研究对象: HK
深度研究报告
1. 投资摘要（一页纸，含评级、目标价、核心逻辑）
| 项目 | 结论 |
|---|---|
| 披露主体 | AMTD Digital Inc.，ADS 在 New York Stock Exchange 交易，公开披露交易代码为 HKD；每 5 份 ADS 代表 2 股 Class A ordinary shares[S1]。 |
| 正式评级 | neutral / 中性[自测算；输入：12 个月目标价 US.42 / ADS[自测算] 低于当前价格 US.72 / ADS[S2]，但资产基础与并购催化保留上行情景]。 |
| 当前价格 | US.72 / ADS，截至 2026-06-11 美股交易数据[S2]。 |
| 12 个月目标价 | US.42 / ADS[自测算；输入：DCF US.01 × 35.0% + P/E US.58 × 25.0% + P/B US.71 × 25.0% + EV/EBITDA US.62 × 15.0%]。 |
| 12 个月隐含空间 | 17.4%[自测算；输入：US.42 / US.72[S2] - 1]。 |
| 18 个月目标价 | US.51 / ADS[自测算；输入：FY2028E 滚动四方法加权估值]。 |
| Bull / Base / Bear | Bull US$4.38 / ADS、Base US.70 / ADS、Bear US$0.33 / ADS[自测算；输入：FY2027E EPS 分别为 US$0.199、US$0.113、US$0.033，目标 P/E 分别为 22.0x、15.0x、10.0x]。 |
| 核心判断 | HK 具备资产价值与事件驱动上行，但 2025 年利润高度依赖 FVTPL 公允价值收益，且经营现金流转化不足，因此当前更适合“等待验证”的中性评级[自测算；输入：FVTPL 公允价值变动 US$77.059 million[S1]、经营活动现金流 US4.388 million[S1]、净利润 US$96.991 million[S1]]。 |
核心投资逻辑：第一，2025 年总权益为 US$603.659 million，按 ADS 等效股数 315.410 million 份测算，2025A BVPS / ADS 为 US.914，当前价格 US.72 / ADS 对应 P/B 为 0.90x，资产基础对股价有一定支撑[S1][S2][自测算；输入：US$603.659 million / 315.410 million ADS；US.72 / US.914]。第二，2026 年披露的 hospitality transactions aggregate consideration 约 US$328 million，相当于 2025 年总资产 US$955.364 million 的 34.3%，可能改变酒店和文化地产资产组合[S9][S1][自测算；输入：US$328 million / US$955.364 million]。第三，2025 年 FVTPL 金融资产公允价值变动为 US$77.059 million，占总收入 US36.099 million 的 56.62%，且 OCF / 净利润仅 14.83%，使净利润可持续性和现金流质量必须折价处理[S1][自测算；输入：US$77.059 million / US36.099 million；US4.388 million / US$96.991 million]。
2. 公司概况
HK 的公开披露主体为 AMTD Digital Inc.，业务组合包括 digital media, content and marketing services、investments、hospitality and VIP services[S1][S18]。截至 fiscal year ended October 31, 2025，总收入为 US36.099 million，其中合同客户收入为 US$50.071 million、股息收入为 US$8.969 million、FVTPL 金融资产公允价值变动为 US$77.059 million[S1]。
| 业务线 | 2025 分部收入 | 收入占比 | 2025 分部利润 | 投资含义 |
|---|---|---|---|---|
| Digital solutions services | US$2.973 million[S1] | 2.2%[自测算；输入：US$2.973 million / US36.099 million] | US$2.973 million[S1] | 规模小，不是当前主增长引擎[自测算]。 |
| Media and entertainment services | US9.104 million[S1] | 14.0%[自测算；输入：US9.104 million / US36.099 million] | US.206 million[S1] | 受 L'Officiel 与 The Art Newspaper 并表带动，仍处商业化验证阶段[S1]。 |
| Hotel operations, hospitality and VIP services | US$27.994 million[S1] | 20.6%[自测算；输入：US$27.994 million / US36.099 million] | US$2.235 million[S1] | 2026 年多项酒店资产交易使其成为经营增长主线[S9][S10][S11][S12]。 |
