“有盈利硬科技”的可行性校验：半导体设备与先进封装的利润率趋势验证
工作日期：2026-07-26，Asia/Singapore。
截至2026-07-26，本报告对前序“有盈利硬科技”加仓逻辑做压力测试。结论是选择性支持，而不是支持宽半导体beta上调：国产半导体设备具备足够的需求能见度和利润率水平，可以承接组合里的增量成长敞口；但研发、新品验证和产品结构稀释已经压低利润兑现。先进封装/测试的近期盈利修复更快，但结构性毛利率更低，且若干公司存在非经常性收益扰动。因此，可投答案是窄篮子，不是板块整体超配。
结论
支持从无盈利长久期成长切向有盈利硬科技，但在2026H1报告确认毛利率没有进一步恶化、核心利润能随收入增长前，只应维持温和增量。SEMI在2026年7月14日的年中预测中预计，2026年全球半导体设备销售额为1,659亿美元，同比增长23.2%；其中WFE为1,439亿美元，同比增长23.1%；组装和封装设备为67亿美元，同比增长9.6% [S1]。需求背景是真实的。但利润率证据并不纯粹：国内设备龙头仍能维持约40%+毛利率，但多家公司正在消化高研发和新品导入成本；封测与先进封装公司从稼动率低点快速修复，但毛利率大多处于低双位数，且2026H1利润反弹在若干案例中含投资收益或公允价值收益 [S5][S7][S10][S11][S12]。
组合含义：成长久期腿可以继续偏向“有利润的自主可控”，但半导体硬科技增量内部建议60-70%放在前道设备，30-40%放在先进封装/测试 [自测算；输入为下表公司毛利率与核心利润分化]。回避无盈利宽芯片beta、收入尚未验证的设备故事、以及H1核心利润明显低于归母利润的封测公司。
需求足够强
行业周期本身支持配置。SEMI披露，2025年全球半导体制造设备销售额从2024年的1,171亿美元增至1,351亿美元，同比增长15%；中国设备支出接近历史高位，为493亿美元，并与中国台湾、韩国共同构成最大的区域需求池 [S2]。SEMI还预计，2026年全球300mm晶圆厂设备支出将增长18%至1,330亿美元，2027年再增长14%至1,510亿美元，并明确把上行周期归因于AI芯片、先进节点和半导体自主化 [S3]。
这对A股风格配置的重要性在于，需求驱动不只是消费电子周期修复，而是国产替代资本开支、AI/HBM强度和先进节点复杂度。后道需求也可见：SEMI称测试设备2025年增长55.3%，2026年预计再增长31.0%至153亿美元；组装和封装设备2025年增长20.8%，2026年预计增长9.6%至67亿美元 [S1]。
盈利能力校验
| 环节/公司 | 已核验的最新证据 | 利润率和利润读数 | 压力测试判断 |
|---|---|---|---|
| NAURA / 北方华创 (002371) | 2025年收入为393.53亿元，毛利率从42.93%降至40.10%；归母净利润55.22亿元，同比下降1.77% [S4]。2026Q1收入103.23亿元，同比增长25.80%；归母净利润16.35亿元，同比增长3.42%；当期损益口径研发费用14.02亿元，同比增长36.64% [S5]。 | 2026Q1毛利率为40.8%，净利率为15.8%，按收入103.23亿元、成本61.14亿元、归母净利润16.35亿元测算 [S5][自测算]。 | 可以作为设备锚，但收入增长没有一比一传导到利润，因为新品和研发正在消耗利润率。 |
| AMEC / 中微公司 (688012) | 2025年收入123.85亿元，同比增长36.62%；归母净利润21.11亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润15.50亿元，同比增长11.64%；研发投入占收入比例30.23% [S6]。 | 仍是高盈利公司，但2025年核心利润增速落后收入增速24.98个百分点 [S6][自测算]。 | 是自主可控强资产，但应看扣非和研发后的利润，而不是只看表观利润。 |
| Piotech / 拓荆科技 (688072) | 2025年主营业务毛利率34.01%，同比下降6.90个百分点 [S7]。2026Q1收入11.12亿元，同比增长56.97%；归母净利润5.71亿元；扣非归母净利润1.02亿元；非经常性损益4.68亿元；经营现金流为-5.20亿元 [S8]。 | 2026Q1毛利率为41.7%，但扣非净利率仅9.2%，按扣非利润1.02亿元和收入11.12亿元测算 [S8][自测算]。 | 收入和毛利率恢复，但Q1表观利润不是干净的核心盈利信号。 |
| Hwatsing / 华海清科 (688120) | 2025年半导体行业毛利率41.81%，同比下降1.39个百分点；半导体装备毛利率40.88%，同比下降1.94个百分点 [S9]。2026Q1收入12.01亿元，净利润2.47亿元 [S10]。 | 2026Q1毛利率为42.3%，净利率为20.6%，按收入12.01亿元、成本6.93亿元、净利润2.47亿元测算 [S10][自测算]。 | 在样本设备公司中利润质量最好：高毛利、真实盈利、扰动较少。 |
| ACM Research Shanghai / 盛美上海 (688082) | 2025年清洗设备毛利率44.54%；其他设备毛利率60.04%；先进封装湿法设备毛利率24.93% [S11]。2026Q1收入14.76亿元；归母净利润1.04亿元，同比下降57.66%；研发投入3.09亿元，占收入20.90% [S12]。 | 2026Q1毛利率为45.6%，但净利率为7.1%，按收入14.76亿元、成本8.03亿元、归母净利润1.04亿元测算 [S12][自测算]。 | 技术平台有价值，但先进封装设备毛利率显著低于前道设备平均。 |
