返回投资研究台 2026-06-25
Market Context

报告对应赛道与标的

03
LANES
美债利率/美元再定价229 报告债券供给/银行久期24 报告AI 再通胀/利率敏感资产48 报告

研究对象: 10Y CGB

深度研究报告

1. 投资摘要（一页纸，含评级、目标价、核心逻辑）

项目 结论
标的定义 10Y CGB 指中国 10 年期政府债/国债收益率相关标的，不是上市公司股权；中债 ChinaBond Government Bond Yield Curve 在 2026-06-24 的 10 Y 曲线点为 1.7454%。[S1]
评级 中性。[自测算：沿用 研究档案 的评级框架，价格上行空间有限但票息仍提供持有收益]
12 个月目标价 100.41 元 / 100 元面值。[自测算：票息 1.7454 元、期限 10 年、本金 100 元、目标收益率 1.70% 折现；票息输入来自 [S1]]
当前理论价格 100.00 元 / 100 元面值。[自测算：票息率等于中债 10 Y 收益率 1.7454%，折现率也取 1.7454%；输入来自 [S1]]
12 个月价格上行空间 +0.41%。[自测算：100.41 / 100.00 - 1]
12 个月含票息预期持有收益 2.16 元 / 100 元面值，约 +2.16%。[自测算：1.7454 + 100.41 - 100.00；票息输入来自 [S1]]
合理估值区间 97.52-102.30 元 / 100 元面值，综合估值中枢 100.16 元 / 100 元面值。[自测算：DCF / 收益率目标价权重 50%、收益率历史区间替代法权重 20%、价格 / 面值替代法权重 20%、跨市场相对法权重 10%]
推荐期限 3-12 个月。[自测算：财政发行、货币政策、银行配置和收益率曲线重定价均以季度到年度维度验证]
核心策略 中性久期配置为主，回调后分批增加；不建议在低收益率位置用高杠杆追涨。[自测算]

核心逻辑。 10Y CGB 的投资价值来自人民币主权信用、国债收益率曲线基准地位、本币债市场深度和银行配置盘支撑；中国本币债券余额在 2026-03 末为 CNY179.2 trillion，环比增长 2.6%，商业银行在 2026-03 末持有中国国债份额为 69.6%。[S4] 同时，财政部披露 2026年1-5月 全国一般公共预算收入为 100465 亿元，同比增长 4%，全国税收收入为 82617 亿元，同比增长 4.4%，收入端阶段性修复对主权债风险溢价有缓冲。[S3]

主要约束。 中债 10 Y 收益率在 2026-06-24 已为 1.7454%，绝对票息缓冲偏薄。[S1] 财政部预算草案显示 2026 年全国财政赤字为 58900 亿元，其中中央财政赤字为 50900 亿元，并继续发行超长期特别国债 13000 亿元、安排新增地方政府专项债务限额 44000 亿元。[S2] 在供给较高且 2026-06-22 的 1年期LPR 为 3.0%、5年期以上LPR 为 3.5% 且未下调的环境下，收益率进一步下行需要更明确的宽松或配置增量。[S8]

2. 公司概况

2.1 标的属性

公司研究字段 10Y CGB 适配结论 依据
公司属性 不适用；10Y CGB 是中国 10 年期政府债/国债收益率相关标的，不是经营公司或普通股。[S1] 中债国债收益率曲线用于反映境内交易人民币债券到期收益率，样本包括财政部国债贴现债和附息债。[S1]
核心业务与收入 不适用；没有产品销售、客户合同、营业收入或业务线分部。[S1] 债券投资者关注票息、本金兑付、收益率和二级市场价格，不关注公司收入结构。[S1][自测算]
盈利模式 不适用；没有营业成本、EBITDA、净利润或 EPS。[S1] 本报告改用财政收入、财政赤字、国债余额、付息支出和收益率曲线作为分析口径。[S1][S2]
管理层与内部人持股 不适用；没有董事会、CEO、股权激励或内部人持股。[S1] 相关公共机构是财政部，财政部职责包括政府国内债务管理制度与政策、中央和地方政府债务管理制度与规则、债务限额规划等。[S9]
股东与最终控制人 不适用；国债没有普通股股东、控股股东或最终控制人概念。[S1] 若按债务主体理解，国债由财政部代表中央人民政府发行，并以国家信用为基础。[S10]

