研究对象: IPP

IPP 三表模型

建模口径

项目	口径
研究对象	`IPP`，即原 `IPPlus PLC` 的 AIM 旧交易代码；公司后续更名为 `PCI-PAL PLC`，当前 AIM 代码为 `PCIP`。[S5]
报表口径	`PCI-PAL PLC` 合并报表；FY2025 实际数为截至 `30 June 2025` 年报口径。[S1]
预测区间	`FY2026E`、`FY2027E`、`FY2028E`。[自测算/建模口径]
金额单位	除百分比外，金额均为 `£000s`；公司披露 FY2025 收入为 `22,477`、现金为 `3,923`。[S1]
链接规则	资产负债表现金为三表平衡项；现金流量表期末现金与资产负债表现金逐年相等。[自测算/建模口径]

关键假设表

假设项目	FY2026E	FY2027E	FY2028E	依据与说明
总收入	`23,750`[自测算：(`£23.5m`+`£24.0m`)/2，输入见[S3]]	`28,025`[自测算：`23,750`*`1.18`，输入见[S3]]	`33,070`[自测算：`28,025`*`1.18`，输入见[S3]]	FY2026E 采用公司 FY26 收入预期区间中点；FY2027E 与 FY2028E 采用 `18.0%` 年增长，位于公司称 ARR 长期有机增长 `18-20%` 的低端。[S3][自测算]
经常性收入占比	`92.0%`[自测算：FY2025 为 `91%`，输入见[S1]]	`93.0%`[自测算：FY2025 为 `91%`，输入见[S1]]	`94.0%`[自测算：FY2025 为 `91%`，输入见[S1]]	假设 SaaS 经常性收入占比从 FY2025 的 `91%` 逐步提升。[S1][自测算]
毛利率	`89.2%`[自测算：低于 FY2025 `89.5%`，输入见[S1]]	`89.8%`[自测算：高于 FY2025 `89.5%`，输入见[S1]]	`90.5%`[自测算：高于 FY2025 `89.5%`，输入见[S1]]	FY2025 毛利率为 `89.5%`；模型假设 FY2026E 投资期略压低毛利率，随后规模效应恢复。[S1][自测算]
调整后 EBITDA	`950`[自测算：H1 FY26 调整后 EBITDA `£0.20m`，输入见[S2]]	`4,500`[自测算：FY2026E 与 FY2028E 插值]	`8,000`[自测算：采用 FY2028 调整后 EBITDA `£8m` 完整归属门槛作目标情景，输入见[S4]]	FY2028E 的 `8,000` 是 LTIP 业绩门槛情景，不是公司正式利润指引。[S4][自测算]
折旧及摊销	`(1,750)`[自测算：FY2025 D&A `1,551`，输入见[S1]]	`(1,950)`[自测算：FY2025 D&A `1,551`，输入见[S1]]	`(2,100)`[自测算：FY2025 D&A `1,551`，输入见[S1]]	FY2025 折旧及摊销合计 `1,551`，模型随资本化开发支出增加而上行。[S1][自测算]
股份支付费用	`(400)`[自测算：FY2025 股份支付 `282`，输入见[S1][S4]]	`(550)`[自测算：FY2025 股份支付 `282`，输入见[S1][S4]]	`(700)`[自测算：FY2025 股份支付 `282`，输入见[S1][S4]]	FY2025 股份支付为 `282`；2025 年 12 月 18 日 LTIP 授予后，未行权期权总数为 `11,247,471` 股。[S1][S4]
资本化开发与设备支出	`(1,960)`[自测算：`1,900` 开发支出+`60` 设备支出，FY2025 输入见[S1]]	`(2,120)`[自测算：`2,050` 开发支出+`70` 设备支出，FY2025 输入见[S1]]	`(2,280)`[自测算：`2,200` 开发支出+`80` 设备支出，FY2025 输入见[S1]]	FY2025 资本化开发支出为 `1,768`，设备购置为 `50`。[S1]
所得税率	`0.0%`[自测算：亏损期税率]	`10.0%`[自测算：税前利润 `1,820`*`10.0%`]	`15.0%`[自测算：税前利润 `5,090`*`15.0%`]	FY2025 年报披露集团未确认递延税资产对应的交易亏损为 `£22.6m`，模型假设亏损结转降低近端现金税率。[S1][自测算]
融资假设	`70`[自测算：`100` 股权行权流入-`30` 租赁本金流出，输入见[S1]]	`70`[自测算：同 FY2026E]	`70`[自测算：同 FY2026E]	FY2025 股份发行流入为 `119`，租赁本金流出为 `(30)`。[S1]