| JCET / 长电科技 (600584) | 2025年收入388.71亿元，同比增长8.09%；利润总额17.38亿元，同比增长5.42%；主营业务毛利率13.95%，同比增加1.07个百分点；研发投入20.86亿元，同比增长21.37% [S13]。2026H1归母净利润预告7.70-9.50亿元，同比增长63.48%-101.70%；扣非净利润预告7.40-9.10亿元，同比增长68.95%-107.76% [S14]。 | 稼动率和产品结构改善，但毛利率起点仍是低双位数 [S13]。 | 可作为修复腿，但不能替代设备环节的利润率质量。 |
| Tongfu Microelectronics / 通富微电 (002156) | 2026H1归母净利润预告16-18亿元，同比增长288.26%-336.80%；扣非净利润预告7-8亿元，同比增长66.49%-90.28% [S15]。2026Q1收入74.82亿元；归母净利润3.29亿元；购建资产支付现金同比增长101.67% [S16]。 | 2026Q1毛利率为13.3%，归母净利率为4.4%，按收入74.82亿元、成本64.85亿元、归母净利润3.29亿元测算 [S16][自测算]。 | AI和存储敞口正在兑现，但H1表观利润高估经营杠杆，因为扣非利润低于归母利润中值的一半 [S15][自测算]。 |
| Huatian Technology / 华天科技 (002185) | 2026H1归母净利润预告7.50-8.50亿元，同比增长231.16%-275.31%；扣非净利润预告2.00-2.80亿元；公司称公允价值变动收益及投资收益同比增加约4.6亿元 [S17]。2026Q1收入48.00亿元，同比增长34.49%；净利润0.75亿元；归母净利润0.868亿元 [S18]。 | 2026Q1毛利率为11.3%，归母净利率为1.8%，按收入48.00亿元、成本42.56亿元、归母净利润0.868亿元测算 [S18][自测算]。 | 业绩修复真实，但核心利润率质量仍不足以支撑大幅超配。 |
对前序A股账本的含义
半导体硬科技增量只有在被当作质量成长袖珍组合时，才足以支撑组合增长需求；若把它当作流动性beta，则证据不足。这强化th_p_c2babab2：削减缺乏订单验证的宽半导体beta，转向设备和先进封装等瓶颈环节。也强化th_p_4ad6ea31：硬科技轮动有基本面支撑，但仍受去杠杆和股份供给压力约束，资金正在被配给。
对A股风格账本，我建议保留增量硬科技权重，但执行三条规则
- 设备优先：优先配置2026Q1毛利率高于40%且核心利润为正的公司，指向北方华创、中微公司、华海清科，以及剔除非经常性收益后再选择性观察拓荆科技 [S5][S6][S8][S10][自测算]。
- 封装其次：长电科技和通富微电可作为稼动率与AI/存储修复敞口，但仓位应低于设备，因为2025-2026年OSAT龙头毛利率处于低双位数，且H1利润质量存在公司间差异 [S13][S15][S16]。
- 不买宽beta：不增加无盈利设计beta、概念型先进封装公司、或2026Q2继续出现毛利率台阶式下行的设备公司 [自测算]。
触发条件
只有当至少两家设备龙头在2026H1实现收入增速高于20%、毛利率不弱于2026Q1，且扣非利润增速落后收入增速小于15个百分点时，才继续加仓 [自测算；基准样本为上表北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海]。若收入强但扣非利润仍落后收入15-25个百分点，则维持不加 [自测算]。若两家以上设备龙头毛利率较2026Q1压缩超过2个百分点，或封装公司2026H1扣非利润低于归母利润的50%，则撤销增量硬科技加仓 [自测算]。
关键观察点不是政策是否写“硬科技”，而是国产替代能否转化为毛利率稳定和核心利润。截至2026-07-26，证据足以支持设备主导的精选组合；对先进封装，只能部分支持。
元数据页脚：工作日期2026-07-26；研究记录；既有研究记录。
资料来源 / Sources
[S1] SEMI, Global Semiconductor Equipment Sales Forecast to Reach a Record $229 Billion in 2028, SEMI Reports — https://www.semi.org/en/semi-press-release/global-semiconductor-equipment-sales-forecast-to-reach-a-record-229-billion-dollars-in-2028-semi-reports
[S2] SEMI, SEMI Reports Global Semiconductor Equipment Billings Reached 35 Billion in 2025 — https://www.semi.org/en/SEMI-Reports-Global-Semiconductor-Equipment-Billings-Reached-135-Billion-in-2025