2.2 持有人与市场结构

项目 结论 投资含义
主要投资者 商业银行在 2026-03 末持有中国国债份额 69.6%，高于 2025-12 末的 69.2%。[S4] 银行配置盘是 10Y CGB 需求的核心稳定器，但也使收益率受银行负债成本和监管偏好影响。[S4][自测算]
外资参与 外国投资者在 2025-03 末持有中国国债占比 6.2%，低于 2024-03 末的 8.7%。[S11] 外资直接权重有限，但人民币汇率预期和套保成本仍会影响边际需求。[S11][自测算]
市场开放 中国证监会公告称自 2026-04-24 起允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。[S7] 套保工具扩容有利于长期配置稳定性，但短期交易性影响受用途限制。[S7][自测算]

2.3 关键里程碑

时间 里程碑 与 10Y CGB 的关系
1950 中国政府债由财政部首次发行。[S12] 现代中国政府债市场的起点背景。[S12]
1981 中国政府债发行恢复。[S12] 为后续国债期限结构和收益率曲线形成奠定基础。[S12]
1996 可交易政府债全部通过拍卖发行；全国统一债券托管结算系统于 1996-12 建立。[S12] 拍卖发行和集中托管清算是国债收益率曲线定价基础设施。[S12]
2001-04 政府债市场做市商制度建立。[S12] 做市安排有助于提升 10Y CGB 等期限点的价格发现质量。[S12]
2026-06-24 中债 ChinaBond Government Bond Yield Curve 的 10 Y 收益率为 1.7454%。[S1] 本报告当前定价基准。[S1]

3. 行业分析

3.1 市场规模与供给

指标 最新观察 对 10Y CGB 的含义
中国本币债券余额 2026-03 末为 CNY179.2 trillion，环比增长 2.6%。[S4] 大市场规模增强国债曲线定价深度和机构配置基础。[S4][自测算]
政府债发行 2026 Q1 政府债发行环比增长 19.4%。[S4] 政府债供给前置是长端期限溢价的重要扰动。[S4][自测算]
中央国债余额 2025 年末国债余额为 412317.68 亿元，国债限额为 418608.35 亿元。[S2] 余额 / 限额为 98.50%，法定空间偏紧但仍在批准限额内。[S2][自测算：412317.68 / 418608.35]
国债市场粗略权重 2025 年末国债余额 41.231768 万亿元相当于 2026-03 末中国本币债券余额 179.2 万亿元的 23.0%。[S2][S4][自测算：41.231768 / 179.2] 中央国债是中国本币债市场的重要组成部分，但该比例存在日期和口径差异。[S2][S4][自测算]

3.2 可比主权债定位

标的 / 可比对象 10Y 收益率或规模 对 10Y CGB 的相对结论
10Y CGB 中债 10 Y 为 1.7454%，日期 2026-06-24。[S1] 人民币长端收益率处于较低绝对水平，价格对小幅利率变化敏感。[S1][自测算]
美国 10-Year Treasury FRED 显示美国 10-Year Treasury Constant Maturity 在 2026-06-23 为 4.50%。[S13] 美元名义收益率明显高于 10Y CGB，但币种、通胀和政策框架不同，不能直接替代人民币债折现率。[S1][S13][自测算]
日本 10Y JGB 日本财务省收益率曲线显示 2026-06-23 的 10Y 为 2.683%。[S14] 日本长端收益率高于 10Y CGB，但日本债务结构和央行框架不同。[S1][S14][自测算]
德国 10Y Bund Deutsche Finanzagentur 首页显示 10Y Federal Bond 在 2026-06-24 为 2.90%。[S15] 德国 Bund 可作为欧元区基准利率参照，但不能直接用于人民币国债目标价。[S1][S15][自测算]

3.3 行业护城河与约束

维度 判断 依据
主权信用 护城河深。[自测算] 国债由财政部代表中央人民政府发行，并以国家信用为基础。[S10]
曲线基准 护城河深。[自测算] 中债曲线列示 3M、6M、1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y 等期限点，10Y 是长端核心期限之一。[S1]
投资者基础 护城河中高。[自测算] 商业银行在 2026-03 末持有中国国债份额 69.6%。[S4]
供给约束 风险中高。[自测算] 2026 年全国财政赤字 58900 亿元、超长期特别国债 13000 亿元、新增地方政府专项债务限额 44000 亿元共同推高利率债供给。[S2]
替代资产 风险中。[自测算] 存款、政策性金融债、地方政府债、信用债及境外主权债均会在利差和汇率预期变化时与 10Y CGB 竞争配置资金。[S4][S13][S14][S15][自测算]

