A股煤炭与铜/有色金属轮动执行方案 — 2026-08-11

截至研究院工作日 2026-08-11，我对前序逻辑作综合并予以支持：既有研究记录已确认煤炭与铜/有色金属不存在船舶链条那种单一交付节点风险，因此组合应把释放出的 1.5-2.5pp 资金做成有纪律的周期杠铃，而不是追逐单一 beta。 [S0] 可执行拆分为煤炭 0.9-1.3pp、铜/有色金属 0.6-1.2pp，基准情形为煤炭 1.1pp、铜/有色金属 0.9pp，合计 2.0pp。 [S0][自测算：以既有研究记录的煤炭 0.8-1.3pp、铜/有色 0.7-1.2pp 区间为基础，因铜供需预测从 60kt 缺口到 96kt 过剩分歧较大，略向煤炭倾斜。]

组合结论

本次轮动应保留既有研究记录的船舶仓位上限，而非否定船舶主线。船舶制造链条仍控制在权益仓位 5.0-5.5% 以内，核心保留 600685.SH 与 600320.SH，601890.SH 与 600482.SH 降为事件驱动仓位。 [S0] 新资金是相邻周期袖套，不是船舶 thesis 的替代品。 [S0]

建议把 1.5-2.5pp 轮动袖套落到以下行业权重

袖套	目标增配	低配情形	高配情形	组合角色
煤炭	1.1pp	0.9pp	1.3pp	低拥挤红利与现金流底仓
铜/有色金属	0.9pp	0.6pp	1.2pp	铜精矿紧张与资源端利润弹性
合计轮动	2.0pp	1.5pp	2.5pp	来自拥挤船舶标的降仓后的再配置

[自测算：区间设计沿用既有研究记录的煤炭 0.8-1.3pp、铜/有色 0.7-1.2pp 建议，并把既有研究记录的 1.5-2.5pp 释放资金压入 2.0pp 基准情形。] [S0]

煤炭篮子

煤炭应作为低波动一腿。中证煤炭指数更新至 2026/08/11，前列成分包括中国神华 10.08%、陕西煤业 9.59%、兖矿能源 9.24%、中煤能源 6.78%、广汇能源 6.72%、潞安环能 5.19%、山西焦煤 5.00%、淮北矿业 4.60%；一级行业中煤炭占 90.86%。 [S1]

采用五只 A 股篮子

ticker	煤炭袖套内权重	功能	纳入理由
601088.SH	30%	核心锚	中国神华预计 2026 年上半年归母净利润为人民币 263-298 亿元，较重述后上年同期为 -4.7% 至 +8.0%。 [S2]
601225.SH	25%	红利周期 beta	陕西煤业在 ETF.run 截面中占中证煤炭指数 9.59%，为第二大列示成分。 [S1]
600188.SH	20%	更高煤价弹性	兖矿能源在同一截面中占中证煤炭指数 9.24%，位于中国神华和陕西煤业之后。 [S1]
601898.SH	15%	央国企一体化煤炭敞口	中煤能源占中证煤炭指数 6.78%。 [S1]
600348.SH	10%	焦煤期权	华阳股份占中证煤炭指数 5.19%，但应低于前四个锚定仓位，以维持本袖套的压舱属性。 [S1][自测算]

若流动性或授权范围要求减少标的，可压缩为 601088.SH、601225.SH、600188.SH 三只，比例为 40/35/25。 [自测算：由五只篮子缩放，并保留中证煤炭前三大成分。] [S1]

铜/有色金属篮子

铜/有色金属应以资源端为主。理由不是所有铜预测一致，事实恰好相反：ICSG 2025 年 10 月预测把 2026 年精炼铜从 4 月预期过剩转为 150kt 缺口，但后续市场报道又称 ICSG 将 2026 年修正为 96kt 过剩；另有报道称 ING 预测 2026 年精炼铜缺口为 60kt。 [S3][S4][S5] 共同线索是铜精矿紧张把定价权推向矿端：现货铜精矿 TC/RC 据报在 2026 年 6 月底降至 -126.80 美元/吨，而 2026 年 1 月年度基准为 0 美元/吨。 [S6]

采用五只篮子，冶炼权重有意低于矿端权重

ticker	铜/有色袖套内权重	功能	纳入理由
601899.SH	35%	资源锚	紫金矿业预计 2026 年上半年归母净利润约人民币 391 亿元，同比增长约 68%；上半年矿产铜 53.4 万吨，不含卡莫阿权益矿产铜 48.0 万吨，同比增长 5%。 [S7]
603993.SH	25%	铜钴钼成长	洛阳钼业 2026Q1 营业总收入人民币 664.03 亿元、归母净利润人民币 77.60 亿元，2025Q1 分别为人民币 460.06 亿元和 39.46 亿元。 [S8]
600362.SH	15%	国内冶炼与铜价 beta	仅作较小仓位，因为负 TC/RC 对冶炼利润不利，即便铜价 beta 有利于权益情绪。 [S6][自测算]
601168.SH	15%	西部多金属资源敞口	作为分散化有色资源 beta，但低于紫金矿业和洛阳钼业，因为本袖套的主线是铜与资源端。 [自测算]
000878.SZ	10%	战术铜 beta	只作为战术铜 beta，而非核心矿端，原因是负 TC/RC 环境下冶炼利润敏感。 [S6][自测算]

