研究对象: CXO
CXO 盈利预测
预测口径
本报告先读取并沿用 研究档案 的 FY2026E-FY2028E 三表预测，以 Core Lithium Ltd（CXO）FY2025 年报资产负债表为起点，并用 2026-06-30 季度现金流公告、2026-03-18 Finniss restart FID 与 2026-08-04 Tranche 2 Convertible Note 到账公告校准融资和重启状态。[S1][S2][S3][S4] 金额除特别注明外均为 A$'000；EPS、目标价和敏感性为本报告基于前序模型的测算。[自测算]
EPS 使用基本股本 2,714.4m 股测算，该股本等于 FY2025 年报披露已发行普通股 2,143.015544m 股，加上 A20m 股权融资按 A$0.21/share 估算新增 571.428571m 股。[S1][S3][自测算] 可转债若按 A$0.252/share 转换，潜在新增约 392.9m 股，完全摊薄股本约 3,107.3m 股；本报告在 EPS 表中单列摊薄口径。[S3][自测算]
1. 收入分业务线预测
| 项目 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | 预测逻辑 |
|---|---|---|---|---|
| 库存 spodumene concentrate / lithium fines 收入 | 28,500[自测算] | 11,250[自测算] | 0[自测算] | FY2026E 包含 recent spodumene concentrate sale proceeds A1m、20kt * A$405/t 和 25kt * A$375/t；FY2027E 假设剩余约 30kt fines stockpile 按 A$375/t 销售。[S2][S3][自测算] |
| 新产 Grants / BP33 精矿收入 | 0[自测算] | 132,250[自测算] | 225,000[自测算] | 公司目标 2026 December quarter 首批新产 spodumene concentrate shipment、BP33 first ore 为 mid-2027、steady state 为 mid-2028；本报告沿用 FY2027E 115kt * A,150/t 与 FY2028E 180kt * A,250/t。[S2][自测算] |
| 总收入 | 28,500[自测算] | 143,500[自测算] | 225,000[自测算] | FY2026E 主要来自库存变现；FY2027E 起恢复新产精矿销售；FY2028E 由新产精矿贡献全部模型收入。[自测算] |
| 新产精矿收入占比 | 0.0%[自测算] | 92.2%[自测算：132,250 / 143,500] | 100.0%[自测算：225,000 / 225,000] | 收入结构从库存销售转向 Grants / BP33 新产精矿。[S2][自测算] |
2. 毛利率与净利率趋势
| 项目 | FY2026E | FY2027E | FY2028E | 趋势解读 |
|---|---|---|---|---|
| 总收入 | 28,500[自测算] | 143,500[自测算] | 225,000[自测算] | 重启后收入从库存变现转向正常精矿销售。[自测算] |
| 毛利 | 11,500[自测算] | 24,500[自测算] | 58,200[自测算] | FY2027E 仍受爬坡成本影响，FY2028E 随销量提升和单位成本接近 A$760/t 改善。[S3][自测算] |
| 毛利率 | 40.4%[自测算：11,500 / 28,500] | 17.1%[自测算：24,500 / 143,500] | 25.9%[自测算：58,200 / 225,000] | FY2026E 毛利率受低成本库存销售影响偏高，FY2028E 更接近重启后经营口径。[自测算] |
| 净利润/(净亏损) | (18,700)[自测算] | (14,500)[自测算] | 17,200[自测算] | FY2026E-FY2027E 仍为亏损，FY2028E 在 steady-state 前后转正。[S2][自测算] |
| 净利率 | 65.6%[自测算：(18,700) / 28,500] | 10.1%[自测算：(14,500) / 143,500] | 7.6%[自测算：17,200 / 225,000] | 净利率改善来自销量提升、单位现金成本下降和固定费用摊薄。[自测算] |
3. EPS 预测
| 项目 | FY2026E | FY2027E | FY2028E |
|---|---|---|---|
| 净利润/(净亏损) | (18,700)[自测算] | (14,500)[自测算] | 17,200[自测算] |
| 基本股本 | 2,714.4m 股[自测算] | 2,714.4m 股[自测算] | 2,714.4m 股[自测算] |
| 基本 EPS | A$(0.0069)[自测算：(18,700) / 2,714.4m] | A$(0.0053)[自测算：(14,500) / 2,714.4m] | A$0.0063[自测算：17,200 / 2,714.4m] |
| 完全摊薄股本 | 3,107.3m 股[自测算] | 3,107.3m 股[自测算] | 3,107.3m 股[自测算] |
| 完全摊薄 EPS | A$(0.0060)[自测算：(18,700) / 3,107.3m] | A$(0.0047)[自测算：(14,500) / 3,107.3m] | A$0.0055[自测算：17,200 / 3,107.3m] |
4. 三情景预测表
目标价使用 FY2028E 基本 EPS 与 12.0x 周期性矿业盈利倍数测算；Bear 情景因 FY2028E EPS 为负，采用 A$0.03/share 的残值/重启期权价值作为目标价，不使用 P/E。[自测算]