4. 财务分析与预测（含关键表格）

4.1 历史财政与债务指标

年度 全国一般公共预算收入 财政赤字 赤字 / 收入 国债余额 付息支出 / 收入
2023 216784.37 亿元。[S16] 48800 亿元。[S16] 22.51%。[自测算：48800 / 216784.37] 300325.5 亿元。[S16] 3.20%。[自测算：6945.96 / 216784.37；付息支出输入来自 [S17]]
2024 219702.12 亿元。[S18] 40600 亿元。[S18] 18.48%。[自测算：40600 / 219702.12] 345723.62 亿元。[S18] 3.45%。[自测算：7573.15 / 219702.12；输入来自 [S18]]
2025 216044.88 亿元。[S2] 56600 亿元。[S2] 26.20%。[自测算：56600 / 216044.88] 412317.68 亿元。[S2] 3.79%。[自测算：8193.61 / 216044.88；输入来自 [S2]]

解读。 2025 年全国一般公共预算收入为 216044.88 亿元，低于 2024 年的 219702.12 亿元；同期财政赤字从 40600 亿元升至 56600 亿元，赤字 / 收入从 18.48% 升至 26.20%。[S2][S18][自测算] 对 10Y CGB 而言，这不是公司盈利下滑，而是财政融资需求和国债供给压力上升。[S2][S18][自测算]

4.2 2026E-2028E 财政收入与赤字预测

项目 2026E 2027E 2028E
税收收入 181520 亿元。[S2] 186965.60 亿元。[自测算：181520 * (1 + 3.0%)] 192948.50 亿元。[自测算：186965.60 * (1 + 3.2%)]
非税收入 39180 亿元。[S2] 38788.20 亿元。[自测算：39180 * (1 - 1.0%)] 38788.20 亿元。[自测算：38788.20 * (1 + 0.0%)]
全国一般公共预算收入 220700 亿元。[S2] 225753.80 亿元。[自测算：186965.60 + 38788.20] 231736.70 亿元。[自测算：192948.50 + 38788.20]
调入资金及使用结转结余 20500 亿元。[S2] 20500 亿元。[自测算：关键假设，等于 2026E] 20500 亿元。[自测算：关键假设，等于 2026E]
可用财政收入总量 241200 亿元。[S2] 246253.80 亿元。[自测算：225753.80 + 20500] 252236.70 亿元。[自测算：231736.70 + 20500]
全国一般公共预算支出 300100 亿元。[S2] 312104.00 亿元。[自测算：300100 * (1 + 4.0%)] 323963.95 亿元。[自测算：312104.00 * (1 + 3.8%)]
全国财政赤字 58900 亿元。[S2] 65850.20 亿元。[自测算：312104.00 - 246253.80] 71727.25 亿元。[自测算：323963.95 - 252236.70]
可用财政收入总量 / 支出 80.37%。[自测算：241200 / 300100] 78.90%。[自测算：246253.80 / 312104.00] 77.86%。[自测算：252236.70 / 323963.95]

4.3 中央国债余额与付息压力预测

项目 2026E 2027E 2028E
期初国债余额 412317.68 亿元。[S2] 479217.68 亿元。[自测算：上年期末余额] 550067.88 亿元。[自测算：上年期末余额]
中央一般公共预算赤字融资 50900 亿元。[S2] 57850.20 亿元。[自测算：65850.20 - 8000] 63727.25 亿元。[自测算：71727.25 - 8000]
超长期特别国债融资 13000 亿元。[S2] 13000 亿元。[自测算：关键假设，等于 2026E] 13000 亿元。[自测算：关键假设，等于 2026E]
中央金融机构注资特别国债融资 3000 亿元。[S2] 0 亿元。[自测算：关键假设，未假设持续发行] 0 亿元。[自测算：关键假设，未假设持续发行]
期末国债余额 479217.68 亿元。[自测算：412317.68 + 50900 + 13000 + 3000；输入来自 [S2]] 550067.88 亿元。[自测算：479217.68 + 57850.20 + 13000] 626795.13 亿元。[自测算：550067.88 + 63727.25 + 13000]
中央债务付息支出 8739.9 亿元。[S2] 10292.86 亿元。[自测算：((479217.68 + 550067.88) / 2) * 2.00%] 12062.85 亿元。[自测算：((550067.88 + 626795.13) / 2) * 2.05%]
付息支出 / 全国一般公共预算收入 3.96%。[自测算：8739.9 / 220700] 4.56%。[自测算：10292.86 / 225753.80] 5.21%。[自测算：12062.85 / 231736.70]