收入拆分预测

按收入性质

项目	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
经常性收入	`20,490`[S1]	`21,850`[自测算：`23,750`*`92.0%`]	`26,063`[自测算：`28,025`*`93.0%`]	`31,086`[自测算：`33,070`*`94.0%`]
非经常性收入	`1,987`[自测算：`22,477`-`20,490`，输入见[S1]]	`1,900`[自测算：`23,750`-`21,850`]	`1,962`[自测算：`28,025`-`26,063`]	`1,984`[自测算：`33,070`-`31,086`]
总收入	`22,477`[S1]	`23,750`[自测算：(`£23.5m`+`£24.0m`)/2，输入见[S3]]	`28,025`[自测算：`23,750`*`1.18`]	`33,070`[自测算：`28,025`*`1.18`]
经常性收入占比	`91.0%`[S1]	`92.0%`[自测算]	`93.0%`[自测算]	`94.0%`[自测算]

按地区

地区	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
`EMEA`	`13,940`[S1]	`14,250`[自测算：`23,750`*`60.0%`]	`16,255`[自测算：`28,025`*`58.0%`]	`18,519`[自测算：`33,070`*`56.0%`]
`North America`	`8,011`[S1]	`8,788`[自测算：`23,750`*`37.0%`]	`10,930`[自测算：`28,025`*`39.0%`]	`13,559`[自测算：`33,070`*`41.0%`]
`ANZ`	`526`[S1]	`712`[自测算：`23,750`-`14,250`-`8,788`]	`840`[自测算：`28,025`-`16,255`-`10,930`]	`992`[自测算：`33,070`-`18,519`-`13,559`]
总收入	`22,477`[S1]	`23,750`[自测算]	`28,025`[自测算]	`33,070`[自测算]

损益表预测

项目	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
总收入	`22,477`[S1]	`23,750`[自测算]	`28,025`[自测算]	`33,070`[自测算]
销售成本	`(2,371)`[S1]	`(2,565)`[自测算：`23,750`*(`1`-`89.2%`)]	`(2,859)`[自测算：`28,025`*(`1`-`89.8%`)]	`(3,142)`[自测算：`33,070`*(`1`-`90.5%`)]
毛利	`20,106`[S1]	`21,185`[自测算：`23,750`-`2,565`]	`25,166`[自测算：`28,025`-`2,859`]	`29,928`[自测算：`33,070`-`3,142`]
毛利率	`89.5%`[S1]	`89.2%`[自测算]	`89.8%`[自测算]	`90.5%`[自测算]
调整后 EBITDA	`2,320`[S1]	`950`[自测算]	`4,500`[自测算]	`8,000`[自测算：FY2028 LTIP EBITDA 目标情景，输入见[S4]]
折旧及摊销	`(1,551)`[S1]	`(1,750)`[自测算]	`(1,950)`[自测算]	`(2,100)`[自测算]
股份支付费用	`(282)`[S1]	`(400)`[自测算]	`(550)`[自测算]	`(700)`[自测算]
非经营成本及汇兑损失	`(690)`[自测算：FY2025 非经营成本 `510`+汇兑损失 `180`，输入见[S1]]	`(300)`[自测算]	`(150)`[自测算]	`(100)`[自测算]
经营利润 / （亏损）	`(207)`[S1]	`(1,500)`[自测算：`950`-`1,750`-`400`-`300`]	`1,850`[自测算：`4,500`-`1,950`-`550`-`150`]	`5,100`[自测算：`8,000`-`2,100`-`700`-`100`]
财务收入	`107`[S1]	`80`[自测算]	`60`[自测算]	`80`[自测算]
财务费用	`(72)`[S1]	`(90)`[自测算]	`(90)`[自测算]	`(90)`[自测算]
税前利润 / （亏损）	`(172)`[S1]	`(1,510)`[自测算：`(1,500)`+`80`-`90`]	`1,820`[自测算：`1,850`+`60`-`90`]	`5,090`[自测算：`5,100`+`80`-`90`]
所得税收益 / （费用）	`213`[S1]	`0`[自测算：亏损期无现金税]	`(182)`[自测算：`1,820`*`10.0%`]	`(763)`[自测算：`5,090`*`15.0%`]
净利润 / （亏损）	`41`[S1]	`(1,510)`[自测算：`(1,510)`+`0`]	`1,638`[自测算：`1,820`-`182`]	`4,327`[自测算：`5,090`-`763`]