| 情景 | 核心假设 | FY2028E 收入 | FY2028E 净利润/(净亏损) | FY2028E 基本 EPS | 目标价 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | FY2028E 新产销量 205kt；实现价格 A,450/t；单位现金成本 A$720/t；D&A A$30m；公司及维护费用 A$28m；净财务费用 A3m。[自测算] | 297,250[自测算：205kt * A,450/t] | 78,650[自测算：297,250 - 205kt * A$720/t - 30,000 - 28,000 - 13,000] | A$0.0290[自测算：78,650 / 2,714.4m] | A$0.35[自测算：A$0.0290 * 12.0x] |
| Base | FY2028E 新产销量 180kt；实现价格 A,250/t；单位现金成本 A$760/t；D&A A$30m；公司及维护费用 A$28m；净财务费用 A3m。[S3][自测算] | 225,000[自测算：180kt * A,250/t] | 17,200[自测算] | A$0.0063[自测算：17,200 / 2,714.4m] | A$0.08[自测算：A$0.0063 * 12.0x] |
| Bear | FY2028E 新产销量 120kt；实现价格 A$900/t；单位现金成本 A$850/t；D&A A$30m；公司及维护费用 A$30m；净财务费用 A5m。[自测算] | 108,000[自测算：120kt * A$900/t] | (69,000)[自测算：108,000 - 120kt * A$850/t - 30,000 - 30,000 - 15,000] | A$(0.0254)[自测算：(69,000) / 2,714.4m] | A$0.03[自测算；负 EPS 情景下按残值/重启期权价值处理] |
5. 关键假设敏感性分析
敏感性以 Base 情景 FY2028E 净利润 17,200、基本 EPS A$0.0063、目标价 A$0.08 为基准，税率维持 0%，股本维持 2,714.4m 股，目标价倍数维持 12.0x。[自测算]
| 敏感项 | 变动 | FY2028E 净利润变化 | 调整后 FY2028E 净利润 | 调整后基本 EPS | 调整后目标价 |
|---|---|---|---|---|---|
| 新产精矿实现价格 | +A00/t[自测算] | +18,000[自测算：180kt * A00/t] | 35,200[自测算] | A$0.0130[自测算] | A$0.16[自测算] |
| 新产精矿实现价格 | A00/t[自测算] | (18,000)[自测算：180kt * A00/t] | (800)[自测算] | A$(0.0003)[自测算] | 不适用；EPS 转负[自测算] |
| 新产销量 | +10.0%[自测算] | +8,820[自测算：18kt * (A,250/t - A$760/t)] | 26,020[自测算] | A$0.0096[自测算] | A$0.12[自测算] |
| 新产销量 | 10.0%[自测算] | (8,820)[自测算：18kt * (A,250/t - A$760/t)] | 8,380[自测算] | A$0.0031[自测算] | A$0.04[自测算] |
| 单位现金成本 | A$50/t[自测算] | +9,000[自测算：180kt * A$50/t] | 26,200[自测算] | A$0.0097[自测算] | A$0.12[自测算] |
| 单位现金成本 | +A$50/t[自测算] | (9,000)[自测算：180kt * A$50/t] | 8,200[自测算] | A$0.0030[自测算] | A$0.04[自测算] |
| 净财务费用 | A$5m[自测算] | +5,000[自测算] | 22,200[自测算] | A$0.0082[自测算] | A$0.10[自测算] |
| 净财务费用 | +A$5m[自测算] | (5,000)[自测算] | 12,200[自测算] | A$0.0045[自测算] | A$0.05[自测算] |
结论
CXO 的盈利预测核心不是 FY2026E 的库存销售收入，而是 FY2027E-FY2028E 的 Finniss 重启兑现。[S2][S3][自测算] Base 情景下，公司 FY2028E 收入为 225,000、净利润为 17,200、基本 EPS 为 A$0.0063、目标价为 A$0.08。[自测算] 最敏感变量是 spodumene concentrate 实现价格：FY2028E 价格每变动 A00/t，净利润约变动 18,000，基本 EPS 约变动 A$0.0066。[自测算]
资料来源 / Sources
[S1] Core Lithium Ltd, 2025 Annual Report to Shareholders — https://company-announcements.afr.com/asx/cxo/5a35291f-9a64-11f0-9ff2-2afecb009585.pdf
[S2] Core Lithium Ltd, June Quarterly Activities Report, 15 July 2026 — https://company-announcements.afr.com/asx/cxo/8c6861d9-7fd2-11f1-a30a-96cbbd154cdb.pdf
[S3] Core Lithium Ltd, Final Investment Decision and Funding Secured for the Restart of the Finniss Lithium Operation, 18 March 2026 — https://investorpa.com/announcement-pdf/20260318/270828.pdf
[S4] Core Lithium Ltd, Receipt of Tranche 2 Convertible Note Funds following FIRB Approval, 4 August 2026 — https://company-announcements.afr.com/asx/cxo/cd2bc8e7-8fbc-11f1-8b92-e284f288e440.pdf