| Strategic investment | US$86.028 million[S1] | 63.2%[自测算；输入：US$86.028 million / US36.099 million] | US$86.028 million[S1] | 利润贡献大，但由股息与 FVTPL 公允价值变动驱动，波动性高[S1]。 |
| 合计 | US36.099 million[S1] | 100.0%[自测算] | US$92.442 million[S1] | 2025 年收入和利润高度依赖投资分部[S1]。 |
管理层与股权结构显示，董事及高管合计持有 0 股 Class A ordinary shares 和 0 股 Class B ordinary shares，合计 0% beneficial ownership 和 0% aggregate voting power[S1]。AMTD IDEA Group 持有 46,902,440 股 Class B ordinary shares、37.2% 经济权益和 92.3% 表决权；AMTD Group Inc. 为 ultimate holding company，并间接控制 64.8% 经济权益和 95.7% 表决权[S1]。Class B ordinary shares 每股享有 20 票，Class A ordinary shares 每股享有 1 票，控制权高度集中[S1]。
3. 行业分析
HK 不是单一行业公司，2025 年收入由 Strategic investment、Hotel operations, hospitality and VIP services、Media and entertainment services、Digital solutions services 四个分部构成[S1]。因此行业定位采用“分部映射”：Strategic investment 对应资产管理/投资平台，酒店分部对应高端酒店与 hospitality，媒体分部对应 entertainment and media，数字解决方案中保险经纪相关收入对应保险经纪/数字解决方案[S1]。
| 分部 | 映射市场 | 市场规模 / 增长 | HK 规模位置 |
|---|---|---|---|
| Strategic investment | 全球资产管理 | 全球资产管理 AuM 在 2025 年达到 US47 trillion，同比增长 11%[S4]。 | HK 2025 总资产为 US$955.364 million，相对全球资产管理 AuM 仅约 0.0006%[S1][S4][自测算；输入：US$955.364 million / US47 trillion]。 |
| Hotel operations, hospitality and VIP services | 全球 hospitality 与 luxury hotel | 全球 hospitality 市场预计从 2025 年 US$5.52 trillion 增至 2026 年 US$5.82 trillion，CAGR 为 5.5%；全球 luxury hotel 市场 2025 年为 US10.9 billion，预计 2026-2033 年 CAGR 为 7.5%[S5][S6]。 | HK 2025 酒店/VIP 收入 US$27.994 million，相对 2025 年 luxury hotel 市场为 0.0252%[S1][S6][自测算；输入：US$27.994 million / US10.9 billion]。 |
| Media and entertainment services | 全球 entertainment and media | PwC 预计全球 entertainment and media 行业收入到 2029 年达到 US$3.5 trillion，2025-2029 年 CAGR 为 3.7%[S3]。 | HK 2025 媒体收入 US9.104 million，相对 2029 年 TAM 为 0.0005%[S1][S3][自测算；输入：US9.104 million / US$3.5 trillion]。 |
| Digital solutions services | 保险经纪 / 数字解决方案 | 全球 insurance brokerage 市场 2025 年为 US$335.9 billion，预计 2026-2033 年 CAGR 为 9.6%[S7]。 | HK 2025 数字解决方案收入 US$2.973 million，相对该市场为 0.0009%[S1][S7][自测算；输入：US$2.973 million / US$335.9 billion]。 |
竞争优势为“中等偏浅”：HK 具备控股体系资源、L'Officiel 与 The Art Newspaper 相关 IP、以及跨投资/酒店/媒体的组合能力[S1]；但 2025 年合同客户收入仅 US$50.071 million，且未披露第三方 AuM、酒店 RevPAR、媒体用户规模或行业排名，说明其行业地位仍偏小[S1]。Porter 五力看，现有竞争者竞争高，替代品威胁高，买方议价能力中高，供应商议价能力中等，潜在进入者威胁中等[自测算；输入：HK 规模、行业结构与公开披露缺口]。
4. 财务分析与预测（含关键表格）
4.1 历史财务质量
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 总收入 | US$48.452 million[S1] | US$20.445 million[S1] | US36.099 million[S1] |
