返回投资研究台 2026-08-10
Market Context

报告对应赛道与标的

09
LANES
海洋经济/船舶海工24 报告油气/地缘通胀263 报告AI 电力/电网设备267 报告
STOCKS / ETFs
600938.SH中国海油证据映射 · 10 · 99%000039.SZ中集集团证据映射 · 5 · 99%600583.SH海油工程证据映射 · 5 · 99%601890.SH亚星锚链证据映射 · 5 · 99%603727.SH博迈科证据映射 · 5 · 99%0883.HK中国海洋石油证据映射 · 22 · 99%

海工装备产业链 | 工作日期 2026-08-10

截至机构工作日期 2026-08-10，海工装备产业链在本研究过去 30 日仅激活 5 次、总样本 112 次，激活率为 4.5% [S0]。我支持既有机构观点 th_p_483f12dc：海工装备仍是工业板块中相对独立的子链，需求更多由中国海油产量/资本开支目标以及全球 FPS/FPSO/FLNG 授标节奏驱动，而不是由国内制造业资本开支修复驱动 [S0]。

相比前序研究的新增判断

前序机构研究已经确认，中集来福士海工在 2025 年末在手订单达 50.9 亿美元，部分基地交期排至 2030 年 [S0][S6]。新增信号在于景气扩散：Westwood 估算 2026 年海上油气田开发资本开支为 1,370 亿美元，较 2025 年的 1,052 亿美元增长 30%；2026 年上半年海上 FID 达 38 个，同比增长 90%，对应已承诺资本开支 664 亿美元 [S2]。Rystad 亦预测 2026 年全球海上资本开支将连续第二年超过 3,000 亿美元，并匹配 2025 年 5% 的同比增速 [S3]。这意味着中国海工链不再只是单一的中国海油资本开支逻辑，而是全球浮式生产设施带动的制造业逻辑。

中国海油仍是国内需求锚。2026-03-26，中国海洋石油有限公司给出的 2026 年产量目标为 7.80-8.00 亿桶油当量，2026 年资本开支预算为 1,120-1,220 亿元 [S1]。2026 年一季度，中国海油资本开支约 330.2 亿元，主要用于加快勘探井、调整井部署以及产能建设 [S10]。即使 Brent 波动导致部分海外项目延期，这仍为国内 EPCI 和海上服务提供底部需求。

最值得深挖的低覆盖标的

排名 公司 Ticker 深挖理由 主要证据 跟踪变量
1 博迈科 603727.SH 对 FPSO/FLNG 模块的经营杠杆最高；2026 年上半年亏损更像项目交替期，而非需求破坏。 2026 年上半年收入 7.643 亿元，同比下降 26.72%；归母净利润 -7,044.0 万元，而 2025 年上半年为 1,238.6 万元 [S7]。同一报告披露，公司服务 FPSO、FLNG、LNG 模块客户，包括 MODEC、SBM，并已落地卡塔尔 Saipem NFPS 海上压缩综合体订单及 SBM 长期 FPSO 框架合作通道 [S7]。 新订单通道能否转化为在手订单、毛利率与回款，而不是又一个低毛利过渡年。
2 亚星锚链 601890.SH 小而关键的瓶颈环节：系泊链需求随 FPSO、半潜平台、漂浮式海风平台放大，但市场常把它当作普通船舶配套件。 2025 年系泊链产量 38,586 吨，同比增长 100.44%；系泊链销量 35,859 吨，同比增长 24.34%；全年收入 20.99 亿元，归母净利润 3.174 亿元 [S8]。 R5/高强度系泊链技改与连接件产能能否提升海工业务占比和利润率。
3 海油工程 600583.SH 最纯的 A 股中国海油资本开支传导标的；但 2025 年收入下滑使问题更具体：2026 年资本开支加速能否带来工作量见底。 2025 年收入 271.63 亿元，同比下降 9.32%；归母净利润 20.84 亿元，同比下降 3.56% [S4]。年报披露，270.51 亿元、即 99.59% 的收入来自工程承包业务 [S4]。 跟踪中国海油国内项目授标，以及珠海 COOEC-Fluor 整合能否提升海外转化率。
4 中集集团 / 中集来福士 000039.SZ / 2039.HK 不是纯海工标的，但海工板块已成为利润中心，且船坞利用率可见度延伸至 2030 年。 2025 年中集海工板块收入 179.38 亿元，同比增长 8.35%；净利润 10.57 亿元 [S6]。2025 年末海工在手订单 50.9 亿美元，部分船厂排期至 2030 年 [S6]。 分部估值折价：投资者是否愿意为海工利润付费，而不是只把中集当作集装箱周期股。
5 杰瑞股份 002353.SZ 跨链候选：FPSO 核心橇块和甲板装备只是其中一部分，但同一套模块化工程能力也在 LNG、天然气处理和 AI/数据中心电力中变现。 2025 年收入 162.23 亿元，同比增长 21.48%；新订单 200.97 亿元，同比增长 10.23%；存量订单 123.31 亿元，同比增长 21.43%；海外收入 78.38 亿元，占收入 48.32% [S9]。公司年报列明 FPSO 核心橇块、甲板装备、水下装备为海工设备方向 [S9]。 区分真实海工装备增量与数据中心电力重估，避免把燃气轮机发电机订单误算成海工需求。

