返回投资研究台 2026-06-25
Market Context

报告对应赛道与标的

03
LANES
债券供给/银行久期24 报告美债利率/美元再定价229 报告AI 再通胀/利率敏感资产48 报告

研究对象: 10Y CGB

10Y CGB 投资论点整合

口径说明

10Y CGB 指中国 10Y 政府债/国债收益率相关标的，不是经营公司或上市股票；中债 ChinaBond Government Bond Yield Curve 在 2026-06-24 的 10 Y 曲线点为 1.7454%，该曲线由 China Central Depository & Clearing Co., Ltd. 生成，用于反映境内交易人民币债券到期收益率，国债曲线样本券为财政部国债贴现债和附息债。[S1] 本报告已读取工作区内前序 研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案。[自测算]

本报告的“买入”和“卖出”不是股票评级口径，而是围绕人民币 10Y 主权久期资产的方向性配置判断：债价上涨对应收益率下行，债价下跌对应收益率上行。[S1][自测算]

一、核心买入论点

买入论点 数据支撑 投资含义 验证指标
主权信用和曲线基准地位强 10Y CGB 属于中债国债收益率曲线核心期限点，中债在 2026-06-24 同页列示 3M、6M、1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y 等期限点，10 Y 为 1.7454%。[S1] 适合作为人民币组合的核心久期和无风险曲线锚，不应按公司收入、利润或股东结构评价。[S1][自测算] 中债 10 Y 曲线连续更新且成交/报价来源稳定。[S1]
年内债价仍有趋势支撑 AsianBondsOnline 显示中国政府债 10 Year 在 2026-06-23 收盘收益率为 1.737%，较年初下行 10.6 个基点，较前一日上行 0.6 个基点。[S2] 年初以来收益率下行说明配置盘和宽松流动性仍在支撑债价；日度上行提示短线供给扰动尚未完全消化。[S2][自测算] 10Y 收益率能否重新回到 1.70% 附近或以下。[S1][S2][自测算]
财政收入阶段性修复提供基本面缓冲 财政部披露 2026年1-5月 全国一般公共预算收入 100465 亿元，同比增长 4%，全国税收收入 82617 亿元，同比增长 4.4%；这高于财政部预算草案中 2026 年全国一般公共预算收入增长 2.2%、税收收入增长 2.9% 的全年安排。[S3][S4] 收入端高于全年预算节奏时，市场对财政可持续性的担忧下降，有利于压低主权风险溢价和期限溢价。[S3][S4][自测算] 后续月度收入增速维持在全年预算增速附近或以上。[S3][S4][自测算]
本币债市场深度和银行配置需求提供买盘基础 AsianBondsOnline 2026 年 June 市场摘要称，中国本币债券余额在 2026-03 末达到 CNY179.2 trillion，环比增长 2.6%；商业银行在 2026-03 末持有中国国债份额 69.6%。[S5] 大型本币债市场和银行配置盘降低信用型流动性风险，增强 10Y CGB 在供给落地后的承接能力。[S5][自测算] 银行持仓占比、一级投标倍数和活跃券成交维持稳定。[S5][自测算]
套保工具扩容改善外资配置约束 中国证监会公告称，自 2026-04-24 起允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。[S6] 境外机构利率风险管理工具增加，有利于中长期提升人民币国债配置稳定性；短期影响受“限于套期保值”约束。[S6][自测算] 境外机构国债净买入和国债期货套保持仓增加。[S6][自测算]

二、核心风险 / 卖出论点

风险 / 卖出论点 数据支撑 投资含义 触发条件
绝对收益率低，久期回撤不对称 中债 10 Y 在 2026-06-24 为 1.7454%；Investing.com 列示 China 10-Year Bond Yield 的 52 wk Range 为 1.638-1.963；前序估值模型测算，收益率上行 25 bp 至 1.9954% 时，合成价格降至 97.75 元 / 100 元面值，收益率上行 50 bp 至 2.2454% 时，合成价格降至 95.57 元 / 100 元面值。[S1][S8][自测算] 票息缓冲有限，收益率上行会快速侵蚀持有期回报；低风险预算组合不宜过度加杠杆或集中长久期。[S1][S8][自测算] 10Y 收益率有效突破 1.90% 并伴随供给放量。[S1][自测算]
财政供给和净融资压力高 财政部预算草案显示 2026 年全国财政赤字 58900 亿元，其中中央财政赤字 50900 亿元；同一预算安排继续发行超长期特别国债 13000 亿元，并发行中央金融机构注资特别国债 3000 亿元。[S3] 供给集中会抬升期限溢价，尤其在货币宽松未兑现或银行配置放缓时更不利于 10Y CGB 债价。[S3][自测算] 国债、超长期特别国债和地方专项债发行节奏快于市场承接能力。[S3][自测算]
债务存量与付息负担上行 财政部披露 2025 年末国债余额 412317.68 亿元、国债限额 418608.35 亿元；前序模型测算 2026E 期末国债余额为 479217.68 亿元，2028E 期末国债余额为 626795.13 亿元；中央债务付息支出 / 全国一般公共预算收入从 2026E 的 3.96% 升至 2028E 的 5.21%。[S3][自测算] 债务余额和付息占比抬升会增加市场对财政可持续性和期限溢价的敏感度，压制估值上限。[S3][自测算] 付息支出增速持续高于财政收入增速。[S3][S4][自测算]
货币宽松兑现不足 2026-06-22 公布的 1年期LPR 为 3.0%、5年期以上LPR 为 3.5%，均维持至下一次发布前有效。[S7] 若政策利率或 LPR 长时间不下调，收益率下行交易缺乏新的政策确认，10Y CGB 可能转为震荡或上行。[S7][自测算] LPR、逆回购利率或资金利率未出现进一步宽松信号。[S7][自测算]
地产和政府性基金收入仍是财政缺口变量 财政部披露 2026年1-5月 全国政府性基金预算收入 12518 亿元，同比下降 19.2%；国有土地使用权出让收入 8048 亿元，同比下降 28.7%。[S4] 土地收入弱会增加广义财政融资依赖，若市场更关注供给而非稳增长预期，则利空长端债价。[S4][自测算] 政府性基金收入继续负增长且专项债/特别国债发行加速。[S3][S4][自测算]