资产负债表预测

项目	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
非流动资产	`5,921`[S1]	`6,131`[自测算：`5,921`+`1,960`-`1,750`]	`6,301`[自测算：`6,131`+`2,120`-`1,950`]	`6,481`[自测算：`6,301`+`2,280`-`2,100`]
贸易及其他流动应收款	`6,003`[S1]	`6,056`[自测算：`23,750`*`25.5%`]	`7,006`[自测算：`28,025`*`25.0%`]	`8,102`[自测算：`33,070`*`24.5%`]
现金及现金等价物	`3,923`[S1]	`2,736`[自测算：现金流量表期末现金]	`5,860`[自测算：现金流量表期末现金]	`11,652`[自测算：现金流量表期末现金]
总资产	`15,847`[S1]	`14,923`[自测算：`6,131`+`6,056`+`2,736`]	`19,167`[自测算：`6,301`+`7,006`+`5,860`]	`26,235`[自测算：`6,481`+`8,102`+`11,652`]
流动负债	`(15,681)`[S1]	`(15,913)`[自测算：`23,750`*`67.0%`]	`(17,936)`[自测算：`28,025`*`64.0%`]	`(19,841)`[自测算：`33,070`*`60.0%`]
非流动负债	`(1,334)`[S1]	`(1,188)`[自测算：`23,750`*`5.0%`]	`(1,121)`[自测算：`28,025`*`4.0%`]	`(1,157)`[自测算：`33,070`*`3.5%`]
总负债	`(17,015)`[S1]	`(17,101)`[自测算：`15,913`+`1,188`]	`(19,057)`[自测算：`17,936`+`1,121`]	`(20,998)`[自测算：`19,841`+`1,157`]
股东权益 / （亏绌）	`(1,168)`[S1]	`(2,178)`[自测算：`(1,168)`+`(1,510)`+`400`+`100`]	`110`[自测算：`(2,178)`+`1,638`+`550`+`100`]	`5,237`[自测算：`110`+`4,327`+`700`+`100`]
负债及权益合计	`15,847`[S1]	`14,923`[自测算：`17,101`+`(2,178)`]	`19,167`[自测算：`19,057`+`110`]	`26,235`[自测算：`20,998`+`5,237`]
平衡校验	`0`[自测算：`15,847`-`15,847`]	`0`[自测算：`14,923`-`14,923`]	`0`[自测算：`19,167`-`19,167`]	`0`[自测算：`26,235`-`26,235`]

