工业制造与国防航天周报
§1 计划假设修正
本版按 QA_review.md 对完成稿做定向修订，不重写研究结论。
| 修正项 | 本版处理 |
|---|---|
| Hanwha Aerospace 本周表现 | 统一使用 012450.KS -16.57%。本土化组装只作为中长期交付优势，不作为本周正收益依据。 |
| 韩国 capex 口径 | 不采用计划稿中未能与研究稿主口径合并证明的 capex 数字作为图表资金来源；主表只保留 KRW 800tn（约 USD 518bn）、USD 200bn、USD 150bn 等可解释口径，并明确不可合并相加。 |
| Q2/H2 毛利率 | 标注为压力测试，不写成已披露数据；截至锚定日，2026Q2 利润率尚未披露。 |
| 增材制造认证 | 从“瓶颈已解除”降级为“资格认证加速但未全面解除”。 |
§2 优先结论
- 中国中游机械的成本压力是真实的，但不是简单的“现货原材料同步上涨”。 6月 CPI 同比为
1.0%、PPI 同比为4.1%，PPI-CPI 剪刀差扩大至+3.1pct；工业生产者购进价格同比为+6.4%，其中有色金属及电线类+21.6%、燃料动力类+11.8%。NBS 6月下旬现货监测显示热轧普通板卷、铜、铝分别环比旬度下跌-1.3%、-2.0%、-3.2%，说明压力来自同比成本台阶和存货/合同滞后，而非6月末现货继续单边上行。 - 军工需求强不等于股票表现强。 以
2026-07-06收盘至2026-07-10收盘计算，BA -5.23%、LMT -2.75%、RTX -2.70%、ITA -4.67%、PPA -4.46%；012450.KS（Hanwha Aerospace）同期为-16.57%。市场本周更惩罚交付、质量、供应链和估值拥挤风险，而不是单纯奖励 backlog。 - 本土化组装的优势在交付政治经济学，而非短期股价。 NATO 安卡拉论坛披露 A330 MRTT、Triton、GlobalEye 等多国采购/交付安排；Saab Q1 2026 backlog 达
SEK 274bn，Hanwha Q1 2026订单 backlog 约KRW 39.7tn。这类公司受益于欧洲“在本地生产、在本地维护、在本地转移技术”的采购偏好，但该优势应理解为中长期交付与政治合规优势，不是本周股价优势。 - Non-Red 供应链正在进入电机和 PCB 等底层部件。 Tobyhanna Army Depot 新无刷电机产线披露能力为最高
500,000台/年，另一口径为1,500台/日、初期目标200,000台；这对应四旋翼约125,000架/年或375架/日的电机配套能力。AVAV 和 KTOS 的资本开支也已显著抬升：AVAV FY2026 capex 为USD 86.2mn，KTOS FY2025 capex 为USD 95.3mn。 - 金属增材制造处于“资格认证加速”阶段。 AMAA 2026 于
2026-07-09在线举行，议题聚焦航空、空间和防务的 qualification、材料和量产路径；Venus Aerospace 完成USD 91mnSeries B 用于 RDRE 扩产。DDD 和 PRLB 的收入弹性存在，但上市公司披露并不足以证明 FAA/DoD/Mil-Spec 认证瓶颈已经全面解除。
§3 核心问题 1：中游机械利润抗压性
方法与压力测试边界
使用 NBS 2024-07 至 2026-06 CPI/PPI 月度新闻稿、NBS 2026-06 下旬50种生产资料价格、Yahoo Finance/yfinance 抓取的 600031.SH、000425.SZ、601100.SH季度收入和毛利，并以 2026Q1 及可得近4个季度作为毛利率比较基准。由于 2026Q2 财报在锚定日尚未披露，所有 Q2/H2 毛利率判断均为压力测试，不是已披露利润率。
通胀与现货成本
| 指标 | 最新值 | 对机械企业的含义 |
|---|---|---|
| CPI同比，2026-06 | 1.0% |
终端需求与价格传导仍弱 |
| PPI同比，2026-06 | 4.1% |
工厂出厂价格同比显著抬升 |
| PPI-CPI剪刀差 | +3.1pct |
成本传导缺口扩大 |
| 工业生产者购进价格同比 | 6.4% |
