研究对象: 10Y CGB
10Y CGB 目标价与评级
口径说明
10Y CGB 在本报告中继续按中国 10Y 政府债/国债收益率相关标的处理，而非公司股权；中债 ChinaBond Government Bond Yield Curve 在 2026-06-24 的 10 Y 曲线点为 1.7454%。[S1] 本报告已读取工作区内 研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案、研究档案。[自测算：按工作区文件逐项读取]
目标价统一采用每 100 元面值、10 年期、年付息、票息率等于当前中债 10 Y 收益率 1.7454% 的合成国债价格；在该口径下，当前理论价格为 100.00 元 / 100 元面值。[S1][自测算：票息 1.7454 元，折现率 1.7454%，到期本金 100 元]
一、目标价结论
| 项目 | 结论 | 推导 |
|---|---|---|
| 当前价格 | 100.00 元 / 100 元面值。[S1][自测算] |
票息率设为中债 2026-06-24 的 10 Y 收益率 1.7454%，折现率也为 1.7454%，因此按面值定价。[S1][自测算] |
12 个月目标价 |
100.41 元 / 100 元面值。[自测算] |
沿用盈利预测与估值报告的基准收益率目标 1.70%，用票息 1.7454 元、期限 10 年、本金 100 元折现。[S1][自测算] |
18 个月目标价 |
99.96 元 / 100 元面值。[自测算] |
沿用盈利预测中 2027E 基准收益率目标 1.75%，用票息 1.7454 元、期限 10 年、本金 100 元折现。[S1][自测算] |
12 个月价格上行空间 |
+0.41%。[自测算：100.41 / 100.00 - 1] |
不含票息，仅比较目标价格与当前价格。[自测算] |
18 个月价格上行空间 |
-0.04%。[自测算：99.96 / 100.00 - 1] |
不含票息，仅比较目标价格与当前价格。[自测算] |
12 个月含票息预期持有收益 |
2.16 元 / 100 元面值，约 +2.16%。[自测算：1.7454 + 100.41 - 100.00] |
由年度票息 1.7454 元加价格变动 0.41 元构成。[S1][自测算] |
18 个月含票息预期持有收益 |
2.58 元 / 100 元面值，约 +2.58%。[自测算：1.7454 * 1.5 + 99.96 - 100.00] |
由 1.5 年票息 2.6181 元和价格变动 -0.04 元构成。[S1][自测算] |
二、推导过程
| 情景 | 目标收益率 | 目标价格 | 相对当前价格 | 含票息持有收益 | 使用场景 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 1.45%。[自测算：宽松兑现、配置需求增强情景] |
102.73 元。[自测算] |
+2.73%。[自测算：102.73 / 100.00 - 1] |
4.48 元。[自测算：1.7454 + 102.73 - 100.00] |
政策宽松兑现、财政供给承接顺畅、银行配置需求增强。[S3][S4][自测算] |
Base（12 个月） |
1.70%。[自测算：较中债 1.7454% 小幅下行] |
100.41 元。[自测算] |
+0.41%。[自测算] |
2.16 元。[自测算] |
财政收入修复与政府债供给压力大体对冲，收益以票息为主。[S1][S2][S3][自测算] |
Base（18 个月） |
1.75%。[自测算：接近中债 1.7454%] |
99.96 元。[自测算] |
-0.04%。[自测算] |
2.58 元。[自测算] |
债务余额和付息负担继续上行，估值上限受供给和期限溢价约束。[S2][自测算] |
| Bear | 2.05%。[自测算：供给压力和期限溢价上行情景] |
97.27 元。[自测算] |
-2.73%。[自测算：97.27 / 100.00 - 1] |
-0.98 元。[自测算：1.7454 + 97.27 - 100.00] |
政府债供给超预期、货币宽松落空或银行配置需求减弱。[S2][S5][S6][自测算] |
| Tail Bear | 2.2454%。[自测算：中债 1.7454% 上行 50 bp] |
95.57 元。[自测算] |
-4.43%。[自测算：95.57 / 100.00 - 1] |
-2.69 元。[自测算：1.7454 + 95.57 - 100.00] |
系统性利率冲击或财政供给与全球利率压力共振。[S1][S2][自测算] |
三、下行风险、止损位与风险收益比
| 项目 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 下行风险参考价 | 97.27 元 / 100 元面值。[自测算] |
对应 Bear 情景收益率 2.05%，价格回撤 -2.73%。[自测算] |
| 止损 / 降久期位 | 97.75 元 / 100 元面值。[自测算] |
对应中债 10 Y 收益率从 1.7454% 上行 25 bp 至 1.9954%，为前序投资论点建议的风险预算阈值。[S1][自测算] |
| 尾部止损观察位 | 95.57 元 / 100 元面值。[自测算] |
对应收益率上行 50 bp 至 2.2454%，价格回撤 -4.43%。[S1][自测算] |
| 价格风险收益比 | 0.18x。[自测算：(100.41 - 100.00) / (100.00 - 97.75)] |
只看 12 个月价格目标，上行 0.41 元，下行至止损位风险 2.25 元。[自测算] |
| 含票息风险收益比 | 0.96x。[自测算：2.16 / 2.25] |
将 12 个月票息纳入收益后，预期持有收益 2.16 元，止损价格风险 2.25 元。[S1][自测算] |
四、正式评级
| 评级项 | 结论 |
|---|---|
| 正式评级 | 中性。[自测算] |
| 评级方向 | 中性偏多配置，但不构成“买入”评级。[自测算] |
| 核心原因 | 12 个月目标价 100.41 元仅较当前价格高 0.41%，含票息持有收益约 2.16%，但止损价格风险为 2.25 元，含票息风险收益比仅 0.96x。[S1][自测算] |
五、三句话评级理由
10Y CGB 的主权信用、人民币收益率曲线基准地位、2026年1-5月 全国一般公共预算收入同比增长 4% 以及商业银行在 2026-03 末持有中国国债份额 69.6%，共同支撑中性偏多的配置价值。[S3][S4] 但中债 10 Y 收益率在 2026-06-24 已处于 1.7454%，票息缓冲有限，且 2026 年全国财政赤字 58900 亿元、超长期特别国债 13000 亿元和新增地方政府专项债务限额 44000 亿元会约束估值上限。[S1][S2] 因此，12 个月目标价定为 100.41 元 / 100 元面值、18 个月目标价定为 99.96 元 / 100 元面值，正式评级为 中性，策略上以持有票息和控制久期为主。[自测算]
资料来源 / Sources
[S1] ChinaBond / China Central Depository & Clearing Co., Ltd., CGB Yield Curve and Others — https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-pbc-web/pbc/more?locale=en_US
[S2] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告 — https://www.mof.gov.cn/zhengwuxinxi/caizhengxinwen/202603/t20260316_3985331.htm
[S3] Ministry of Finance of the People's Republic of China, 2026年1-5月财政收支情况 — https://gks.mof.gov.cn/tongjishuju/202606/t20260622_3992033.htm
[S4] AsianBondsOnline / Asian Development Bank, People's Republic of China: Market Summary, June 2026 — https://asianbondsonline.adb.org/china/market_summary/cn_market_summary_202606.pdf
[S5] 中国证券监督管理委员会, 中国证监会公告允许合格境外投资者参与国债期货交易 — https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7628368/content.shtml
[S6] 央视网, 6月LPR报价出炉 1年期与5年期以上分别为3.0%与3.5% — https://jingji.cctv.com/2026/06/22/ARTIN7l0eAD644P0czBYWKUA260622.shtml