A股火电红利资产筛选：甘肃/青海/新疆容量补偿暴露度

研究院工作日：2026-08-12（新加坡时区）| 首席策略师 | 研究记录 8/10 | 立场：支持

1. 任务背景

研究记录07（公用事业分析师）已确认甘肃和青海已把容量电价桥接机制推进到"可投阶段"——甘肃可靠容量补偿试行机制（330元/千瓦·年，自2026-01-01起执行）与青海正式机制（185元/千瓦·年，自2026-07-07起执行，有效期5年），新疆则被标记为下一个可能触发的省份[research note]。本报告片在此基础上，从A股火电红利标的中筛选具备（a）明确甘肃/青海/新疆资产暴露、（b）清晰可信分红政策、（c）较低煤价beta的公司，为红利组合下一批煤炭/火电仓位加仓（研究记录06设定的首批火电3.0%权重[research note]）提供标的清单。

2. 筛选框架

按顺序应用三重筛选 1. 省份资产暴露——须有已披露的、实际坐落于甘肃、青海或新疆的火电装机容量（而非仅在营销语言中笼统提及"西北地区"）。 2. 分红政策清晰度——须有董事会承诺的最低分红比例，或多年稳定/提升的分红记录。 3. 煤价beta——是否靠近坑口煤源、是否有长协煤保障，以及是否存在容量电价地板，使部分固定成本回收与现货煤价脱敏。

3. 候选标的排序

第一梯队——核心加仓候选：甘肃能源（000791.SZ）

• 截至2025年末总装机953.97万千瓦，其中控股火电600万千瓦（占火电资产63%）、水电170.02万千瓦、风电110.35万千瓦、光伏73.6万千瓦——100%资产位于甘肃省内[S1][S2]。
• 控股股东甘肃电投集团旗下常乐二期火电资产注入预计将于2026年产能完全释放，公司披露预计增厚2026年归母净利润103%[自测算，基于S2披露][S2]。常乐电厂明确定位为祁韶±800千伏特高压直流输电工程（"西电东送"旗舰工程）的配套调峰电源，即其盈利结构性绑定新能源消纳调度，而非基荷型市场化发电[S2]。
• 分红政策：董事会承诺现金分红不低于当年可分配利润的20%；过去五年（除2021年外）实际分红比例维持在30%-40%区间[S8]。2025年度拟分红方案为每10股派现2.30元，以3,243,839,742股为基数，合计约7.461亿元，对应2025年净利润同比增长24.77%[S7]。
• 煤价beta：低于同业。常乐电厂就近取用靖远/华亭煤田坑口煤，运距短；同时甘肃330元/千瓦·年可靠容量补偿机制（2026-01-01起执行，[research note]）为固定成本回收提供了独立于煤价波动的地板，与研究记录06/07"省级容量补偿使火电现金流对煤价冲击脱敏"的判断直接吻合[research note][research note]。
• 结论：本轮首批加仓首选。 它是本次筛选中唯一同时具备甘肃资产高度集中、且已直接暴露于已落地的330元/千瓦·年补偿机制的标的。

第二梯队——规模锚定标的，暴露度待确认：华电国际（600027.SH）

• 截至2025年末控股装机7792万千瓦，其中燃煤5438万千瓦、燃气2107万千瓦、水电246万千瓦[S4]。控股股东华电集团长期在甘肃等西北地区运营煤电资产，且集团已于2025年5月将8家火电企业资产注入上市公司（待证监会核准）[S4]，但5438万千瓦燃煤机组中甘肃/青海/新疆的具体省级占比未在已查阅资料中披露——标记为[来源不明]。
• 分红政策：2025年度合计每股派息0.23元（末期0.14元），合计约26.71亿元，占可供分配归母净利润48.47%——在本次筛选的四家全国性发电集团中披露分红比例最高[S5]。
• 煤价beta：全国性煤电机组布局，非坑口集中型，煤价敏感度大概率高于000791，但2025年资产注入可能改变其资产结构。
• 结论：维持作为规模/流动性锚定标的与分红率参照，但在其2025年注入资产的省级构成披露前，其甘肃/青海/新疆容量补偿暴露度不应视为已确认。

第三梯队——观察名单，纯新疆资产但分红政策待明确：天富能源（600509.SH）

• 截至2025年末装机580.1万千瓦，100%位于新疆石河子。火电289万千瓦（占49.82%）、水电23.1万千瓦（占3.98%）、光伏268万千瓦（占46.20%）[S3]。供电及供热量分别占当地总量50.65%和79.34%，属于真正意义上的区域性公用事业垄断，而非多元化发电集团[S3]。
• 分红政策与历史派息记录：在已查阅资料中未获得清晰披露[来源不明]——需专项跟踪其2025年年报后方可对其分红清晰度打分。
• 结构性注意事项：公司同时持有碳化硅晶片子公司天科合达（应用于半导体及航空领域），这稀释了其作为纯粹火电红利标的的属性，并引入了与煤价/容量电价无关的非公用事业盈利驱动因素[S3]。
• 结论：暂列观察名单，待新疆容量补偿机制正式落地（延续研究记录07"新疆为下一触发省份"的判断[research note]）后作为天然候选标的，但在（a）分红政策确认、（b）半导体子公司盈利贡献被量化并从火电红利beta计算中剔除之前，不建议加仓。