投入端压力强于出厂端 |
| 有色金属及电线类购进价格同比 | 21.6% |
液压件、电控、线束等成本敏感 |
| 热轧普通板卷，6月下旬 | 3325.2元/吨，旬度 -1.3% |
现货边际回落，但同比成本仍高 |
| 电解铜，6月下旬 | 102762.9元/吨，旬度 -2.0% |
电气化与电控成本压力高 |
| 铝锭，6月下旬 | 23187.1元/吨，旬度 -3.2% |
轻量化部件成本高位回落 |
公司毛利率与财报口径
Yahoo Finance/yfinance 数据抓取日期：2026-07-12；财务币种：CNY。
| 公司 | 季度 | 收入 | 毛利率 | 财报口径补充 |
|---|---|---|---|---|
| 600031.SH | 2026Q1 | CNY 24.1bn |
27.8% |
公司披露海外销售覆盖广、国际收入占比较高；成本端以整机制造的材料、采购件、人工和制造费用为主，因此钢、铜、铝压力主要通过材料和外购件传导。 |
| 000425.SZ | 2026Q1 | CNY 29.8bn |
22.1% |
公司年报按境内/境外地区披露收入，海外业务是毛利缓冲来源之一；成本端对钢材、发动机、液压件、电控件和外购结构件更敏感。 |
| 601100.SH | 2026Q1 | CNY 3.2bn |
38.6% |
公司披露全球扩张和海外投资加速，但季度口径不统一披露海外收入占比；成本端更集中在钢材、铸件、液压元件材料和精密加工制造费用。 |
解释：+3.1pct 的 PPI-CPI差意味着机械整机若不能涨价，就要依赖海外高毛利订单、产品结构升级和供应商议价来吸收投入成本。三一和徐工2026Q1毛利率均未崩塌，说明其订单结构仍能部分缓冲；但恒立液压毛利率从 2025Q2 44.0% 回落至 2026Q1 38.6%，更像是高端零部件已经先感受到金属与能源成本台阶。6月下旬钢铜铝现货回落可以缓解后续采购，但不能消除上半年已形成的同比成本压力。
核心引用：NBS CPI/PPI 与生产资料价格新闻稿；Yahoo Finance/yfinance（2026-07-12）；三一、徐工、恒立公开财报/公告口径。
§4 核心问题 2：防务交付新范式与竞争格局
方法
比较 NATO 安卡拉 Defence Industry Forum 的多国采购安排、Saab 与 Hanwha 的 backlog 和本地化战略、以及 LMT/RTX/BA/GD 的 backlog-to-revenue。股价使用 2026-07-06 收盘至 2026-07-10 收盘；价格数据来自 Yahoo Finance/yfinance，抓取日期为 2026-07-12。
Backlog 与本周股价
| 公司 | 2025或Q1 2026 backlog | 对应收入 | Backlog/收入 | 本周涨跌幅（周一收盘至周五收盘） |
|---|---|---|---|---|
| RTX | USD 268bn |
USD 88.603bn |
3.02x |
-2.70% |
| LMT | USD 194bn |
USD 75.048bn |
2.59x |
-2.75% |
| BA | USD 682.207bn |
USD 89.463bn |
7.63x |
-5.23% |
| GD | USD 118bn |
USD 52.550bn |
2.25x |
-0.48% |
| Hanwha Aerospace | KRW 39.7tn |
KRW 26.7029tn |
1.49x |
-16.57% |
| Saab AB | SEK 274bn |
SEK 79.146bn |
3.46x |
-7.01% |
解释：Hanwha 的“与欧洲共建”策略在政治合规、当地就业、维护便利和交付融资上相对直接出口更有弹性，但 012450.KS -16.57% 显示这些优势没有在本周转化为正收益。美股龙头并未永久丧失欧洲市场份额，因为其平台、弹药、传感器和 sustainment 生态仍很深；真正变化是采购方要求更多本地工业参与。Saab 的 SEK 274bn backlog 和 NATO GlobalEye采购方向说明欧洲雷达/空中预警能力获得中长期需求支撑，但 SAAB-B.ST -7.01% 也显示估值拥挤会压过订单消息。