现金流量表预测

项目	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
期初现金	`4,332`[S1]	`3,923`[S1]	`2,736`[自测算：FY2026E 期末现金]	`5,860`[自测算：FY2027E 期末现金]
净利润 / （亏损）	`41`[S1]	`(1,510)`[自测算]	`1,638`[自测算]	`4,327`[自测算]
折旧及摊销	`1,551`[S1]	`1,750`[自测算]	`1,950`[自测算]	`2,100`[自测算]
股份支付费用	`282`[S1]	`400`[自测算]	`550`[自测算]	`700`[自测算]
营运资本及其他经营调整	`(718)`[自测算：`1,156`-`41`-`1,551`-`282`，输入见[S1]]	`63`[自测算：`703`-`(1,510)`-`1,750`-`400`]	`1,036`[自测算：`5,174`-`1,638`-`1,950`-`550`]	`875`[自测算：`8,002`-`4,327`-`2,100`-`700`]
经营活动现金流	`1,156`[S1]	`703`[自测算：`(1,510)`+`1,750`+`400`+`63`]	`5,174`[自测算：`1,638`+`1,950`+`550`+`1,036`]	`8,002`[自测算：`4,327`+`2,100`+`700`+`875`]
投资活动现金流	`(1,711)`[S1]	`(1,960)`[自测算：资本化开发与设备支出]	`(2,120)`[自测算：资本化开发与设备支出]	`(2,280)`[自测算：资本化开发与设备支出]
融资活动现金流	`89`[S1]	`70`[自测算：`100`-`30`]	`70`[自测算：`100`-`30`]	`70`[自测算：`100`-`30`]
汇兑影响	`57`[S1]	`0`[自测算]	`0`[自测算]	`0`[自测算]
现金净增加 / （减少）	`(409)`[自测算：`1,156`-`1,711`+`89`+`57`，输入见[S1]]	`(1,187)`[自测算：`703`-`1,960`+`70`]	`3,124`[自测算：`5,174`-`2,120`+`70`]	`5,792`[自测算：`8,002`-`2,280`+`70`]
期末现金	`3,923`[S1]	`2,736`[自测算：`3,923`+`(1,187)`]	`5,860`[自测算：`2,736`+`3,124`]	`11,652`[自测算：`5,860`+`5,792`]

三表联动校验

校验项目	FY2026E	FY2027E	FY2028E
损益表净利润进入权益	`(1,510)`[自测算]	`1,638`[自测算]	`4,327`[自测算]
股份支付进入经营现金流加回并增加权益	`400`[自测算]	`550`[自测算]	`700`[自测算]
资本化开发与设备支出减少现金并增加非流动资产	`1,960`[自测算]	`2,120`[自测算]	`2,280`[自测算]
折旧及摊销减少利润并减少非流动资产	`1,750`[自测算]	`1,950`[自测算]	`2,100`[自测算]
现金流量表期末现金等于资产负债表现金	`2,736 = 2,736`[自测算]	`5,860 = 5,860`[自测算]	`11,652 = 11,652`[自测算]
资产负债表平衡差额	`0`[自测算]	`0`[自测算]	`0`[自测算]

资料来源 / Sources

[S1] PCI-PAL PLC, Annual Financial Report 2025 — https://ir.pcipal.com/docs/librariesprovider64/archives/reports/2025ar.pdf

[S2] PCI-PAL PLC, Interim Results, Analyst Briefing & Investor Presentations — https://ir.pcipal.com/rns-and-alerts/news/archive/2026/030326.asp

[S3] PCI-PAL PLC, Trading & Business Update — https://ir.pcipal.com/rns-and-alerts/news/archive/2025/290725a.asp

[S4] Investegate, Grant of Options under Long-Term Incentive Plan — https://www.investegate.co.uk/announcement/rns/pci-pal--pcip/grant-of-options-under-long-term-incentive-plan-/9307252

[S5] Investegate, Change of TIDM to PCIP — https://www.investegate.co.uk/announcement/rns/pci-pal--pcip/change-of-tidm-to-pcip/4690518