| 净利润 | US$40.813 million[S1] | US$41.675 million[S1] | US$96.991 million[S1] |
| 披露成本 | US$0.980 million[S1] | US$8.331 million[S1] | US$20.267 million[S1] |
| 毛利率 | 97.98%[自测算；输入：(US$48.452 million - US$0.980 million) / US$48.452 million] | 59.25%[自测算；输入：(US$20.445 million - US$8.331 million) / US$20.445 million] | 85.11%[自测算；输入：(US36.099 million - US$20.267 million) / US36.099 million] |
| 净利率 | 84.23%[自测算；输入：US$40.813 million / US$48.452 million] | 203.84%[自测算；输入：US$41.675 million / US$20.445 million] | 71.27%[自测算；输入：US$96.991 million / US36.099 million] |
| 经营活动现金流 | US5.501 million[S1] | US$4.245 million[S1] | US4.388 million[S1] |
| OCF / 净利润 | 37.98%[自测算；输入：US5.501 million / US$40.813 million] | 10.19%[自测算；输入：US$4.245 million / US$41.675 million] | 14.83%[自测算；输入：US4.388 million / US$96.991 million] |
2025 年 ROE 为 25.44%、ROA 为 13.30%、ROIC 为 16.50%，均高于 2024 年的 15.52%、8.01%、13.30%，但这些回报率包含 FVTPL 公允价值变动 US$77.059 million，因此不能简单外推为稳定经营回报[S1][自测算；输入：2025 净利润 US$96.991 million、平均权益 US$381.209 million、平均资产 US$729.148 million、NOPAT 近似值 US07.308 million、平均投入资本 US$650.503 million]。2025 年银行借款/总资本为 30.11%，低于 2024 年 61.87%，但现金比率仅为 0.28x，显示表观杠杆改善与现金覆盖压力并存[S1][自测算；输入：2025 银行借款 US$260.123 million、总权益 US$603.659 million、现金 US$46.363 million、流动负债 US66.966 million]。
4.2 三年预测
| 项目 | 2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E |
|---|---|---|---|---|
| 合同客户收入 | US$50.071 million[S1] | US$69.288 million[自测算] | US$85.804 million[自测算] | US$96.992 million[自测算] |
| Strategic investment 股息收入 | US$8.969 million[S1] | US$9.417 million[自测算] | US$9.794 million[自测算] | US0.088 million[自测算] |
| Strategic investment FVTPL 公允价值变动 | US$77.059 million[S1] | US$30.000 million[自测算] | US$22.500 million[自测算] | US$20.000 million[自测算] |
| 总收入 | US36.099 million[S1] | US08.706 million[自测算] | US18.098 million[自测算] | US27.080 million[自测算] |
| 净利润 | US$96.991 million[S1] | US$44.594 million[自测算] | US$35.751 million[自测算] | US$35.057 million[自测算] |
| 每 ADS EPS | US$0.308[自测算；输入：US$96.991 million / 315.410 million ADS] | US$0.141[自测算；输入：US$44.594 million / 315.410 million ADS] | US$0.113[自测算；输入：US$35.751 million / 315.410 million ADS] | US$0.111[自测算；输入：US$35.057 million / 315.410 million ADS] |
| 经营活动现金流 | US4.388 million[S1] | US$21.011 million[自测算] | US$29.545 million[自测算] | US$35.645 million[自测算] |
| OCF / 净利润 | 14.83%[自测算；输入：US4.388 million / US$96.991 million] | 47.12%[自测算；输入：US$21.011 million / US$44.594 million] | 82.64%[自测算；输入：US$29.545 million / US$35.751 million] | 101.68%[自测算；输入：US$35.645 million / US$35.057 million] |
