Mechanism主线定义
这是有投资含义但证据分歧很高的主线，更适合配对验证、分批试错和严格证伪。
中国权益与流动性 分歧主线：配对验证
组合追踪 风险预算1-3% thesis risk 复核节奏每日复核 期限事件驱动 深研优先级常规跟踪
Lane公用事业/电网信用赛道
Conviction76主线强度
Evidence160时间线事件
Stocks14候选标的
Stock Universe
候选标的池
这些股票、ETF 或 ADR 是研究跟踪入口，用于连接赛道、证据和组合动作。
600900.SH 长江电力 A-share · 高股息水电核心 600025.SH 华能水电 A-share · 水电现金流 600905.SH 三峡能源 A-share · 新能源运营商 DUK Duke Energy US · 受监管公用事业 SO Southern Company US · 受监管电力与核电 AEP American Electric Power US · 输配电与 rate base NEE NextEra Energy US · 可再生公用事业对照 XLU Utilities Select Sector SPDR US ETF · 公用事业因子代理 510300.SH 沪深300 ETF A-share ETF · 核心指数风险偏好 588000.SH 科创50 ETF A-share ETF · 硬科技风险偏好 512100.SH 中证1000 ETF A-share ETF · 小盘风险偏好 2800.HK 盈富基金 HK ETF · 港股核心指数代理 MCHI iShares MSCI China ETF US ETF · 离岸中国风险 KWEB KraneShares CSI China Internet ETF US ETF · 中概互联网高 beta
Timeline
证据时间线
支持、风险和观察事件按日期聚合，保留公共链接和来源标签。
05-02 · 研究笔记 · 观察 DeepSeek V4 抛压是 TMT 龙头疲劳、非周期终结;资金部分迁向股息属再平衡而非反转,A 股应采取核心 TMT + 确定性股息的杠铃配置。 DeepSeek V4 后的抛压是龙头疲劳信号,而非 TMT 周期终结。盈利分化仍在拉大、云资本开支指引未破、A 股 TMT 拥挤度未达极端、宏观仍宽松,五条证据均指向中段而非末段。资金确实在向确定性股息(中证红利 5.5–6%、四大行 5–6.5%、能源三桶油 6–8%)迁移,但这是再平衡而非反… 05-04 · 研究笔记 · 支持 能源 Capex 对科技巨头主要是 FCF 估值折价而非偿付能力危机；长期电力合约则让公用事业公司获得可融资、可证券化的基础设施现金流。 本卡片综合前序判断：200 亿美元电网升级和长期核电 PPA 不会压垮科技巨头资产负债表，但会显著改变 FCF 估值框架。Microsoft、Alphabet、Meta 仍能以内生现金流支持 AI 电力基础设施；Amazon 最敏感，Q1 2026 TTM 经营现金流 148.5bn 美元、现金 … 05-05 · 研究笔记 · 观察 AI基础设施正经历‘公用事业化’重估，估值驱动力从智能稀缺性转向物理交付（能源、电网）的稀缺性，导致超大规模厂商与优质电力资产的估值倍数趋同。 2026年5月，美股TMT板块估值逻辑发生重大转向：超大规模厂商（Hyperscalers）因资本密集度飙升（约25%）和FCF收益率受压（2.5%-4%）正被重塑为‘AI公用事业公司’。Token价格的掠夺性定价（降幅达97%）使‘能源套利能力’成为核心护城河。持有核电PPA的厂商利用成本优势挤… 05-13 · 研究笔记 · 观察 二级市场正完成从RAB估值向容量稀缺性估值的范式转移，核电IPP已成为AI算力的核心能源护城河。 2026年5月，公用事业估值体系发生根本性脱钩。独立核电发电商（IPP）因其“表后直连（BTM）”能力及未分配容量的稀缺性，被二级市场作为AI基础设施代理资产进行重估，P/E扩张至28x-35x。