仅作参照——全国性规模标的，暴露度未确认：华能国际（600011.SH）

• 2025年营收2293亿元（同比-6.6%），归母净利润144.1亿元（同比+42.2%）；煤电度电核心利润同比翻倍至0.041元[S6]。
• 2025年度每股分红0.40元（同比+48.1%），分红比例53.96%——本次筛选四家中最高，第三方研究覆盖显示当前股息率约5.5%[S6]。
• 甘肃/青海/新疆省级容量装机披露在已查阅资料中未找到[来源不明]；华能国际仅作为股息率/分红比例基准纳入，不作为已打分的候选标的。

剔除——西北资产暴露趋于下降/不确定：大唐发电（601991.SH）

• 截至2025年末总装机8619.21万千瓦（燃煤4913.4万千瓦占57.0%、燃气947.94万千瓦占11.0%）[S9]。但大唐有明确记录显示其在甘肃持续剥离火电资产——包括2019年将大唐甘肃发电旗下甘谷电厂资产挂牌转让——是其"甩卖火电、转型新能源"战略的一部分[S10]。
• 结论：暂不纳入本轮候选名单。 在未确认大唐剥离后在甘肃/青海/新疆是否仍保留实质性在运火电资产之前，其无法通过省份资产暴露筛选，且其历史动向（恰恰是在此区域持续剥离火电）不支持在资产台账重新核实前将其纳入。

4. 组合层面含义

在红利组合25%仓位中能源防御配置的框架下（煤炭5.5%/火电3.0%/水电4.0%为研究记录06设定的首批权重[research note]），火电子仓位首批加仓应集中于000791.SZ（甘肃能源）——本次筛选中唯一同时具备省份资产暴露确认与在运容量补偿机制利好的标的。600027.SH（华电国际）可作为整体火电仓位的分红比例锚定标的持有（48.47%分红比例），但其甘肃/青海/新疆权重在2025年资产注入的省级标签披露前应视为未确认。600509.SH（天富能源）是新疆容量机制正式落地、且其分红政策获得确认后的天然下一步加仓对象——这正是下一次handoff的具体触发条件。601991.SH（大唐发电）在确认其仍保留西北火电资产前不建议加仓。

本次筛选与th_p_7cee86a1"哑铃型"配置逻辑（从拥挤的长久期红利标的转向具备政策托底的第二层红利如煤炭/火电）相一致并使其可操作化[th_p_7cee86a1]，同时验证了研究记录06提出的分阶段执行框架，而非一次性替代[research note]。

5. 风险与监控触发条件

• 000791.SZ：常乐二期注入对2026年利润的+103%增厚为公司披露口径，尚非经审计实际数，应作为指引而非已确认事实看待[S2]。
• 煤价地板风险：据研究记录05/06，秦皇岛Q5500现货价高于675元/吨长协地板的缓冲已收窄至26-32元/吨（截至2026-08-12）[research note][research note]——若煤价再度冲高，本次筛选的四家标的利润率均将承压，其中000791.SZ因坑口取煤而暴露度最低。
• 省级披露缺口：600027.SH、600011.SH与601991.SH均缺乏公开的甘肃/青海/新疆省级装机分项披露——这是数据缺口，而非暴露度不存在的确认，应在2026年三季报或投资者交流材料披露更细粒度地理信息后重新筛选。

资料来源 / Sources

[S1] 上海证券报/证券时报 (epaper.stcn.com), 甘肃电投能源发展股份有限公司 2025 年度报告摘要 — https://epaper.stcn.com/att/202603/28/ZQ28B040-XM_eBook.pdf [S2] 华泰研究, 甘肃能源(000791 CH)"水风光"并济，火电注入迎重估 — https://reportify-1252068037.cos.ap-beijing.myqcloud.com/media/production/s_6ada950d_6ada950da513def17dfb5dfd76986afe.pdf [S3] 新浪财经/cninfo, 新疆天富能源股份有限公司2025年年度报告摘要 — http://file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESH_STOCK/2026/2026-4/2026-04-22/12128968.PDF [S4] cninfo, 华电国际电力股份有限公司2025年年度报告摘要 — http://dataclouds.cninfo.com.cn/shgonggao/hsomarket/2026/20260326/076c9f87fdd442d7827f9d355b4cd488.PDF [S5] 新浪财经, 华电国际：关于2025年度利润分配方案的公告 — http://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=600027&id=12025281 [S6] 中财网/cfi.cn, 华能国际(600011)：2025年盈利、分红创新高 — https://gg.cfi.cn/ybdata.aspx?id=20260326000302 [S7] ai-gupiao.com, 甘肃能源：2025年净利润同比增长24.77% 拟10派2.3元 — https://www.ai-gupiao.com/announcements/69589 [S8] 新浪财经, 甘肃能源(000791)分红配股 — http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vISSUE_ShareBonus/stockid/000791.phtml [S9] 大唐国际发电股份有限公司, 2025年半年度报告 — https://www.dtpower.com/dtpower/content_file/tzzgx/dqbg/dqshzq/2025/8/5d7a204690994bd0a8d5c240e2afd89a.pdf [S10] 界面新闻, 屡次甩卖火电资产求转型，大唐如何摆脱"后进生"尴尬？ — https://www.jiemian.com/article/7161286.html [research note] research discussion/74c46bf9-a1a5-4600-b864-af3868bd45b4/research note/report.zh.md [research note] research discussion/74c46bf9-a1a5-4600-b864-af3868bd45b4/research note/report.zh.md [research note] research discussion/74c46bf9-a1a5-4600-b864-af3868bd45b4/research note/report.zh.md [th_p_7cee86a1] 研究院现行主题：A股下半年"哑铃型"配置方案