海工装备产业链覆盖卡（工作日期：2026-06-12）[WB]

截至 2026-06-12，我支持启动海工装备产业链覆盖，但应把 5.4% 激活率理解为内部早期覆盖信号，而不是单独的买入信号 [WB]。证据更偏向订单可见度，而非短期价格弹性：中国海工装备 2026 年一季度新接、交付、手持订单金额同比分别增长 36.4%、60.0%、8.9% [S3]；截至 2026-06-08，全球活跃海上钻机为 362 座自升式钻井平台和 138 座浮式钻井平台 [S1]；2025 年全球海上风电新增并网超过 9 GW，其中中国为 6.6 GW [S5]。约束在于宏观周期：EIA 2026 年 6 月 STEO 预计 2026 年全球石油需求较 2025 年的 104.0 mb/d 下降 1.1 mb/d，同时在霍尔木兹海峡短期大部分航运关闭假设下，预计 2026 年 6-7 月 Brent 均价为 105 美元/桶 [S6]。

立场

我支持初始研究方向：海工装备值得纳入主动覆盖，因为需求修复可量化、中国具备规模与订单份额、A 股可构建的产业链标的范围足够宽 [S1][S2][S3]。但不应无差别上调整个板块。更务实的覆盖重点是有在手订单支撑、具备瓶颈属性的环节：海工 EPC 与模块、钻井和海事服务、FPSO/FLNG 与风电安装船、水下系统、动态海缆以及高可靠电力/控制设备 [S4][S5][S8][S9][S10]。

需求栈

产业链地图

上游供应包括海洋用钢、特种合金、大型铸锻件、防腐材料、电力电子、液压系统、传感器、导航/控制系统和海底电缆；上海规划明确提出发展海洋用钢材料、有色金属材料、高性能复合材料、海洋观测、水下通信导航、传感器和海洋智能机器人等方向 [S7]。这些环节并非都有纯正上市标的，筛选时应优先选择拥有已认证海工项目引用的供应商，而不是泛工业零部件公司。

中游制造是覆盖核心：船厂和模块场负责 FPSO、FLNG、FSRU、自升式平台、海上风电安装船、运维母船、铺缆船、水下模块和海上升压站。中国 2024 年已占全球新接海工装备金额的 69.4% [S2]，而 2026 年一季度新接、交付、手持订单同步加速，说明国内船厂基地已经从产能证明进入执行证明 [S3]。

服务与 EPC 是在手订单质量最先体现的环节。海油工程 2025 年营业收入 271.63 亿元，同比下降 9.32%；归母净利润 20.84 亿元，同比下降 3.56%；其中海洋工程收入 259.47 亿元、毛利率 13.46%，境外收入 105.57 亿元、同比增长 82.59% [S9]。这说明海油工程不是单纯的国内工作量代理，海外模块和海上工程的重要性上升，但利润率控制仍是关键 [S9]。

海事服务与利用率更直接相关。中海油服 2025 年营业收入 502.83 亿元，同比增长 4.1%；归母净利润 38.42 亿元，同比增长 22.5%；钻井服务收入 148.98 亿元，同比增长 12.8%；截至 2025 年末运营海上工作船 240 余艘 [S10]。这一环节的观察点是：在油品需求走弱、上游项目仍有选择性推进的背景下，日费率和平台使用率能否维持 [S6][S10]。

下游需求有两条腿。油气是近期现金流锚，因为中国海油 2026 年 1120-1220 亿元人民币资本支出预算给本土供应商提供了可见项目管线 [S4]。海上风电是更长久期的选择权，因为 GWEC 预计 2026-2030 年海上风电容量复合增速为 24%，并将在 2035 年达到 420 GW [S5]。