核心引用：NATO 安卡拉论坛采购披露；RTX/LMT/BA/GD 2025结果与 backlog；Saab Q1 2026 backlog；Hanwha Q1 2026 backlog 新闻。
§5 核心问题 3：Non-Red 供应链资本开支与合规成本
方法
用 Tobyhanna Army Depot 公开产能作为底层部件国产化案例，结合 DoD Section 1260H list、Blue UAS/无人机供应链政策，以及 AVAV、KTOS 的收入和资本开支变化。供应链来源占比为情景模型，不作为已披露实测值。
| 指标 | 数值 | 含义 |
|---|---|---|
| Tobyhanna无刷电机年产能 | 500,000 台/年 |
可覆盖约 125,000 架四电机无人机 |
| Tobyhanna日产能口径 | 1,500 台/日 |
可覆盖约 375 架四电机无人机/日 |
| 初期生产目标 | 200,000 台 |
先形成供应链替代验证 |
| AVAV FY2026收入 | USD 1.976845bn |
并购与防务无人机需求共同拉动 |
| AVAV FY2026 capex | USD 86.218mn |
较FY2025 USD 22.816mn 大幅上升 |
| KTOS FY2025收入 | USD 1.3468bn |
无人系统、靶机和防务电子需求稳定 |
| KTOS FY2025 capex | USD 95.3mn |
较FY2024 USD 58.2mn 上升 |
解释：Non-Red 供应链的难点已从整机采购名单转向电机、PCB、传感器、航电芯片等二三层部件。Tobyhanna 的产能并不大到足以独占美军需求，但足以给供应商提供“合规基准价”和快速补缺能力。AVAV、KTOS等本土链企业会受益于合规采购，但完全脱钩仍需解决良率、规模经济、稀土磁材、PCB基材和传感器供应问题。
核心引用：Tobyhanna产线与产能披露；DoD 1260H list相关分析；Blue UAS中国部件问题；AVAV/KTOS财务数据（Yahoo Finance/yfinance，2026-07-12，币种 USD）。
§6 核心问题 4：增材制造产业化拐点
方法
核验 AMAA 2026日程、Venus Aerospace融资、DDD与PRLB收入/毛利和航空防务披露，判断“认证瓶颈是否克服”。
| 项目 | 数值或事实 | 结论 |
|---|---|---|
| AMAA 2026 | 2026-07-09在线举行 |
产业焦点从原型转向 qualification 和 production |
| Venus Aerospace Series B | USD 91mn |
RDRE扩产获得防务与空间资本支持 |
| DDD FY2025总收入 | USD 386.902mn |
总收入仍同比下降，不能只看A&D亮点 |
| DDD FY2025毛利率 | 33.9% |
仍处修复期 |
| PRLB FY2025总收入 | USD 533.127mn |
数字制造需求更稳 |
| PRLB FY2025毛利率 | 44.5% |
现金流优于DDD |
解释：AMAA和Venus融资确认金属AM正在从“能打印”走向“能认证、能量产、能维护”。但认证并未被一周事件彻底解决：航空发动机、压力容器、热端部件仍需要材料批次、无损检测、疲劳寿命和工艺锁定数据。DDD在航空防务订单上弹性更高，但收入基数收缩；PRLB盈利质量更好，但航空防务拆分披露不足，难以证明其订单转化弹性最大。
核心引用：AMAA 2026官方页面；Venus融资报道；3D Systems FY2025结果；Proto Labs FY2025 10-K。
§7 可视化数据与口径说明
图表 1：中国 PPI-CPI剪刀差与工程机械毛利率
季度毛利率为 yfinance 抓取的 Sany/XCMG可得季度平均，抓取日期 2026-07-12，财务币种 CNY；空白为非季度末或缺披露月份。
| 月份 | CPI同比% | PPI同比% | PPI-CPI pct | Sany/XCMG平均毛利率% |
|---|---|---|---|---|
