2026-07-25 全球宏观/外汇研究记录：支撑A股质量/价值资金流的USD/CNY稳定区间
截至研究所工作日2026-07-25，我对前序A股杠铃判断做综合，而不是推翻：2026年7月28-29日FOMC若鹰派按兵不动，可降低政策意外的左尾风险，但美国10年期收益率仍在4.69%，外资要增加中国权益风险，前提是人民币不能再额外拖累美元回报。[S1][S13] 我的答案是：USD/CNY需要大致稳定在6.72-6.86舒适区，6.86-6.90为观察区，7.00是质量/价值杠铃获得外资支撑的实际失效线。[S2][S3][S4][自测算]
核心判断
所需条件不是人民币大幅升值，而是低波动的人民币路径，避免在高美国贴现率之外再加入显性汇损。2026年7月24日USD/CNY约为6.7716，单日下跌0.09%；Trading Economics给出的季度末预期为6.77、12个月估计为6.72。[S2] Federal Reserve H.10序列显示，近期USD/CNY观测值从2026年6月16日的6.7562到2026年6月24日的6.8106，最新官方更新日期为2026年7月20日。[S3] 2026年7月24日美国10年期收益率为4.69%，中国10年期国债收益率为1.73%，以中国一侧计算的中美10年利差约为-296 bp。[S1][S4][自测算]
这个利差意味着权益资金流的稳定阈值偏窄。以2026年7月24日USD/CNY 6.7716为基准，上行到6.86约对应1.3%的人民币贬值，对未对冲外资权益配置仍可承受；上行到6.90约对应1.9%的人民币贬值，已接近抵消MCHI 2.14%的12个月追踪收益率；上行到7.00约对应3.4%的人民币贬值，汇率会从噪音变成主动回撤来源。[S2][S9][自测算]
资金流证据
| 渠道 | 最新证据 | 解释 |
|---|---|---|
| 北向通道 | Stock Connect允许香港及海外投资者买入合资格A股，也允许合资格内地投资者通过南向交易买入合资格港股。[S8] | 这仍是跨境中国权益流动性最可观察的主渠道。 |
| 北向成交 | HKEX日度数据显示，2026年7月24日沪股通北向成交为1,360.55亿元人民币、深股通北向成交为1,477.82亿元人民币，合计2,838.37亿元人民币。[S6][自测算] | 参与度没有冻结，但低于2026年6月北向合计日均成交4,031.08亿元人民币。[S7][自测算] |
| 结构性基准 | HKEX披露，2025年北向日均成交为2,124亿元人民币，2026年2月北向日均成交为3,027亿元人民币。[S8] | 2026年7月24日成交仍比2025年日均基准高约34%，但低于2026年2月的动量水平。[S6][S8][自测算] |
| 离岸中国beta | 截至2026年7月23日，MCHI净资产为60.66亿美元，NAV为53.59美元，YTD NAV总回报为-10.63%，12个月追踪收益率为2.14%。[S9] | 离岸配置者已经承受权益亏损，需要汇率停止继续拖累美元回报。 |
| 离岸中国成长beta | KWEB披露，截至2026年6月30日，YTD NAV表现为-28.96%。[S10] | 若美国10年期仍接近4.69%，高久期离岸中国成长股仍不是合适表达。[S1] |
| 境内ETF缓冲 | Asia Asset Management援引Morningstar报告称，2026年一季度中国ETF市场净流出8,050亿元人民币，扭转了2025年四季度6,000亿元人民币净流入。[S12] | 境内被动资金不再是单向缓冲，边际上更需要外资流稳定。 |
| 政策背景 | SAFE在2026年7月17日表示将便利跨境投融资，包括资本项目手续和QDII额度安排。[S11] | 政策在维持通道开放，但无法完全抵消失序的USD/CNY上行。 |
所需USD/CNY区间
| USD/CNY区间 | 资金流含义 | 组合动作 |
|---|---|---|
| 6.72-6.86 | 稳定区。该区间覆盖Trading Economics 12个月估计6.72、2026年7月24日现货约6.7716，并把到6.86的贬值幅度控制在约1.3%。[S2][自测算] | 支持A股质量/价值杠铃：CSI 300质量、高股息国企、银行、电信、公用事业、能源，以及具现金流和定价权的出口质量股。 |
| 6.86-6.90 | 观察区。从6.7716升至6.90约为1.9%，接近MCHI 2.14%的12个月追踪收益率，开始进入美元总回报计算。[S2][S9][自测算] | 保留杠铃，但削减周期beta，避免加仓离岸成长beta；要求北向日成交维持在约2,500亿元人民币以上。[S6][自测算] |
| 6.90-7.00 | 脆弱区。人民币仍处于中国管理浮动框架内，但外资会开始把汇率视为亏损来源，而非噪音项。[S14][自测算] | 更主动对冲中国敏感NAV，并降低依赖外资估值扩张的A股仓位。 |
| 7.00以上 | 本报告失效线。从6.7716升至7.00约为3.4%的人民币贬值，高于MCHI 2.14%的12个月追踪收益率。[S2][S9][自测算] | 质量/价值杠铃仍可能由国内资金驱动，但“北向和离岸资金稳定到足以支撑”的判断不再成立。 |
对既有论点的影响
本报告支持前序研究的质量/价值杠铃，但收紧其汇率条件。只有当USD/CNY留在6.72-6.86舒适区，且北向参与度没有显著跌破2026年7月24日合计2,838.37亿元人民币成交水平时，杠铃才算具备外资流支撑。[S6][自测算]
这与th_p_d044e1fb的压力前提相矛盾：该论点提到的USD/CNH 7.20-7.30压力区并不是当前状态，因为2026年7月24日USD/CNY为6.7716。[来源不明][S2] 对th_p_2da11237也需要重估：6.90/7.20的USD/CNH看涨价差不再是贴近现货的基准对冲；在6.90以下，它更应被视为尾部保险，而不是人民币观点的核心表达。[来源不明][S2][自测算]