预测的核心是“经营收入增长、投资收益归一化”：合同客户收入预计从 2025A 的 US$50.071 million 增至 FY2028E 的 US$96.992 million，主要来自酒店资产扩张和媒体商业化[自测算；输入：FY2026E-FY2028E 分部预测]；FVTPL 公允价值变动从 2025A 的 US$77.059 million 降至 FY2028E 的 US$20.000 million，避免把 2025 年高投资收益线性外推[S1][自测算]。
5. 估值分析（含敏感性表格）
5.1 综合估值
| 方法 | 权重 | 估值区间 / ADS | 中心值 / ADS | 主要依据 |
|---|---|---|---|---|
| DCF | 35.0%[自测算] | US$0.91-1.17[自测算] | US.01[自测算] | WACC 11.50%、终值增长率 2.00%，并加回 FVTPL 金融资产、应收 AMTD Group 款项和现金，再扣除债务及应付非控股股东款项[自测算；输入：Damodaran US treasury rate 4.44% 与 ERP 4.18%[S17]、HKD beta 1.98[S2]]。 |
| P/E | 25.0%[自测算] | US.13-2.03[自测算] | US.58[自测算] | FY2027E EPS US$0.113，Base 目标 P/E 14.0x[自测算]。 |
| P/B | 25.0%[自测算] | US.28-2.14[自测算] | US.71[自测算] | FY2027E BVPS / ADS US$2.137，Base 目标 P/B 0.80x[自测算]。 |
| EV/EBITDA | 15.0%[自测算] | US.36-1.89[自测算] | US.62[自测算] | FY2027E 调整 EBITDA US$41.668 million，Base EV/EBITDA 8.0x，并做资产负债桥接[自测算]。 |
| 综合 | 100.0%[自测算] | US.13-1.74[自测算] | US.42[自测算] | 四方法加权，反映现金流、盈利、资产和 EBITDA 口径[自测算]。 |
HK 当前价格 US.72 / ADS 接近综合估值区间上沿 US.74 / ADS，因此基准风险收益不具备明显安全垫[S2][自测算；输入：US.74 / US.72 - 1 = +1.2%]。P/B 中心值 US.71 / ADS 与当前价格接近，说明资产账面价值已被市场大体反映；DCF 中心值 US.01 / ADS 明显更低，反映 FY2026E 大额资本支出与现金流折价[自测算]。
5.2 敏感性分析
| 变量 | 下行情形 | 上行情形 | 每 ADS EPS 影响 | 目标价影响 |
|---|---|---|---|---|
| FY2027E FVTPL 公允价值变动 | US2.500 million[自测算] | US$32.500 million[自测算] | ±US$0.031[自测算；输入：US0.000 million × (1 - 2.5%) / 315.410 million ADS] | ±US$0.46[自测算；输入：±US$0.031 × 15.0x] |
| FY2027E 酒店收入增速 | 20.0%[自测算] | 40.0%[自测算] | ±US$0.002[自测算] | ±US$0.04[自测算；输入：±US$0.002 × 15.0x] |
| FY2027E 披露成本 / 合同客户收入 | 45.0%[自测算] | 39.0%[自测算] | ∓US$0.008[自测算] | ∓US$0.12[自测算；输入：∓US$0.008 × 15.0x] |
| FY2027E 目标 P/E | 10.0x[自测算] | 20.0x[自测算] | EPS 不变，为 US$0.113[自测算] | US.13-2.27[自测算；输入：US$0.113 × 10.0x 至 US$0.113 × 20.0x] |
敏感性结论明确：FY2027E EPS 对 FVTPL 公允价值变动最敏感，US0.000 million 的 FVTPL 变化会带来每 ADS EPS 约 US$0.031 的变化，远高于酒店收入增速的短期弹性[自测算]。因此投资者需要把 HK 视为“资产与投资收益驱动型”标的，而非纯酒店或纯媒体经营股[自测算]。
6. 投资论点（Bull / Bear Case）
Bull Case
| 论点 | 数据支撑 | 需要验证的条件 |
|---|---|---|
| 资产价值提供估值锚 | 2025 年总权益 US$603.659 million，2025A BVPS / ADS 为 US.914，当前 P/B 为 0.90x[S1][S2][自测算]。 | 总权益保持增长，FVTPL 金融资产 US$229.519 million 与应收 AMTD Group 款项 US$250.731 million 的资产质量得到验证[S1]。 |
| 酒店资产扩张带来经营增长 | 2026 年披露 Tribeca Hotel US$69 million、Upper View Regalia Hotel US$38 million、The Ritz-Carlton Perth 50% 权益 US$72 million / A00 million、Dao by Dorsett Hornsey Hotel 约 US$30 million、hospitality transactions 约 US$328 million[S9][S10][S11][S12]。 | 新增酒店按期交割并披露入住率、ADR、RevPAR、分部利润和现金流[自测算]。 |