财务结论。 基准假设下，国债余额从 2025 年末的 412317.68 亿元升至 2028E 的 626795.13 亿元，付息支出 / 全国一般公共预算收入从 2025 年的 3.79% 升至 2028E 的 5.21%。[S2][自测算] 这会压制长端估值上限，但在本币主权债框架下，核心风险仍是期限溢价和价格回撤，而不是公司偿债违约。[S1][S2][自测算]

5. 估值分析（含敏感性表格）

5.1 定价口径

本报告采用每 100 元面值、期限 10 年、年付息、票息率等于当前中债 10 Y 收益率 1.7454% 的合成国债定价模型；因此年度票息为 1.7454 元，当前理论价格为 100.00 元 / 100 元面值。[S1][自测算] 该口径不是股票 DCF、PE、PB 或 EV/EBITDA 估值，而是固定收益现金流折现。[S1][自测算]

5.2 三情景估值

情景 目标收益率 目标价格 相对当前价格 年度票息 + 价格变动
Bull 1.45%。[自测算：货币宽松兑现、配置需求增强情景] 102.73 元。[自测算：票息 1.7454 元、期限 10 年、本金 100 元折现] +2.73%。[自测算：102.73 / 100.00 - 1] 4.48 元。[自测算：1.7454 + 102.73 - 100.00]
Base 1.70%。[自测算：较中债 1.7454% 小幅下行；输入来自 [S1]] 100.41 元。[自测算] +0.41%。[自测算：100.41 / 100.00 - 1] 2.16 元。[自测算：1.7454 + 100.41 - 100.00]
Bear 2.05%。[自测算：供给压力和期限溢价上行情景] 97.27 元。[自测算] -2.73%。[自测算：97.27 / 100.00 - 1] -0.98 元。[自测算：1.7454 + 97.27 - 100.00]
Tail Bear 2.2454%。[自测算：中债 1.7454% 上行 50 bp；输入来自 [S1]] 95.57 元。[自测算] -4.43%。[自测算：95.57 / 100.00 - 1] -2.69 元。[自测算：1.7454 + 95.57 - 100.00]

5.3 收益率敏感性

收益率变动 目标收益率 目标价格 价格相对面值 年度票息 + 价格变动
-50 bp 1.2454%。[自测算：1.7454% - 0.50%；输入来自 [S1]] 104.67 元。[自测算] +4.67%。[自测算：104.67 / 100 - 1] 6.42 元。[自测算：1.7454 + 104.67 - 100]
-25 bp 1.4954%。[自测算：1.7454% - 0.25%；输入来自 [S1]] 102.31 元。[自测算] +2.31%。[自测算：102.31 / 100 - 1] 4.05 元。[自测算：1.7454 + 102.31 - 100]
0 bp 1.7454%。[S1] 100.00 元。[自测算：票息率等于折现率] 0.00%。[自测算] 1.75 元。[自测算：1.7454 + 100.00 - 100]
+25 bp 1.9954%。[自测算：1.7454% + 0.25%；输入来自 [S1]] 97.75 元。[自测算] -2.25%。[自测算：97.75 / 100 - 1] -0.50 元。[自测算：1.7454 + 97.75 - 100]
+50 bp 2.2454%。[自测算：1.7454% + 0.50%；输入来自 [S1]] 95.57 元。[自测算] -4.43%。[自测算：95.57 / 100 - 1] -2.69 元。[自测算：1.7454 + 95.57 - 100]