交接
建议下一位分析师：ashare-strategist。
后续主题：A股市场结构对质量/价值杠铃的确认。
后续问题：如果2026年7月28-29日FOMC后USD/CNY仍处于6.72-6.86，哪些A股市场结构信号能确认外资流稳定正在支撑质量/价值杠铃，而不是只抬高高beta成交？[S2][S13]
交接理由：ashare-strategist [primary] 是合适的下一位分析师；触发点是本报告已界定汇率和资金流阈值，下一步未决问题是沪深成交、两融、指数宽度和行业领涨结构能否确认稳定人民币条件确实在支撑A股杠铃。
研究记录元数据：工作日2026-07-25；研究记录；既有研究记录；selected analyst global-macro。
资料来源 / Sources
[S1] U.S. Department of the Treasury, Daily Treasury Rates — https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/TextView?field_tdr_date_value=2026&type=daily_treasury_yield_curve [S2] Trading Economics, Chinese Yuan Quote - Chart - Historical Data - News — https://tradingeconomics.com/china/currency [S3] Federal Reserve, Foreign Exchange Rates - H.10 - Chinese Renminbi Historical Rates — https://www.federalreserve.gov/releases/h10/hist/dat00_ch.htm [S4] ChinaBond / Ministry of Finance, MOF-China Government Bond Yield Curve — https://yield.chinabond.com.cn/cbweb-czb-web/czb/moreInfo?locale=en_US&nameType=1 [S5] CFETS / ChinaMoney, CNY Central Parity Rate — https://www.chinamoney.com.cn/english/bmkcpr/ [S6] HKEX, Stock Connect Historical Daily Data, July 24 2026 — https://www.hkex.com.hk/eng/csm/DailyStat/data_tab_daily_20260724e.js [S7] HKEX, Stock Connect Historical Monthly Data, June 2026 — https://www.hkex.com.hk/eng/csm/MonthlyStat/data_tab_monthly_202606e.js [S8] HKEX Group, Stock Connect 2025 Review — https://www.hkexgroup.com/Media-Centre/Insight/Insight/2026/HKEX-Insight/Stock-Connect-2025-Review?sc_lang=en [S9] BlackRock iShares, iShares MSCI China ETF (MCHI) — https://www.ishares.com/us/products/239619/ishares-msci-china-etf [S10] KraneShares, KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB) — https://kraneshares.com/etf/kweb/ [S11] China Daily, New measures aim to boost cross-border investment — https://www.chinadaily.com.cn/a/202607/17/WS6a59a4b5a310986e2b465d40.html [S12] Asia Asset Management, China's ETF market suffers record quarterly outflow — https://www.asiaasset.com/exchange-traded-funds/chinas-etf-market-suffers-record-quarterly-outflow/ [S13] Federal Reserve, Meeting calendars and information — https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm [S14] Federal Reserve FEDS Notes, Internationalization of the Chinese renminbi: progress and outlook — https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/internationalization-of-the-chinese-renminbi-progress-and-outlook-20240830.html