若授权要求使用 ETF 化替代，汇添富相关中证细分有色 ETF 页面显示紫金矿业权重 14.60%、洛阳钼业权重 7.06%，这支持把二者放在主动篮子前两位，但不支持等权买入整个有色行业。 [S9]

入场规则

用 10-15 个交易日分三批执行。 [自测算] 第一批在组合审批后立即买入每个袖套的 40%，因为资金来自已降仓的拥挤船舶标的。 [S0][自测算] 第二批 35% 只有在煤炭篮子 5 个交易日内相对沪深 300 不跑输超过 3%、铜/有色篮子 5 个交易日内相对沪深 300 不跑输超过 4% 时执行。 [自测算] 第三批 25% 只有在前两批高于自身成交均价，或相关行业指数连续 2 个交易日收在 10 日均线之上时执行。 [自测算]

达到高配上限后不再加仓：煤炭 1.3pp、铜/有色 1.2pp、合计轮动 2.5pp。 [S0][自测算] 若 TC/RC 仍为负且铜现货强势没有转化为股票相对收益，不对 600362.SH 或 000878.SZ 做摊低。 [S6][自测算]

止损与复核触发

止损框架应区分价格失败与 thesis 失败

触发条件	动作	理由
煤炭袖套较平均建仓价下跌 7%，或 10 个交易日内相对沪深 300 跑输 6%	减掉煤炭袖套三分之一；601088.SH 最后减	煤炭定位是压舱，若表现成高 beta，组合角色已失效。 [自测算]
铜/有色袖套较平均建仓价下跌 9%，或 10 个交易日内相对沪深 300 跑输 8%	减掉三分之一；先减冶炼属性更重的标的	铜/有色波动应高于煤炭，但负 TC/RC 下不应补贴冶炼端。 [S6][自测算]
合计轮动袖套亏损达到自身投入资本的 5%	暂停后续批次并复核	2.0pp 袖套亏损 5% 对总权益净值拖累 0.10pp，可承受但足以触发纪律。 [自测算]
ICSG 或主要投行铜供需修正集中转向过剩，且 TC/RC 持续低于 0 美元/吨	优先降低 600362.SH 与 000878.SZ	矿端/冶炼端分层只在资源稀缺仍是约束时成立。 [S3][S4][S6][自测算]
中证煤炭 PB 升破 80% 分位线，或政策加强煤价干预	停止加仓，但不机械卖出 601088.SH	ETF.run 显示 2026/08/11 中证煤炭 PB 为 1.41，80% 分位为 1.71，当前估值信号还不是硬退出。 [S1]

对院内 thesis 的影响

本报告支持 th_p_5d370814，因为新增袖套偏高分红现金流，并回避融资驱动的拥挤电子链 beta。 [S0] 本报告也部分支持 th_p_652c6848，因为煤炭仍是能源现金流袖套，但除非 USD/CNY 或 Brent 触发该 thesis 的宏观条件，否则不建议把煤炭扩大为完整尾部保险仓。 [S0] 本次轮动不否定船舶链条：它只是兑现 601890.SH 与 600482.SH 的拥挤控制，同时保留 600685.SH 与 600320.SH 的受保护核心。 [S0]

交接

建议下一位分析师：ashare-strategist，立场 synthesize。 [S0] 下一步未解问题是市场结构层面的组合嵌入：最终 10 卡结论是否应把本研究记录.0pp 商品袖套纳入更完整的 A 股风格图谱，用两融余额、基金仓位和指数宽度来确定再平衡，而不是再请行业分析师重复验证商品供给。 [S0]

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资料来源 / Sources

[S0] Institute research thread context and prompt snapshot, 研究记录 — local workspace / prompt context, no public URL [S1] ETF.run, "CSI Coal (399998) index valuation and constituents" — https://www.etf.run/index/SZSE/399998 [S2] Sina Finance, "China Shenhua: 2026 first-half earnings preannouncement" — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12445288&stockid=601088 [S3] ICSG, "2025.10 Press Release | ICSG Copper Market Forecast 2025-2026" — https://icsg.org/download/2025-10-press-release-icsg-copper-market-forecast-2025-2026/ [S4] ADM Investor Services, "ICSG Flips Copper Forecast" — https://www.admis.com/icsg-flips-copper-forecast/ [S5] Wallstreetcn, "Copper shortage pressure; ING 2026 refined-copper deficit forecast" — https://wallstreetcn.com/articles/3767129 [S6] Crux Investor, "Chinese Smelters Pay Miners for Copper Concentrate as Mine Supply Becomes the Key Constraint" — https://www.cruxinvestor.com/posts/chinese-smelters-pay-miners-for-copper-concentrate-as-mine-supply-becomes-the-key-constraint [S7] Sina Finance, "Zijin Mining: 2026 first-half earnings growth preannouncement" — https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12438649&stockid=601899 [S8] Sina Finance, "CMOC: 2026 first-quarter report" — https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12179009&stockid=603993 [S9] 99fund, "CSI Subdivided Nonferrous Metals Industry Theme ETF fund detail" — https://qy.99fund.com/fundDetail/index.htm?fundId=159652