5.4 综合估值

方法 权重 价格区间 中枢
DCF / 收益率目标价 50%。[自测算] 97.27-102.73 元。[自测算] 100.41 元。[自测算]
收益率历史区间替代法 20%。[自测算] 98.04-100.98 元。[自测算：Investing.com 52 wk Range 为 1.638-1.963，输入来自 [S19]] 100.00 元。[自测算]
价格 / 面值替代法 20%。[自测算] 97.75-102.31 元。[自测算] 100.00 元。[自测算]
跨市场相对法 10%。[自测算] 97.27-102.73 元。[自测算] 99.50 元。[自测算：1.80% 折现价格]
综合结果 100%。[自测算] 97.52-102.30 元。[自测算：按上述权重加权区间] 100.16 元。[自测算：100.41 * 50% + 100.00 * 20% + 100.00 * 20% + 99.50 * 10%]

6. 投资论点（Bull / Bear Case）

6.1 Bull Case

买入论点 数据支撑 验证指标
主权信用与曲线基准地位强 中债国债曲线在 2026-06-24 列示 3M、6M、1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y 等期限点，10 Y 为 1.7454%。[S1] 中债 10 Y 曲线保持连续更新，活跃券成交和报价稳定。[S1][自测算]
财政收入阶段性修复 2026年1-5月 全国一般公共预算收入 100465 亿元，同比增长 4%，高于 2026 年预算收入增长 2.2%。[S2][S3] 后续月度收入增速维持在预算增速附近或以上。[S2][S3][自测算]
银行配置盘稳定 商业银行在 2026-03 末持有中国国债份额 69.6%。[S4] 银行负债成本稳定、一级投标倍数充足、活跃券利差不走阔。[S4][自测算]
套保工具扩容 中国证监会自 2026-04-24 起允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。[S7] 境外机构国债持仓和套保需求增加。[S7][自测算]
牛市估值空间 若目标收益率降至 1.45%，目标价格为 102.73 元 / 100 元面值，年度票息 + 价格变动为 4.48 元。[自测算] 中债 10 Y 向 1.45%-1.50% 区间下行。[S1][自测算]

6.2 Bear Case

卖出 / 降久期论点 数据支撑 触发条件
绝对收益率低，票息缓冲薄 中债 10 Y 在 2026-06-24 为 1.7454%。[S1] 10Y 收益率有效突破 1.90% 且供给继续放量。[S1][自测算]
财政供给压力高 2026 年全国财政赤字 58900 亿元、超长期特别国债 13000 亿元、新增地方政府专项债务限额 44000 亿元。[S2] 国债、特别国债和地方专项债发行节奏快于市场承接能力。[S2][自测算]
付息负担上行 中央债务付息支出 / 全国一般公共预算收入从 2026E 的 3.96% 升至 2028E 的 5.21%。[自测算：8739.9 / 220700、12062.85 / 231736.70；2026E 输入来自 [S2]] 付息支出增速持续高于财政收入增速。[S2][S3][自测算]
货币宽松落空 2026-06-22 的 1年期LPR 为 3.0%、5年期以上LPR 为 3.5%，均维持不变。[S8] LPR、公开市场操作利率或资金利率迟迟未进一步宽松。[S8][自测算]
Bear 估值回撤 若目标收益率升至 2.05%，目标价格为 97.27 元 / 100 元面值，年度票息 + 价格变动为 -0.98 元。[自测算] 供给压力、全球利率和银行减久期共振。[S2][S4][S13][自测算]

7. 风险提示（含风险矩阵）

7.1 主要风险

风险类别 风险描述 严重度
财政供给风险 2026 年全国财政赤字 58900 亿元、超长期特别国债 13000 亿元、新增地方政府专项债务限额 44000 亿元可能抬升期限溢价。[S2] 8/10。[自测算]
久期价格风险 若收益率从 1.7454% 上行 50 bp 至 2.2454%，合成价格降至 95.57 元 / 100 元面值，价格回撤为 -4.43%。[S1][自测算] 8/10。[自测算]
银行配置需求减弱 商业银行在 2026-03 末持有中国国债份额 69.6%，边际配置变化对收益率曲线影响较大。[S4] 7/10。[自测算]
货币宽松不及预期 2026-06-22 的 1年期LPR 为 3.0%、5年期以上LPR 为 3.5% 且未下调，若延续会压制债价上行空间。[S8] 6/10。[自测算]
财政收入不及预期 若后续全国一般公共预算收入增速低于 2026 年预算增长 2.2%，赤字融资依赖可能上升。[S2][自测算] 6/10。[自测算]
汇率与外资扰动 外国投资者在 2025-03 末持有中国国债占比 6.2%，直接权重有限但边际价格信号敏感。[S11] 4/10。[自测算]