| 媒体 IP 与内容项目具备期权价值 | TGE 于 2025-01-27 取得 L'Officiel 与 The Art Newspaper 相关知识产权的全球、全额付清、免版税授权，初始期限为 20 年并可自动续期 5 年[S1]；"Scare Out" 全球票房超过 US90 million，观影人次超过 28.28 million[S13]。 | 票房、广告、授权、活动收入能够转化为 HK 可确认收入、利润和现金流[S13][自测算]。 |
| 资本事件可能改善关注度 | AMTD IDEA Group 于 2026-04-08 宣布探索向股东和 ADS 持有人派发 listed subsidiaries 股票股息，但 record date、timing、form、amount 尚未确定[S14]。 | Proposed Distribution 条款明确且有利于 AMTD Digital Inc. 股东[S14]。 |
Bull 情景目标价为 US$4.38 / ADS，相对当前价格 US.72 / ADS 的上行空间为 +154.7%，其核心前提是 FY2027E FVTPL 公允价值变动达到 US$40.000 million、FY2027E 酒店收入同比增长 35.0%、目标 P/E 达到 22.0x[S2][自测算；输入：US$4.38 / US.72 - 1]。
Bear Case
| 风险论点 | 数据支撑 | 下行含义 |
|---|---|---|
| 利润质量高度依赖 FVTPL | 2025 年 FVTPL 金融资产公允价值变动 US$77.059 million，占总收入 56.62%，且为合同客户收入 US$50.071 million 的 153.91%[S1][自测算]。 | 若 FVTPL 低于 Bear 情景 FY2027E US0.000 million 或转为亏损，EPS 和估值倍数会同时承压[自测算]。 |
| 现金流转化偏弱 | 2025 年经营活动现金流 US4.388 million，净利润 US$96.991 million，OCF / 净利润为 14.83%[S1][自测算]。 | DCF 估值低于资产法和倍数法，反映现金流验证不足[自测算]。 |
| 关联方应收款占比高 | 2025 年应收 AMTD Group 款项为 US$250.731 million，占总资产 US$955.364 million 的 26.24%[S1][自测算；输入：US$250.731 million / US$955.364 million]。 | 若回收慢或继续增加，资金弹性和治理折价会恶化[自测算]。 |
| 并购资本开支与整合风险 | hospitality transactions 约 US$328 million，相当于 2025 年总资产的 34.3%[S9][S1][自测算]；FY2026E FCFF 为 -US$73.989 million[自测算]。 | 若新增资产回报慢于预期，自由现金流、债务和估值都会受压[自测算]。 |
Bear 情景目标价为 US$0.33 / ADS，相对当前价格 US.72 / ADS 的下行空间为 -80.8%，其核心路径是 FY2027E FVTPL 公允价值变动仅 US0.000 million、FY2027E 酒店收入同比增长仅 15.0%、目标 P/E 压缩至 10.0x[S2][自测算；输入：US$0.33 / US.72 - 1]。
7. 风险提示（含风险矩阵）
| 风险因子 | 概率 | 影响 | 严重度 | 主要触发条件 | 监控指标 |
|---|---|---|---|---|---|
| FVTPL 公允价值收益低于模型 | 高[自测算] | 高[自测算] | 9[自测算] | FY2026E-FY2028E FVTPL 低于 US$30.000 million、US$22.500 million、US$20.000 million 的模型假设[自测算]。 | FVTPL 金融资产公允价值变动、投资组合披露、净利润与 OCF 差异[S1]。 |
| 经营现金流持续弱于净利润 | 高[自测算] | 高[自测算] | 9[自测算] | OCF / 净利润继续显著低于 100.0%[自测算]。 | 经营活动现金流、营运资金、应收款、预付款[S1]。 |
| 关联方应收款回收慢 | 中高[自测算] | 高[自测算] | 8[自测算] | 应收 AMTD Group 款项高于 2025 年 US$250.731 million 或未明显下降[S1]。 | amounts due from AMTD Group、advances to AMTD Group[S1]。 |
| 酒店并购整合不及预期 | 中高[自测算] | 中高[自测算] | 8[自测算] | 约 US$328 million hospitality transactions 相关资产收入、入住率、ADR、RevPAR 或分部利润弱于预期[S9]。 | 分部收入、分部利润、物业交割、改造资本开支[S9][S10][S11][S12]。 |
| 债务与现金错配 | 中[自测算] | 高[自测算] | 8[自测算] | FY2026E 现金降至 US1.374 million，同时银行借款升至 US$305.123 million[自测算]。 | 现金、流动负债、银行借款、利息保障倍数[S1][自测算]。 |