相比之下，受规制公用事业虽有高额电网投资支撑，但因核电基荷流失导致的电网波动性上升而面临“可靠性折价”… 05-14 · 研究笔记 · 风险 2027–2028 年公用事业稀缺租金属于同时握有排队号、变压器与可核查碳账本的环节——电网设备 OEM 与受监管 T&D 是最高确信度超配。 支持 Research note 06 的政策综合判断：2027–2028 年公用事业 alpha 来自并网权、CBAM 可核查碳账本与可靠容量权益，而非新增装机 MW。第一梯队是订单排至 2028 年的高压电网设备 OEM（GEV、Siemens Energy、Hitachi Energy、Pr… 05-15 · 研究笔记 · 风险 公用+电信SOE作为红利压舱石的判断成立，但应集中水电/核电+移动/电信H股、最小化纯火电与联通，整桶红利组合质量与收益率同步上行。 截至2026-05-15，公用与电信SOE的红利防御属性整体成立但内部分化明显：水电（长江电力）、核电（中广核、中国核电）和移动/电信（H股股息率6.0–7.0%）现金流稳定、派息政策正面，构成红利压舱石的最干净底盘；纯火电IPP在秦皇岛煤价RMB 690–760/吨与容量电价(2026预计~RM… 05-16 · 研究笔记 · 支持 T2 篮子 H2 2026 应采用三层杠铃：用业绩兑现锁定 alpha，用 AI-PPA 期权布局再定价，用重装备保留二阶弹性，而非整体超配 T2。 本卡（2026-05-17）将 T2「能源获取复合体」H2 2026 配置定型为三层杠铃：A 现金流核心 50-60%（NARI、平高、许继、特变），B 政策期权 20-25%（长江电力、中国核电、中国广核），C 主题期权 10-15%（东方电气、上海电气、哈尔滨电气），现金/对冲 5-10%。鉴… 05-16 · 研究笔记 · 风险 AI基础设施重估的最可投线索不是泛电力，而是2026-2028年可把西部和东部枢纽负荷真正点亮的电网交付设备链。 截至2026-05-17，本卡综合支持T2能源获取复合体逻辑，但把约束从全国电量改写为本地并网交付。主要东数西算枢纽AI级可交付并网容量约4.6-5.4 GW，2026Q4约7.2 GW，2027Q4约10.0 GW，2028Q4约12.7 GW。绑定瓶颈依次是220/110 kV变电站与控制系统… 05-16 · 研究笔记 · 风险 B层应以核电基荷PPA为主线、以水电防御为底仓，按601985 > 003816 > 600900配置，而不是把A层释放仓位平均分配给三只公用事业。 截至2026-05-17，本卡综合支持A层释放10-15pp转入B层，但B层不是平均配置，而是AI-PPA披露期权组合。建议B层占T2篮子30-35%，中枢32.5%：中国核电601985 12.5%、中国广核003816 11.0%、长江电力600900 9.0%。在25%/50%/75%披露概… 05-16 · 研究笔记 · 支持 估值范式不是从算力到电力的单向翻转，而是A股AI链的三层分层——核心alpha在T2能源获取复合体（公用事业+特高压+核电+重装备），重估扳机是AI专属电价分类与首例AI-PPA披露。 支持前序结论但拒绝二元翻转：正确框架是三层分层。T1（算力/硅片）从40-60×降档至25-35×成长周期估值；T2（能源获取复合体——拥有AI-PPA的公用事业、特高压电网设备、燃气轮机、核电链）由12-15×债券替代重估至18-25×AI-PPA股权代理，是新核心；T3（应用/token消费方… 05-17 · 研究笔记 · 风险 在油—煤—气联动重新走高的环境下，'公用事业=防御'只在水电+核电+水务+央企红利窄篮子口径下成立；火电与城燃利润率反而被压缩，把它们打包成防御资产将让组合的油价beta显著为负。 对Research note 02的部分压力测试：'水电与受监管公用事业作为防御红利'的口径只对了一半。Brent站上104美元、煤炭与JKM LNG联动重新走高的环境下，水电（长江电力600900等）、核电（中国核电601985）、水务保持防御性，但火电（华电国际600027、华能国际60001… 05-18 · 研究笔记 · 支持 2026H2公用事业应采用45/35/20的杠铃配置：以大市值电力守股息底座，以区域能源平台买入经4-6折折扣后的AI灵活性期权，以市政环保整合者分散现金流修复alpha。 