[S3] SEMI, SEMI Projects Double-Digit Growth in Global 300mm Fab Equipment Spending for 2026 and 2027 — https://www.semi.org/en/semi-press-release/semi-projects-double-digit-growth-in-global-300mm-fab-equipment-spending-for-2026-and-2027
[S4] Sina Finance, NAURA 2025 Annual Report — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12113807&stockid=002371
[S5] SZSE, NAURA 2026 First Quarter Report — https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-04-30/3d01114e-ca67-4e90-bad2-9534360f2db3.PDF
[S6] CNINFO, AMEC 2025 Annual Report Summary — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-31/1225062430.PDF
[S7] Eastmoney PDF, Piotech 2025 Annual Report — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604271821643869_1.pdf
[S8] Sina Finance, Piotech 2026 First Quarter Report — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12234560&stockid=688072
[S9] Sina Finance PDF, Hwatsing 2025 Annual Report — https://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97%3A9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-23/12154282.PDF
[S10] CNINFO, Hwatsing 2026 First Quarter Report — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-23/1225157053.PDF
[S11] SSE, ACM Research Shanghai 2025 Annual Report — https://big5.sse.com.cn/site/cht/www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-02-27/688082_20260227_7FPP.pdf
[S12] CNINFO, ACM Research Shanghai 2026 First Quarter Report — https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260427/52246e46cb01477b94b7c2ed62a0c646.PDF
[S13] Eastmoney PDF, JCET 2025 Annual Report Summary — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604091821102756_1.pdf
[S14] Sina Finance, JCET 2026 Interim Earnings Pre-increase Announcement — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12446555&stockid=600584
[S15] Sina Finance, Tongfu Microelectronics 2026 Interim Earnings Forecast — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12444883&stockid=002156
[S16] Sina Finance, Tongfu Microelectronics 2026 First Quarter Report — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12284835&stockid=002156
[S17] Sina Finance, Huatian Technology 2026 Interim Earnings Forecast — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12442723&stockid=002185
[S18] Sina Finance, Huatian Technology 2026 First Quarter Report — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12239945&stockid=002185