| 控股股东与少数股东利益不一致 | 中[自测算] | 中高[自测算] | 7[自测算] | 关联交易、股票股息、资产转让或控制权安排引发折价[自测算]。 | 表决权结构、关联交易、6-K/20-F 披露[S1][S14]。 |
| 政策/审批延误 | 中[自测算] | 中[自测算] | 6[自测算] | Hornsey Town Hall 改造或商业化需要 Listed Building Consent[S12][S16]。 | Listed Building Consent、交割公告、改造时间表[S12][S16]。 |
| 股价流动性与情绪冲击 | 高[自测算] | 中高[自测算] | 8[自测算] | 价格接近估值上沿、低流动性、公告真空或系统性风险冲击[自测算]。 | 成交量、市值、52-week high / low、beta[S2]。 |
总体风险评级为 mid-high[自测算]。该评级高于 medium 的原因是 2025 年 FVTPL 公允价值变动占总收入 56.62%、OCF / 净利润仅 14.83%、应收 AMTD Group 款项占总资产 26.24%、现金比率仅 0.28x[S1][自测算]。该评级未上调至 high 的原因是 2025 年总权益 US$603.659 million 高于总负债 US$351.705 million，银行借款/总资本为 30.11%，且酒店与媒体资产仍保留情景上行弹性[S1][自测算]。
8. 目标价与评级
| 评级维度 | 结论 | 依据 |
|---|---|---|
| 估值 | 偏负面 | 12 个月目标价 US.42 / ADS 较当前价格 US.72 / ADS 低 17.4%，18 个月目标价 US.51 / ADS 较当前价格低 12.2%[S2][自测算]。 |
| 资产支撑 | 中性偏正面 | 2025 总权益 US$603.659 million，对应 2025A BVPS / ADS US.914，当前 P/B 为 0.90x[S1][S2][自测算]。 |
| 现金流质量 | 负面 | 2025 OCF / 净利润仅 14.83%[S1][自测算；输入：US4.388 million / US$96.991 million]。 |
| 利润质量 | 负面 | 2025 FVTPL 公允价值变动占总收入 56.62%[S1][自测算；输入：US$77.059 million / US36.099 million]。 |
| 催化剂 | 中性偏正面 | 2026 年多项酒店资产交易与潜在股票股息构成事件驱动，但仍需交割、并表和现金流验证[S9][S10][S11][S12][S14]。 |
| 风险 | 偏负面 | 当前价格 US.72 / ADS 接近综合估值区间上沿 US.74 / ADS，且 beta 为 1.98[S2][自测算]。 |
正式评级为 neutral / 中性[自测算]。理由是：HK 的资产基础和酒店扩张保留上行情景，但基准 12 个月目标价 US.42 / ADS 与 18 个月目标价 US.51 / ADS 均低于当前价格 US.72 / ADS，缺乏足够安全垫[S2][自测算]；同时 2025 年利润质量和现金流质量不足以支持更高评级[S1][自测算]。上调评级的条件是 OCF / 净利润接近或超过 80.0%、FVTPL 公允价值变动 / 总收入低于 20.0%、应收 AMTD Group 款项低于 US$250.731 million 且新增酒店披露正向分部利润[自测算；输入：FY2027E 模型与 2025A 基准]。下调评级的条件是 FVTPL 低于 Bear 情景 FY2027E US0.000 million、OCF / 净利润继续低于 50.0%、现金低于 FY2026E 模型 US1.374 million，或价格显著高于 US.74 / ADS 而无经营现金流验证[自测算]。
附录：关键假设汇总
| 假设项 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| Digital solutions services 收入增长率 | 0.0%[自测算] | 2.0%[自测算] | 3.0%[自测算] | 2025 分部收入仅 US$2.973 million，模型假设该分部不是主要增长引擎[S1][自测算]。 |
| Media and entertainment services 收入增长率 | 20.0%[自测算] | 15.0%[自测算] | 10.0%[自测算] | 2025 分部收入 US9.104 million，受 L'Officiel 与 The Art Newspaper 并表带动[S1]。 |
| Hotel operations, hospitality and VIP services 收入增长率 | 55.0%[自测算] | 30.0%[自测算] | 15.0%[自测算] | 2026 年新增酒店及物业交易包括 US$69 million Tribeca Hotel、US$38 million Upper View Regalia Hotel、US$72 million / A00 million The Ritz-Carlton Perth 50% 权益、约 US$30 million Dao by Dorsett Hornsey Hotel[S9][S10][S11][S12]。 |
| Strategic investment 股息收入增长率 | 5.0%[自测算] | 4.0%[自测算] | 3.0%[自测算] | 2025 股息收入为 US$8.969 million[S1]。 |