7.2 风险矩阵

因子 概率 影响 严重度
财政供给超预期集中发行 中高。[自测算] 高：推升 10Y 收益率和期限溢价。[S2][S4][自测算] 8/10。[自测算]
收益率单边上行 50 bp 中低。[自测算] 高：目标价格降至 95.57 元 / 100 元面值。[S1][自测算] 8/10。[自测算]
银行配置盘减弱 中。[自测算] 中高：银行持有国债份额 69.6%，需求变化影响曲线。[S4] 7/10。[自测算]
货币宽松落空 中。[自测算] 中高：削弱收益率下行交易。[S8][自测算] 6/10。[自测算]
财政收入修复不及预期 中。[自测算] 中：提高赤字和供给依赖。[S2][S3][自测算] 6/10。[自测算]
外资和汇率扰动 中低。[自测算] 中：外资直接占比 6.2%，但边际流向可能影响定价。[S11][自测算] 4/10。[自测算]

7.3 风险控制

触发条件 建议动作
中债 10 Y 上行至 1.9954%，即较 1.7454% 上行 25 bp。[S1][自测算] 降低久期或降低杠杆；该点对应合成价格 97.75 元 / 100 元面值。[自测算]
中债 10 Y 上行至 2.2454%，即较 1.7454% 上行 50 bp。[S1][自测算] 进入尾部风险观察；该点对应合成价格 95.57 元 / 100 元面值。[自测算]
供给承接顺畅且收益率向 1.45%-1.50% 下行。[S1][自测算] 可提高久期暴露；该区间对应目标价格约 102.31-102.73 元 / 100 元面值。[自测算]

8. 目标价与评级

项目 结论
正式评级 中性。[自测算]
评级方向 中性偏多配置，但不构成强买入评级。[自测算]
当前理论价格 100.00 元 / 100 元面值。[S1][自测算]
12 个月目标价 100.41 元 / 100 元面值。[自测算]
18 个月目标价 99.96 元 / 100 元面值。[自测算：票息 1.7454 元、收益率 1.75% 折现；票息输入来自 [S1]]
12 个月含票息预期持有收益 2.16 元 / 100 元面值，约 +2.16%。[自测算]
下行风险参考价 97.27 元 / 100 元面值。[自测算：Bear 情景收益率 2.05%]
止损 / 降久期位 97.75 元 / 100 元面值。[自测算：中债 10 Y 上行 25 bp 至 1.9954%；输入来自 [S1]]
含票息风险收益比 0.96x。[自测算：2.16 / (100.00 - 97.75)]

评级理由。 10Y CGB 具备人民币主权信用和曲线基准价值，且 2026年1-5月 全国一般公共预算收入同比增长 4%、商业银行在 2026-03 末持有中国国债份额 69.6%，对债价形成支撑。[S3][S4] 但 1.7454% 的中债 10 Y 收益率意味着票息保护有限，2026 年全国财政赤字 58900 亿元、超长期特别国债 13000 亿元和新增地方政府专项债务限额 44000 亿元压制估值上限。[S1][S2] 因此，本报告给出 中性 评级，策略上以持有票息、控制久期、等待供给落地后的再配置机会为主。[自测算]

