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05-05 · 研究笔记 · 公用事业从防御红利切换到电网扩容、容量费与信用再定价 AI基础设施正经历‘公用事业化’重估，估值驱动力从智能稀缺性转向物理交付（能源、电网）的稀缺性，导致超大规模厂商与优质电力资产的估值倍数趋同。 2026年5月，美股TMT板块估值逻辑发生重大转向：超大规模厂商（Hyperscalers）因资本密集度飙升（约25%）和FCF收益率受压（2.5%-4%）正被重塑为‘AI公用事业公司’。Token价格的掠夺性定价（降幅达97%）使‘能源套利能力’成为核心护城河。持有核电PPA的厂商利用成本优势挤… 05-04 · 研究笔记 · 公用事业从防御红利切换到电网扩容、容量费与信用再定价 能源 Capex 对科技巨头主要是 FCF 估值折价而非偿付能力危机；长期电力合约则让公用事业公司获得可融资、可证券化的基础设施现金流。 本卡片综合前序判断：200 亿美元电网升级和长期核电 PPA 不会压垮科技巨头资产负债表，但会显著改变 FCF 估值框架。Microsoft、Alphabet、Meta 仍能以内生现金流支持 AI 电力基础设施；Amazon 最敏感，Q1 2026 TTM 经营现金流 148.5bn 美元、现金 … 05-04 · 研究笔记 · 云厂商自发电正在把 AI 交付风险转移到核电、燃气、电网与公用事业信用 SMR 是 2030 年代的可选项而非 2025-2029 年解药，近端 AI 电力约束仍由电网可交付性、存量核电、燃气和负荷选址决定。 逐项目压力测试后，SMR 仍无法解决 2025-2029 年 AI 用电缺口。Darlington BWRX-300 是最可信的 2029-2030 年并网级项目；Kairos Hermes-2 可能在 2030 年以 50 MW 示范并网；X-energy Xe-100 取决于 Dow 2028… 05-04 · 研究笔记 · 云厂商自发电正在把 AI 交付风险转移到核电、燃气、电网与公用事业信用 保留AI算电主题，但否定泛公用事业超配；A股应转向“设备+效率+已验证分红增长”的精选组合。 本卡否定Research note 09把中国公用事业作为AI算电协同核心配置的结论。AI电力基础设施周期真实：美股云厂商Capex超过$700B，国家电网2026-2030年投资最高RMB 4T，中国2025年用电量10.4万亿kWh。但在A股，受监管电价、重Capex现金流拖累、新能源消纳风险… 05-02 · 研究笔记 · 公用事业从防御红利切换到电网扩容、容量费与信用再定价 DeepSeek V4 抛压是 TMT 龙头疲劳、非周期终结;资金部分迁向股息属再平衡而非反转,A 股应采取核心 TMT + 确定性股息的杠铃配置。 DeepSeek V4 后的抛压是龙头疲劳信号,而非 TMT 周期终结。盈利分化仍在拉大、云资本开支指引未破、A 股 TMT 拥挤度未达极端、宏观仍宽松,五条证据均指向中段而非末段。资金确实在向确定性股息(中证红利 5.5–6%、四大行 5–6.5%、能源三桶油 6–8%)迁移,但这是再平衡而非反… 05-02 · 研究笔记 · 云厂商自发电正在把 AI 交付风险转移到核电、燃气、电网与公用事业信用 AI 电力溢价仅在 ERCOT、SERC 与 PJM 核电节点上的合同化 firm-MW 标的（CEG、TLN、VST、NRG、SO、DUK、ETR）以及电网设备（HUBB、ETN、… 按 ISO 拆解，2027–2030 年美国可信新增 firm 负荷约 64–95 GW，仅相当于宣称增量的 55–60%。真正能交付 firm power 的是 ERCOT（燃气+表后）、SERC（燃气+核电扩容）和 PJM 核电邻近节点；MISO/CAISO/NYISO/ISO-NE 大量 D…