| FVTPL 公允价值变动 | US$30.000 million[自测算] | US$22.500 million[自测算] | US$20.000 million[自测算] | 2025 FVTPL 公允价值变动为 US$77.059 million，预测期按归一化处理[S1][自测算]。 |
| 披露成本 / 合同客户收入 | 43.0%[自测算] | 42.0%[自测算] | 41.0%[自测算] | 2025 比率为 40.5%，酒店资产占比提升后模型提高成本率[S1][自测算；输入：US$20.267 million / US$50.071 million]。 |
| 雇员福利 / 合同客户收入 | 26.0%[自测算] | 25.0%[自测算] | 24.0%[自测算] | 2025 employee benefits expense 为 US2.893 million，相当于合同客户收入的 25.7%[S1][自测算；输入：US2.893 million / US$50.071 million]。 |
| 折旧及摊销 | US2.000 million[自测算] | US5.500 million[自测算] | US7.000 million[自测算] | 2025 depreciation and amortization 为 US$9.491 million，预测期随新增酒店资产提高[S1][自测算]。 |
| 财务费用 | US1.000 million[自测算] | US2.000 million[自测算] | US2.500 million[自测算] | 2025 finance costs 为 US0.317 million，银行借款为 US$260.123 million[S1][自测算]。 |
| 所得税率 | 2.0%[自测算] | 2.5%[自测算] | 2.5%[自测算] | 2025 有效税率为 1.7%，模型略高于历史水平[S1][自测算；输入：US.682 million / US$98.673 million]。 |
| 收购及维护资本支出 | US$95.000 million[自测算] | US$20.000 million[自测算] | US5.000 million[自测算] | FY2026E 考虑约 US$328 million hospitality transactions，但仅按 HK 口径现金投入 US$95.000 million 建模[S9][自测算]。 |
| 银行借款净增加 | US$45.000 million[自测算] | US$0.000 million[自测算] | US$0.000 million[自测算] | FY2026E 假设新增借款支持资产扩张，FY2027E-FY2028E 不再新增净借款[自测算]。 |
资料来源 / Sources
[S1] U.S. SEC, AMTD Digital Inc. Form 20-F for fiscal year ended October 31, 2025 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1809691/000121390026021555/ea0276786-20f_amtd.htm
[S2] Google Finance, AMTD Digital Inc - ADR (HKD:NYSE) quote — https://www.google.com/finance/beta/quote/HKD:NYSE
[S3] PwC, Global entertainment and media industry revenues to hit US$3.5 trillion by 2029, driven by advertising, live events, and video games: PwC Global Entertainment & Media Outlook — https://www.pwc.com/gx/en/news-room/press-releases/2025/pwc-global-entertainment-media-outlook.html
[S4] Boston Consulting Group, Global Asset Management Report 2026: An Imperative for Growth — https://web-assets.bcg.com/78/cf/bbb3a3044db782077c75b907d719/2026-gam-report-apr-2026.pdf
[S5] Research and Markets, Hospitality Market Size, Competitors & Forecast to 2030 — https://www.researchandmarkets.com/report/hospitality
[S6] Grand View Research, Luxury Hotel Market Size & Share | Industry Report, 2033 — https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/luxury-hotels-market
[S7] Grand View Research, Insurance Brokerage Market Size | Industry Report, 2033 — https://www.grandviewresearch.com/industry-analysis/insurance-brokerage-market-report