附录：关键假设汇总

假设 基准取值 来源 / 说明
当前中债 10 Y 收益率 1.7454%，日期 2026-06-24。[S1] 用作票息设定和当前理论价格基准。[S1][自测算]
合成债券面值 100 元。[自测算] 固定收益估值统一口径。[自测算]
合成债券期限 10 年。[自测算] 对应 10Y CGB 分析口径。[自测算]
年度票息 1.7454 元 / 100 元面值。[S1][自测算：100 * 1.7454%] 票息率设为当前中债 10 Y 收益率。[S1][自测算]
2026E 全国一般公共预算收入 220700 亿元，增长 2.2%。[S2] 财政部预算草案。[S2]
2026E 全国一般公共预算支出 300100 亿元，增长 4.4%。[S2] 财政部预算草案。[S2]
2026E 全国财政赤字 58900 亿元。[S2] 财政部预算草案。[S2]
2026E 中央财政赤字 50900 亿元。[S2] 财政部预算草案。[S2]
2026E 超长期特别国债 13000 亿元。[S2] 财政部预算草案。[S2]
2026E 中央金融机构注资特别国债 3000 亿元。[S2] 财政部预算草案。[S2]
2027E 税收收入增长率 3.0%。[自测算] 温和名义增长修复假设。[自测算]
2028E 税收收入增长率 3.2%。[自测算] 较 2027E 小幅改善假设。[自测算]
2027E 非税收入增长率 -1.0%。[自测算] 一次性收入继续回落假设。[自测算]
2028E 非税收入增长率 0.0%。[自测算] 非税收入企稳假设。[自测算]
2027E 支出增长率 4.0%。[自测算] 支出强度略低于 2026E 假设。[自测算]
2028E 支出增长率 3.8%。[自测算] 支出增速继续温和放缓假设。[自测算]
2027E 中央国债有效付息成本 2.00%。[自测算] 略高于 2026E 有效成本假设。[自测算]
2028E 中央国债有效付息成本 2.05%。[自测算] 债务存量上升后的付息成本假设。[自测算]
Bull 目标收益率 1.45%。[自测算] 宽松兑现和配置增强情景。[自测算]
Base 目标收益率 1.70%。[自测算] 12 个月基准情景。[自测算]
Bear 目标收益率 2.05%。[自测算] 供给压力和期限溢价上行情景。[自测算]

资料来源 / Sources

[S1] ChinaBond / China Central Depository & Clearing Co., Ltd., CGB Yield Curve and Others — https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-pbc-web/pbc/more?locale=en_US

[S2] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告 — https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202603/t20260316_3985331.htm

[S3] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 2026年1-5月财政收支情况 — https://gks.mof.gov.cn/tongjishuju/202606/t20260622_3992033.htm

[S4] AsianBondsOnline / Asian Development Bank, People's Republic of China: Market Summary, June 2026 — https://asianbondsonline.adb.org/china/market_summary/cn_market_summary_202606.pdf

[S5] AsianBondsOnline / Asian Development Bank, People's Republic of China — https://asianbondsonline.adb.org/china/

[S6] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 国债业务公告2026年第102号 — https://zwgls.mof.gov.cn/ywgg/202606/t20260622_3992022.htm

[S7] 中国证券监督管理委员会, 中国证监会公告允许合格境外投资者参与国债期货交易 — https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7628368/content.shtml

[S8] 央视网, 6月LPR报价出炉 1年期与5年期以上分别为3.0%与3.5% — https://jingji.cctv.com/2026/06/22/ARTIN7l0eAD644P0czBYWKUA260622.shtml

[S9] Ministry of Finance of the People's Republic of China, Duties and Functions of the Ministry of Finance — https://www.mof.gov.cn/en/abus/mf/

[S10] Bank of China, Certificate Treasury Bonds — https://www.boc.cn/en/pbservice/pb3/200806/t20080626_1324016.html

[S11] AsianBondsOnline / Asian Development Bank, Asia Bond Monitor June 2025 Market Summaries — https://asianbondsonline.adb.org/documents/abm/abm_jun_2025_market_summaries.pdf

[S12] Federal Reserve Bank of New York, The Microstructure of China's Government Bond Market — https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/staff_reports/sr622.pdf

[S13] Federal Reserve Bank of St. Louis / FRED, Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity, Quoted on an Investment Basis [DGS10] — https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10

[S14] Ministry of Finance Japan, Interest Rate: Current Data — https://www.mof.go.jp/english/policy/jgbs/reference/interest_rate/jgbcme.csv

[S15] Deutsche Finanzagentur, Home — https://www.deutsche-finanzagentur.de/en/

[S16] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告 — https://m.mof.gov.cn/czsj/202403/t20240314_3930581.htm

[S17] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 国务院关于2023年中央决算的报告 — https://www.mof.gov.cn/gkml/caizhengshuju/202407/t20240701_3938460.htm

[S18] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告 — https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202503/t20250314_3959885.htm

[S19] Investing.com, China 10-Year Bond Yield — https://www.investing.com/rates-bonds/china-10-year-bond-yield