股票覆盖优先级

1. 海工 EPC 与模块：优先跟踪类似海油工程的敞口，重点看海外收入、FPSO/模块执行和水下工程能力能否提升业务结构 [S9]。
2. 海上服务与钻井：跟踪类似中海油服的平台使用率、钻井服务收入与 OSV 需求，因为按 Westwood/RigLogix 披露类别相加，2026-06-08 全球活跃海上钻机为 500 座 [S1][自测算: 362 + 138]。
3. 多产品海工船厂：跟踪类似中集来福士/中集集团的敞口，因为中集集团 2025 年末海洋工程在手订单为 50.9 亿美元，部分船厂排产至 2030 年 [S8]。
4. 海上风电装备：跟踪安装船、基础、海缆与运维船，因为中国 2025 年海上风电并网 6.6 GW，且 GWEC 报告全球在建海上风电超过 50 GW [S5]。
5. 核心零部件：跟踪水下生产系统、动态海缆附件、海事电力系统、高压液压、传感器和导航/控制设备，其中认证构成进入壁垒；上海规划将深海能源装备、水下通信导航、传感器、海洋机器人和高性能海洋材料列为重点方向 [S7]。

可能改变判断的因素

如果新增订单在 2026 年一季度在手订单转化为收入之前先行减速、如果海上风电项目节奏相对 GWEC 所称超过 50 GW 在建管线明显推迟、或者如果石油需求破坏压过高 Brent 价格隐含的资本开支支撑，则正面判断会削弱 [S3][S5][S6]。如果中国海油 2026 年 1120-1220 亿元人民币资本开支预算带来更快国内招标，如果中海油服平台使用率和钻井收入继续改善，或者如果海油工程在不牺牲利润率的前提下维持境外收入增长，则判断会增强 [S4][S9][S10]。

交接

建议下一位分析师：chief-strategist [primary]。触发条件：本报告已从 5.4% 初始激活信号建立行业级覆盖理由，下一步需要做跨行业权重、风格适配和 A 股组合构建，而不是继续做单一行业深挖 [WB]。建议追问：截至 2026-06-12，A 股策略组合应给海工装备相对更广义的高端制造与能源安全篮子配置多少权重 [WB]？

资料来源 / Sources

[WB] Institute research discussion, prior research notestask brief and session context — local workspace: research discussion/01fc7d14-4ffc-4bfd-a49a-48ae743f7fc6/研究档案 / prompt context, no public URL.

[S1] Westwood Energy, "Weekly Global Offshore Rig Count" — https://www.westwoodenergy.com/news/infographics/weekly-global-offshore-rig-counts

[S2] CCTV.com, "我国海工装备市场份额连续7年居世界首位" — https://ydyl.cctv.com/2025/02/24/ARTIuYsOIwPovyQ4rrJhWJ2U250224.shtml

[S3] Xinhua, "海洋经济总量攀升 企业竞逐'深蓝'新赛道" — https://www.news.cn/fortune/20260604/56b0325ed07e4af5af687036ffb89bdb/c.html

[S4] CNOOC Limited, "中国海油2025年储量产量再创新高 盈利韧性持续巩固" — https://www.cnoocltd.com/xwzx/gsxw/2026/202603/t20260326_120620.html

[S5] Global Wind Energy Council, "GWEC Report: Fast-Track Offshore Wind To Help Prevent Future Energy Crises" — https://www.gwec.net/news/gwec-report-fast-track-offshore-wind-to-help-prevent-future-energy-crises

[S6] U.S. Energy Information Administration, "Short-Term Energy Outlook" — https://www.eia.gov/outlooks/steo/

[S7] Shanghai Municipal Government / Shanghai Water Authority, "上海市海洋产业发展规划（2026-2035年）" — https://swj.sh.gov.cn/shshyglswzx-zcfg/20260206/3045bbf2c3a4457b9d0eb55ef7f3ee71.html

[S8] Science and Technology Daily, "中集集团：部分船厂排产至2030年" — https://www.stdaily.com/web/gdxw/2026-03/27/content_493670.html

[S9] CNOOC Engineering, "海洋石油工程股份有限公司2025年年度报告" — https://www.cnoocengineering.com/tzzgx/dqbg/ndbg/202603/P020260323570343235267.pdf

[S10] Securities Times, "中海油服去年净利润约38亿元 钻井服务成为核心增长引擎" — https://www.stcn.com/article/detail/3696138.html

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