[S8] AMTD Digital Inc., AMTD Digital's Subsidiary TGE Announces Successful Completion of Acquisition of the New York Tribeca Hotel at US$69 Million — https://ir.amtdigital.net/investor-news/investor-news-details/2026/AMTD-Digitals-Subsidiary-TGE-Announces-Successful-Completion-of-Acquisition-of-the-New-York-Tribeca-Hotel-at-US69-Million/default.aspx
[S9] AMTD Digital Inc., AMTD Provides Updates to Shareholders Regarding Positive Developments on the Expected Closing of Various Transactions Amounting to ~US$328 Million — https://ir.amtdigital.net/investor-news/investor-news-details/2026/AMTD-Provides-Updates-to-Shareholders-Regarding-Positive-Developments-on-the-Expected-Closing-of-Various-Transactions-Amounting-to-US328-Million/default.aspx
[S10] AMTD Digital Inc., AMTD's Successful Completion of Acquisition of Upper View Regalia Hotel in Malaysia for US$38 Million — https://ir.amtdigital.net/investor-news/investor-news-details/2026/AMTDs-Successful-Completion-of-Acquisition-of-Upper-View-Regalia-Hotel-in-Malaysia-for-US38-Million/default.aspx
[S11] AMTD Digital Inc., AMTD's Successful Completion of Acquisition of The Ritz-Carlton, Perth, Valued at A$280 Million — https://ir.amtdigital.net/investor-news/investor-news-details/2026/AMTDs-Successful-Completion-of-Acquisition-of-The-Ritz-Carlton-Perth-Valued-at-A280-Million/default.aspx
[S12] StockTitan, AMTD Announces Successful Acquisition of Dao by Dorsett Hornsey Hotel for US$30 Million and Agreement to Acquire Historic Hornsey Town Hall for US$33 million — https://www.stocktitan.net/news/HKD/amtd-announces-successful-acquisition-of-dao-by-dorsett-hornsey-zvb0p19qg8r0.html
[S13] AMTD Digital Inc., TGE's Latest Film "Scare Out" Surpasses US90 Million at the Global Box Office — https://ir.amtdigital.net/investor-news/investor-news-details/2026/TGEs-Latest-Film-Scare-Out-Surpasses-US190-Million-at-the-Global-Box-Office/default.aspx
[S14] AMTD IDEA Group, Form 6-K dated April 8, 2026 — https://d18rn0p25nwr6d.cloudfront.net/CIK-0001769731/5564986b-a4e4-48ac-9977-6b9fcfed1848.html
[S15] U.S. SEC, Form 20-F — https://www.sec.gov/files/form20-f.pdf
[S16] Historic England, Listed Building Consent — https://historicengland.org.uk/advice/planning/consents/lbc/
[S17] NYU Stern / Aswath Damodaran, Damodaran Online Home Page ERP update — https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/home.htm
[S18] AMTD Digital Inc., Investor Relations Corporate Profile — https://ir.amtdigital.net/overview/default.aspx