| 2024-07 | 0.5 | 0.8 | 1.3 | |
| 2024-08 | 0.6 | 1.8 | 2.4 | |
| 2024-09 | 0.4 | 2.8 | 3.2 | |
| 2024-10 | 0.3 | 2.9 | 3.2 | |
| 2024-11 | 0.2 | 2.5 | 2.7 | |
| 2024-12 | 0.1 | 2.3 | 2.4 | |
| 2025-01 | 0.5 | 2.3 | 2.8 | |
| 2025-02 | 0.7 | 2.2 | 1.5 | |
| 2025-03 | 0.1 | 2.5 | 2.4 | |
| 2025-04 | 0.1 | 2.7 | 2.6 | |
| 2025-05 | 0.1 | 3.3 | 3.2 | |
| 2025-06 | 0.1 | 3.6 | 3.7 | 25.2 |
| 2025-07 | 0.8 | 3.6 | 2.8 | |
| 2025-08 | 0.4 | 4.0 | 3.6 | |
| 2025-09 | 0.3 | 2.3 | 2.0 | |
| 2025-10 | 0.2 | 2.1 | 2.3 | |
| 2025-11 | 0.7 | 2.7 | 3.4 | |
| 2025-12 | 0.8 | 1.9 | 2.7 | 25.6 |
| 2026-01 | 0.2 | 1.4 | 1.6 | |
| 2026-02 | 1.3 | 0.9 | 2.2 | |
| 2026-03 | 1.0 | 0.6 | 1.6 | 25.0 |
| 2026-04 | 1.2 | 2.8 | 1.6 | |
| 2026-05 | 1.2 | 3.9 | 2.7 | |
| 2026-06 | 1.0 | 4.1 | 3.1 |
图表 2：全球军工股本周表现与 Backlog/收入
价格数据来自 Yahoo Finance/yfinance，抓取日期 2026-07-12；价格币种：美股与 ETF 为 USD，012450.KS 为 KRW，SAAB-B.ST 为 SEK。
| 公司 | Ticker | 周一至周五涨跌幅% | 前收盘日至周五涨跌幅% | Backlog/收入 | Backlog来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| RTX Corp | RTX | 2.70 | 1.67 | 3.02 | FY2025 |
| Lockheed Martin | LMT | 2.75 | 4.16 | 2.59 | FY2025 |
| Boeing | BA | 5.23 | 1.86 | 7.63 | FY2025 |
| Hanwha Aerospace | 012450.KS | 16.57 | 17.70 | 1.49 | Q1 2026新闻口径 |
| Saab AB | SAAB-B.ST | 7.01 | 2.90 | 3.46 | Q1 2026 |
图表 3：美军标无人机供应链元器件来源演变情景预测
这是情景预测表，不是官方统计。Non-Red包括美国本土及盟国制造。方法说明：2026E 的 72% 假设来自 Tobyhanna 电机/PCB 产线、Blue UAS合规采购扩围与 AVAV/KTOS capex 上行共同推动的替代节奏；2027E 的 84% 假设在此基础上加入 DFARS/PCB限制持续落地、本土电机和PCB产能爬坡、红色供应链被压缩至低个位数关键部件残留的情景。
| 年份 | Non-Red% | 中立/非关键来源% | 红色供应链% | 关键假设 |
|---|---|---|---|---|
| 2023 | 35 | 20 | 45 | Blue UAS名单存在，但底层部件依赖仍高 |
| 2024 | 45 | 20 | 35 | NDAA/采购限制加强 |
| 2025 | 58 | 17 | 25 | 美国无人机需求和审查扩大 |
| 2026E | 72 | 13 | 15 | Tobyhanna电机/PCB产线形成样板 |
| 2027E | 84 | 10 | 6 | 假设DFARS/PCB限制与本土产能继续落地 |
图表 4：韩国先进制造投资与 NATO 装备采购口径对照表