三、关键假设与验证条件

假设 基准取值 / 判断 验证条件 失效条件
收益率中枢 基准情景假设 10Y 收益率目标为 1.70%，对应合成债券目标价格 100.41 元 / 100 元面值。[自测算：票息 1.7454 元、期限 10 年、本金 100 元，收益率 1.70% 折现；输入来自 [S1]] 中债 10 Y 在 1.65%-1.80% 区间内运行。[S1][自测算] 中债 10 Y 连续上行并突破 1.90%。[S1][自测算]
财政收入 2026E 全国一般公共预算收入预算为 220700 亿元，同比增长 2.2%；2026年1-5月 实际收入为 100465 亿元，同比增长 4%。[S3][S4] 月度财政收入增速不低于全年预算增速，税收收入保持正增长。[S3][S4][自测算] 月度收入增速跌破预算轨道，且土地出让收入继续大幅下滑。[S3][S4][自测算]
财政供给承接 2026 年全国财政赤字 58900 亿元、超长期特别国债 13000 亿元、新增地方政府专项债务限额 44000 亿元。[S3] 一级发行中标利率低于或接近二级曲线，上市后活跃券利差不明显走阔。[S1][S3][自测算] 一级发行利率持续高于二级曲线，上市后二级收益率被动上行。[S1][S3][自测算]
付息负担 2026 年中央债务付息支出预算为 8739.9 亿元，前序模型测算 2028E 中央债务付息支出为 12062.85 亿元。[S3][自测算] 付息支出 / 全国一般公共预算收入维持在低个位数区间，市场不提高主权期限溢价。[S3][自测算] 付息支出 / 全国一般公共预算收入升至 5.21% 或更高，且收益率上行同步发生。[自测算]
机构需求 商业银行在 2026-03 末持有中国国债份额 69.6%。[S5] 银行负债成本稳定、配置需求持续、活跃券成交顺畅。[S5][自测算] 银行减久期、止盈或资金利率上行导致配置盘变弱。[S5][自测算]
估值区间 前序综合估值给出合理区间 97.52-102.30 元 / 100 元面值，中枢 100.16 元 / 100 元面值。[自测算] 价格在合理区间内，收益主要来自票息和小幅资本利得。[自测算] 价格高于 102.30 元且缺乏新增宽松，或跌破 97.52 元且供给压力未缓解。[自测算]

四、推荐投资期限

维度 建议 理由
推荐期限 3-12 个月。[自测算] 10Y CGB 当前主要交易变量是财政供给落地、货币宽松确认、银行配置需求和曲线重定价，均属于季度到年度维度；过短期限容易被单次发行和上市扰动主导，过长期限则需要更高置信度的财政与通胀路径。[S1][S3][S5][S7][自测算]
仓位方式 中性久期配置为主，回调后分批增加；不建议在收益率低位以高杠杆追涨。[自测算] 基准情景目标价格为 100.41 元 / 100 元面值，较当前面值的价格贡献仅 0.41%，年度票息贡献约 1.7454 元 / 100 元面值。[S1][自测算]
止损 / 降久期条件 若中债 10 Y 上行至 1.9954%，前序模型对应目标价格 97.75 元 / 100 元面值，持有期票息已不足以完全抵消价格损失。[S1][自测算] 收益率上行 25 bp 是较清晰的风险预算阈值，可作为组合降久期或降低杠杆的观察点。[S1][自测算]
加仓条件 若供给承接顺畅、财政收入延续修复、政策宽松信号增强，收益率向 1.45%-1.50% 下行的情景可将目标价格推至约 102.31-102.73 元 / 100 元面值。[S1][自测算] 该情景下资本利得超过票息贡献，适合提高久期暴露。[S1][自测算]

