测算] | 100.00%[自测算] | 最终估值结论 |
与现价比较：2026-07-28 收盘价 378.00 元位于综合区间 259-408 元/股的上半部，高于综合中枢 342 元/股约 10.53%，低于综合高端 408 元/股约 7.35%。[S4][自测算：(378.00/342)-1；(408/378.00)-1] 这意味着 688630.SH 的投资胜率不在“便宜”，而在 2026 年中报和后续订单继续兑现 th_T08；若现金流与回款恶化，PE 和 EV/EBITDA 应向 Bear 情景回落。[自测算]
投资含义与风险
估值层面确认 th_T08：2027E EPS 5.27 元/股、PE 中枢 396 元/股和 EV/EBITDA 中枢 380 元/股都要求订单、收入、毛利率和现金流同步兑现。[自测算] 估值层面也确认 th_T09：只有先进封装、IC 载板、CO2 激光钻孔等场景持续转为客户导入和量产订单，目标 PE 才能维持 75x-90x 区间；若验证停留在叙事层，目标 PE 应下修至 55x 附近。[自测算]
本报告不改变 st_688630SH long 方向，但估值安全边际已经不足以单独支持“高 conviction”；若 2026-08-27 半年报显示经营现金流、应收账款或存货弱于利润表，conviction 应由高下调至中高或中性。[S4][自测算] 若中报确认收入高增、泛半导体收入占比上行、OCF/归母净利润继续改善，则综合估值可向 408 元/股高端甚至 PE 情景 475 元/股靠拢。[自测算]
资料来源 / Sources
[S1] 巨潮资讯/公司公告, 合肥芯碁微电子装备股份有限公司2025年年度报告 — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-14/1225007990.PDF
[S2] 新浪财经/公司公告, 芯碁微装：2026年第一季度报告 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12273875&stockid=688630
[S3] 新浪财经/公司公告, 芯碁微装：关于稳定价格行动及稳定价格期结束的公告 — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12459538&stockid=688630
[S4] StockAnalysis/S&P Global Market Intelligence, Circuit Fabology Microelectronics Equipment (SHA:688630) Statistics & Valuation Metrics — https://stockanalysis.com/quote/sha/688630/statistics/
[S5] 亿牛网, 芯碁微装(688630)历史市盈率|PE|估值 — https://eniu.com/gu/sh688630
[S6] StockAnalysis/S&P Global Market Intelligence, Shenzhen Han's CNC Technology (SHE:301200) Statistics & Valuation Metrics — https://stockanalysis.com/quote/she/301200/statistics/
[S7] StockAnalysis/S&P Global Market Intelligence, Mycronic AB (STO:MYCR) Statistics & Valuation Metrics — https://stockanalysis.com/quote/sto/MYCR/statistics/
[S8] StockAnalysis/S&P Global Market Intelligence, Onto Innovation (ONTO) Statistics & Valuation — https://stockanalysis.com/stocks/onto/statistics/
[S9] CFA Institute, Market-Based Valuation: Price and Enterprise Value Multiples — https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/market-based-valuation-price-enterprise-value-multiples