海工装备产业链研究研究记录 - 2026-06-11

截至研究所工作日 2026-06-11，我支持初始判断：海工装备产业链在本研究中仍属低覆盖主题，近 30 日激活率为 6/112，即 5.4% [来源不明: session prompt]，但经营数据呈现的是“真实复苏、分化兑现”，不是无差别油气资本开支大周期。需求端最硬的锚并非全球上游资本开支全面扩张：IEA 预计 2025 年全球上游石油投资下降 6% 至约 USD420bn，但也指出常规项目韧性强于美国致密油 [S1]。对中国链条而言，稳定器来自中国海油 2026 年 780-800mmboe 的净产量目标，以及 RMB112-122bn 的 2026 年资本开支预算 [S2]。

产业链判断

产业链有三层值得跟踪。第一层是海工 EPCI 与模块总包厂：海油工程 (600583)、中集集团 (000039/02039) 旗下中集来福士、博迈科 (603727)，把海上油气、FPSO/FLNG、LNG 模块需求转化为订单和在手工作量。海油工程是大盘风向标：2025 年市场承揽额 RMB48.849bn，营业收入 RMB27.163bn，归母净利润 RMB2.084bn [S3]。中集海洋工程业务主要由中集来福士运营，2025 年营业收入 RMB17.938bn，净盈利 RMB1.057bn，新签合同订单 USD1.2bn，年末在手订单 USD5.09bn，油气与特种船订单占比约 7:3 [S4]。

第二层是关键零部件和分包制造，低覆盖标的主要集中在这里。亚星锚链 (601890) 覆盖船用锚链和海洋平台系泊链，2025 年总产能 350,000 吨，其中海洋石油平台系泊链 110,000 吨 [S7]。海锅股份 (301063) 做油气装备和风电装备锻件，产品包括深海水下井口及采油树相关部件 [S9]。润邦股份 (002483) 覆盖海上风电基础桩、导管架、海工船舶和海工起重机 [S8]。

第三层是海工船舶与混合型船海平台，正在成为弹性变量。天海防务 (300008) 2025 年营业收入 RMB4.519bn，归母净利润 RMB298mn，年末建造业务在手订单约 RMB14.902bn，其中已生效合同约 RMB12.971bn，已签订尚待生效合同约 RMB1.931bn [S6]。这组数据说明，海洋施工船、风电安装平台、铺缆船和特种船已经不只是主题概念，而是在中小市值公司报表上形成订单证据 [S6]。

低覆盖候选

深度研究队列

1. 首先深挖博迈科 (603727)。关键问题是 2025 年收入下滑究竟是项目交付节奏低点，还是订单获取能力走弱。验证点应放在新增订单质量、客户结构，以及 SBM/大型 FPSO 模块订单能否在 2025 年 RMB1.900bn 收入之后重新填充产能 [S5]。

2. 对亚星锚链 (601890) 做关键部件瓶颈专题。核心争论是海工系泊链能否相对船用锚链重估。需要确认 110,000 吨海工系泊链产能的利用率、不同产品毛利率，以及全球 FPSO/FPU 项目的真实敞口 [S7]。

3. 将天海防务 (300008) 纳入订单转化模型。年末建造业务在手订单约 RMB14.902bn，相对 2025 年 RMB4.519bn 收入较大，但模型需要拆分币种、项目里程碑，以及海工船与运输船的毛利率差异 [S6]。

4. 将海锅股份 (301063) 作为增长质量验证对象。2025 年收入和归母净利润分别增长 40.44% 和 53.52%，但经营现金流为负 RMB101.50mn；尽调重点应放在应收账款、客户预付款，以及油气装备锻件扩张是否伴随可接受的营运资本占用 [S9]。

5. 将润邦股份 (002483) 作为外溢监测器。2025 年收入下降 16.74%，不支持直接给出业绩上行周期判断，但 RMB1.343bn 的经营现金流和海上风电/出口定位，使它适合跟踪钢材、港机、风电和海工船之间的传导 [S8]。

跨链外溢风险

油价与 FID 节奏是最大的负向外溢。IEA 预计 2025 年全球上游石油投资下降 6% 至约 USD420bn，并提示低油价、关税和关键材料成本上升可能带来更大投资削减风险 [S1]。这对博迈科和海油工程影响最大，因为产能利用率和利润率都与大型项目授标节奏高度相关 [S3][S5]。

中国海油国内资本开支是稳定器。中国海油披露 2026 年资本开支预算 RMB112-122bn，用于支持 2026 年 780-800mmboe 的产量目标 [S2]。这有利于海油工程、天海防务、亚星锚链、海底装备部件和安装船需求，但也带来客户集中风险，因为一个央企海上项目延后，可能同时影响多个供应商排产 [S2][S3][S6][S7]。

材料与营运资本风险应交给材料分析师联动跟踪。亚星锚链钢材属性强，润邦股份海上风电基础桩和导管架属于重型钢结构制造，海锅股份 2025 年经营现金流转负说明，量增和利润增长也可能吞噬现金 [S7][S8][S9]。

海上风电同时是上行弹性和风险源。润邦股份和天海防务均披露海上风电装备或风电安装船相关敞口 [S6][S8]，中集来福士海工业务也覆盖海上风电安装船和升压站 [S4]。外溢风险在于政策与并网节奏：若海上风电装机节奏走弱，受影响的不只是船舶，还包括锻件、基础桩、起重机、铺缆船和重吊作业 [S4][S6][S8][S9]。

交接建议

建议下一位分析师：energy-analyst。建议立场：synthesize。下一个问题不应再做一次股票筛选，而是验证 2026 年海上油气项目节奏是否足以抵消 IEA 所描述的全球上游投资放缓。触发点是一级行业需求验证：中国海油 RMB112-122bn 的 2026 年资本开支预算和 780-800mmboe 的产量目标，需要与国内海上项目授标、巴西/圭亚那 FPSO 节奏和油价下行情景进行映射 [S1][S2]。

元数据页脚：工作日 2026-06-11；；研究记录 01；立场为支持初始低覆盖判断，但结论是选择性看多产业链，而非全面看多。

资料来源 / Sources

[S1] International Energy Agency, Oil 2025 Executive Summary — https://www.iea.org/reports/oil-2025/executive-summary [S2] CNOOC Limited, Frequently Asked Questions — https://www.cnoocltd.com/gywm/cjwt/ [S3] Offshore Oil Engineering Co., Ltd. (COOEC), 2025 Annual Report — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-21/1225023892.PDF [S4] CIMC, 2025 Annual Report Summary — https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-27/1225037929.PDF [S5] BOMESC Offshore Engineering Company, 2025 Annual Report Summary — https://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260320/4cb972f7f56944249ea739175be55206.PDF [S6] Tianhai Defense, 2025 Annual Report Summary — https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202603301820866175_1.pdf [S7] Yaxing Anchor Chain, 2025 Annual Report Summary via Sina Finance — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12216301&stockid=601890 [S8] Rainbow Heavy Industries, 2025 Annual Report Summary via Sina Finance — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12216982&stockid=002483 [S9] Haiguo, 2025 Annual Report Summary via Sina Finance — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12212347&stockid=301063