五、催化剂时间线

时间 催化剂 方向判断 需跟踪的数据
2026-04-24 中国证监会允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。[S6] 中长期偏利多债价：套保工具增加有助于提高境外机构配置稳定性。[S6][自测算] 境外机构人民币债券持仓、国债期货套保持仓。[S6][自测算]
2026-06-22 财政部发布 2026年1-5月 财政收支，显示全国一般公共预算收入 100465 亿元，同比增长 4%，债务付息支出 5808 亿元，同比增长 5.1%。[S4] 方向混合：收入修复偏利多，付息增速较高偏利空期限溢价。[S4][自测算] 后续财政收入、税收收入、债务付息支出同比增速。[S4][自测算]
2026-06-22 1年期LPR 为 3.0%、5年期以上LPR 为 3.5%，均维持至下一次发布前有效。[S7] 中性偏利空债价：宽松预期未即时兑现，收益率下行空间短期受限。[S7][自测算] 下一次 LPR 报价、公开市场操作利率、资金利率。[S7][自测算]
2026-06-23 AsianBondsOnline 显示中国政府债 10 Year 收益率为 1.737%，年初至今下行 10.6 个基点。[S2] 偏利多债价：年内下行趋势仍在，但日度上行 0.6 个基点显示扰动存在。[S2][自测算] 2Y-10Y 曲线斜率、10Y 日度变化和资金面。[S2][自测算]
2026-06-24 中债 10 Y 收益率为 1.7454%，3M 为 1.0919%，30Y 为 2.2311%。[S1] 基准定价点：用于校准久期和曲线交易，不单独构成方向。[S1][自测算] 10Y-3M 利差、30Y-10Y 利差和曲线斜率。[S1][自测算]
2026 Q2-Q3 政府债发行、超长期特别国债发行和地方专项债发行继续落地；财政部预算安排 2026 年超长期特别国债 13000 亿元、新增地方政府专项债务限额 44000 亿元。[S3] 供给端偏利空债价，若承接强则利空钝化并转为流动性改善。[S3][自测算] 单次发行规模、中标收益率、投标倍数、上市后活跃券换手。[S1][S3][自测算]
2026E-2028E 前序模型测算期末国债余额从 2026E 的 479217.68 亿元升至 2028E 的 626795.13 亿元，付息支出 / 全国一般公共预算收入从 2026E 的 3.96% 升至 2028E 的 5.21%。[自测算] 中长期偏利空估值上限：债务存量和付息压力抬升会增加期限溢价敏感度。[自测算] 年度预算草案、国债限额、实际赤字、付息支出。[S3][自测算]

六、综合结论

10Y CGB 当前更适合“中性偏多、控制久期风险”的配置定位：主权信用、曲线基准地位、财政收入阶段性修复和银行配置盘提供支撑；但 1.7454% 的中债 10 Y 收益率意味着票息缓冲有限，财政供给、付息负担和货币宽松落空会放大价格回撤。[S1][S3][S4][S5][S7][自测算]

基准情景下，每 100 元面值合成 10Y CGB 目标价格为 100.41 元，持有收益以票息为主；牛市情景下收益率降至 1.45%，目标价格为 102.73 元；熊市情景下收益率升至 2.05%，目标价格为 97.27 元。[自测算] 因此，投资期限建议为 3-12 个月，策略上应围绕“供给落地是否顺畅、财政收入是否维持修复、货币宽松是否兑现、银行配置是否稳定”四个条件动态调整久期和仓位。[S3][S4][S5][S7][自测算]

资料来源 / Sources

[S1] ChinaBond / China Central Depository & Clearing Co., Ltd., CGB Yield Curve and Others — https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-pbc-web/pbc/more?locale=en_US

[S2] AsianBondsOnline / Asian Development Bank, People's Republic of China — https://asianbondsonline.adb.org/china/

[S3] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告 — https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202603/t20260316_3985331.htm

[S4] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 2026年1-5月财政收支情况 — https://gks.mof.gov.cn/tongjishuju/202606/t20260622_3992033.htm

[S5] AsianBondsOnline / Asian Development Bank, People's Republic of China: Market Summary, June 2026 — https://asianbondsonline.adb.org/china/market_summary/cn_market_summary_202606.pdf

[S6] 中国证券监督管理委员会, 中国证监会公告允许合格境外投资者参与国债期货交易 — https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7628368/content.shtml

[S7] 央视网, 6月LPR报价出炉 1年期与5年期以上分别为3.0%与3.5% — https://jingji.cctv.com/2026/06/22/ARTIN7l0eAD644P0czBYWKUA260622.shtml

[S8] Investing.com, China 10-Year Bond Yield — https://www.investing.com/rates-bonds/china-10-year-bond-yield