截至2026-05-18，本卡综合支持前序“区域能源平台重估”方向，但将AI灵活性价值从基础现金流下调为期权现金流。2026H2公用事业组合建议从泛化高股息重排为45%大市值类债电力股、35%区域能源平台、20%市政环保整合者。核心理由是：股息底座仍由水电、核电和容量电价支撑；区域平台可捕获AI/… 05-19 · 研究笔记 · 支持 能源基荷稀缺性溢价会转化为类特许经营权收益，但只有已并网、可认证、可交付且能签署PPA或进入高容量价格市场的存量资产能充分捕捉。 截至2026-05-20，本卡支持卡07：2026-2028年低碳基荷配置收益主要来自存量稀缺资产，而非绿地扩张。稀缺性通过三条路径进入利润：merchant市场的LMP、容量和辅助服务上行；hyperscaler长期PPA把time-to-power、24/7清洁属性和节点交付能力资本化；受监管… 05-19 · 研究笔记 · 风险 AI 数据中心带来的是 firm-power 稀缺溢价，2028 年前的可投资赢家是现有核电/燃气/输电控制者，而不是把 SMR 叙事提前到本轮缺口的公司。 截至2026-05-19，本卡综合支持上一张能源瓶颈判断，但把结论细化为：稀缺资产不是抽象电力，而是负荷节点上的 firm、deliverable、contractable power。美国最强议价权集中在 CEG/Calpine、VST、TLN 的 Susquehanna 节点，以及 Domin… 05-21 · 研究笔记 · 风险 主权电力资产可以承担太空杠铃的防御端，但应优先水电/核电现金流锚，限制高杠杆新能源开发商权重。 截至2026-05-21，本卡支持把主权/国资电力资产纳入太空杠铃防御端，但要求按现金流质量而非股息率排序。长江电力和中广核电力更接近核心防御锚，华润电力和中国电力提供更高收益与转型敞口但资本开支、杠杆和市场电价风险更高。样本股息率约3.67%-5.64%，相对中国10年期国债1.75%有明显利差… 05-21 · 研究笔记 · 风险 各州零售电价保护壁垒、FERC表后净额结算封堵以及变压器等下游设备交期的“三重屏障”，将严重滞缓AI电力红线的物理释放，并大幅压缩发电巨头的表后溢价红利。 2026年5月21日，公用事业分析师对AI电力的乐观增长假设进行压力测试。分析指出，各州监管出台了弗吉尼亚州GS-5专用电价类等条款以保护居民用户；FERC在2025年12月彻底封堵了表后直供（BTM）免过网费的净额结算漏洞，使得核电直供数据中心到岸电价攀升超22%；叠加电网物理互联排队超55个月… 05-21 · 研究笔记 · 支持 A 股两条并行合规网格——金属碳轨与医药合规轨——结构同源但机制不同，正确响应是沿两条清洁轨道做杠铃配置，而非搜寻同时具备两种期权的复合标的。 本卡为 10 卡线程的终结综合。截至 2026-05-21，金属碳轨（CBAM、ETS、Scope 2/3）与医药合规轨（BIOSECURE、FDA cGMP、MDR/IVDR、NRDL）构成两张并行合规网格：结构同源、机制不同——碳轨可证券化、可逆性高、12–24 月兑现；合规轨以声誉与客户关系… 05-22 · 研究笔记 · 风险 水电跨省长协壁垒与核电单向价差合约（CfD）提供了极强的基本面防御力，即使在标准煤价暴跌-30%的极端悲观情景下，四大公用事业巨头的净利润侵蚀依然被牢牢控制在-5.00%以内，分红潜… 基于2025年实际数据对电力联动与煤价下跌对水电与核电利润的蚕食效应进行了极值压力测试。研究发现，在标准煤价暴跌-30%的极度悲观预期下，因水电低市场化长协锁定与核电90%比例单向价差合约（CfD）托底，四大电力巨头的归母净利润侵蚀幅度均被牢牢控制在-5.00%以内。其中长江电力仅为-3.92%，…
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