研究队列建议

  1. 603727.SH 博迈科应排第一。核心问题是 2026 年上半年是否为 UARU FPSO 交付和旧项目收尾造成的低点，还是模块制造商仍缺乏定价权的预警 [S7]。尽调包应逐项目拆解在手订单、客户集中度、外汇套保、人工与钢材成本上行。
  2. 601890.SH 亚星锚链应排第二。可交易的边际很直接：若 FPS 与漂浮式海风授标扩散，系泊链吨位和高等级产品占比可能先于收入确认改善 [S2][S8]。
  3. 600583.SH 海油工程应排第三。它是国内资本开支最清晰的通道，但争议点应放在工作量节奏、海外 EPCI 风险，以及中国海油 2026 年 1,120-1,220 亿元资本开支预算能否抵消 2025 年收入下滑 [S1][S4]。
  4. 000039.SZ / 2039.HK 中集集团应以分部估值案例进入队列，而不是作为纯海工票。海工在手订单和 2030 年排产可见度重要，但集装箱和车辆周期可能遮蔽信号 [S6]。

跨链外溢风险

  • 能源链： th_p_483f12dc 最清晰的失效风险仍是 Brent 持续走弱，迫使中国海油或全球油气公司推迟 FID；海油工程自身也把油价波动列为海洋能源 EPCI 总包商的承揽风险 [S4]。
  • 材料链： 钢板、锻件、高等级链钢、焊材和重件物流会先于收入端影响利润率；亚星锚链 2025 年报显示，海工行业原材料占该业务成本的 76.26% [S8]。
  • 船舶产能链： 海工模块与 LNG 船、VLCC、高规格船舶竞争船坞、码头、焊工和吊装资源；中集部分基地排期至 2030 年对利用率有利，但会降低现货产能弹性 [S6]。
  • 外汇与地缘： 博迈科 2026 年半年报提示海外客户、美元结算、地缘与航线扰动风险 [S7]。这很关键，因为本轮多头逻辑越来越依赖南美、中东以及国际 FPSO/FLNG 总包商 [S2][S7]。
  • AI 电力叙事污染： 杰瑞的数据中心电力订单可能把估值热度外溢到油服/海工设备，但海工链研究不应把燃气轮机发电机组订单算作海工装备需求 [S9]。

立场与交接

我支持并延展 th_p_483f12dc，但加一个限定：这条链已经不只是中国海油国内资本开支故事。2026 年更好的框架是中国海油 1,120-1,220 亿元资本开支预算与全球 FPS/FPSO/FLNG 授标复苏的双引擎 [S1][S2]。我没有看到 th_p_652efa6d 对本链构成否定；海工装备仍体现出与国内制造业资本开支修复相脱钩的特征，因为最强证据来自产量/FID，而非国内工厂扩产 [S0][S2]。

建议下一位分析师：energy-analyst [primary]。触发理由：最关键的未解变量属于能源资本开支/FID 持续性，尤其是 Brent 阈值敏感性、中国海油资本开支执行，以及 Petrobras、Guyana、中东 FPSO/FLNG 授标节奏。建议请 energy-analyst 压测：若油价走弱，2026 年下半年海上授标和中国海油资本开支能否维持。

页脚：工作日期 2026-08-10；研究记录路径 research discussion/6dd7359d-1de9-4634-aff9-f85db7b2cb4e/research note/report.zh.md。

资料来源 / Sources

[S0] Institute research discussion, Session brief and prior offshore-equipment chain facts — internal://research discussion/6dd7359d-1de9-4634-aff9-f85db7b2cb4e/研究档案 [S1] CNOOC Limited, "CNOOC Limited Hits New Records of Reserves and Production in 2025, Profit Resilience Continues to Consolidate" — https://www.cnoocltd.com/english/presscenter/pressreleases/2026/202603/t20260326_120621.html [S2] Westwood Energy, "Westwood Insight – Offshore Field Development Capex to Reach US37bn in 2026" — https://www.westwoodenergy.com/news/westwood-insight/westwood-insight-offshore-field-development-capex-to-reach-us137bn-in-2026 [S3] Offshore Magazine / Rystad Energy, "Offshore energy investments to exceed $300 billion in 2026" — https://www.offshore-mag.com/field-development/article/55344323/offshore-energy-investments-to-exceed-300-billion-in-2026 [S4] COOEC, "Annual Report 2025" — https://www.cnoocengineering.com/english/InvestorRelations/ReportsTwo/annualreport/202605/P020260525538855676229.pdf [S6] Science and Technology Daily, "中集集团：部分船厂排产至2030年" — https://www.stdaily.com/web/gdxw/2026-03/27/content_493670.html [S7] BOMESC Offshore Engineering, "2026 Semi-annual Report" — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12461571&stockid=603727 [S8] Asian Star Anchor Chain, "2025 Annual Report" — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12216300&stockid=601890 [S9] Yantai Jereh, "2025 Annual Report" — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12103164&stockid=002353 [S10] CNOOC Limited, "CNOOC Limited Achieves Strong Start with Dual Growth in Production and Performance in Q1 2026" — https://www.cnoocltd.com/english/presscenter/pressreleases/2026/202604/t20260428_121081.html