韩国 capex 口径核验结论：计划稿中的韩国 capex 数字未能与 KRW 800tn（约 USD 518bn）半导体西南集群、USD 200bn 对美战略产业基金、USD 150bn 造船合作证明为同一资金池或可相加口径。因此本表只保留可解释口径，且明确不可合并相加。NATO安卡拉项目披露为采购/交付项目，金额不足以做资金流向图，改列单位数量。
| 来源 | 子项 | 金额或数量 | 可视化处理 |
|---|---|---|---|
| 韩国半导体西南集群 | Samsung/SK Hynix及供应商四座新fab | USD 518bn |
单独列示，不与其他口径相加 |
| 韩国半导体价值链 | 供应链配套 | KRW 30tn，约USD 19.5bn |
半导体集群内部配套口径 |
| 韩国Chungcheong HBM/封装枢纽 | HBM与先进封装 | KRW 81tn，约USD 52.5bn |
地区专项口径 |
| 韩国对美战略产业基金 | 半导体、制药、能源、AI、量子 | USD 200bn |
对美战略基金，另列 |
| 韩国对美造船合作 | 海军/造船合作 | USD 150bn |
造船合作，另列 |
| NATO | A330 MRTT | 第10架交付/入池 | 单位数量图 |
| NATO | MQ-4C Triton | 最多5架意向口径 | 单位数量图 |
| NATO | Saab GlobalEye | 最多10架市场报道口径 | 单位数量图 |
图表 5：军工回调与 backlog 交付阻碍
Yahoo Finance/yfinance 日收盘价，抓取日期 2026-07-12；价格币种：美股与 ETF 为 USD，012450.KS 为 KRW，SAAB-B.ST 为 SEK。
| 标的 | 2026-07-06收盘 | 2026-07-10收盘 | 周内涨跌幅 | 解释 |
|---|---|---|---|---|
| RTX | 201.37 |
195.93 |
-2.70% |
backlog高，但供应链和估值承压 |
| LMT | 538.00 |
523.22 |
-2.75% |
导弹/战机需求强，股价仍回调 |
| BA | 234.54 |
222.28 |
-5.23% |
backlog极高但交付和质量折价仍大 |
| GD | 376.88 |
375.06 |
-0.48% |
防御性相对更强 |
| ITA | 250.78 |
239.06 |
-4.67% |
板块系统性回撤 |
| PPA | 182.44 |
174.30 |
-4.46% |
同上 |
| 012450.KS | 1,159,000 |
967,000 |
-16.57% |
高估值和获利盘压过订单逻辑 |
| SAAB-B.ST | 587.70 |
546.50 |
-7.01% |
欧洲军工也同步去风险 |
解释：本周的价格行为表明，backlog 是收入可见度，不是利润兑现保证。Boeing USD 682.207bn backlog 对应 7.63x 2025收入，反而使市场更关注交付速度、现金流和质量控制。NATO采购消息支撑长期需求，但短期股价由利率、估值、供应链执行和此前涨幅共同决定。
§8 REVISION LOG
| 版本 | 日期 | 修订说明 |
|---|---|---|
| 1.0.0 | 2026-07-12 | 初版周报交付。 |
| 1.0.1 | 2026-07-12 | 按 QA mismatch:偏离 修复：统一 Hanwha 为 012450.KS -16.57%，删除本周股价优势叙述；韩国 capex 改为不可相加口径对照；Q2/H2 毛利率标为压力测试；补充 yfinance 抓取日期与币种、图表 3 情景方法说明、公司财报口径与精简引用。 |
§9 后续跟踪项
- 2026Q2三一、徐工、恒立毛利率与海外收入占比。
- NATO GlobalEye、Triton最终合同金额、交付节点和本地工业参与比例。
- Tobyhanna实际月产量、合格率、PCB/电机物料清单国产化率。
- Venus RDRE打印材料、良率、热试车次数、认证路径。
- Boeing 2026Q2交付、现金流和737产线爬坡节奏。